龙佰集团（002601.SZ）：钛白粉景气低谷，强化产业链布局和产能出海

龙佰集团发布 2025年年报：全年实现营业收入 259.88亿元， mathsf Y o Y -5.61% ，归母净利润 12.45亿元， mathsf Y o Y -42.61% 。

钛白粉等主要产品价格疲软，导致业绩下滑。2025 年公司主要产品钛白粉、海绵钛价格下滑。钛白粉供应过剩，而上半年因反倾销关税的执行导致出口下滑，国内外需求疲弱，导致钛白粉价格延续下行态势。2025 年公司钛白粉销量同比微增 0.60% 至 126.21万吨，营收下滑 11.18% 至 168.57 亿元，毛利率下滑 8.31 个百分点至 23.04% 。其他产品方面，铁系产品营收同比增长 15.04% 至 22.34 亿元，毛利率同比增长 16.92 个百分点至 57.73% ；锆制品营收同比增长 17.15% 至 10.95 亿元，毛利率同比下降 3.70 个百分点至 13.09% ；海绵钛营收同比下滑 3.80% 至 25.46 亿元，毛利率同比下降 3.78 个百分点至-0.67% ；新能源产品营收同比增长 31.60% 至 12.08 亿元，毛利率同比增长14.00 个百分点至 8.07% .

公司同时发布 2026 年 1 季报：Q1 实现营业收入 71.54 亿元， mathsf Y o Y +1.42% ，归母净利润 1.87 亿元， mathsf Y o Y -72.74% 。公司 1 季度钛白粉销量增加，带动营收有所增长。但钛白粉价格同比下降，且原材料硫酸、硫磺价格上涨致成本增加，导致公司综合毛利率同比下滑 8.07个百分点至 14.75% ，拖累利润表现。

公司持续布局上游矿产资源，强化产业链一体化优势。公司钛白粉与海绵钛产能规模均位居全球第一，目前拥有钛白粉产能 151万吨、海绵钛产能 8万吨。上游原料矿产资源方面，公司正在全力推进“红格北矿区两矿联合开发”与“徐家沟铁矿开发”两大核心项目，项目投产后将显著提升自有钛精矿供应能力，为公司钛白粉及高端钛材产能扩张提供稳定、低成本的原料支撑。

加速产能出海，推进全球化布局。公司正加速推进海外产能布局，通过在马来西亚、英国等地规划生产基地，包括建设生产线和进行收购，以贴近终端市场、缩短交付周期。目前马来西亚基地的相关手续正在积极推进中。同时，公司积极收购 Venator UK钛白粉业务的相关资产，此次收购将助力公司推进全球化产业布局，丰富氯化法钛白粉产品矩阵，推动海外业务蓬勃发展。

公司盈利预测及投资评级：公司是钛白粉行业龙头企业，钛白粉与海绵钛产能均位居全球前列，公司在做大做强主业的同时，持续布局产业链上下游资源，并积极布局新能源材料领域，形成多元化协同发展的业务模式。基于公司 2025年年报，我们相应调整公司 2026\~2028年盈利预测。我们预测公司 2026\~2028年归母净利润分别为 17.20、23.13 和 27.85 亿元，对应 EPS 分别为 0.72、0.97和 1.17 元，当前股价对应 P/E 值分别为 23、17 和 14 倍。维持“强烈推荐”评级。

风险提示：原材料及产品价格大幅波动；行业新增产能投放过快；行业需求下滑；汇率波动风险；国际贸易关税风险；环保政策风险。

公司简介：

公司是一家致力于钛、锆、锂等新材料研发制造及产业深度整合的大型多元化企业集团，主要从事钛白粉、海绵钛、锆制品、锂电正负极材料等产品的生产与销售，公司产品销往 6 大洲，100 多个国家和地区。其中，钛白粉产能 151 万吨/年，海绵钛产能8 万吨/年，规模均居世界前列。公司钛产业基地布局河南、四川、湖北、云南、甘肃等五省六地市，初步形成从钛的矿物采选加工，到钛白粉和钛金属制造，衍生资源综合利用的绿色产业链；非金属锆制品由公司控股子公司东方锆业经营。

资料来源：公司公告、东兴证券研究所

交易数据

资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所

分析师：刘宇卓

010-66554030 liuyuzhuo@dxzq.net.cn执业证书编号： S1480516110002

财务指标预测

资料来源：公司财报、东兴证券研究所

附表：公司盈利预测表

资料来源：公司财报、东兴证券研究所

分析师简介

刘宇卓

10 余年化工行业研究经验。曾任职中金公司研究部。加入东兴证券以来获得多项荣誉，包括 2016\~2018年水晶球公募榜连续入围，2017年水晶球公募榜第一名、总榜第二名，2019年新浪金麒麟新锐分析师等。

分析师承诺

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行业评级体系

公司投资评级（A股市场基准为沪深 300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数）：以报告日后的 6个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义：

强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率 15% 以上； 推荐：相对强于市场基准指数收益率 5% sim 15% 之间； 中性：相对于市场基准指数收益率介于 -5% sim +5% 之间； 回避：相对弱于市场基准指数收益率 5% 以上。

行业投资评级（A股市场基准为沪深 300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数）：以报告日后的 6 个月内，行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义：

看好：相对强于市场基准指数收益率 5% 以上； 中性：相对于市场基准指数收益率介于 -5% sim +5% 之间； 看淡：相对弱于市场基准指数收益率 5% 以上。

东兴证券研究所

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