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资讯 内生外延推动业绩持续增长，DVA、机器人材料未来可期
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总股本/流通(亿股) 4.78/4.21总市值/流通(亿元) 142.28/125.112 个月内最高/最低价 30.79/15.2(元)
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证券分析师：王亮E-MAIL：wangl@tpyzq.com分析师登记编号：S1190522120001证券分析师：王海涛E-MAIL：wanght@tpyzq.com分析师登记编号：S1190523010001
事件：公司发布2025年年报,实现营业收入 60.56亿元，同比增长 14.25% ，归母净利润1.89亿元，同比增长 34.03% 。公司拟每10股派发现金红利 0.9元（含税）。2026年第一季度，公司实现营业收入17.16 亿元，同比增长 33.44% ；归母净利润 1.19 亿元，同比增长16 8.92% 。
内生外延推动业绩持续增长。根据 2025年年报,公司实现营业收入 60.56 亿元，同比增长 14.25% ，归母净利润 1.89 亿元，同比增长34. 03% 。2026年第一季度，公司实现营业收入 17.16亿元，同比增长33. 44% ；归母净利润 1.19亿元，同比增长 16 8.92% 。2025年，受益于汽车密封件、消费品等领域的需求增长，以及进口替代趋势，公司高附加值的 TPV产品收入实现 16.26% 的同比增长，带动TPE板块整体毛利率大幅提升 4.29 个百分点。2025 年底，公司公告收购宁波爱思开80% 股权，战略性切入 TPV核心原材料三元乙丙橡胶（EPDM）的生产领域，实现了核心原材料的自主可控，并给公司业绩带来重要增量。另外，公司的改性塑料业务也保持了平稳增长，2025年实现收入 43.99亿元，同比增长 15.60% ；销量47.49万吨，同比增长 22.37% 。
DVA、机器人材料未来可期。作为“全球第三代轮胎气体阻隔层新型材料”，DVA 被视为对传统丁基橡胶气密层的颠覆性替代品。2025年，公司已与知名轮胎企业合作完成成品胎路跑测试，数据达到预期目标，DVA 商业化落地工作正按计划推进。公司前瞻性布局机器人领域，已成功开发出人工皮肤用特种弹性体（SiTPV）、导电 TPE以及用于光固化 3D打印的仿生肌肉材料等。
投 资 建 议 ： 预 计 公 司 2026/2027/2028 年 EPS 分 别 为1.08/1.31/1.51 元，给予“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动、产品价格波动、项目进展不及预期、行业产能过剩风险、需求下滑、行业竞争加剧等。
◼ 盈利预测和财务指标
| 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 营业收入 (百万元) | 6,056 | 8,145 | 9,100 | 10,170 |
| 营业收入增长率(%) | 14.25% | 34.50% | 11. 72% | 11.76% |
| 归母净利 (百万元) | 189 | 517 | 626 | 724 |
| 净利润增长率(%) | 34.03% | 173.48% | 21.26% | 15.50% |
| 摊薄每股收益 (元) | 0.39 | 1. 08 | 1.31 | 1.51 |
| 市盈率(PE) | 75.32 | 27.54 | 22.71 | 19.66 |
资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算
资产负债表（百万）
| 2024A 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | ||
| 货币资金 | 502 | 661 | 662 | 1,004 | 1,055 |
| 应收和预付款项 | 2,540 | 3,026 | 3,611 | 4,159 | 5,071 |
| 存货 | 786 | 879 | 1,150 | 1,273 | 1,417 |
| 其他流动资产 | 211 | 234 | 282 | 319 | 355 |
| 流动资产合计 | 4,040 | 4,800 | 5,706 | 6,756 | 7,898 |
| 长期股权投资 | 141 | 187 | 201 | 224 | 251 |
| 投资性房地产 | 1 | 1 | 1 | 1 | 1 |
| 固定资产 | 1,409 | 1,747 | 2,122 | 2,447 | 2,672 |
| 在建工程 | 275 | 116 | 108 | 94 | 82 |
| 无形资产开发支出 | 324 | 323 | 341 | 343 | 344 |
| 长期待摊费用 | 15 | 15 | 17 | 19 | 20 |
| 其他非流动资产 | 4,173 | 4,992 | 5,914 | 6,960 | 8,100 |
| 资产总计 | 6,338 | 7, 380 | 8,703 | 10,088 | 11, 469 |
| 短期借款 | 888 | 1,241 | 1,558 | 1,919 | 2,263 |
| 应付和预收款项 | 456 | 475 | 622 | 688 | 766 |
| 长期借款 | 162 | 372 | 485 | 637 | 796 |
| 其他负债 | 1,533 | 1,460 | 1, 777 | 2,075 | 2, 325 |
| 负债合计 | 3,040 | 3,548 | 4,441 | 5,319 | 6,149 |
| 股本 | 448 | 478 | 478 | 478 | 478 |
| 资本公积 | 848 | 1,247 | 1,247 | 1,247 | 1,247 |
| 留存收益 | 1,832 | 1,961 | 2,347 | 2, 798 | 3, 286 |
| 归母公司股东权益 | 3,120 | 3,640 | 4,025 | 4,476 | 4,964 |
| 少数股东权益 | 178 | 192 | 237 | 293 | 357 |
| 股东权益合计 | 3,298 | 3,832 | 4,262 | 4,768 | 5,320 |
| 负债和股东权益 | 6,338 | 7,380 | 8,703 | 10,088 | 11,469 |
现金流量表（百万）
| 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 经营性现金流 | -301 | -76 | 400 | 760 | 523 |
| 投资性现金流 | -183 | -202 | -664 | -651 | -614 |
| 融资性现金流 | 405 | 525 | 240 | 220 | 159 |
| 现金增加额 | -84 | 252 | -26 | 329 | 69 |
资料来源：携宁，太平洋证券
利润表（百万）
| 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入 5,301 | 6,056 | 8,145 | 9,100 | 10, 170 |
| 营业成本 4,673 | 5,274 | 6,900 | 7,637 | 8,498 |
| 营业税金及附加 | 16 24 | 32 | 36 | 40 |
| 销售费用 | 55 77 | 104 | 116 | 129 |
| 管理费用 | 127 151 | 162 | 181 | 202 |
| 财务费用 | 48 31 | 77 | 98 | 117 |
| 资产减值损失 | -8 -21 | 0 | 0 | 0 |
| 投资收益 | 8 6 | 8 | 9 | 10 |
| 公允价值变动 | 0 0 | 0 | 0 | 0 |
| 营业利润 | 155 235 | 629 | 762 | 882 |
| 其他非经营损益 | 5 -5 | 0 | 0 | -2 |
| 利润总额 | 160 230 | 628 | 762 | 880 |
| 所得税 | 8 24 | 66 | 80 | 93 |
| 净利润 | 152 206 | 562 | 682 | 787 |
| 少数股东损益 | 11 | 17 46 | 55 | 64 |
| 归母股东净利润 | 141 | 189 517 | 626 | 724 |
预测指标
| 2024A | 2025A | 2026E | 2027E 2028E | |
| 毛利率 | 11. 84% | 12. 92% 15.28% | 16.07% | 16.44% |
| 销售净利率 | 2. 66% | 3. 12% | 6.34% 6.88% | 7. 11% |
| 销售收入增长率 | 16.65% | 14.25% | 34.50% 11.72% | 11.76% |
| EBIT 增长率 | 1. 24% | 33.13%1 | 170. 87% 21. 92% | 15.93% |
| 净利润增长率 | 0.67% | 34.03%173.48% | 21.26% | 15.50% |
| ROE | 4. 52% | 5. 19% | 12. 84% 14.00% | 14.58% |
| ROA | 2. 66% | 3.00% | 6.99% | 7.26% 7.31% |
| ROIC | 3.88% | 4. 18% | 9. 75% 10. 27% | 10. 43% |
| EPS (X) | 0.29 | 0.39 | 1.08 | 1.31 1.51 |
| PE (X) | 100. 95 | 75.32 | 27. 54 22. 71 | 19. 66 |
| PB(X) | 4.56 | 3.91 | 3.53 | 3.18 2.87 |
| PS (X) | 2. 68 | 2.35 | 1. 75 1.56 | 1. 40 |
| EV/EBITDA (X) | 18.32 | 29.15 | 16.29 | 13.47 11.91 |
投资评级说明
1、行业评级
看好：预计未来 6个月内，行业整体回报高于沪深 300指数 5% 以上； 中性：预计未来 6个月内，行业整体回报介于沪深 300指数 -5% 与 5% 之间； 看淡：预计未来 6个月内，行业整体回报低于沪深 300指数 5% 以下。
2、公司评级
买入：预计未来 6个月内，个股相对沪深 300指数涨幅在 15% 以上； 增持：预计未来 6个月内，个股相对沪深 300指数涨幅介于 5% 与 15% 之间； 持有：预计未来 6个月内，个股相对沪深 300指数涨幅介于 -5% 与 5% 之间； 减持：预计未来 6个月内，个股相对沪深 300指数涨幅介于 -5% 与 -15% 之间； 卖出：预计未来 6个月内，个股相对沪深 300指数涨幅低于 -15% 以下。
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