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资讯 Q1业绩超预期，在手订单充沛
业绩简评
4 月29日，公司披露2026年一季报，26Q1实现营收51.1亿元，同比 +28.2% ；归母净利润4.8亿元，同比 +17.8% ；扣非归母净利润 4.5 亿元，同比 +18.2% ；毛利率 32.1% ，同比-1.7pct，环比-1.3pct，Q1 业绩超预期。
经营分析
成本上行周期龙头优势凸显，市场份额加速集中。
Q1 收入延续高速增长，一方面受产品涨价影响，另一方面下游新能源汽车、储能、工业自动化等领域的需求持续旺盛，公司在手订单充沛。公司作为全球继电器龙头，凭借规模、技术和供应链管理优势，在成本上行周期（部分中小竞争对手被迫退出或放弃部分项目）加速抢占市场份额。
盈利受原材料高位影响持续承压，看好后续盈利修复。
Q1 受银、铜等原材料价格高位影响，公司Q1毛利率 32.1% ，同比-1.7pct，环比-1.3pct。考虑到公司提价策略进展顺利，随着后续价格传导的持续推进，看好Q2起盈利能力开始修复。
经营效率持续提升，费用率控制良好。
2025年公司集中推进31个重点项目建设，研、产、供、销及财务等各领域的数字化应用深度与广度不断拓展，核心生产企业智能制造水平稳步提升，人均回款131 万元，同比增长 8.5% 。26Q1 年销售/管理/研发费用率分别为 2.6% / 9.0% / 4.6% ，同比 -0.3 / -0.8 / -0.3pct，费用控制良好。
盈利预测、估值与评级
公司是全球继电器龙头，受益全球需求稳健增长，AIDC 释放高压直流继电器增长潜力，新产品拓展开辟成长空间。预计 2026-2028年公司实现归母净利润 20.9/24.7/28.8 亿元，同比增长19% / 18% / 16% ，对应PE为21/18/16倍，维持“买入”评级。
风险提示
下游需求不景气、新业务拓展不及预期、原材料价格上涨等。
新能源与电力设备组 分析师：姚遥 (执业S1130512080001) yaoy@gjzq.com.cn 联系人：范晓鹏 fanxiaopeng@gjzq.com.cn
市价（人民币)：29.00元
相关报告：
1.《宏发股份公司点评：营收增长强劲，盈利短期承压》，2026.4.2
2.《宏发股份公司深度研究：全球继电器龙头，高压直流与新品类多点开...》，2026.3.11
公司基本情况（人民币）
| 项目 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 14,102 | 17,202 | 20,773 | 24,635 | 28,513 |
| 营业收入增长率 | 9.07% | 21.98% | 20.76% | 18.59% | 15.74% |
| 归母净利润(百万元) | 1,631 | 1,758 | 2,091 | 2,474 | 2,875 |
| 归母净利润增长率 | 17.09% | 7.76% | 18.98% | 18.32% | 16.22% |
| 摊薄每股收益(元) | 1.564 | 1.136 | 1.351 | 1.599 | 1.858 |
| 每股经营性现金流净额 | 2.14 | 1.92 | 1.74 | 2.17 | 2.53 |
| ROE(归属母公司)(摊薄) | 17.16% | 13.91% | 14.84% | 15.63% | 16.12% |
| P/E | 20.34 | 26.77 | 21.46 | 18.14 | 15.61 |
| P/B | 3.49 | 3.72 | 3.18 | 2.84 | 2.52 |
来源：公司年报、国金证券研究所
附录：三张报表预测摘要
损益表（人民币百万元）
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 主营业务收入 | 12,930 | 14,102 | 17,202 | 20,773 | 24,635 | 28,513 |
| 增长率 | 9.1% | 22.0% | 20.8% | 18.6% | 15.7% | |
| 主营业务成本 | -8,160 | -8,996 | -11,299 | -13,692 | -16,198 | -18,730 |
| %销售收入 | 63.1% | 63.8% | 65.7% | 65.9% | 65.8% | 65.7% |
| 毛利 | 4,770 | 5,106 | 5,904 | 7,081 | 8,437 | 9,783 |
| %销售收入 | 36.9% | 36.2% | 34.3% | 34.1% | 34.2% | 34.3% |
| 营业税金及附加 | -99 | -109 | -134 | -162 | -192 | -222 |
| %销售收入 | 0.8% | 0.8% | 0.8% | 0.8% | 0.8% | 0.8% |
| 销售费用 | -484 | -518 | -568 | -675 | -801 | -927 |
| %销售收入 | 3.7% | 3.7% | 3.3% | 3.3% | 3.3% | 3.3% |
| 管理费用 | -1,212 | -1,435 | -1,714 | -2,057 | -2,449 | -2,823 |
| %销售收入 | 9.4% | 10.2% | 10.0% | 9.9% | 9.9% | 9.9% |
| 研发费用 | -673 | -785 | -914 | -1,101 | -1,315 | -1,511 |
| %销售收入 | 5.2% | 5.6% | 5.3% | 5.3% | 5.3% | 5.3% |
| 息税前利润 (EBIT) | 2,301 | 2,259 | 2,574 | 3,087 | 3,680 | 4,300 |
| %销售收入 | 17.8% | 16.0% | 15.0% | 14.9% | 14.9% | 15.1% |
| 财务费用 | -49 | -70 | -84 | -87 | -90 | -88 |
| %销售收入 | 0.4% | 0.5% | 0.5% | 0.4% | 0.4% | 0.3% |
| 资产减值损失 | -81 | -34 | -55 | -69 | -73 | -79 |
| 公允价值变动收益 | -14 | 44 | 12 | 10 | 10 | 10 |
| 投资收益 | -95 | -25 | 16 | 15 | 15 | 15 |
| %税前利润 | n. a | n. a | 0.6% | 0.5% | 0.4% | 0.3% |
| 营业利润 | 2,251 | 2,444 | 2,695 | 3,211 | 3,798 | 4,413 |
| 营业利润率 | 17.4% | 17.3% | 15.7% | 15.5% | 15.4% | 15.5% |
| 营业外收支 | -6 | 1 | -6 | -6 | -6 | -6 |
| 税前利润 | 2,245 | 2,445 | 2,689 | 3,205 | 3,792 | 4,407 |
| 利润率 | 17.4% | 17.3% | 15.6% | 15.4% | 15.4% | 15.5% |
| 所得税 | -326 | -282 | -350 | -417 | -493 | -573 |
| 所得税率 | 14.5% | 11.5% | 13.0% | 13.0% | 13.0% | 13.0% |
| 净利润 | 1,918 | 2,163 | 2,339 | 2,788 | 3,299 | 3,834 |
| 少数股东损益 | 525 | 532 | 581 | 697 | 825 | 958 |
| 归属于母公司的净利润 | 1,393 | 1, 631 | 1,758 | 2, 091 | 2,474 | 2,875 |
| 净利率 | 10.8% | 11.6% | 10.2% | 10.1% | 10.0% | 10.1% |
现金流量表（人民币百万元）
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 净利润 | 1,918 | 2,163 | 2,339 | 2,788 | 3,299 | 3,834 |
| 少数股东损益 | 525 | 532 | 581 | 697 | 825 | 958 |
| 非现金支出 | 992 | 1,053 | 1,174 | 1,206 | 1,268 | 1,284 |
| 非经营收益 | 258 | 57 | 65 | 57 | 29 | 33 |
| 营运资金变动 | -508 | -1,038 | -609 | -1,359 | -1,234 | -1,241 |
| 经营活动现金净流 | 2,661 | 2,235 | 2,969 | 2,691 | 3,361 | 3,910 |
| 资本开支 | -1,024 | -1,157 | -1,181 | -1,652 | -1,511 | -1,511 |
| 投资 | -490 | -1,050 | 502 | 141 | 13 | 8 |
| 其他 | -142 | -4 | 69 | 15 | 15 | 15 |
| 投资活动现金净流 | -1, 657 | -2,210 | -610 | -1, 496 | -1,483 | -1, 488 |
| 股权募资 | 8 | 20 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 债权募资 | 484 | 805 | -1,094 | 107 | 155 | 112 |
| 其他 | -1,076 | -714 | -857 | -667 | -795 | -920 |
| 筹资活动现金净流 | -584 | 111 | -1, 951 | -560 | -640 | -808 |
| 现金净流量 | 429 | 122 | 398 | 635 | 1,238 | 1,614 |
来源：公司年报、国金证券研究所
资产负债表（人民币百万元）
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 货币资金 | 1,942 | 3,954 | 3,624 | 4,243 | 5,469 | 7,075 |
| 应收款项 | 4,932 | 4,975 | 6,332 | 7,046 | 8,329 | 9,610 |
| 存货 | 2,550 | 3,487 | 4,278 | 4,642 | 5,458 | 6,286 |
| 其他流动资产 | 1,189 | 465 | 744 | 687 | 739 | 792 |
| 流动资产 | 10,613 | 12,881 | 14,979 | 16,617 | 19,996 | 23,763 |
| %总资产 | 59.9% | 62.3% | 64.1% | 65.3% | 68.6% | 71.5% |
| 长期投资 | 461 | 410 | 368 | 358 | 355 | 357 |
| 固定资产 | 5,207 | 5,613 | 6,184 | 6,641 | 6,941 | 7,232 |
| %总资产 | 29.4% | 27.2% | 26.5% | 26.1% | 23.8% | 21.8% |
| 无形资产 | 839 | 876 | 913 | 953 | 971 | 988 |
| 非流动资产 | 7,111 | 7,784 | 8,385 | 8,842 | 9,154 | 9,461 |
| %总资产 | 40.1% | 37.7% | 35.9% | 34.7% | 31.4% | 28.5% |
| 资产总计 | 17,724 | 20,664 | 23,364 | 25,460 | 29,150 | 33,225 |
| 短期借款 | 1,005 | 1,245 | 676 | 1,093 | 1,248 | 1,359 |
| 应付款项 | 2,135 | 2,589 | 4,416 | 4,100 | 4,852 | 5,610 |
| 其他流动负债 | 829 | 898 | 1,114 | 1,276 | 1,508 | 1,741 |
| 流动负债 | 3,969 | 4,732 | 6,207 | 6,469 | 7,607 | 8,711 |
| 长期贷款 | 119 | 711 | 169 | 269 | 269 | 269 |
| 其他长期负债 | 2,578 | 2,679 | 978 | 550 | 547 | 546 |
| 负债 | 6,666 | 8,122 | 7,354 | 7,288 | 8,423 | 9,526 |
| 普通股股东权益 | 8,341 | 9,504 | 12,631 | 14,094 | 15,826 | 17,839 |
| 其中：股本 | 1,043 | 1,043 | 1,548 | 1,548 | 1,548 | 1,548 |
| 未分配利润 | 5,667 | 6,605 | 7,583 | 9,047 | 10,779 | 12,791 |
| 少数股东权益 | 2,717 | 3,038 | 3,380 | 4,077 | 4,902 | 5,860 |
| 负债股东权益合计 | 17,724 | 20,664 | 23,364 | 25,460 | 29,150 | 33,225 |
比率分析
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 每股指标 | ||||||
| 每股收益 | 1.336 | 1.564 | 1.136 | 1.351 | 1.599 | 1.858 |
| 每股净资产 | 8.000 | 9.115 | 8.161 | 9.107 | 10.226 | 11.527 |
| 每股经营现金净流 | 2.552 | 2.143 | 1.918 | 1.739 | 2.172 | 2.527 |
| 每股股利 | 0.439 | 0.515 | 0.000 | 0.405 | 0.480 | 0.557 |
| 回报率 | ||||||
| 净资产收益率 | 16.70% | 17.16% | 13.91% | 14.84% | 15.63% | 16.12% |
| 总资产收益率 | 7.86% | 7.89% | 7.52% | 8.21% | 8.49% | 8.65% |
| 投入资本收益率 | 13.76% | 11.97% | 12.99% | 13.42% | 14.09% | 14.50% |
| 增长率 | ||||||
| 主营业务收入增长率 | 10.20% | 9.07% | 21.98% | 20.76% | 18.59% | 15.74% |
| EBIT增长率 | 25.41% | -1.82% | 13.96% | 19.90% | 19.22% | 16.84% |
| 净利润增长率 | 11.67% | 17.09% | 7.76% | 18.98% | 18.32% | 16.22% |
| 总资产增长率 | 10.84% | 16.59% | 13.06% | 8.97% | 14.50% | 13.98% |
| 资产管理能力 | ||||||
| 应收账款周转天数 | 83.5 | 82.5 | 78.7 | 79.0 | 79.0 | 79.0 |
| 存货周转天数 | 120.4 | 122.5 | 125.4 | 125.0 | 125.0 | 125.0 |
| 应付账款周转天数 | 61.6 | 62.9 | 63.9 | 63.0 | 63.0 | 63.0 |
| 固定资产周转天数 | 137.3 | 136.0 | 117.4 | 100.0 | 85.8 | 75.3 |
| 偿债能力 | ||||||
| 净负债/股东权益 | 0.20% | -2.14% | -19.43% | -16.47% | -19.61% | -23.45% |
| EBIT利息保障倍数 | 46.8 | 32.4 | 30.7 | 35.6 | 41.1 | 48.7 |
| 资产负债率 | 37.61% | 39.30% | 31.47% | 28.63% | 28.89% | 28.67% |
市场中相关报告评级比率分析
| 日期 | 一周内 | 一月内 | 二月内 | 三月内 | 六月内 |
| 买入 | 0 | 8 | 11 | 12 | 26 |
| 增持 | 0 | 1 | 1 | 1 | 0 |
| 中性 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 减持 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 评分 | 0.00 | 1.11 | 1.08 | 1.08 | 1.00 |
来源：聚源数据
投资评级的说明：
买入：预期未来 6 -12 个月内上涨幅度在 15% 以上； 增持：预期未来 6－12个月内上涨幅度在 5% -15% ； 中性：预期未来 6 -12 个月内变动幅度在 -5% -5% ； 减持：预期未来 6 -12 个月内下跌幅度在 5% 以上。
市场中相关报告评级比率分析说明：
市场中相关报告投资建议为“买入”得 1分，为“增持”得2分，为“中性”得 3分，为“减持”得 4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。
最终评分与平均投资建议对照：
1.00 = 买入； 1.01 widetilde 2.0 = 增持 ； 2.01 sim 3.0 = 中性 3.01 tilde 4.0 = 减持
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