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资讯 金禾实业(002597)
买入 |首次覆盖
个股表现
公司基本情况
| 最新收盘价(元) | 22.66 |
| 总股本/流通股本(亿股) | 5.68 / 5.67 |
| 总市值/流通市值(亿元) | 129 / 129 |
| 52周内最高/最低价 | 28.32 / 19.82 |
| 资产负债率(%) | 23.9% |
| 市盈率 | 35.97 |
| 第一大股东 | 安徽金瑞投资集团有限公司 |
研究所
分析师:刘海荣
SAC 登记编号:S1340525120006
Email:liuhairong@cnpsec.com
分析师:刘隆基
SAC 登记编号:S1340525120002
Email:liulongji@cnpsec.com
年报业绩符合预期，甜味剂龙头领先优势显著
l 事件
2026年4月，金禾实业发布2025年年度报告。2025年公司实现营业收入49.11亿元，同比下降 7.39%，实现归属于上市公司股东的净利润 3.47亿元，同比下降37.66%，实现扣除非经常性损益归母净利润 2.77 亿元，同比下降 40.70%。其中 2025Q4，公司实现营收 13.68亿元，环比增长24.43%；受市场需求及产品售价等因素影响，单季度归母净利润亏损 0.44亿元，扣除非经常性损益归母净利润亏损0.75亿元。
l 食品制造业毛利率逆势提升，多元业务结构持续优化
分产品板块来看，食品制造业（含食品添加剂等）实现营收22.81亿元，同比下降 17.16%，收入占比为 46.44%，尽管下半年产品售价有所下降，但受益于成本优化，该板块毛利率同比增长3.22个百分点至30.37%，仍是公司的核心盈利支柱；基础化学原料制造业实现营收17.15 亿元，同比增长 3.38%，毛利率同比下降 3.50 个百分点至1.89%；专用化学产品制造业实现营收7.24亿元，同比增长 8.74%，毛利率同比下降 5.72个百分点至 11.98%，但其中电子化学品及新能源材料已实现商业化放量突破。
l 核心甜味剂成本护城河稳固，三氯蔗糖等产品具备高弹性
公司是全球甜味剂领域龙头，2025 年通过技改持续夯实成本底座。其中，三氯蔗糖连续化工艺改造项目完成工艺验证，将传统的间歇式生产改为连续流反应，叠加MVR母液资源化利用项目投运，显著提升了生产效率并降低能耗。此外，公司三氯蔗糖酶法工艺全流程路线已打通，关键技术指标达到产业化标准；三氯蔗糖产品更获批新饲料添加剂资质，成功拓宽应用边界。在当前行业深度调整、部分高成本产能逐步退出的背景下，公司凭借行业领先的规模和极限的成控能力进一步稳固了市场份额。未来一旦行业供需格局边际改善，带动三氯蔗糖、安赛蜜等核心产品价格回暖，将为公司带来巨大的业绩向上弹性。
l 在建项目及新产能稳步推进，打开中长期成长空间
公司新产能布局有序落地，向先进制造与生物制造转型的方向清晰。基础化工方面，年产 20 万吨合成氨粉煤气化替代落后工艺项目（总预算约 10 亿元）已于2025 年 12月建设完成，将大幅优化底层原料结构和能源效率。电子化学品及新能源材料方向，年产8万吨电子级双氧水、年产7.1万吨湿电子化学品升级项目、年产1万吨双氯磺酰亚胺酸（LiFSI前驱体）均已在年内陆续投产，并已规划2026 年对需求旺盛的LiFSI前驱体进行扩产。合成生物学方面，酶改甜菊糖苷建成投产并实现良好效益，圆柚酮、红没药醇等萜类香料成功完成产业化和市场导入，D-阿洛酮糖也已具备进一步产业化落地条件。此外，公司马来西亚生产基地已完成选址和投资备案，出海战略将进一步提升公司的全球化运营与交付能力。
l 风险提示：
宏观经济波动风险；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；新项目进度不及预期。
n 盈利预测和财务指标
| 项目\年度 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 4911 | 6001 | 6366 | 6876 |
| 增长率(%) | -7.39 | 22.19 | 6.09 | 8.00 |
| EBITDA(百万元) | 807.83 | 1399.96 | 1627.26 | 1835.88 |
| 归属母公司净利润(百万元) | 347.06 | 706.16 | 849.35 | 988.81 |
| 增长率(%) | -37.66 | 103.47 | 20.28 | 16.42 |
| EPS(元/股) | 0.61 | 1.24 | 1.49 | 1.74 |
| 市盈率(P/E) | 37.65 | 18.50 | 15.38 | 13.21 |
| 市净率(P/B) | 1.67 | 1.58 | 1.48 | 1.37 |
| EV/EBITDA | 14.74 | 9.61 | 8.06 | 6.80 |
资料来源：公司公告，中邮证券研究所
[<sub>财</sub>t<sub>务</sub>ab<sub>报</sub>le<sub>表</sub>\_<sub>和</sub>Fi<sub>主</sub>nc<sub>要</sub>hi<sub>财</sub>n<sub>务</sub>aD<sub>比</sub>et<sub>率</sub>a
| 财务报表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 利润表 | ||||
| 营业收入 | 4911 | 6001 | 6366 | 6876 |
| 营业成本 | 4061 | 4667 | 4839 | 5154 |
| 税金及附加 | 47 | 58 | 61 | 66 |
| 销售费用 | 43 | 53 | 56 | 61 |
| 管理费用 | 183 | 224 | 237 | 256 |
| 研发费用 | 233 | 285 | 302 | 326 |
| 财务费用 | -22 | 4 | 7 | 2 |
| 资产减值损失 | -70 | 0 | 0 | 0 |
| 营业利润 | 447 | 838 | 1000 | 1157 |
| 营业外收入 | 1 | 1 | 1 | 1 |
| 营业外支出 | 45 | 20 | 15 | 10 |
| 利润总额 | 403 | 820 | 986 | 1148 |
| 所得税 | 56 | 114 | 137 | 159 |
| 净利润 | 347 | 706 | 849 | 989 |
| 归母净利润 | 347 | 706 | 849 | 989 |
| 每股收益(元) | 0.61 | 1.24 | 1.49 | 1.74 |
| 资产负债表 | ||||
| 货币资金 | 1057 | 730 | 1012 | 1600 |
| 交易性金融资产 | 1161 | 1461 | 1661 | 1761 |
| 应收票据及应收账款 | 619 | 757 | 803 | 867 |
| 预付款项 | 82 | 95 | 98 | 105 |
| 存货 | 819 | 941 | 976 | 1039 |
| 流动资产合计 | 4583 | 4966 | 5592 | 6489 |
| 固定资产 | 3776 | 3888 | 3882 | 3751 |
| 在建工程 | 765 | 692 | 580 | 442 |
| 无形资产 | 268 | 254 | 239 | 225 |
| 非流动资产合计 | 5672 | 5895 | 5861 | 5675 |
| 资产总计 | 10255 | 10861 | 11452 | 12164 |
| 短期借款 | 12 | 12 | 12 | 12 |
| 应付票据及应付账款 | 801 | 921 | 954 | 1017 |
| 其他流动负债 | 666 | 738 | 772 | 803 |
| 流动负债合计 | 1479 | 1671 | 1738 | 1831 |
| 其他 | 971 | 921 | 871 | 821 |
| 非流动负债合计 | 971 | 921 | 871 | 821 |
| 负债合计 | 2450 | 2592 | 2609 | 2652 |
| 股本 | 568 | 568 | 568 | 568 |
| 资本公积金 | 680 | 680 | 680 | 680 |
| 未分配利润 | 6320 | 6678 | 7124 | 7645 |
| 少数股东权益 | 2 | 2 | 2 | 2 |
| 其他 | 235 | 341 | 468 | 617 |
| 所有者权益合计 | 7805 | 8269 | 8843 | 9512 |
| 负债和所有者权益总计 | 10255 | 10861 | 11452 | 12164 |
资料来源：公司公告，中邮证券研究所
| 主要财务比率 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 成长能力 | ||||
| 营业收入 | -7.4% | 22.2% | 6.1% | 8.0% |
| 营业利润 | -32.0% | 87.8% | 19.2% | 15.7% |
| 归属于母公司净利润 | -37.7% | 103.5% | 20.3% | 16.4% |
| 获利能力 | ||||
| 毛利率 | 17.3% | 22.2% | 24.0% | 25.0% |
| 净利率 | 7.1% | 11.8% | 13.3% | 14.4% |
| ROE | 4.4% | 8.5% | 9.6% | 10.4% |
| ROIC | 3.0% | 7.6% | 8.6% | 9.4% |
| 偿债能力 | ||||
| 资产负债率 | 23.9% | 23.9% | 22.8% | 21.8% |
| 流动比率 | 3.10 | 2.97 | 3.22 | 3.54 |
| 营运能力 | ||||
| 应收账款周转率 | 8.46 | 8.72 | 8.17 | 8.24 |
| 存货周转率 | 5.69 | 5.30 | 5.05 | 5.11 |
| 总资产周转率 | 0.49 | 0.57 | 0.57 | 0.58 |
| 每股指标(元) | ||||
| 每股收益 | 0.61 | 1.24 | 1.49 | 1.74 |
| 每股净资产 | 13.73 | 14.55 | 15.56 | 16.73 |
| 估值比率 | ||||
| PE | 37.65 | 18.50 | 15.38 | 13.21 |
| PB | 1.67 | 1.58 | 1.48 | 1.37 |
| 现金流量表 | ||||
| 净利润 | 347 | 706 | 849 | 989 |
| 折旧和摊销 | 494 | 576 | 634 | 686 |
| 营运资本变动 | -276 | -218 | -77 | -116 |
| 其他 | -4 | -49 | -60 | -73 |
| 经营活动现金流净额 | 561 | 1016 | 1347 | 1485 |
| 资本开支 | -970 | -621 | -516 | -411 |
| 其他 | -4 | -414 | -208 | -101 |
| 投资活动现金流净额 | -974 | -1035 | -725 | -512 |
| 股权融资 | 292 | 0 | 0 | 0 |
| 债务融资 | -71 | -50 | -50 | -50 |
| 其他 | -522 | -245 | -291 | -335 |
| 筹资活动现金流净额 | -301 | -295 | -341 | -385 |
| 现金及现金等价物净增加额 | -727 | -327 | 282 | 588 |
中邮证券投资评级说明
| 投资评级标准 | 类型 | 评级 | 说明 |
| 报告中投资建议的评级标准:报告发布日后的6个月内的相对市场表现,即报告发布日后的6个月内的公司股价(或行业指数、可转债价格)的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取:A股市场以沪深300指数为基准;新三板市场以三板成指为基准;可转债市场以中信标普可转债指数为基准;香港市场以恒生指数为基准;美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 | 股票评级 | 买入 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 |
| 增持 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 | ||
| 中性 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 | ||
| 回避 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 | ||
| 行业评级 | 强于大市 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 | |
| 中性 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 | ||
| 弱于大市 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 | ||
| 可转债评级 | 推荐 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 | |
| 谨慎推荐 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 | ||
| 中性 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 | ||
| 回避 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 |
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公司简介
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公司经营范围包括:证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问，具备展业的各项资格。截至2025 年10月底，公司在全国设有 58 家分支机构(含 29 家分公司、29 家营业部)，1 家资产管理分公司和 1 家另类投资子公司。
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