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资讯 2026年04月30日
上峰水泥（000672.SZ)
买入 （维持评级)
公司点评
证券研究报告
水泥基于股息率定价，拟更名突出新材料布局
业绩简评
2026年4月27日，公司发布2025 年报及2026一季报公告：公司2025 年实现收入 46.92 亿元，同比- -13.9% ，归母净利润6.4亿元，同比 +1.6% ，扣非归母净利润4.54 亿元，同比 -4.2% 。其中，25Q4收入 10.94亿元，同比 -33.0% ，归母净利润 1.1亿元，同比 -50.8% 。26Q1实现收入7.2亿元，同比 -24.2% ，归母净利润0.32亿元，同比 -60.1% ，扣非归母净利润0.25 亿元，同比 -58.3% 。
经营分析
（1）水泥主业逐步寻底，贡献稳定现金流。2025年国内水泥行业需求同比 -6.9% ，受行业承压影响，2025年公司水泥/熟料/骨料业务分别实现收入 32.4 / 8.1 / 3.1 亿元，分别同比- -15.7% / -11.7% 、-4.5% ；毛利率分别为 25.7% / 30.4% 、 62.6% ,分别同比 +1.5 / +8.5 / -3.6pct。虽然水泥需求承压，但公司依托较好的成本管控能力以及煤炭价格下降来实现毛利率逆势增长，彰显韧性。现金流方面，公司 2025 年实现经营性净现金流 10.5 亿元，超过同期净利润，为公司半导体转型提供稳定资金来源。
（2）半导体产业化加快，拟更名“上峰材料”奠定转型基调。公司公告拟更名为“上峰材料”以匹配新材料布局。1）股权投资方面，合肥晶合、昂瑞微、奕斯伟、盛合晶微等先后在科创板上市发行，上海超硅、长鑫存储、广州粤芯、鑫华半导体等先后申请上市获受理，目前占公司投资额度约 60% + 的企业陆续进入上市进程。公司股权投资累计盈利 5.3 亿元，2025 年实现收益 9541 万元；2）产业化方面，2026年3月控股半导体封装基板制造企业美琪电路补齐新材料拼图，标志在半导体领域从财务投资向实体运营深耕。（美琪电路主营业务包括半导体封装基板、集成电路引线框架、印刷线路板、半导体器件等，产品供应国内外市场）。
（3）分红方面，明确2024-26 年每年现金分红不低于当年归母净利润 35% 且不低于4.5亿元（根据 4.5亿推股息率约为 3.5% ），同时拟 2026年起增设中期分红（不低于 5000万元）。
盈利预测、估值与评级
考虑到公司成本优势突出、区域及产业链布局合理，并正逐步切入景气度较高的半导体等新经济领域，经营质量与中长期成长性具备优势，我们调整盈利预测，预计公司 2026–2028 年归母净利润分别为 11.1、11.7、12.1 亿元，同比增长 73.8% 、 5.4% 、 3.5% ，当前股价对应 PE为11.5、11.0、10.6倍，维持“买入”评级。
风险提示
需求持续低迷风险；市场竞争加剧风险；政策执行不及预期风险；原材料价格波动风险；股权投资业务不及预期风险
建筑建材组 分析师：李阳 (执业 S1130524120003) liyang10@gjzq.com.cn 联系人：谭宸 tanchen@gjzq.com.cn
市价（人民币)：13.19元
相关报告：
1.《上峰水泥公司深度研究：布局半导体，现金奶牛显著提高回报率》，2025.12.18
公司基本情况（人民币）
| 项目 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 5,448 | 4,692 | 4,652 | 4,828 | 5,124 |
| 营业收入增长率 | -14.83% | -13.87% | -0.85% | 3.78% | 6.12% |
| 归母净利润(百万元) | 627 | 638 | 1,108 | 1,168 | 1,209 |
| 归母净利润增长率 | -15.70% | 1.62% | 73.76% | 5.40% | 3.54% |
| 摊薄每股收益(元) | 0.647 | 0.658 | 1.143 | 1.205 | 1.247 |
| 每股经营性现金流净额 | 1.07 | 1.04 | 0.86 | 0.82 | 0.91 |
| ROE(归属母公司)(摊薄) | 7.01% | 7.03% | 10.82% | 10.24% | 9.58% |
| P/E | 11.82 | 19.75 | 11.54 | 10.95 | 10.57 |
| P/B | 0.83 | 1.39 | 1.25 | 1.12 | 1.01 |
来源：公司年报、国金证券研究所
附录：三张报表预测摘要
损益表（人民币百万元）
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 主营业务收入 | 6,397 | 5,448 | 4,692 | 4,652 | 4,828 | 5,124 |
| 增长率 | -14.8% | -13.9% | -0.9% | 3.8% | 6.1% | |
| 主营业务成本 | -4,622 | -4,023 | -3,337 | -3,333 | -3,410 | -3,576 |
| %销售收入 | 72.3% | 73.8% | 71.1% | 71.6% | 70.6% | 69.8% |
| 毛利 | 1,775 | 1,426 | 1,356 | 1,319 | 1,418 | 1,548 |
| %销售收入 | 27.7% | 26.2% | 28.9% | 28.4% | 29.4% | 30.2% |
| 营业税金及附加 | -75 | -68 | -75 | -70 | -72 | -77 |
| %销售收入 | 1.2% | 1.2% | 1.6% | 1.5% | 1.5% | 1.5% |
| 销售费用 | -140 | -131 | -124 | -116 | -116 | -118 |
| %销售收入 | 2.2% | 2.4% | 2.6% | 2.5% | 2.4% | 2.3% |
| 管理费用 | -659 | -517 | -471 | -500 | -507 | -512 |
| %销售收入 | 10.3% | 9.5% | 10.0% | 10.7% | 10.5% | 10.0% |
| 研发费用 | -148 | -126 | -112 | -102 | -97 | -102 |
| %销售收入 | 2.3% | 2.3% | 2.4% | 2.2% | 2. 0% | 2.0% |
| 息税前利润 (EBIT) | 754 | 583 | 574 | 532 | 626 | 738 |
| %销售收入 | 11.8% | 10.7% | 12.2% | 11.4% | 13.0% | 14.4% |
| 财务费用 | -19 | -92 | -75 | -138 | -269 | -325 |
| %销售收入 | 0.3% | 1.7% | 1.6% | 3.0% | 5.6% | 6.3% |
| 资产减值损失 | -67 | -24 | -17 | -16 | 0 | -1 |
| 公允价值变动收益 | 159 | 146 | 283 | 900 | 1,000 | 1,000 |
| 投资收益 | 18 | 48 | -41 | 50 | 50 | 50 |
| %税前利润 | 1.9% | 6.3% | n.a | 3.4% | 3.2% | 3.1% |
| 营业利润 | 943 | 766 | 869 | 1,477 | 1,557 | 1,612 |
| 营业利润率 | 14.7% | 14.1% | 18.5% | 31.8% | 32.2% | 31.5% |
| 营业外收支 | -11 | -9 | -11 | 0 | 0 | 0 |
| 税前利润 | 932 | 756 | 858 | 1,477 | 1,557 | 1,612 |
| 利润率 | 14.6% | 13.9% | 18.3% | 31.8% | 32.2% | 31.5% |
| 所得税 | -231 | -164 | -217 | -369 | -389 | -403 |
| 所得税率 | 24.8% | 21.7% | 25.2% | 25.0% | 25.0% | 25.0% |
| 净利润 | 701 | 592 | 642 | 1,108 | 1,168 | 1,209 |
| 少数股东损益 | -43 | -35 | 4 | 0 | 0 | 0 |
| 归属于母公司的净利润 | 744 | 627 | 638 | 1,108 | 1,168 | 1,209 |
| 净利率 | 11.6% | 11.5% | 13.6% | 23.8% | 24.2% | 23.6% |
现金流量表（人民币百万元）
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 净利润 | 701 | 592 | 642 | 1,108 | 1,168 | 1,209 |
| 少数股东损益 | -43 | -35 | 4 | 0 | 0 | 0 |
| 非现金支出 | 704 | 698 | 630 | 569 | 602 | 649 |
| 非经营收益 | -64 | -99 | -134 | -844 | -1,008 | -1,032 |
| 营运资金变动 | -225 | -151 | -133 | -5 | 37 | 59 |
| 经营活动现金净流 | 1,117 | 1, 039 | 1, 005 | 829 | 798 | 885 |
| 资本开支 | -915 | -245 | -101 | 156 | -942 | -942 |
| 投资 | -418 | -733 | -879 | 700 | 1,000 | 1,000 |
| 其他 | 526 | -497 | 770 | 50 | 50 | 50 |
| 投资活动现金净流 | -807 | -1,475 | -211 | 906 | 108 | 108 |
| 股权募资 | 23 | 1 | 70 | 149 | 0 | 0 |
| 债权募资 | 1,499 | 721 | -1,033 | -668 | -776 | -817 |
| 其他 | -1,620 | -1,173 | -186 | -175 | -92 | -68 |
| 筹资活动现金净流 | -98 | -451 | -1,149 | -694 | -867 | -885 |
| 现金净流量 | 212 | -886 | -355 | 1,041 | 39 | 108 |
来源：公司年报、国金证券研究所
资产负债表（人民币百万元）
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 货币资金 | 4,038 | 2,672 | 1,745 | 2,783 | 2,820 | 2,927 |
| 应收款项 | 717 | 678 | 772 | 603 | 626 | 664 |
| 存货 | 1,061 | 835 | 775 | 804 | 823 | 863 |
| 其他流动资产 | 1,418 | 2,040 | 1,957 | 2,319 | 2,320 | 2,323 |
| 流动资产 | 7,235 | 6,224 | 5,249 | 6,510 | 6,589 | 6,777 |
| %总资产 | 40.4% | 35.4% | 31.6% | 38.2% | 37.6% | 37.6% |
| 长期投资 | 2,167 | 2,365 | 2,793 | 2,793 | 2,793 | 2,793 |
| 固定资产 | 5,256 | 4,902 | 4,605 | 4,740 | 4,846 | 4,922 |
| %总资产 | 29.3% | 27.9% | 27.7% | 27.8% | 27.7% | 27.3% |
| 无形资产 | 2,716 | 2,778 | 2,552 | 2,910 | 3,199 | 3,472 |
| 非流动资产 | 10,690 | 11,354 | 11,376 | 10,534 | 10,924 | 11,269 |
| %总资产 | 59.6% | 64.6% | 68.4% | 61.8% | 62.4% | 62.4% |
| 资产总计 | 17,925 | 17,578 | 16,624 | 17,043 | 17,514 | 18,045 |
| 短期借款 | 1,710 | 2,540 | 2,056 | 1,861 | 1,086 | 269 |
| 应付款项 | 3,023 | 2,332 | 2,299 | 2,238 | 2,288 | 2,398 |
| 其他流动负债 | 523 | 443 | 403 | 588 | 616 | 644 |
| 流动负债 | 5,257 | 5,315 | 4,758 | 4,687 | 3,990 | 3,310 |
| 长期贷款 | 2,358 | 1,936 | 1,351 | 1,351 | 1,351 | 1,351 |
| 其他长期负债 | 723 | 671 | 751 | 65 | 65 | 67 |
| 负债 | 8,337 | 7,923 | 6,860 | 6,103 | 5,406 | 4,729 |
| 普通股股东权益 | 8,840 | 8,949 | 9,066 | 10,241 | 11,409 | 12,618 |
| 其中：股本 | 969 | 969 | 969 | 969 | 969 | 969 |
| 未分配利润 | 8,549 | 8,794 | 8,831 | 9,939 | 11,107 | 12,316 |
| 少数股东权益 | 748 | 706 | 698 | 698 | 698 | 698 |
| 负债股东权益合计 | 17,925 | 17,578 | 16,624 | 17,043 | 17,514 | 18,045 |
比率分析
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 每股指标 | ||||||
| 每股收益 | 0.768 | 0.647 | 0.658 | 1.143 | 1.205 | 1. 247 |
| 每股净资产 | 9.119 | 9.231 | 9.352 | 10.565 | 11.769 | 13.017 |
| 每股经营现金净流 | 1.152 | 1. 072 | 1.037 | 0.855 | 0.824 | 0.913 |
| 每股股利 | 0.400 | 0.630 | 0.000 | 0.000 | 0.000 | 0.000 |
| 回报率 | ||||||
| 净资产收益率 | 8.42% | 7.01% | 7.03% | 10.82% | 10.24% | 9.58% |
| 总资产收益率 | 4.15% | 3.57% | 3.84% | 6.50% | 6.67% | 6.70% |
| 投入资本收益率 | 4.10% | 3.19% | 3.21% | 2.82% | 3.23% | 3.71% |
| 增长率 | ||||||
| 主营业务收入增长率 | -10.34% | -14.83% | -13.87% | -0.85% | 3.78% | 6.12% |
| EBIT增长率 | -45.75% | -22.63% | -1.59% | -7.34% | 17.75% | 17.86% |
| 净利润增长率 | -21.56% | -15.70% | 1.62% | 73.76% | 5.40% | 3.54% |
| 总资产增长率 | 10.40% | -1.94% | -5.42% | 2.52% | 2.76% | 3.04% |
| 资产管理能力 | ||||||
| 应收账款周转天数 | 13.6 | 14.7 | 14.6 | 14.3 | 14.3 | 14.3 |
| 存货周转天数 | 95.5 | 86.0 | 88.0 | 89.9 | 89.9 | 89.9 |
| 应付账款周转天数 | 78.6 | 85.9 | 88.6 | 84.4 | 84.4 | 84.4 |
| 固定资产周转天数 | 294.7 | 320.3 | 348.6 | 338.7 | 311.7 | 277.7 |
| 偿债能力 | ||||||
| 净负债/股东权益 | -11.21% | 5.89% | -0.28% | -11.52% | -17.12% | -22.50% |
| EBIT利息保障倍数 | 38.8 | 6.4 | 7.6 | 3.8 | 2.3 | 2.3 |
| 资产负债率 | 46.51% | 45.07% | 41.26% | 35.81% | 30.87% | 26.20% |
市场中相关报告评级比率分析
| 日期 | 一周内 | 一月内 | 二月内 | 三月内 | 六月内 |
| 买入 | 2 | 3 | 4 | 5 | 16 |
| 增持 | 1 | 1 | 1 | 2 | 0 |
| 中性 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 减持 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 评分 | 1.33 | 1.25 | 1.20 | 1. 29 | 1.00 |
来源：聚源数据
投资评级的说明：
买入：预期未来 6 -12 个月内上涨幅度在 15% 以上； 增持：预期未来 6－12个月内上涨幅度在 5% -15% ； 中性：预期未来 6 -12 个月内变动幅度在 -5% -5% ； 减持：预期未来 6 -12 个月内下跌幅度在 5% 以上。
市场中相关报告评级比率分析说明：
市场中相关报告投资建议为“买入”得 1分，为“增持”得2分，为“中性”得 3分，为“减持”得 4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。
最终评分与平均投资建议对照：
1.00 = 买入； 1.01 widetilde 2.0 = 增持 ； 2.01 sim 3.0 = 中性 3.01 tilde 4.0 = 减持
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