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2025 年业绩同比高增，关注《杖剑传说》等海外发行表现

股票数据

总股本/流通(亿股) 0.72/0.72 总市值/流通(亿元) 289.9/289.9 12个月内最高/最低价(元) 662.0/209.5

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证券分析师：郑磊

E-MAIL：zhenglei@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190523060001

◼ 证券分析师：李林卉E-MAIL：lilh@tpyzq.com执业资格证书编码：S1190526020001

事件：

公司2025年实现营收62.05亿元，同比增长 67.89% ；归母净利润17.94亿元，同比增长89. 82% ；归母扣非净利润17.31亿元，同比增长97. 39% 。2026Q1 实现营收 18.47 亿元，同比增长 62.67% ；归母净利润 5.18 亿元，同比增长 82.68% ；归母扣非净利润 5.26 亿元，同比增长 91.39% 。

《杖剑传说》等驱动 2025 及 2026Q1 营收及净利润同比高增

2025 年及 2026Q1 公司营收及归母净利润均实现同比大幅增长，主要系新游戏《杖剑传说（大陆版）》、《道友来挖宝》等贡献增量。同时，2026Q1 公司营收环比增长 14.49% ，主要系 2025 年 12 月上线的《九牧之野》贡献增量，该游戏渠道分成后收入扣除发行投入和研发分成后的净额已在当期回正。此外，2026Q1 境外游戏营收达 2.86 亿元，同比增加 144. 77% ，主要系 2025H2《杖剑传说（境外版）》、《问剑长生（境外版）》上线贡献增量。

《杖剑传说》、《问剑长生》等海外发行持续推进

目前公司储备代理动作闯关 Roguelike 游戏《失落城堡 2》计划于 2026年上线。此外，多款游戏计划海外发行，其中《杖剑传说》计划于 2026年上半年在欧美地区上线，《问剑长生》计划于 2026 年下半年在欧美地区上线，《九牧之野》在中国港澳台的发行亦在规划中。版号方面，2026Q1，公司《五行游》储备游戏获批版号。

持续现金分红积极回馈投资者

2025 年公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利 70 元，合计拟派发现金红利 5.02 亿元。包括此前的半年度、第三季度现金分红，公司 2025年现金分红合计预计为 14.06 亿元，现金分红比例为 78.41% 。此外，公司计划在满足利润分配条件下实施 2026 年半年度、前三季度现金分红。

盈利预测、估值与评级

公司老游戏《问道手游》运营稳健，新游戏《杖剑传说》、《道友来挖宝》等贡献增量。未来《杖剑传说》、《问剑长生》、《九牧之野》海外发行持续推进，亦有望贡献业绩增量。因此，我们预计公司 2026-2028年营收分别为 66.0/70.2/74.5 亿元，对应增速 6.42% / 6.36% / 6.05% ，归母净利润分别为 19.3/20.9/22.8 亿元，对应增速 7.54% / 8.25% 9.36% 。维持公司“增持”评级。

➢ 风险提示：

政策监管趋紧的风险，游戏行业增速放缓的风险，游戏流水、上线节奏不及预期的风险。

盈利预测和财务指标

资料来源：iFind，太平洋证券研究院，注：摊薄每股收益按最新总股本计算

资产负债表（百万）

现金流量表（百万）

资料来源：iFinD，太平洋证券研究院

利润表（百万）

预测指标

投资评级说明

1、行业评级

看好：预计未来 6个月内，行业整体回报高于沪深 300指数 5% 以上； 中性：预计未来 6个月内，行业整体回报介于沪深 300指数 -5% 与 5% 之间； 看淡：预计未来 6个月内，行业整体回报低于沪深 300指数 5% 以下。

2、公司评级

买入：预计未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅在 15% 以上； 增持：预计未来 6个月内，个股相对沪深 300指数涨幅介于 5% 与 15% 之间； 持有：预计未来 6个月内，个股相对沪深 300指数涨幅介于 -5% 与 5% 之间； 减持：预计未来 6个月内，个股相对沪深 300指数涨幅介于 -5% 与- -15% 之间； 卖出：预计未来 6个月内，个股相对沪深 300指数涨幅低于 -15% 以下。

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