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资讯 安井食品（603345.SH）：周期向好，结构优化开启高质量增长新阶段
事件：安井食品发布年报，全年公司实现营业收入 161.93亿元，同比+7.05%；归母净利润13.59亿元，同比-8.46%；扣非归母净利润12.44亿元，同比-8.49%。2025Q1-Q4 公司营收同比增速分别为-4.1%/+5.7%/+6.6%/+19.05%；归母净利润同比增速分别为-10.0%/-22.7%/+11.8%/-6.34%。 其中 Q4 受商誉减值影响，扣非归母净利润 3.77 亿元，同比增长 5.12%。若剔除 24/25 年全年合计的0.11/1.82亿元商誉减值影响，则全年归母净利润同比+3.01%。
新品和新渠道开始放量。Q4速冻调制品、速冻菜肴、速冻面米分别同比增长25.76%/16.27%/5.34%，其中火锅料全家福、400 克真空玲珑装、虾滑系列、肉多多烤肠、虎皮炸蛋及象形包等销售积极，贡献增量。Q4 经销商/特通直营/新零售及电商/商超分别同比+19.42%/6.97%/50.12%/5.30%，新零售及电商实现高增主要系公司扩大与盒马鲜生、美团等新零售平台的合作，加大在抖音、天猫等电商平台的投入，带来销售增长所致。
管理层转向更理性、更重盈利质量的竞争策略。25年公司已与主流的商超及新零售企业建立合作关系，从年初“全面拥抱商超定制化”的策略调整至“有管控地推进定制业务”。通过需求分级提高服务效率，反映了公司在追求扩张和追求效率之间的再平衡。25年公司毛利率虽然仅 21.60%、同比下降 1.7pct，但 Q3、Q4 同比数据明显好转，且价格战趋缓、低毛利小龙虾占比下降、新品结构优化的趋势已经出现；另一方面，25年公司销售费用率、管理费用率分别下降至 5.96%、2.57%，分别同比-0.56/0.77pct，反应公司规模效应进一步提升，费用率持续优化。
盈利预测及投资评级：经历了约 2 年的价格战，头部公司对“低价不可持续”形成共识，行业企业普遍开始控制费用投放。随着餐饮的逐步回暖，我们认为公司基本盘能够稳定，商超定制和新零售负责打开渠道增量，锁鲜装、烤肠等新品负责打开品类空间并带动毛利率增长，冻品先生承担ToC转型样板，安斋与海外布局则提供中长期边际空间。我们预计公司 2026-2028年归母净利润分别同比+25.70%/12.46%/10.43%，对应 EPS 分别为 5.13/5.76/6.37元，当前股价对应 PE分别为 19/17/15倍，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：餐营业复苏不及预期；原材料价格波动风险；食品安全风险。
财务指标预测
| 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 15,126.65 | 16,192.61 | 17,729.16 | 19,182.41 | 20,541.01 |
| 增长率(%) | 7.70% | 7.05% | 9.49% | 8.20% | 7.08% |
| 归母净利润(百万元) | 1,484.83 | 1,359.24 | 1,708.50 | 1,921.37 | 2,121.79 |
2026 年 4 月 7 日
强烈推荐/维持
安井食品 公司报告
公司简介：
安井食品集团股份有限公司的主营业务是速冻调制食品（以速冻鱼糜制品、速冻肉制品为主）、速冻菜肴制品和速冻面米制品等速冻食品的研发、生产和销售。公司的主要产品是速冻调制食品、速冻菜肴制品、速冻面米制品、烘焙食品。
资料来源：iFinD、公司公告
未来 3-6个月重大事项提示：
2026-04-29：一季报披露日期
资料来源：iFinD、公司公告
发债及交叉持股介绍：
交易数据 52 周股价走势图
| 52周股价区间(元) | 96.9-69.83 |
| 总市值(亿元) | 321.99 |
| 流通市值(亿元) | 283.35 |
| 总股本/流通A股(万股) | 33,329/29,329 |
| 流通B股/H股(万股) | -/3,999 |
| 52周日均换手率 | 2.23 |
| 资料来源:恒生聚源、东兴证券研究所 | |
分析师：孟斯硕
010-66554041 mengssh@dxzq.net.cn
执业证书编号： S1480520070004
分析师：王洁婷
021-25102900 wangjt@dxzq.net.cn
执业证书编号： S1480520070003
| 增长率(%) | 0.46% | -8.46% | 25.70% | 12.46% | 10.43% |
| 净资产收益率(%) | 11.46% | 8.77% | 9.99% | 10.22% | 10.26% |
| 每股收益(元) | 5.08 | 4.40 | 5.13 | 5.76 | 6.37 |
| PE | 19.02 | 21.96 | 18.85 | 16.76 | 15.18 |
| PB | 2.19 | 2.08 | 1.88 | 1.71 | 1.56 |
资料来源：公司财报、东兴证券研究所
附表：公司盈利预测表
| 资产负债表 | 单位:百万元 | 利润表 | 单位:百万元 | ||||||||
| 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | ||
| 流动资产合计 | 10351 | 13226 | 13830 | 14529 | 15880 | 营业收入 | 15127 | 16193 | 17729 | 19182 | 20541 |
| 货币资金 | 2779 | 4980 | 4990 | 7006 | 7795 | 营业成本 | 11602 | 12695 | 13861 | 14910 | 15983 |
| 应收账款 | 626 | 671 | 735 | 795 | 851 | 营业税金及附加 | 128 | 128 | 145 | 154 | 166 |
| 其他应收款 | 20 | 23 | 25 | 27 | 29 | 营业费用 | 986 | 966 | 993 | 997 | 1007 |
| 预付款项 | 65 | 95 | 108 | 133 | 154 | 管理费用 | 505 | 416 | 443 | 460 | 493 |
| 存货 | 3285 | 3647 | 3953 | 2328 | 2584 | 财务费用 | -71 | 1 | -56 | -48 | -52 |
| 其他流动资产 | 255 | 166 | 197 | 226 | 253 | 研发费用 | 97 | 92 | 101 | 109 | 117 |
| 非流动资产合计 | 7025 | 7541 | 7953 | 8361 | 8843 | 资产减值损失 | 52.20 | 213.80 | 133.00 | 173.40 | 153.20 |
| 长期股权投资 | 14 | 16 | 16 | 16 | 16 | 公允价值变动收益 | 62.23 | 8.02 | 35.13 | 21.57 | 28.35 |
| 固定资产 | 5118 | 5197 | 5191 | 5176 | 5230 | 投资净收益 | 30.79 | 55.81 | 35.86 | 40.82 | 44.16 |
| 无形资产 | 689 | 837 | 790 | 747 | 705 | 加:其他收益 | 44.88 | 57.12 | 55.39 | 52.46 | 54.99 |
| 其他非流动资产 | 19 | 46 | 46 | 46 | 46 | 营业利润 | 1954 | 1798 | 2236 | 2541 | 2801 |
| 资产总计 | 17375 | 20767 | 21783 | 22890 | 24723 | 营业外收入 | 37.76 | 38.22 | 52.78 | 42.92 | 44.64 |
| 流动负债合计 | 3679 | 4283 | 3836 | 3241 | 3186 | 营业外支出 | 3.89 | 2.46 | 6.17 | 4.17 | 4.27 |
| 短期借款 | 111 | 891 | 0 | 0 | 0 | 利润总额 | 1988 | 1833 | 2283 | 2579 | 2842 |
| 应付账款 | 1620 | 1498 | 1761 | 1144 | 1095 | 所得税 | 475 | 464 | 561 | 643 | 704 |
| 预收款项 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 净利润 | 1514 | 1370 | 1721 | 1936 | 2138 |
| 一年内到期的非流动负债 | 7 | 30 | 30 | 30 | 30 | 少数股东损益 | 29 | 10 | 13 | 15 | 16 |
| 非流动负债合计 | 426 | 580 | 414 | 407 | 406 | 归属母公司净利润 | 1485 | 1359 | 1708 | 1921 | 2122 |
| 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 主要财务比率 | |||||
| 应付债券 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 负债合计 | 4105 | 4863 | 4250 | 3647 | 3592 | 成长能力 | |||||
| 少数股东权益 | 318 | 411 | 424 | 438 | 454 | 营业收入增长 | 7.70% | 7.05% | 9.49% | 8.20% | 7.08% |
| 实收资本(或股本) | 293 | 333 | 333 | 333 | 333 | 营业利润增长 | 4.74% | -8.02% | 24.39% | 13.62% | 10.26% |
| 资本公积 | 8144 | 10054 | 10054 | 10054 | 10054 | 归属于母公司净利润增长 | 0.46% | -8.46% | 25.70% | 12.46% | 10.43% |
| 未分配利润 | 4474 | 5044 | 6465 | 8064 | 9829 | 获利能力 | |||||
| 归属母公司股东权益合计 | 12953 | 15493 | 17107 | 18803 | 20675 | 毛利率(%) | 23.30% | 21.60% | 21.82% | 22.27% | 22.19% |
| 负债和所有者权益 | 17375 | 20767 | 21783 | 22890 | 24723 | 净利率(%) | 10.01% | 8.46% | 9.71% | 10.09% | 10.41% |
| 现金流量表 | 单位:百万元 | 总资产净利润(%) | 8.55% | 6.55% | 7.84% | 8.39% | 8.58% | ||||
| 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | ROE(%) | 11.46% | 8.77% | 9.99% | 10.22% | 10.26% | |
| 经营活动现金流 | 2104 | 2317 | 2268 | 3437 | 2320 | 偿债能力 | |||||
| 净利润 | 1514 | 1370 | 1721 | 1936 | 2138 | 资产负债率(%) | 24% | 23% | 20% | 16% | 15% |
| 折旧摊销 | 500.84 | 593.32 | 499.88 | 530.47 | 566.97 | 流动比率 | 2.81 | 3.09 | 3.61 | 4.48 | 4.98 |
| 财务费用 | -71 | 1 | -56 | -48 | -52 | 速动比率 | 1.92 | 2.24 | 2.58 | 3.76 | 4.17 |
| 应收帐款减少 | -57 | -45 | -63 | -61 | -56 | 营运能力 | |||||
| 预收帐款增加 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 总资产周转率 | 0.87 | 0.85 | 0.83 | 0.86 | 0.86 |
| 投资活动现金流 | -3205 | -1146 | -1203 | -1213 | -1192 | 应收账款周转率 | 25 | 25 | 25 | 25 | 25 |
| 公允价值变动收益 | 62 | 8 | 35 | 应付账款周转率 | 9.29 | 10.38 | 10.88 | 13.21 | 18.35 | ||
| 长期投资减少 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 每股指标(元) | |||||
| 投资收益 | 31 | 56 | 36 | 41 | 44 | 每股收益(最新摊薄) | 5.08 | 4.40 | 5.13 | 5.76 | 6.37 |
| 筹资活动现金流 | -1198 | 1488 | -1056 | -181 | -202 | 每股净现金流(最新摊薄) | -7.84 | 7.97 | 0.03 | 6.13 | 2.78 |
| 应付债券增加 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 每股净资产(最新摊薄) | 44.16 | 46.48 | 51.33 | 56.42 | 62.03 |
| 长期借款增加 | -1 | 0 | 0 | 0 | 0 | 估值比率 | |||||
| 普通股增加 | 0 | 40 | 0 | 0 | 0 | P/E | 19.02 | 21.96 | 18.85 | 16.76 | 15.18 |
| 资本公积增加 | 101 | 1910 | 0 | 0 | 0 | P/B | 2.19 | 2.08 | 1.88 | 1.71 | 1.56 |
| 现金净增加额 | -2299 | 2658 | 9 | 2043 | 926 | EV/EBITDA | 10.83 | 11.87 | 8.78 | 8.39 | 7.40 |
资料来源：公司财报东兴证券研究所
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资料来源：东兴证券研究所
分析师简介
孟斯硕
首席分析师，工商管理硕士，曾任职太平洋证券、民生证券等，6 年食品饮料行业研究经验，2020 年 6月加入东兴证券。
王洁婷
普渡大学硕士，2020 年加入东兴证券研究所从事食品饮料行业研究，主要覆盖调味品、速冻、休闲食品及奶粉。
分析师承诺
负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。
风险提示
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行业评级体系
公司投资评级（A股市场基准为沪深 300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数）：以报告日后的 6个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义：
强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率 15％以上；
推荐：相对强于市场基准指数收益率 5％～15％之间；
中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；
回避：相对弱于市场基准指数收益率 5％以上。
行业投资评级（A股市场基准为沪深 300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数）：
以报告日后的 6个月内，行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义：
看好：相对强于市场基准指数收益率 5％以上；
中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；
看淡：相对弱于市场基准指数收益率 5％以上。
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