股票投资评级

方盛制药(603998)

买入 |维持

利润端高速增长，持续打造业绩增长新引擎

利润端高速增长，提质增效成效明显

公司发布 2025 年报及2026 年一季报：2025 年公司实现营业收入 17.46 亿元 ( -1.75% ) ），归母净利润3.06亿元（ ( +20.05% ) ），扣非净利润 2.48 亿元 ( +28.69% ) ），经营现金流净额3.85亿元（ ( +97.30% ) ）。2026Q1公司实现营业收入4.63亿元（ ( +10.69% ) ），归母净利润0.88 亿元（ ( +0.15% ) ），扣非净利润0.86亿元 ( +21.19% ) ），经营现金流净额0.8亿元（ +26 5.71% ）。

分季度来看，2025Q1、Q2、Q3、Q4营业收入分别为4.18亿元（-4,62% ）、4.16 亿元（ ( -11.81% ) ）、4.19 亿元（ ( -4.26% ）、4.93 亿元( +14.81% ) ），归母净利润分别为 0.88 亿元（ ( +25.74% ）、0.81 亿元( +21.50% ) ）、0.99亿元（ ( +8.49% ）、0.38亿元（ ( +40.72% ) ），扣非净利润分别为 0.71 亿元（ +31.41% ）、0.71 亿元（ +24.35% ）、0.71 亿元（ ( +36.37% ）、0.36 亿元（ ( +18.71% ) ）。

最新收盘价（元） 10.79总股本/流通股本（亿股）4.39 / 4.39总市值/流通市值（亿元）47 / 4752 周内最高/最低价 13.01 / 9.57资产负债率 (% ) 41.0% 市盈率 15.41第一大股东 张庆华

从盈利能力来看，2025年毛利率为 71.97% （+0.12pct），归母净利率为 17.54% ( +3.19 mathrm p c t ) ），扣非净利率为 14.23% ( +3.37 mathsf p c t ) 。2026Q1毛利率为 75.33% （ cdot +4.83 mathsf p c t ) ），归母净利率为 19.10% （-2.01pct），扣非净利率为 18.55% ( +1.61 mathsf p c t ) 。

费率方面，2025 年销售费用率为 34.56% （-4.99pct），管理费用率为 8.78% （ : +0.58 mathsf p c t ) ），研发费用率为 8,84% （+1.01pct），财务费用率为 0.64% ( -0.06 mathsf p c t ) 。2026Q1销售费用率为 35.36% ( +1.63 mathsf p c t ) ，管理费用率为 8,06% （ ( +0.27 mathsf p c t ) ），研发费用率为 7.82% ( +0.19 mathsf p c t ) ，财务费用率为 0.41% ( -0.38 mathsf p c t ) 。

研究所

分析师:盛丽华SAC 登记编号:S1340525060001Email:shenglihua@cnpsec.com

分析师:龙永茂SAC 登记编号:S1340523110002Email:longyongmao@cnpsec.com

bigcirc 心脑血管与骨骼肌肉系统用药板块实现稳健增长

分产品来看，2025 年 therefore Delta 脑血管疾病用药营收 6.33 亿元( +19.36% ) ），心脑血管领域，依折麦布片、厄贝沙坦氢氯噻嗪片、血塞通分散片等产品依托国家集采中标优 势，深度把握集采药品“三进”（基层医疗机构、民营医疗机构、零售药店）政策红利，市场份额稳步提升；骨骼肌肉系统用药营收3.94亿元（ ( +2.50% ) ）；儿童用药营收1.62 亿元（ -22.35% ）；呼吸系统用药营收1.12 亿元（ ( -47.33% ) ）；抗感染用药营收0.73亿元（ ( -6.33% ) ）；妇科疾病用药营收0.61亿元（-25.38% ）。

bigcirc 聚焦中药创新，持续打造业绩增长新引擎

2025 年受流感和呼吸道疾病发病率下降、市场高基数效应及行业结构性调整等多重因素影响，感冒呼吸类药品阶段性承压。在此背景下，公司儿童呼吸类药品小儿荆杏止咳颗粒销售收入同比有所下滑，但公司坚持推进终端覆盖工作，截至 2025 年末已累计覆盖约2,200 家公立医疗机构（等级医院 + 基层医院，下同），且成功入选卫健委、中医药管理局联合制定的《儿童肺炎支原体肺炎诊疗指南(2025年版)》，产品学术价值获得权威认可，为后续恢复增长趋势注入强劲动能。玄七健骨片市场表现优异，已累计覆盖约 1,800 家公立医疗机构，年销售量同比增长约 60% ，销售收入持续攀升，将中药创新药整体收入占比提升至了新的高度（合计占比 12.76% ），同比增加 1.55个百分点，业务结构持续优化，中药创新药正稳步成长为驱动公司业绩增长的核心引擎之一。

研发端方面，养血祛风止痛颗粒于年内正式获批上市，成为公司第三款、也是国内首个获批用于治疗频发性紧张型头痛的中药创新药，填补了该领域中成药治疗的空白。该产品已成功纳入《国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录（2025 年）》，有望成为公司新的利润增长点。同时，公司持续加码研发管线布局，2025 年下半年相继获得香芩解热颗粒、紫英颗粒等多个中药创新药的临床试验批准，研发梯队日趋完善。

l 盈利预测及投资建议

我们预计公司 2026-2028 年营收分别为 19.27、21.34、23.66 亿元，归母净利润分别为3.69、4.44、5.33亿元，当前股价对应PE 分别为13、11、9倍，维持“买入”评级。

风险提示：

药品研发进度不及预期风险，渠道开拓不及预期风险。

盈利预测和财务指标

资料来源：公司公告，中邮证券研究所

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资产负债表

资料来源：公司公告，中邮证券研究所

现金流量表

中邮证券投资评级说明

分析师声明

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公司简介

中邮证券有限责任公司于2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立，公司注册资本61.68亿元人民币，是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，公司是中邮创业基金管理股份有限公司的第二大股东。

公司经营范围包括:证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问，具备展业的各项资格。截至2025 年10月底，公司在全国设有 58 家分支机构(含 29 家分公司、29 家营业部)，1 家资产管理分公司和 1 家另类投资子公司。

中邮证券紧密依托中国邮政集团有限公司的雄厚实力，通过强化“自营 + 协同”发展模式，实现快速发展，当前服务的经纪客户已超过260万人。公司始终坚持诚信经营、践行金融为民，为社会大众提供全方位专业化的证券投融资服务，努力成为员工自豪、股东放心、客户信赖、社会尊重的优秀企业，打造契合中国邮政资源禀赋和市场地位的特色精品券商。

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