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个股表现
公司基本情况
| 最新收盘价(元) | 57.14 |
| 总股本/流通股本(亿股) | 0.79 / 0.75 |
| 总市值/流通市值(亿元) | 45 / 43 |
| 52周内最高/最低价 | 82.86 / 27.50 |
| 资产负债率(%) | 17.8% |
| 市盈率 | 41.41 |
| 第一大股东 | 石河子市玺泰股权投资合伙企业(有限合伙) |
研究所
分析师:盛丽华
SAC 登记编号:S1340525060001
Email:shenglihua@cnpsec.com
分析师:辛家齐
SAC 登记编号:S1340526030001
Email:xinjiaqi@cnpsec.com
CDMO 订单及收入快速增长，新疗法产能建设积极
l 事件
公司发布 2025年度及 2026一季度业绩，2025年实现收入 8.43亿元（同比+4.82%），毛利率25.5%；归母净利润1.10亿元（同比+3.01%），扣非净利润0.89亿元（同比+6.26%）。2026年一季度延续复苏态势，实现收入1.94亿元（同比+9.95%），毛利率16.4%；归母净利润0.12亿元（同比+61.80%），扣非净利润 0.10 亿元（同比+110.15%）。
l 核心观点
订单高增，头部地位稳固保障未来业绩。2025 年公司询单数量与新签订单同比实现较快增长，全年新签不含税合同金额 11.32 亿元，同比增长13.20%；存量合同金额19.82亿元，同比增长4.96%。公司已累计承接超过 4,400 个国际和国内临床试验项目，参与了较多的国内外热门项目，在血液肿瘤、胸部肿瘤等优势疾病领域参与项目占比居前。
数智化战略纵深推进，技术创新构筑服务护城河。公司持续加快企业数智化升级步伐，重点研发的“PrincePLUS项目”将人工智能技术运用于临床试验执行过程，第一阶段文档信息脱敏、患者招募、不良事件识别与跟踪辅助等功能已完成开发并在内部试用推广；同时在心血管科等项目中通过技术赋能患者招募以实现降本增效。人工智能技术应用预计将有效提升临床试验专业人士的工作效率与数据质量，进一步夯实核心竞争力。
精细化运营提升盈利质量，经营活动现金流大幅改善。2025 年公司现金流大幅改善，经营活动产生的现金流量净额为3,569.33万元，同比增长3,437.77%，主要来自于回款增加。公司在营收和订单稳定增长同时，通过精细化运营优化回款情况，保证了经营质量。
l 盈利预测与投资建议
预计公司 26/27/28 年收入分别为 9.35/10.47/11.83 亿元，同比增长 10.99%/11.99%/12.99%；归母净利润为 1.43/1.75/2.11 亿元，同比增长 30.16%/22.68%/20.52%，对应 PE 为 32/26/21 倍。公司是领先的SMO企业，订单增速快，经营质量提升，维持“买入”评级。
l 风险提示
下游研发需求变动风险；市场竞争加剧风险。
n 盈利预测和财务指标
| 项目\年度 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 843 | 935 | 1047 | 1183 |
| 增长率(%) | 4.82 | 10.99 | 11.99 | 12.99 |
| EBITDA(百万元) | 142.31 | 166.45 | 204.20 | 246.10 |
| 归属母公司净利润(百万元) | 109.64 | 142.71 | 175.07 | 211.00 |
| 增长率(%) | 3.01 | 30.16 | 22.68 | 20.52 |
| EPS(元/股) | 1.39 | 1.81 | 2.22 | 2.67 |
| 市盈率(P/E) | 41.17 | 31.63 | 25.79 | 21.39 |
| 市净率(P/B) | 3.56 | 3.23 | 2.91 | 2.59 |
| EV/EBITDA | 25.64 | 22.83 | 18.33 | 14.80 |
资料来源：公司公告，中邮证券研究所
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| 财务报表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 利润表 | ||||
| 营业收入 | 843 | 935 | 1047 | 1183 |
| 营业成本 | 625 | 687 | 754 | 840 |
| 税金及附加 | 6 | 6 | 7 | 8 |
| 销售费用 | 9 | 10 | 11 | 13 |
| 管理费用 | 45 | 47 | 50 | 53 |
| 研发费用 | 39 | 43 | 48 | 54 |
| 财务费用 | -2 | 0 | 0 | 0 |
| 资产减值损失 | -8 | 0 | 0 | 0 |
| 营业利润 | 128 | 166 | 204 | 246 |
| 营业外收入 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 营业外支出 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 利润总额 | 128 | 166 | 204 | 246 |
| 所得税 | 18 | 24 | 29 | 35 |
| 净利润 | 110 | 143 | 175 | 211 |
| 归母净利润 | 110 | 143 | 175 | 211 |
| 每股收益(元) | 1.39 | 1.81 | 2.22 | 2.67 |
| 资产负债表 | ||||
| 货币资金 | 467 | 718 | 774 | 875 |
| 交易性金融资产 | 150 | 150 | 150 | 150 |
| 应收票据及应收账款 | 169 | 170 | 197 | 226 |
| 预付款项 | 1 | 1 | 1 | 1 |
| 存货 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 流动资产合计 | 1322 | 1491 | 1666 | 1897 |
| 固定资产 | 13 | 13 | 13 | 13 |
| 在建工程 | 2 | 2 | 2 | 2 |
| 无形资产 | 2 | 2 | 2 | 2 |
| 非流动资产合计 | 222 | 222 | 222 | 222 |
| 资产总计 | 1544 | 1714 | 1889 | 2119 |
| 短期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 应付票据及应付账款 | 13 | 11 | 15 | 16 |
| 其他流动负债 | 261 | 305 | 319 | 361 |
| 流动负债合计 | 274 | 316 | 335 | 377 |
| 其他 | 1 | 1 | 1 | 1 |
| 非流动负债合计 | 1 | 1 | 1 | 1 |
| 负债合计 | 274 | 317 | 335 | 378 |
| 股本 | 79 | 79 | 79 | 79 |
| 资本公积金 | 647 | 647 | 647 | 647 |
| 未分配利润 | 504 | 610 | 740 | 897 |
| 少数股东权益 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他 | 40 | 61 | 87 | 119 |
| 所有者权益合计 | 1270 | 1397 | 1553 | 1742 |
| 负债和所有者权益总计 | 1544 | 1714 | 1889 | 2119 |
资料来源：公司公告，中邮证券研究所
| 主要财务比率 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 成长能力 | ||||
| 营业收入 | 4.8% | 11.0% | 12.0% | 13.0% |
| 营业利润 | 5.2% | 30.2% | 22.7% | 20.5% |
| 归属于母公司净利润 | 3.0% | 30.2% | 22.7% | 20.5% |
| 获利能力 | ||||
| 毛利率 | 25.9% | 26.5% | 28.0% | 29.0% |
| 净利率 | 13.0% | 15.3% | 16.7% | 17.8% |
| ROE | 8.6% | 10.2% | 11.3% | 12.1% |
| ROIC | 8.5% | 10.2% | 11.2% | 12.1% |
| 偿债能力 | ||||
| 资产负债率 | 17.8% | 18.5% | 17.7% | 17.8% |
| 流动比率 | 4.83 | 4.72 | 4.98 | 5.03 |
| 营运能力 | ||||
| 应收账款周转率 | 5.34 | 5.50 | 5.70 | 5.60 |
| 存货周转率 | — | — | — | — |
| 总资产周转率 | 0.57 | 0.57 | 0.58 | 0.59 |
| 每股指标(元) | ||||
| 每股收益 | 1.39 | 1.81 | 2.22 | 2.67 |
| 每股净资产 | 16.07 | 17.68 | 19.66 | 22.05 |
| 估值比率 | ||||
| PE | 41.17 | 31.63 | 25.79 | 21.39 |
| PB | 3.56 | 3.23 | 2.91 | 2.59 |
| 现金流量表 | ||||
| 净利润 | 110 | 143 | 175 | 211 |
| 折旧和摊销 | 16 | 0 | 0 | 0 |
| 营运资本变动 | -99 | 123 | -100 | -88 |
| 其他 | 9 | -8 | -9 | -10 |
| 经营活动现金流净额 | 36 | 258 | 67 | 113 |
| 资本开支 | -8 | 0 | 0 | 0 |
| 其他 | 5 | 8 | 9 | 10 |
| 投资活动现金流净额 | -2 | 8 | 9 | 10 |
| 股权融资 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 债务融资 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他 | -55 | -15 | -19 | -23 |
| 筹资活动现金流净额 | -55 | -16 | -19 | -23 |
| 现金及现金等价物净增加额 | -22 | 250 | 57 | 101 |
中邮证券投资评级说明
| 投资评级标准 | 类型 | 评级 | 说明 |
| 报告中投资建议的评级标准:报告发布日后的6个月内的相对市场表现,即报告发布日后的6个月内的公司股价(或行业指数、可转债价格)的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取:A股市场以沪深300指数为基准;新三板市场以三板成指为基准;可转债市场以中信标普可转债指数为基准;香港市场以恒生指数为基准;美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 | 股票评级 | 买入 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 |
| 增持 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 | ||
| 中性 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 | ||
| 回避 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 | ||
| 行业评级 | 强于大市 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 | |
| 中性 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 | ||
| 弱于大市 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 | ||
| 可转债评级 | 推荐 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 | |
| 谨慎推荐 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 | ||
| 中性 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 | ||
| 回避 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 |
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公司简介
中邮证券有限责任公司于2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立，公司注册资本61.68亿元人民币，是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，公司是中邮创业基金管理股份有限公司的第二大股东。
公司经营范围包括:证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问，具备展业的各项资格。截至2025 年10月底，公司在全国设有 58 家分支机构(含 29 家分公司、29 家营业部)，1 家资产管理分公司和 1 家另类投资子公司。
中邮证券紧密依托中国邮政集团有限公司的雄厚实力，通过强化“自营+协同”发展模式，实现快速发展，当前服务的经纪客户已超过260万人。公司始终坚持诚信经营、践行金融为民，为社会大众提供全方位专业化的证券投融资服务，努力成为员工自豪、股东放心、客户信赖、社会尊重的优秀企业，打造契合中国邮政资源禀赋和市场地位的特色精品券商。
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