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资讯 亚马逊销售模式调整成效显现，汇兑损失影响短期业绩
业绩简评
4 月 28 日公司披露 2025&26Q1 业绩，25 年收入 87.01 亿元(同比+7.1% ) ；归母净利 3.36 亿元(同比 +0.7% )，扣除股份支付影响后的净利 3.32 亿元（同比 -5.1% ）。其中 25Q4 收入 26.19 亿元（同比 +9.3% ），归母净利 0.64 亿元（同比 +14.3% ）；26Q1 收入 23.14亿元（同比 +10.7% ），归母净利0.75亿元（同比 -32.2% ）。
经营分析
贸易政策扰动下美加市场拓展节奏受阻，欧洲市场增长展现韧性。
分区域来看，25A 欧洲/美加/拉美收入分别同比 +16.0% / -10.3% / +59.8% ,受特朗普关税 2.0 和 T86 取消等政策调整影响，美国市场拓展暂受阻，战略重心转回深耕优势地区，H2 欧洲收入同比+18.9% 环比加快。分品类来看，家具/家居/庭院/宠物/运动户外系列 25 年收入分别同比 +11.7% / +4.0% / -9.0% / +23.6% 至 46.87/30.72 / 6.15 / 2.54 亿元，宠物系列受竞争加剧影响收入下滑，通过哑铃、野营车、野营椅等品类推新精准把握市场需求，运动户外系列实现靓丽成长。分渠道来看，B2C/B2B 收入分别同比-2.5% / +64.1% 至66.6/19.6亿元，主因公司在亚马逊平台销售模式调整。25A 亚马逊收入总额同比 +0.7% 至 59.8 亿元，其中 VC 模式收入占比 +12.3 mathsf p c t 至 31.9% 。VC 模式有助于发挥公司海外仓储物流能力优势，且在竞争激化环境下获得平台自然流量加持。B2C渠道中独立站收入同比 +11.3% 至2.4亿元，保持稳健增长。
销售模式调整成效显著，26Q1毛销差走阔，汇兑损失影响短期业绩。26Q1 公司毛利率 35.1% ( -0.34 mathsf p c t ) ），销售费用率 23.5% （同比-0.8pct），毛销差 +0 .5pct 至 11.5% ，预计主因亚马逊 VC 模式可获得平台自然流量且佣金费率较低。26Q1 公司管理/研发/财务费用率分别同比 -0.7 / -0.1 / +4.7 mathrm p c t ，其中财务费用率增长主因汇兑损失，远期外汇合约产生0.17亿元公允价值变动收益，26Q1净利率同比-2.1pct 至 3.25% 。
公告2026 年限制性股票激励计划草案，中期增长可期。公司拟向不超过162人的激励对象授予权益总计不超过449.00万股，占总股本 1.12% ，授予价格为每股10.50元。业绩考核方面，26-28年净利润触发值分别为 4.16 / 4.78 / 5.58 亿元。
盈利预测、估值与评级
预计公司 26-28 年归母净利 4.2 / 4.8 / 5.8 亿元，同比 +25% +14% / +20% ,当前股价对应PE估值 17 / 15 / 12 mathsf X ，维持“买入”评级。
风险提示
市场竞争加剧、汇率和海运费波动、贸易政策变化等风险。
国金证券研究所 分析师：赵中平（执业 S1130524050003 ） zhaozhongping ＠gjzq.com.cn 分析师：唐执敬（执业 S1130525020002 ） tangzhijing＠gjzq.com.cn
市价（人民币）：15.80 元
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1.《致欧科技公司点评：美国关税扰动业绩，新模式 +供应链优化支撑后 ...》，2025.8.27
公司基本情况（人民币）
| 项目 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 8,124 | 8,701 | 10,765 | 12,990 | 15,251 |
| 营业收入增长率 | 33.74% | 7.10% | 23.73% | 20.67% | 17.40% |
| 归母净利润(百万元) | 334 | 336 | 420 | 479 | 576 |
| 归母净利润增长率 | -19.21% | 0.67% | 25.11% | 13.92% | 20.37% |
| 摊薄每股收益(元) | 0.831 | 0.834 | 1.044 | 1.189 | 1.431 |
| 每股经营性现金流净额 | 5.67 | 6.15 | 1.19 | 0.76 | 1.18 |
| ROE(归属母公司)(摊薄) | 10.34% | 9.94% | 11.37% | 11.79% | 12.81% |
| P/E | 23.01 | 21.66 | 16.84 | 14.78 | 12.28 |
| P/B | 2.38 | 2.15 | 1.91 | 1.74 | 1.57 |
来源：公司年报、国金证券研究所
附录：三张报表预测摘要
损益表（人民币百万元）
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 主营业务收入 | 6,074 | 8,124 | 8,701 | 10,765 | 12,990 | 15,251 |
| 增长率 | 33.7% | 7.1% | 23.7% | 20.7% | 17.4% | |
| 主营业务成本 | -3,868 | -5,309 | -5,701 | -7,051 | -8,490 | -9,969 |
| %销售收入 | 63.7% | 65.3% | 65.5% | 65.5% | 65.4% | 65.4% |
| 毛利 | 2,206 | 2,815 | 3,000 | 3,715 | 4,501 | 5,282 |
| %销售收入 | 36.3% | 34.7% | 34.5% | 34.5% | 34.6% | 34.6% |
| 营业税金及附加 | -6 | -10 | -13 | -16 | -19 | -23 |
| %销售收入 | 0.1% | 0.1% | 0.2% | 0.2% | 0.2% | 0.2% |
| 销售费用 | -1,410 | -2,007 | -2,192 | -2,638 | -3,222 | -3,782 |
| %销售收入 | 23.2% | 24.7% | 25.2% | 24.5% | 24.8% | 24.8% |
| 管理费用 | -244 | -300 | -328 | -409 | -507 | -595 |
| %销售收入 | 4.0% | 3.7% | 3.8% | 3.8% | 3.9% | 3.9% |
| 研发费用 | -60 | -77 | -67 | -86 | -104 | -122 |
| %销售收入 | 1. 0% | 1.0% | 0.8% | 0.8% | 0.8% | 0.8% |
| 息税前利润 (EBIT) | 486 | 422 | 400 | 566 | 649 | 760 |
| %销售收入 | 8.0% | 5.2% | 4.6% | 5.3% | 5.0% | 5.0% |
| 财务费用 | 23 | -61 | 8 | -99 | -71 | -52 |
| %销售收入 | -0.4% | 0.8% | -0.1% | 0.9% | 0.5% | 0.3% |
| 资产减值损失 | -34 | -44 | -66 | -42 | -45 | -45 |
| 公允价值变动收益 | -23 | 0 | -16 | 20 | -5 | -3 |
| 投资收益 | 35 | 74 | 57 | 60 | 50 | 40 |
| %税前利润 | 7.1% | 18.2% | 13.5% | 11.4% | 8.4% | 5.6% |
| 营业利润 | 492 | 404 | 421 | 525 | 598 | 720 |
| 营业利润率 | 8.1% | 5.0% | 4.8% | 4.9% | 4.6% | 4.7% |
| 营业外收支 | -4 | 0 | -3 | 0 | 0 | 0 |
| 税前利润 | 488 | 404 | 418 | 525 | 598 | 720 |
| 利润率 | 8.0% | 5.0% | 4.8% | 4.9% | 4.6% | 4. 7% |
| 所得税 | -75 | -71 | -82 | -105 | -120 | -144 |
| 所得税率 | 15.3% | 17.5% | 19.6% | 20.0% | 20.0% | 20.0% |
| 净利润 | 413 | 334 | 336 | 420 | 479 | 576 |
| 少数股东损益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 归属于母公司的净利润 | 413 | 334 | 336 | 420 | 479 | 576 |
| 净利率 | 6.8% | 4.1% | 3.9% | 3.9% | 3.7% | 3.8% |
现金流量表（人民币百万元）
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 净利润 | 413 | 334 | 336 | 420 | 479 | 576 |
| 少数股东损益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 非现金支出 | 185 | 235 | 287 | 84 | 91 | 95 |
| 非经营收益 | -7 | -51 | -21 | -27 | 15 | 20 |
| 营运资金变动 | 908 | 1,759 | 1,874 | 3 | -276 | -216 |
| 经营活动现金净流 | 1,499 | 2, 277 | 2,475 | 480 | 308 | 475 |
| 资本开支 | -10 | -46 | -34 | -16 | -15 | -15 |
| 投资 | -1,605 | -259 | 216 | -122 | -5 | -3 |
| 其他 | -6 | 61 | 2 | 71 | 50 | 40 |
| 投资活动现金净流 | -1, 621 | -244 | 184 | -67 | 30 | 22 |
| 股权募资 | 922 | 0 | 11 | 0 | 0 | 0 |
| 债权募资 | -599 | -1,514 | -1,943 | -76 | 4 | -157 |
| 其他 | -327 | -667 | -661 | -172 | -185 | -205 |
| 筹资活动现金净流 | -5 | -2, 181 | -2, 592 | -248 | -180 | -362 |
| 现金净流量 | -118 | -155 | 78 | 165 | 157 | 135 |
来源：公司年报、国金证券研究所
资产负债表（人民币百万元）
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 货币资金 | 726 | 687 | 667 | 772 | 871 | 950 |
| 应收款项 | 556 | 590 | 1,029 | 1,121 | 1,281 | 1,379 |
| 存货 | 879 | 1,324 | 1,277 | 1,571 | 1,824 | 2,088 |
| 其他流动资产 | 996 | 1,002 | 2,052 | 2,052 | 2,113 | 2,175 |
| 流动资产 | 3,157 | 3,603 | 5,025 | 5,515 | 6,089 | 6,591 |
| %总资产 | 56.6% | 57.4% | 73.6% | 76.6% | 78.6% | 80.2% |
| 长期投资 | 1,540 | 1,619 | 633 | 519 | 519 | 519 |
| 固定资产 | 42 | 59 | 57 | 47 | 9 | -33 |
| %总资产 | 0.8% | 0.9% | 0.8% | 0.7% | 0.1% | -0.4% |
| 无形资产 | 15 | 23 | 23 | 29 | 34 | 38 |
| 非流动资产 | 2,424 | 2,669 | 1,799 | 1,689 | 1,658 | 1,624 |
| %总资产 | 43.4% | 42.6% | 26.4% | 23.4% | 21.4% | 19.8% |
| 资产总计 | 5,581 | 6,272 | 6,825 | 7,204 | 7,747 | 8,215 |
| 短期借款 | 1,059 | 1,442 | 1,477 | 1,412 | 1,416 | 1,259 |
| 应付款项 | 486 | 649 | 751 | 846 | 997 | 1,143 |
| 其他流动负债 | 263 | 258 | 270 | 341 | 393 | 461 |
| 流动负债 | 1,809 | 2,349 | 2,498 | 2,598 | 2,806 | 2,862 |
| 长期贷款 | 0 | 0 | 38 | 28 | 28 | 28 |
| 其他长期负债 | 651 | 696 | 911 | 881 | 853 | 827 |
| 负债 | 2,460 | 3,045 | 3,447 | 3,508 | 3,687 | 3,717 |
| 普通股股东权益 | 3,121 | 3,227 | 3,377 | 3,697 | 4,061 | 4,499 |
| 其中：股本 | 402 | 402 | 402 | 402 | 402 | 402 |
| 未分配利润 | 1,106 | 1,172 | 1,325 | 1,645 | 2,009 | 2,447 |
| 少数股东权益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 负债股东权益合计 | 5,581 | 6,272 | 6,825 | 7,204 | 7,747 | 8,215 |
比率分析
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 每股指标 | ||||||
| 每股收益 | 1.028 | 0.831 | 0.834 | 1. 044 | 1.189 | 1.431 |
| 每股净资产 | 7.773 | 8.038 | 8.391 | 9.185 | 10.089 | 11. 177 |
| 每股经营现金净流 | 3.734 | 5.671 | 6.149 | 1. 194 | 0.765 | 1.180 |
| 每股股利 | 0.500 | 0.400 | 0.200 | 0.250 | 0.285 | 0.343 |
| 回报率 | ||||||
| 净资产收益率 | 13.23% | 10.34% | 9.94% | 11.37% | 11.79% | 12.81% |
| 总资产收益率 | 7.40% | 5.32% | 4.92% | 5.83% | 6.18% | 7.01% |
| 投入资本收益率 | 9.85% | 7.46% | 6.58% | 8.82% | 9.43% | 10.51% |
| 增长率 | ||||||
| 主营业务收入增长率 | 11.34% | 33.74% | 7.10% | 23.73% | 20.67% | 17.40% |
| EBIT增长率 | 60.90% | -13.25% | -5.07% | 41.39% | 14.69% | 17.08% |
| 净利润增长率 | 65.08% | -19.21% | 0.67% | 25.11% | 13.92% | 20.37% |
| 总资产增长率 | 60.50% | 12.37% | 8.81% | 5.56% | 7.54% | 6.04% |
| 资产管理能力 | ||||||
| 应收账款周转天数 | 10.0 | 10.6 | 21.6 | 25.0 | 23.0 | 20.0 |
| 存货周转天数 | 74.0 | 75.7 | 83.3 | 83.0 | 80.0 | 78.0 |
| 应付账款周转天数 | 29.9 | 28.2 | 30.1 | 30.0 | 29.0 | 28.0 |
| 固定资产周转天数 | 2.6 | 2.6 | 2.4 | 1.9 | 1.6 | 1.4 |
| 偿债能力 | ||||||
| 净负债/股东权益 | -4.12% | 11.31% | 7.92% | 3.83% | 1.14% | -4.21% |
| EBIT利息保障倍数 | -21.4 | 6.9 | -50.4 | 5.7 | 9.2 | 14.7 |
| 资产负债率 | 44.08% | 48.55% | 50.51% | 48.69% | 47.59% | 45.24% |
市场中相关报告评级比率分析
| 日期 | 一周内 | 一月内 | 二月内 | 三月内 | 六月内 |
| 买入 | 0 | 0 | 2 | 5 | 16 |
| 增持 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 中性 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 减持 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 评分 | 0.00 | 0.00 | 1.00 | 1.00 | 1.00 |
来源：聚源数据
投资评级的说明：
买入：预期未来 6 -12 个月内上涨幅度在 15% 以上； 增持：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 5% -15% ； 中性：预期未来 6 -12 个月内变动幅度在 -5% -5% ； 减持：预期未来 6 -12 个月内下跌幅度在 5% 以上。
市场中相关报告评级比率分析说明：
市场中相关报告投资建议为“买入”得 1 分，为“增持”得2 分，为“中性”得3 分，为“减持”得 4 分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。
最终评分与平均投资建议对照：
1.00 = 买入； 1.01 widetilde 2.0 = 增持 ； 2.01 sim 3.0 = 中性 3.01 tilde 4.0 = 减持
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