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个股表现
公司基本情况
| 最新收盘价(元) | 39.50 |
| 总股本/流通股本(亿股) | 1.51 / 1.18 |
| 总市值/流通市值(亿元) | 60 / 46 |
| 52周内最高/最低价 | 41.34 / 18.81 |
| 资产负债率(%) | 47.9% |
| 市盈率 | 65.83 |
| 第一大股东 | 李继林 |
研究所
分析师:万玮
SAC 登记编号:S1340525030001
Email:wanwei@cnpsec.com
分析师:吴文吉
SAC 登记编号:S1340523050004
Email:wuwenji@cnpsec.com
多层板占比提升，成长动能充沛
l 事件
公司发布2025年年报，2025年实现营业收入20.61 亿元，同比增长 28.74%；归母净利润 9,039.67 万元，同比增长 12.73%。
l 投资要点
围绕“智能电动汽车+大客户+新产业”三条主线，主业拓展纵深推进。2025年，公司实现营业收入20.61 亿元，同比增长 28.74%；归母净利润 9,039.67 万元，同比增长 12.73%；毛利率为 14.94%，同比增加 0.62 个百分点。从订单角度来看，公司全年承接的订单金额同比增加约 23%；客户订单结构持续优化，多层 PCB收入占主营业务收入的比重达到 79.69%，同比增加 7.03 个百分点，贸易商客户收入占主营业务收入的比重降至33.77%，同比减少4.02个百分点。从应用市场来看，智能电车业务更为突出，对某动力电池龙头企业及某第三方BMS 头部制造商的销售收入同比均实现 50%以上的增长，智能驾驶应用领域PCB收入规模呈现量级跃升，新导入豪恩汽电、福瑞泰克等行业知名客户；新兴产业重点围绕人工智能、商业航天、算力基础设施、新型储能、低空经济等应用领域蓄势发力，积极培育增长新动能。
产能布局层次清晰，协同覆盖下游应用。目前公司已形成广东清远、湖北安陆、四川遂宁三大生产基地的全国化产能布局，合计已建成PCB年产能超430万㎡。其中，湖北安陆基地（全资子公司湖北金禄）为核心产能主体，2025年通过设备扩产持续释放产能，主打高多层板、新能源汽车 PCB、HDI板，适配大批量、高端制程需求；广东清远基地为传统核心基地，聚焦汽车电子、工业控制等中高端刚性板，当前正推进AI/算力适配型扩建项目，主体土建及主要设备订货已完成，预计2026 年下半年部分投产；四川遂宁基地生产特种 PCB，2026年亦将通过设备以旧换新和技术改造，提升制程能力。整体呈现安陆主力扩量、清远升级AI/算力、遂宁技改提制程能力的分层格局，协同覆盖汽车电子、AI 服务器、工业控制、通信等核心下游。
l 盈利预测
我们预计公司 2026/2027/2028 年营收分别为 26.6/33.7/41.5 亿元，归母净利润分别为 1.2/1.6/2.4 亿元，首次覆盖给予“买入”评级。
l 风险提示：
原材料价格大幅上涨侵蚀利润风险；市场竞争加剧风险；行业周期性波动风险。
n 盈利预测和财务指标
| 项目\年度 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 2061 | 2662 | 3372 | 4151 |
| 增长率(%) | 28.74 | 29.17 | 26.68 | 23.10 |
| EBITDA(百万元) | 223.29 | 322.44 | 363.90 | 433.08 |
| 归属母公司净利润(百万元) | 90.40 | 119.89 | 162.32 | 240.12 |
| 增长率(%) | 12.73 | 32.63 | 35.38 | 47.93 |
| EPS(元/股) | 0.60 | 0.79 | 1.07 | 1.59 |
| 市盈率(P/E) | 66.04 | 49.79 | 36.78 | 24.86 |
| 市净率(P/B) | 3.48 | 3.21 | 2.98 | 2.69 |
| EV/EBITDA | 19.52 | 16.89 | 13.91 | 10.68 |
资料来源：公司公告，中邮证券研究所
[<sub>财</sub>t<sub>务</sub>ab<sub>报</sub>le<sub>表</sub>\_<sub>和</sub>Fi<sub>主</sub>nc<sub>要</sub>hi<sub>财</sub>n<sub>务</sub>aD<sub>比</sub>et<sub>率</sub>a
| 财务报表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 利润表 | ||||
| 营业收入 | 2061 | 2662 | 3372 | 4151 |
| 营业成本 | 1753 | 2255 | 2852 | 3496 |
| 税金及附加 | 6 | 7 | 8 | 10 |
| 销售费用 | 33 | 43 | 52 | 64 |
| 管理费用 | 75 | 96 | 118 | 141 |
| 研发费用 | 100 | 138 | 179 | 224 |
| 财务费用 | -1 | 3 | 3 | 3 |
| 资产减值损失 | -33 | -50 | -60 | -50 |
| 营业利润 | 86 | 114 | 157 | 228 |
| 营业外收入 | 1 | 0 | 0 | 0 |
| 营业外支出 | 3 | 0 | 0 | 0 |
| 利润总额 | 84 | 114 | 157 | 228 |
| 所得税 | 0 | -2 | 0 | -2 |
| 净利润 | 84 | 117 | 157 | 230 |
| 归母净利润 | 90 | 120 | 162 | 240 |
| 每股收益(元) | 0.60 | 0.79 | 1.07 | 1.59 |
| 资产负债表 | ||||
| 货币资金 | 239 | 729 | 1116 | 1550 |
| 交易性金融资产 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 应收票据及应收账款 | 882 | 121 | 149 | 181 |
| 预付款项 | 15 | 42 | 55 | 66 |
| 存货 | 364 | 342 | 373 | 441 |
| 流动资产合计 | 1580 | 1344 | 1824 | 2392 |
| 固定资产 | 1192 | 1006 | 820 | 634 |
| 在建工程 | 304 | 304 | 304 | 304 |
| 无形资产 | 92 | 81 | 69 | 57 |
| 非流动资产合计 | 1725 | 1524 | 1324 | 1126 |
| 资产总计 | 3305 | 2868 | 3148 | 3518 |
| 短期借款 | 150 | 150 | 150 | 150 |
| 应付票据及应付账款 | 1109 | 313 | 387 | 480 |
| 其他流动负债 | 154 | 373 | 440 | 512 |
| 流动负债合计 | 1413 | 836 | 977 | 1142 |
| 其他 | 170 | 170 | 170 | 170 |
| 非流动负债合计 | 170 | 170 | 170 | 170 |
| 负债合计 | 1583 | 1007 | 1147 | 1313 |
| 股本 | 151 | 151 | 151 | 151 |
| 资本公积金 | 1211 | 1246 | 1246 | 1246 |
| 未分配利润 | 341 | 430 | 551 | 729 |
| 少数股东权益 | 4 | 1 | -4 | -15 |
| 其他 | 15 | 33 | 57 | 93 |
| 所有者权益合计 | 1722 | 1861 | 2001 | 2205 |
| 负债和所有者权益总计 | 3305 | 2868 | 3148 | 3518 |
资料来源：公司公告，中邮证券研究所
| 主要财务比率 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 成长能力 | ||||
| 营业收入 | 28.7% | 29.2% | 26.7% | 23.1% |
| 营业利润 | 3.1% | 33.3% | 37.1% | 45.2% |
| 归属于母公司净利润 | 12.7% | 32.6% | 35.4% | 47.9% |
| 获利能力 | ||||
| 毛利率 | 14.9% | 15.3% | 15.4% | 15.8% |
| 净利率 | 4.4% | 4.5% | 4.8% | 5.8% |
| ROE | 5.3% | 6.4% | 8.1% | 10.8% |
| ROIC | 4.3% | 5.8% | 7.3% | 9.7% |
| 偿债能力 | ||||
| 资产负债率 | 47.9% | 35.1% | 36.4% | 37.3% |
| 流动比率 | 1.12 | 1.61 | 1.87 | 2.09 |
| 营运能力 | ||||
| 应收账款周转率 | 2.71 | 5.58 | 24.95 | 25.13 |
| 存货周转率 | 5.44 | 6.39 | 7.98 | 8.59 |
| 总资产周转率 | 0.65 | 0.86 | 1.12 | 1.25 |
| 每股指标(元) | ||||
| 每股收益 | 0.60 | 0.79 | 1.07 | 1.59 |
| 每股净资产 | 11.37 | 12.31 | 13.27 | 14.69 |
| 估值比率 | ||||
| PE | 66.04 | 49.79 | 36.78 | 24.86 |
| PB | 3.48 | 3.21 | 2.98 | 2.69 |
| 现金流量表 | ||||
| 净利润 | 84 | 117 | 157 | 230 |
| 折旧和摊销 | 140 | 205 | 204 | 202 |
| 营运资本变动 | -113 | 96 | -17 | -23 |
| 其他 | 39 | 46 | 56 | 45 |
| 经营活动现金流净额 | 150 | 464 | 399 | 454 |
| 资本开支 | -386 | -4 | -4 | -4 |
| 其他 | 83 | 11 | 12 | 12 |
| 投资活动现金流净额 | -303 | 7 | 7 | 8 |
| 股权融资 | 0 | 35 | 0 | 0 |
| 债务融资 | 75 | 0 | 0 | 0 |
| 其他 | -56 | -16 | -20 | -29 |
| 筹资活动现金流净额 | 20 | 20 | -20 | -29 |
| 现金及现金等价物净增加额 | -134 | 490 | 386 | 434 |
中邮证券投资评级说明
| 投资评级标准 | 类型 | 评级 | 说明 |
| 报告中投资建议的评级标准:报告发布日后的6个月内的相对市场表现,即报告发布日后的6个月内的公司股价(或行业指数、可转债价格)的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取:A股市场以沪深300指数为基准;新三板市场以三板成指为基准;可转债市场以中信标普可转债指数为基准;香港市场以恒生指数为基准;美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 | 股票评级 | 买入 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 |
| 增持 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 | ||
| 中性 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 | ||
| 回避 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 | ||
| 行业评级 | 强于大市 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 | |
| 中性 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 | ||
| 弱于大市 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 | ||
| 可转债评级 | 推荐 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 | |
| 谨慎推荐 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 | ||
| 中性 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 | ||
| 回避 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 |
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公司简介
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公司经营范围包括:证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问，具备展业的各项资格。截至2025 年10月底，公司在全国设有 58 家分支机构(含 29 家分公司、29 家营业部)，1 家资产管理分公司和 1 家另类投资子公司。
中邮证券紧密依托中国邮政集团有限公司的雄厚实力，通过强化“自营+协同”发展模式，实现快速发展，当前服务的经纪客户已超过260万人。公司始终坚持诚信经营、践行金融为民，为社会大众提供全方位专业化的证券投融资服务，努力成为员工自豪、股东放心、客户信赖、社会尊重的优秀企业，打造契合中国邮政资源禀赋和市场地位的特色精品券商。
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