新城控股（601155）

2026 年一季报点评：商业运营稳健增长，扣非利润韧性凸显

买入（维持）

投资要点

事件：4月29日公司发布2026年一季报，26Q1实现营业收入 73.17亿元，同比 -24.9% ；归母净利润 3.12亿元，同比+2.4%；扣非归母净利润3.44 亿元，同比 +15.0% 。

结转规模收缩，利润端韧性增长：受房地产开发结转节奏放缓影响，公司收入端延续下行，26Q1公司竣工面积 12.62万平方米，同比-78.7%。得益于收入结构优化，26Q1 毛利率提升至 38.0%，同比+8.6pct。26Q1公司销管费用率同比下降1pct，对冲部分投资收益及信用减值波动，带动扣非利润实现双位数增长。

开发销售延续调整，商业运营稳健增长：26Q1 公司累计合同销售金额30.16 亿元，同比-40.9%；销售面积 52.65 万平方米，同比-20.0%，销售端持续收缩。26Q1 商业运营收入 35.45 亿元，同比+2.82%；出租物业179 个，同比增加5个，截至3 月末平均出租率 97.4%。26Q1 公司商业运营收入规模已超过合同销售金额，经常性收入对利润和现金流的“压舱石”作用进一步强化。

现金流进一步改善，债务结构继续优化：26Q1 公司经营性现金流净额为 1.59亿元，同比+70.0%。截至 3月末，公司货币资金82.37亿元，较年初增加 14.34亿元。公司一季度偿还境内外公开市场债券 16.29亿元；截至 3 月末，合联营公司权益有息负债 22.16 亿元，同比下降 5.38 亿元，表外债务压力持续缓释。

盈利预测与投资评级：考虑开发结转规模下行、商业运营稳步扩张及融资成本改善，我们维持 2026\~2028 年归母净利润预测分别为7.57/9.26/10.74 亿元，对应 PE 为 43.9/35.8/30.9 倍。公司商业资产质量突出、现金流韧性较强，维持“买入”评级。

◼ 风险提示：宏观经济不及预期；销售回款不及预期；商业出租率与租金收入不及预期。

2026 年 04 月 30 日

证券分析师 姜好幸执业证书：S0600525110001jianghx@dwzq.com.cn

证券分析师 刘汪执业证书：S0600526030001liuwang@dwzq.com.cn

市场数据

收盘价(元) 14.71 一年最低/最高价 12.14/18.35 市净率(倍) 0.54 流通A股市值(百万元) 33,180.21 总市值(百万元) 33,180.21

基础数据

每股净资产(元,LF) 27.45 资产负债率 (%,mathrm L F ) 70.75 总股本(百万股) 2,255.62 流通 A 股(百万股) 2,255.62

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数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。

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东吴证券投资评级标准

投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证 50指数），具体如下：

公司投资评级：

买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在 15% 以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于 5% 与 15% 之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于- -5% 与 5% 之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15% 与 -5% 之间； 卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在- .15% 以下。

行业投资评级：

增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于基准 5% 以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对基准- -5% 与 5% ； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准 5% 以上。

我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。

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