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资讯 贵州茅台（600519.SH） 提振行业信心，增强业绩保障
2026 年 4 月 01 日
公司信息更新报告
投资评级：买入（维持）
| 日期 | 2026/3/31 |
| 当前股价(元) | 1,450.00 |
| 一年最高最低(元) | 1,645.00/1,322.0 1 |
| 总市值(亿元) | 18,157.92 |
| 流通市值(亿元) | 18,157.92 |
| 总股本(亿股) | 12.52 |
| 流通股本(亿股) | 12.52 |
| 近3个月换手率(%) | 22.35 |
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张宇光（分析师）zhangyuguang@kysec.cn证书编号：S0790520030003逄晓娟（分析师）pangxiaojuan@kysec.cn证书编号：S0790521060002张恒玮（分析师）zhanghengwei@kysec.cn证书编号：S0790524010001
bigcirc 逆势而上，韧性十足，维持“增持”评级
事件：贵州茅台自2026年 3月 31日起，将飞天 53% mathrm v o l 50 0 mathrm m l 贵州茅台合同价格由1169元/瓶调整为1269 元/瓶、自营体系零售价由 1499元/瓶调整为1539元/瓶。我们预计 2025-2027 年归母净利润分别为 914.5、973.6、1029.2 亿元，同比分别 +6.1% 、 +6.5% 、 +5.7% ，EPS 分别为 73.02、77.75、82.18 元，当前股价对应 PE 分别为 19.9、18.6、17.6 倍，维持“买入”评级。
bullet 提价对冲改革压力，业绩目标达成压力减轻
本次飞天茅台提出厂价与指导价，可直接增厚公司业绩，有效对冲非标酒调整带来的压力。而且从量价逻辑来看，提价模式优于放量模式：一方面可避免放量对品牌价格和渠道信心的冲击，另一方面也契合高端白酒“价值定位”。再结合当前经销商完成任务进度较好，预计公司 26 年业绩目标达成压力较小，业绩确定性进一步增强。
春节验证需求韧性，提价具备市场基础
本次提价是建立在市场供需基础之上。2026年的春节相当于一次“压力测试”，春节旺季表明，批价回落后的飞天茅台需求坚挺，即使节后淡季，批价也稳定在1600 元附近，验证了当前价格的需求支撑力。此次提价幅度温和，调整后指导价 1539 元仍低于当前批价，预计不会对核心消费需求产生明显冲击。而且从供给端来看，当前渠道库存低位，多数经销商配额已售罄，低库存叠加较好的需求，使得提价具备市场基础。
引领行业升级，利好白酒行业格局
作为行业龙头，飞天茅台提价可巩固高端白酒价格体系，有效避免行业进一步降价压缩生存空间。同时，公司通过渠道改革、价格调整、数字化运营等举措，为行业市场化转型提供清晰路径，长期看有助于带动整个白酒行业走出周期调整期，实现更高质量发展。
bullet 风险提示：宏观经济波动致使需求下滑，省外扩张不及预期等。
财务摘要和估值指标
| 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E |
| 营业收入(百万元) | 150,560 | 174,144 | 184,128 | 193,535 | 202,942 |
| YOY(%) | 18.0 | 15.7 | 5.7 | 5.1 | 4.9 |
| 归母净利润(百万元) | 74,734 | 86,228 | 91,447 | 97,362 | 102,916 |
| YOY(%) | 19.2 | 15.4 | 6.1 | 6.5 | 5.7 |
| 毛利率(%) | 92.1 | 92.1 | 92.0 | 91.9 | 91.9 |
| 净利率(%) | 51.5 | 51.3 | 51.9 | 52.3 | 52.7 |
| ROE(%) | 34.7 | 36.9 | 31.5 | 26.8 | 23.6 |
| EPS(摊薄/元) | 59.68 | 68.86 | 73.02 | 77.75 | 82.18 |
| P/E(倍) | 24.3 | 21.1 | 19.9 | 18.6 | 17.6 |
| P/B(倍) | 8.4 | 7.8 | 6.3 | 5.0 | 4.2 |
数据来源：聚源、开源证券研究所
附：财务预测摘要
| 资产负债表(百万元) | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E |
| 流动资产 | 225173 | 251727 | 317040 | 399257 | 475544 |
| 现金 | 69070 | 59296 | 127450 | 199652 | 280513 |
| 应收票据及应收账款 | 74 | 2003 | 193 | 2116 | 306 |
| 其他应收款 | 28 | 30 | 31 | 33 | 34 |
| 预付账款 | 35 | 27 | 38 | 30 | 41 |
| 存货 | 46435 | 54343 | 53300 | 61399 | 58624 |
| 其他流动资产 | 109531 | 136027 | 136027 | 136027 | 136027 |
| 非流动资产 | 47527 | 47218 | 48745 | 50076 | 51597 |
| 长期投资 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 固定资产 | 19909 | 21871 | 22422 | 22765 | 23071 |
| 无形资产 | 8790 | 8949 | 9571 | 10322 | 10973 |
| 其他非流动资产 | 18828 | 16398 | 16752 | 16988 | 17552 |
| 资产总计 | 272700 | 298945 | 365785 | 449333 | 527141 |
| 流动负债 | 48698 | 56516 | 62616 | 71286 | 73527 |
| 短期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 应付票据及应付账款 | 3093 | 3515 | 3543 | 3978 | 3892 |
| 其他流动负债 | 45605 | 53001 | 59073 | 67309 | 69635 |
| 非流动负债 | 346 | 417 | 417 | 417 | 417 |
| 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他非流动负债 | 346 | 417 | 417 | 417 | 417 |
| 负债合计 | 49043 | 56933 | 63033 | 71703 | 73944 |
| 少数股东权益 | 7988 | 8905 | 12962 | 16857 | 20914 |
| 股本 | 1256 | 1256 | 1256 | 1256 | 1256 |
| 资本公积 | 1375 | 1375 | 1375 | 1375 | 1375 |
| 留存收益 | 211982 | 229423 | 278127 | 330498 | 386793 |
| 归属母公司股东权益 | 215669 | 233106 | 289790 | 360772 | 432283 |
| 负债和股东权益 | 272700 | 298945 | 365785 | 449333 | 527141 |
| 现金流量表(百万元) | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E |
| 经营活动现金流 | 66593 | 92464 | 104794 | 100232 | 114188 |
| 净利润 | 77521 | 89335 | 95504 | 101257 | 106973 |
| 折旧摊销 | 1865 | 1991 | 1808 | 1974 | 2139 |
| 财务费用 | -1790 | -1470 | -1555 | -1634 | -1713 |
| 投资损失 | -34 | -9 | 0 | 0 | 0 |
| 营运资金变动 | -11667 | 1919 | 9085 | -1333 | 6823 |
| 其他经营现金流 | 698 | 699 | -48 | -31 | -34 |
| 投资活动现金流 | -9724 | -1785 | -3320 | -3284 | -3636 |
| 资本支出 | 2620 | 4679 | 3335 | 3304 | 3661 |
| 长期投资 | -7268 | 2805 | 0 | 0 | 0 |
| 其他投资现金流 | 163 | 89 | 15 | 20 | 25 |
| 筹资活动现金流 | -58889 | -71068 | -33320 | -24746 | -29692 |
| 短期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 普通股增加 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 资本公积增加 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他筹资现金流 | -58889 | -71068 | -33320 | -24746 | -29692 |
| 现金净增加额 | -2019 | 19610 | 68154 | 72202 | 80860 |
数据来源：聚源、开源证券研究所
| 利润表(百万元) | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E |
| 营业收入 | 150560 | 174144 | 184128 | 193535 | 202942 |
| 营业成本 | 11867 | 13789 | 14729 | 15694 | 16423 |
| 营业税金及附加 | 22234 | 26926 | 27619 | 28643 | 30035 |
| 营业费用 | 4649 | 5639 | 6629 | 6967 | 7306 |
| 管理费用 | 9729 | 9316 | 9206 | 8709 | 8118 |
| 研发费用 | 157 | 218 | 147 | 155 | 162 |
| 财务费用 | -1790 | -1470 | -1555 | -1634 | -1713 |
| 资产减值损失 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他收益 | 35 | 21 | 28 | 25 | 26 |
| 公允价值变动收益 | 3 | 61 | 15 | 20 | 25 |
| 投资净收益 | 34 | 9 | 0 | 0 | 0 |
| 资产处置收益 | -0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 营业利润 | 103709 | 119689 | 127364 | 135034 | 142653 |
| 营业外收入 | 87 | 71 | 74 | 76 | 77 |
| 营业外支出 | 133 | 121 | 100 | 100 | 100 |
| 利润总额 | 103663 | 119639 | 127338 | 135009 | 142630 |
| 所得税 | 26141 | 30304 | 31835 | 33752 | 35658 |
| 净利润 | 77521 | 89335 | 95504 | 101257 | 106973 |
| 少数股东损益 | 2787 | 3107 | 4057 | 3895 | 4056 |
| 归属母公司净利润 | 74734 | 86228 | 91447 | 97362 | 102916 |
| EBITDA | 105528 | 121629 | 129146 | 136983 | 144770 |
| EPS(元) | 59.68 | 68.86 | 73.02 | 77.75 | 82.18 |
| 主要财务比率 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E |
| 成长能力 | |||||
| 营业收入(%) | 18.0 | 15.7 | 5.7 | 5.1 | 4.9 |
| 营业利润(%) | 18.0 | 15.4 | 6.4 | 6.0 | 5.6 |
| 归属于母公司净利润(%) | 19.2 | 15.4 | 6.1 | 6.5 | 5.7 |
| 获利能力 | |||||
| 毛利率(%) | 92.1 | 92.1 | 92.0 | 91.9 | 91.9 |
| 净利率(%) | 51.5 | 51.3 | 51.9 | 52.3 | 52.7 |
| ROE(%) | 34.7 | 36.9 | 31.5 | 26.8 | 23.6 |
| ROIC(%) | 53.8 | 52.2 | 59.9 | 64.0 | 71.8 |
| 偿债能力 | |||||
| 资产负债率(%) | 18.0 | 19.0 | 17.2 | 16.0 | 14.0 |
| 净负债比率(%) | -30.9 | -24.5 | -42.1 | -52.9 | -61.9 |
| 流动比率 | 4.6 | 4.5 | 5.1 | 5.6 | 6.5 |
| 速动比率 | 1.4 | 1.1 | 2.0 | 2.8 | 3.8 |
| 营运能力 | |||||
| 总资产周转率 | 0.6 | 0.6 | 0.6 | 0.5 | 0.4 |
| 应收账款周转率 | 3703.3 | 4389.4 | 4389.4 | 4389.4 | 4389.4 |
| 应付账款周转率 | 4.3 | 4.2 | 4.2 | 4.2 | 4.2 |
| 每股指标 (元) | |||||
| 每股收益(最新摊薄) | 59.68 | 68.86 | 73.02 | 77.75 | 82.18 |
| 每股经营现金流(最新摊薄) | 53.18 | 73.84 | 83.68 | 80.04 | 91.18 |
| 每股净资产(最新摊薄) | 172.22 | 186.15 | 231.41 | 288.09 | 345.20 |
| 估值比率 | |||||
| P/E | 24.3 | 21.1 | 19.9 | 18.6 | 17.6 |
| P/B | 8.4 | 7.8 | 6.3 | 5.0 | 4.2 |
| EV/EBITDA | 16.7 | 14.6 | 13.2 | 12.0 | 10.8 |
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股票投资评级说明
| 评级 | 说明 | |
| 证券评级 | 买入(Buy) | 预计相对强于市场表现20%以上; |
| 增持(outperform) | 预计相对强于市场表现5%～20%; | |
| 中性(Neutral) | 预计相对市场表现在一5%～十5%之间波动; | |
| 减持(underperform) | 预计相对弱于市场表现5%以下。 | |
| 行业评级 | 看好（(overweight) | 预计行业超越整体市场表现; |
| 中性（Neutral) | 预计行业与整体市场表现基本持平； | |
| 看淡 (underperform) | 预计行业弱于整体市场表现。 | |
| 备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪深300指数（北交所基准指数为北证50 指数）、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普 500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 | ||
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