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资讯 2026年04月29日
中国动力 （600482.SH)
买入 （维持评级）
公司点评
证券研究报告
柴油动力持续上行，燃气轮机订单高增
业绩简评
4 月29 日，公司发布2025年报和 2026年一季报。2025年公司实现收入 578.00亿元，同比 +11.81% ，26Q1 收入 128.60 亿元，同比+4. 45% 。2025 年公司实现归母净利润 13.01 亿元，同比 -6.47% ，26Q1归母净利润5.88亿元，同比 +48.64% 。
经营分析
受益造船周期持续上行，公司船用柴油机订单持续高增，盈利能力持续提升。根据公司公告，受益船舶行业周期上行，2025 年我国船用柴油机市场延续高景气。公司船用柴油机接单1469万马力，同比增长 23.23% ，其中低速机接单同比增长超 27% ；低碳零碳主机接单 441 万马力，同比增长 11.43% 。公司批量承接数十台甲醇双燃料低速机订单。交付方面，公司 2025年船用柴油机完工 1355万马力，其中低速机完工交付超1100万马力，再创历史新高。2025年公司柴油动力业务毛利率 25.86% ，较 2024 年提升 4.96pcts,盈利能力显著提升。
公司是国内中小型燃气轮机龙头，受益燃机需求上行，公司燃机收入有望长期提升。根据公司公告，公司国内中小型燃气轮机龙头，在中小型燃机（5-50MW）拥有数十年的技术积累。公司自研的25MW 级燃机产品具备国际先进水平，CGT25 系列机组作为公司主打的自研产品，累计已交付数十台套并已成功进入海外市场。公司拥有 25MW 海上平台用双燃料燃气轮机发电机组、15-30MW 海上平台发电机组、30MW 级国产燃驱压缩机组的国产化集成配套及供货能力；拥有 SIEMENS、三菱日立等国际一流厂商 2.5MW-110MW 功率段产品的系统集成供货能力。在当前全球燃气轮机需求爆发且海外燃机主机厂龙头公司产能紧张背景下，公司凭借过往海外订单的交付经验，有望实现燃机订单的加速提升。2025 年公司新签燃机供货订单同比增长 40.7% ，新签售后服务订单创历史新高，看好公司燃机业务收入长期提升。
盈利预测、估值与评级
我们预计 2026-2028 年公司营业收入为 680/789/891 亿元，归母净利润为 31/43/54 亿元，对应 PE 为 29/21/17X，维持“买入”评级。
风险提示
原材料价格波动、人民币汇率波动、新订单增速不及预期、碳减排政策执行力度低于预期风险
机械组 分析师：满在朋 (执业S1130522030002) manzaipeng@gjzq.com.cn 分析师：房灵聪 (执业S1130525070003) fanglingcong@gjzq.com.cn
市价（人民币)：39.87元
相关报告：
1.《中国动力公司点评：三季报业绩高增，合同负债持续攀升》，2025.10.31
2.《中国动力公司点评：订单持续高增，看好公司收入长期提升》，2025.8.29
公司基本情况（人民币）
| 项目 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 51,697 | 57,800 | 68,003 | 78,921 | 89,053 |
| 营业收入增长率 | 14.62% | 11.81% | 17.65% | 16.06% | 12.84% |
| 归母净利润(百万元) | 1,391 | 1,301 | 3,079 | 4,348 | 5,444 |
| 归母净利润增长率 | 78.43% | -6.47% | 136.69% | 41.22% | 25.19% |
| 摊薄每股收益(元) | 0.617 | 0.577 | 1.357 | 1.917 | 2.400 |
| 每股经营性现金流净额 | 6.39 | 5.13 | 6.10 | 5.60 | 6.94 |
| ROE(归属母公司)(摊薄) | 3.55% | 3.25% | 7.37% | 9.80% | 11.43% |
| P/E | 64.58 | 69.07 | 29.37 | 20.80 | 16.61 |
| P/B | 2.29 | 2.25 | 2.16 | 2.04 | 1.90 |
来源：公司年报、国金证券研究所
附录：三张报表预测摘要
损益表（人民币百万元）
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 主营业务收入 | 45,103 | 51,697 | 57,800 | 68,003 | 78,921 | 89,053 |
| 增长率 | 14.6% | 11.8% | 17.7% | 16.1% | 12.8% | |
| 主营业务成本 | -39,111 | -44,043 | -48,032 | -54,882 | -62,437 | -69,009 |
| %销售收入 | 86.7% | 85.2% | 83.1% | 80.7% | 79.1% | 77.5% |
| 毛利 | 5,992 | 7,654 | 9,768 | 13,120 | 16,483 | 20,044 |
| %销售收入 | 13.3% | 14.8% | 16.9% | 19.3% | 20.9% | 22.5% |
| 营业税金及附加 | -530 | -565 | -647 | -680 | -789 | -891 |
| %销售收入 | 1.2% | 1.1% | 1.1% | 1.0% | 1.0% | 1.0% |
| 销售费用 | -729 | -401 | -378 | -408 | -474 | -534 |
| %销售收入 | 1.6% | 0.8% | 0.7% | 0.6% | 0.6% | 0.6% |
| 管理费用 | -2,257 | -2,551 | -2,625 | -2,992 | -3,394 | -3,829 |
| %销售收入 | 5.0% | 4.9% | 4.5% | 4.4% | 4.3% | 4.3% |
| 研发费用 | -2,109 | -2,443 | -3,094 | -3,536 | -4,025 | -4,542 |
| %销售收入 | 4. 7% | 4.7% | 5.4% | 5.2% | 5.1% | 5.1% |
| 息税前利润 (EBIT) | 367 | 1,693 | 3,024 | 5,504 | 7,802 | 10,248 |
| %销售收入 | 0.8% | 3.3% | 5.2% | 8.1% | 9.9% | 11.5% |
| 财务费用 | 82 | 288 | 385 | 510 | 647 | 759 |
| %销售收入 | -0.2% | -0.6% | -0.7% | -0.7% | -0.8% | -0.9% |
| 资产减值损失 | -233 | -278 | -645 | -395 | -309 | -268 |
| 公允价值变动收益 | 22 | 0 | -1 | 10 | 10 | 10 |
| 投资收益 | 333 | |||||
| %税前利润 | 28.7% | 7.8% | 5.6% | 3.9% | 2.7% | 2.1% |
| 营业利润 | 1,174 | 2,752 | 3,876 | 5,858 | 8,380 | 10,989 |
| 营业利润率 | 2.6% | 5.3% | 6.7% | 8.6% | 10.6% | 12.3% |
| 营业外收支 | -13 | 78 | 85 | 84 | 84 | 84 |
| 税前利润 利润率 | 1,161 | 2,831 | 3,961 | 5,942 | 8,464 | 11,073 |
| 2.6% | 5.5% | 6.9% | 8.7% | 10.7% | 12.4% | |
| 所得税 | -102 | -278 | -631 | -713 | -1,016 | -1,329 |
| 所得税率 | 8.8% | 9.8% | 15.9% | 12.0% | 12.0% | 12.0% |
| 净利润 | 1,058 | 2,553 | 3,330 | 5,229 | 7,448 | 9,744 |
| 少数股东损益 | 279 | 1,162 | 2,029 | 2,150 | 3,100 | 4,300 |
| 归属于母公司的净利润 | 779 | 1,391 | 1,301 | 3,079 | 4, 348 | 5,444 |
| 净利率 | 1. 7% | 2.7% | 2.3% | 4.5% | 5.5% | 6.1% |
现金流量表（人民币百万元）
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 净利润 | 1,058 | 2,553 | 3,330 | 5,229 | 7,448 | 9,744 |
| 少数股东损益 | 279 | 1,162 | 2,029 | 2,150 | 3,100 | 4,300 |
| 非现金支出 | 1,559 | 1,722 | 2,149 | 2,118 | 2,300 | 2,548 |
| 非经营收益 | -104 | -165 | -142 | -56 | -171 | -141 |
| 营运资金变动 | 2,084 | 10,291 | 6,234 | 6,455 | 3,044 | 3,495 |
| 经营活动现金净流 | 4,598 | 14,402 | 11,571 | 13,745 | 12,622 | 15,646 |
| 资本开支 | -917 | -1,076 | -1,218 | -2,502 | -2,886 | -3,286 |
| 投资 | 399 | 0 | 0 | -140 | -140 | -140 |
| 其他 | -1,259 | -1,700 | -17,187 | 230 | 230 | 230 |
| 投资活动现金净流 | -1,778 | -2, 776 | -18,405 | -2, 412 | -2, 796 | -3,196 |
| 股权募资 | 0 | 0 | 0 | 50 | 0 | 0 |
| 债权募资 | 2,171 | -2,260 | 592 | -6,689 | 500 | 300 |
| 其他 | -417 | -681 | -1,238 | -1,550 | -1,893 | -2,360 |
| 筹资活动现金净流 | 1,754 | -2,941 | -646 | -8,190 | -1,393 | -2, 060 |
| 现金净流量 | 4,582 | 8,623 | -7,550 | 3,144 | 8,433 | 10,390 |
来源：公司年报、国金证券研究所
资产负债表（人民币百万元）
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 货币资金 | 27,154 | 37,754 | 48,060 | 51,182 | 59,600 | 69,979 |
| 应收款项 | 20,148 | 19,448 | 18,093 | 19,309 | 22,964 | 25,822 |
| 存货 | 17,855 | 17,599 | 15,655 | 16,374 | 17,782 | 18,718 |
| 其他流动资产 | 8,150 | 7,816 | 8,504 | 10,483 | 12,078 | 13,407 |
| 流动资产 | 73,307 | 82,618 | 90,312 | 97,348 | 112,424 | 127,925 |
| %总资产 | 74.0% | 75.8% | 77.3% | 78.2% | 80.0% | 81.5% |
| 长期投资 | 3,227 | 3,380 | 3,378 | 3,578 | 3,678 | 3,778 |
| 固定资产 | 17,006 | 17,061 | 17,032 | 17,986 | 18,676 | 19,481 |
| %总资产 | 17.2% | 15.7% | 14.6% | 14.4% | 13.3% | 12.4% |
| 无形资产 | 4,121 | 4,011 | 3,907 | 4,025 | 4,138 | 4,248 |
| 非流动资产 | 25,813 | 26,329 | 26,484 | 27,217 | 28,115 | 29,125 |
| %总资产 | 26.0% | 24.2% | 22.7% | 21.8% | 20.0% | 18.5% |
| 资产总计 | 99,120 | 108,947 | 116,796 | 124,565 | 140,539 | 157,051 |
| 短期借款 | 3,631 | 2,417 | 5,608 | 2,400 | 2,400 | 2,200 |
| 应付款项 | 17,765 | 19,566 | 17,640 | 21,511 | 23,617 | 26,109 |
| 其他流动负债 | 17,236 | 24,162 | 27,794 | 34,099 | 41,664 | 47,728 |
| 流动负债 | 38,632 | 46,146 | 51,041 | 58,011 | 67,682 | 76,037 |
| 长期贷款 | 5,015 | 4,051 | 1,773 | 2,273 | 2,773 | 3,273 |
| 其他长期负债 | 8,166 | 7,797 | 10,320 | 6,687 | 6,781 | 6,871 |
| 负债 | 51,814 | 57,994 | 63,134 | 66,970 | 77,235 | 86,181 |
| 益 | 36,795 | 39,183 | 39,988 | 41,772 | 44,381 | 47,647 |
| 其中：股本 | 2,187 | 2,253 | 2,254 | 2,254 | 2,254 | 2,254 |
| 未分配利润 | 7,350 | 8,430 | 9,068 | 10,916 | 13,525 | 16,791 |
| 少数股东权益 | 10,511 | 11,771 | 13,673 | 15,823 | 18,923 | 23,223 |
| 负债股东权益合计 | 99,120 | 108, 947 | 116,796 | 124,565 | 140,539 | 157,051 |
比率分析
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 每股指标 | ||||||
| 每股收益 | 0.356 | 0.617 | 0.577 | 1.357 | 1. 917 | 2.400 |
| 每股净资产 | 16.827 | 17.393 | 17. 744 | 18.416 | 19.566 | 21.006 |
| 每股经营现金净流 | 2.103 | 6.393 | 5.134 | 6.099 | 5.601 | 6.943 |
| 每股股利 | 0.086 | 0.046 | 0.107 | 0.107 | 0.107 | 0.107 |
| 回报率 | ||||||
| 净资产收益率 | 2.12% | 3.55% | 3.25% | 7.37% | 9.80% | 11.43% |
| 总资产收益率 | 0.79% | 1.28% | 1.11% | 2.47% | 3.09% | 3.47% |
| 投入资本收益率 | 0.58% | 2.64% | 4.16% | 7.77% | 10.02% | 11.81% |
| 增长率 | ||||||
| 主营业务收入增长率 | 17.77% | 14.62% | 11.81% | 17.65% | 16.06% | 12.84% |
| EBIT增长率 | 165.59% | 360.77% | 78.64% | 82.00% | 41.75% | 31.35% |
| 净利润增长率 | 134.30% | 78.43% | -6.47% | 136.69% | 41.22% | 25.19% |
| 总资产增长率 | 15.43% | 9.91% | 7.20% | 6.65% | 12.82% | 11.75% |
| 资产管理能力 | ||||||
| 应收账款周转天数 | 101.8 | 99.3 | 84.9 | 65.0 | 60.0 | 48.0 |
| 存货周转天数 | 155.2 | 146.9 | 126.4 | 110.0 | 105.0 | 100.0 |
| 应付账款周转天数 | 114.1 | 122.7 | 116.4 | 130.0 | 125.0 | 125.0 |
| 固定资产周转天数 | 105.3 | 99.2 | 94.1 | 84.7 | 77.3 | 71.5 |
| 偿债能力 | ||||||
| 净负债/股东权益 | -35.55% | -60.65% | -75.84% | -80.78% | -86.01% | -91.04% |
| EBIT利息保障倍数 | -4.5 | -5.9 | -7.9 | -10.8 | -12.1 | -13.5 |
| 资产负债率 | 52.27% | 53.23% | 54.06% | 53.76% | 54.96% | 54.87% |
市场中相关报告评级比率分析
| 日期 | 一周内 | 一月内 | 二月内 | 三月内 | 六月内 |
| 买入 | 0 | 3 | 5 | 6 | 12 |
| 增持 | 0 | 1 | 3 | 3 | 0 |
| 中性 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 减持 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 评分 | 0.00 | 1.25 | 1.38 | 1.33 | 1.00 |
来源：聚源数据
投资评级的说明：
买入：预期未来 6 -12 个月内上涨幅度在 15% 以上； 增持：预期未来 6－12个月内上涨幅度在 5% -15% ； 中性：预期未来 6 -12 个月内变动幅度在 -5% -5% ； 减持：预期未来 6 -12 个月内下跌幅度在 5% 以上。
市场中相关报告评级比率分析说明：
市场中相关报告投资建议为“买入”得 1分，为“增持”得2分，为“中性”得 3分，为“减持”得 4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。
最终评分与平均投资建议对照：
1.00 = 买入； 1.01 widetilde 2.0 = 增持 ； 2.01 sim 3.0 = 中性 3.01 tilde 4.0 = 减持
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