德方纳米（300769）

25 年报及 26Q1 点评：Q1 盈利拐点已现，业绩超市场预期

买入（上调）

投资要点

Q1 业绩超市场预期。公司 25年营收87亿元，同比 +14.5% ，归母净利-8.2亿元，同比 +38.6% ，扣非净利-7.8亿元，同比+43%，毛利率1.3%，同比+5.9pct，归母净利率 -9.4% ，同比+8.2pct；其中 25Q4 营收 26.8 亿元，同环比 +14 8% +24% ，归母净利-2.8 亿元，同环比+46%/-80%，25Q4计提资产减值损失3亿元。26Q1营收43.4亿元，同环比+116%/+62%，归母净利2.6亿元，同环比+259%/+196%，Q1业绩超市场预期。

Q1 出货高增、盈利明显改善。公司25年铁锂收入85 亿元，同比+15%，出货量28万吨，同比+24%，我们预计权益销量23万吨。我们预计26Q1出货量8.9万吨，同环比+46%/+4%，我们预计26全年出货量有望达到40-45 万吨，同比+50%。盈利端，25 年铁锂不含税均价 3 万元/吨，单吨毛利0.06万元/吨，同比扭亏，单吨净利-0.1万元/吨；26Q1受铁锂涨价+碳酸锂库存影响，我们测算 26Q1 铁锂不含税均价 4.9 万元/吨，环比+61%，单吨毛利 0.66 万元/吨，单吨净利 0.35 万元/吨，环比扭亏，盈利拐点已现。

费用管控良好、资本开支提升。公司 25 年期间费用 6.6 亿元，同比-15%，费用率 7.6%，同比-2.6pct，26Q1 期间费用 1.5 亿元，费用率 3.6%，同环比-4.8/-3.2pct。25 年经营性净现金流-7.7 亿元，同比-637%，26Q1 经营性现金流-8亿元，同环比+12.6%/-393%；25年资本开支 5.4亿元，同比+16%，26Q1 资本开支 1.7 亿元，同比+31%。

盈利预测与投资评级：由于公司业绩超市场预期，26Q1铁锂出货高增，叠加单位盈利明显改善，环比扭亏，我们预计 26-27 年归母净利润9.4/11.5 亿元（原预期 3.4/6.2 亿元），新增 28 年归母净利润 14 亿元，同比+215%/+22%/+21%，对应 PE 16x/13x/11x，由于铁锂环比扭亏，单位盈利明显改善，上调至“买入”评级。

◼ 风险提示：下游需求不及预期，原材料价格波动，市场竞争加剧。

2026 年 04 月 30 日

证券分析师 曾朵红执业证书：S0600516080001021-60199793zengdh@dwzq.com.cn

证券分析师 阮巧燕执业证书：S0600517120002ruanqy@dwzq.com.cn

证券分析师 岳斯瑶执业证书：S0600522090009yuesy@dwzq.com.cn

市场数据

收盘价(元) 63.72 一年最低/最高价 27.36/63.72 市净率(倍) 3.42 流通A股市值(百万元) 16,041.99 总市值(百万元) 17,853.58

基础数据

每股净资产(元,LF) 18.62 资产负债率 (%,mathrm L F ) 65.97 总股本(百万股) 280.19 流通 A 股(百万股) 251.76

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数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。

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东吴证券投资评级标准

投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证 50指数），具体如下：

公司投资评级：

买入：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在 15% 以上； 增持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于 5% 与 15% 之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于- -5% 与 5% 之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15% 与 -5% 之间； 卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在- .15% 以下。

行业投资评级：

增持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对强于基准 5% 以上； 中性： 预期未来 6 个月内，行业指数相对基准- -5% 与 5% ； 减持： 预期未来 6个月内，行业指数相对弱于基准 5% 以上。

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