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赛轮轮胎(601058)
买入 |维持
产销两旺年报营收创新高，全球产能布局提速
l 事件
| 公司基本情况 | ||
| 最新收盘价（元) 13.49 | ||
| 总股本/流通股本（亿股）32.88/32.88 | ||
| 总市值/流通市值（亿元）444/444 | ||
| 52周内最高/最低价 | 17.94/12.08 | |
| 资产负债率(%) | 50.1% | |
| 市盈率 | 12.49 | |
| 第一大股东 | 瑞元鼎实投资有限公司 | |
2026 年4月 27 日，赛轮轮胎发布2025 年年度报告及2026年第一季度报告，2025 年公司实现营业收入 367.92 亿元，同比增长15. 69% ；实现归属于上市公司股东的净利润 35.22 亿元，同比下降13.30% ；实现扣除非经常性损益归母净利润 34.58 亿元，同比下降13. 40% ；2026Q1，公司实现营收94.61亿元，同比增长 12.48% ，环比增长 2,78% ；实现归母净利润 10.56亿元，同比增长 1.72% ，环比增长 62.21% ；实现扣除非经常性损益归母净利润 10.30 亿元，同比增长 2.25% ，环比增长 62.20% 。
研究所
分析师:刘海荣SAC 登记编号:S1340525120006Email:liuhairong@cnpsec.com
分析师:刘隆基SAC 登记编号:S1340525120002Email:liulongji@cnpsec.com
bullet 产销两旺营收创新高，全球化布局驱动海外高增长
分地区板块来看，公司内外销齐头并进，全球化布局优势持续凸显。2025年境内主营业务实现营收 81.77亿元，同比增长 8,28% ，毛利率为 20.77% ；境外主营业务实现营收 282.26 亿元，同比增长18.54% ，毛利率达到 25.75% 。全年轮胎产品产销量分别达到 8254.11万条和 8113.48 万条，同比分别增长 10.33% 和 12.44% 。受此驱动，公司全年轮胎产量、销量及境内外营业收入均创历史新高。
bigcirc 液体黄金技术构筑壁垒对冲风险，新能源配套布局加速落地
公司坚持以技术创新构筑核心竞争壁垒，成功研制的“液体黄金”轮胎有效破解了轮胎滚动阻力、抗湿滑性能、耐磨性能难以兼顾的“魔鬼三角”难题，以高附加值和强产品力有效对冲原材料价格波动的周期风险。在配套市场，凭借优异的性能，公司已成为比亚迪、吉利、一汽-大众等国内外主流车企的合格供应商，新能源配套布局持续加快落地。
bullet 全球产能布局提速，“全球一个工厂”赋能长远发展
公司作为中国首家出海建厂的轮胎企业，持续迭代智能制造水平并深度实践“全球一个工厂”一体化管理模式。当前公司在建及扩产项目有序推进：海外方面，印尼、墨西哥生产基地相继实现首胎下线，并加快柬埔寨项目扩建以及埃及年产900万条半钢及165万条全钢轮胎的扩建项目建设；国内方面，青岛董家口、沈阳新和平及潍坊非公路轮胎等项目也在加快推进。依托“橡链云”工业互联网平台，公司构建了高韧性的全球供应链，这将进一步有效对冲国际贸易壁垒及区域政策风险，夯实全球竞争优势。
盈利预测和财务指标
| 项目\年度 2025A | 2026E | 2027E 2028E | ||
| 营业收入 (百万元) | 36792 | 43349 | 49796 | 54740 |
| 增长率 (%) | 15.69 | 17.82 | 14.87 | 9.93 |
| EBITDA（百万元） | 6599.74 | 8380.97 | 9558.31 | 10488.05 |
| 归属母公司净利润 (百万元) | 3522. 49 | 4998. 46 | 5779.22 | 6399.17 |
| 增长率(%) | -13.30 | 41.90 | 15.62 | 10.73 |
| EPS(元/股) | 1.07 | 1.52 | 1.76 | 1.95 |
| 市盈率(P/E) | 13.54 | 9.54 | 8.25 | 7.45 |
| 市净率(P/B) | 2.21 | 1.92 | 1.65 | 1.43 |
| EV/EBITDA | 9.19 | 6.43 | 5.32 | 4.45 |
资料来源：公司公告，中邮证券研究所
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| 财务报表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 利润表 | ||||
| 营业收入 | 36792 | 43349 | 49796 | 54740 |
| 营业成本 | 27711 | 32104 | 36881 | 40544 |
| 税金及附加 | 118 | 139 | 160 | 176 |
| 销售费用 | 1919 | 2261 | 2597 | 2855 |
| 管理费用 | 1228 | 1447 | 1662 | 1827 |
| 研发费用 | 1147 | 1352 | 1553 | 1707 |
| 财务费用 | 396 | 221 | 213 | 181 |
| 资产减值损失 | -187 | 0 | 0 | 0 |
| 营业利润 | 4195 | 5944 | 6866 | 7599 |
| 营业外收入 | 13 | 14 | 15 | 16 |
| 营业外支出 | 32 | 32 | 30 | 29 |
| 利润总额 | 4176 | 5926 | 6851 | 7586 |
| 所得税 | 559 | 793 | 917 | 1016 |
| 净利润 | 3617 | 5132 | 5934 | 6571 |
| 归母净利润 | 3522 | 4998 | 5779 | 6399 |
| 每股收益 (元) | 1.07 | 1.52 | 1.76 | 1.95 |
资产负债表
| 货币资金 | 4579 | 6360 | 9986 | 14656 |
| 交易性金融资产 | 137 | 142 | 147 | 152 |
| 应收票据及应收账款 | 6265 | 7382 | 8479 | 9321 |
| 预付款项 | 415 | 480 | 552 | 607 |
| 存货 | 7139 | 8271 | 9502 | 10445 |
| 流动资产合计 | 20701 | 25213 | 31602 | 38377 |
| 固定资产 | 16558 | 17645 | 17882 | 17566 |
| 在建工程 | 2915 | 2531 | 2262 | 2143 |
| 无形资产 | 3429 | 3745 | 4035 | 4301 |
| 非流动资产合计 | 26069 | 27179 | 27385 | 27165 |
| 资产总计 | 46770 | 52393 | 58988 | 65542 |
| 短期借款 | 5957 | 6157 | 6307 | 6407 |
| 应付票据及应付账款 | 8747 | 10133 | 11641 | 12798 |
| 其他流动负债 | 3660 | 3922 | 4285 | 4564 |
| 流动负债合计 | 18365 | 20213 | 22234 | 23769 |
| 其他 | 5049 | 5485 | 5905 | 6325 |
| 非流动负债合计 | 5049 | 5485 | 5905 | 6325 |
| 负债合计 | 23413 | 25698 | 28139 | 30094 |
| 股本 | 3288 | 3288 | 3288 | 3288 |
| 资本公积金 | 4645 | 4645 | 4645 | 4645 |
| 未分配利润 | 13043 | 15755 | 18887 | 22355 |
| 少数股东权益 | 1743 | 1876 | 2031 | 2202 |
| 其他 | 638 | 1130 | 1997 | 2957 |
| 所有者权益合计 | 23357 | 26695 | 30848 | 35448 |
| 负债和所有者权益总计 | 46770 | 52393 | 58988 | 65542 |
资料来源：公司公告，中邮证券研究所
现金流量表
| 主要财务比率 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 成长能力 | ||||
| 营业收入 | 15.7% | 17.8% | 14.9% | 9.9% |
| 营业利润 | -10.9% | 41.7% | 15.5% | 10.7% |
| 归属于母公司净利润 | -13.3% | 41.9% | 15.6% | 10.7% |
| 获利能力 | ||||
| 毛利率 | 24.7% | 25.9% | 25.9% | 25.9% |
| 净利率 | 9.6% | 11.5% | 11.6% | 11.7% |
| ROE | 16.3% | 20.1% | 20.1% | 19.2% |
| ROIC | 11.1% | 13.6% | 13.9% | 13.7% |
| 偿债能力 | ||||
| 资产负债率 | 50.1% | 49.0% | 47.7% | 45.9% |
| 流动比率 | 1.13 | 1.25 | 1.42 | 1.61 |
| 营运能力 | ||||
| 应收账款周转率 | 6.73 | 6.48 | 6.40 | 6.27 |
| 存货周转率 | 4.06 | 4.17 | 4.15 | 4.07 |
| 总资产周转率 | 0.85 | 0.87 | 0.89 | 0.88 |
| 每股指标 (元) | ||||
| 每股收益 | 1.07 | 1.52 | 1.76 | 1.95 |
| 每股净资产 | 6.57 | 7.55 | 8.76 | 10.11 |
| 估值比率 | ||||
| PE | 13.54 | 9.54 | 8.25 | 7.45 |
| PB | 2.21 | 1.92 | 1.65 | 1.43 |
| 净利润 | 3617 | 5132 | 5934 | 6571 |
| 折旧和摊销 | 2073 | 2235 | 2494 | 2720 |
| 营运资本变动 | -1994 | -992 | -887 | -665 |
| 其他 | 484 | 195 | 242 | 246 |
| 经营活动现金流净额 | 4179 | 6569 | 7783 | 8872 |
| 资本开支 | -4814 | -3219 | -2716 | -2514 |
| 其他 | -520 | -33 | 58 | 64 |
| 投资活动现金流净额 | -5334 | -3252 | -2658 | -2450 |
| 股权融资 | 184 | 0 | 0 | 0 |
| 债务融资 | 1773 | 535 | 570 | 520 |
| 其他 | -1701 | -2073 | -2069 | -2272 |
| 筹资活动现金流净额 | 255 | -1538 | -1499 | -1752 |
| 现金及现金等价物净增加额 | -906 | 1781 | 3626 | 4670 |
中邮证券投资评级说明
| 投资评级标准 | 类型 | 评级 | 说明 |
| 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 | 股票评级 | 买入 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 |
| 增持 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 | ||
| 中性 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 | ||
| 回避 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 | ||
| 行业评级 | 强于大市 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 | |
| 中性 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 | ||
| 弱于大市 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 | ||
| 可转债评级 | 推荐 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 | |
| 谨慎推荐 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 | ||
| 中性 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 | ||
| 回避 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 |
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公司简介
中邮证券有限责任公司于2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立，公司注册资本61.68亿元人民币，是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，公司是中邮创业基金管理股份有限公司的第二大股东。
公司经营范围包括:证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问，具备展业的各项资格。截至2025 年10月底，公司在全国设有 58 家分支机构(含 29 家分公司、29 家营业部)，1 家资产管理分公司和 1 家另类投资子公司。
中邮证券紧密依托中国邮政集团有限公司的雄厚实力，通过强化“自营 + 协同”发展模式，实现快速发展，当前服务的经纪客户已超过260万人。公司始终坚持诚信经营、践行金融为民，为社会大众提供全方位专业化的证券投融资服务，努力成为员工自豪、股东放心、客户信赖、社会尊重的优秀企业，打造契合中国邮政资源禀赋和市场地位的特色精品券商。
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