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资讯 国邦医药(605507)
买入 |首次覆盖
个股表现
公司基本情况
| 最新收盘价(元) | 23.86 |
| 总股本/流通股本(亿股) | 5.59 / 5.59 |
| 总市值/流通市值(亿元) | 133 / 133 |
| 52周内最高/最低价 | 29.25 / 19.06 |
| 资产负债率(%) | 22.1% |
| 市盈率 | 16.12 |
| 第一大股东 | 新昌安德贸易有限公司 |
研究所
分析师:盛丽华
SAC 登记编号:S1340525060001
Email:shenglihua@cnpsec.com
分析师:辛家齐
SAC 登记编号:S1340526030001
Email:xinjiaqi@cnpsec.com
周期底部尽显龙头韧性，动保业务增速亮眼
l 事件
公司发布 2025 年度及 2026 第一季度业绩，2025 年实现营业收入60.11 亿元，同比增长 2.05%；归母净利润 8.21 亿元，同比增长5.02%；扣非归母净利润7.70亿元，同比增长1.11%。2026年一季度公司实现营收15.21亿元，同比增长5.61%；归母净利润1.61亿元，同比下滑-25.28%，主要受当期财务费用下降拖累。
l 核心观点
动保板块展现规模壁垒与周期韧性，氟苯尼考和盐酸多西环素快速上量。2025 年动保业务实现收入 24.92 亿元，在行业底部震荡期仍维持23%的毛利率，比上年增加5.46 个百分点。核心大单品量增显著，氟苯尼考出货突破4000吨、盐酸多西环素突破3000吨，同比增速均超 30%。公司经过多年的技术积累和经营摸索，创立了先进完整的现代化、规模化、标准化生产制造平台，建立了从实验室小试到万吨级工业化放大的全链条工程化体系，在品种开发和生产中具备成本优势。
品种拓展与与全球认证加速，构筑平台化收入矩阵。公司坚持“多品种头部”战略，2025年销售产品超80个，其中13个收入过亿、4个超5 亿，产品矩阵抗周期能力强。2025 年注册认证端屡获突破，盐酸多西环素获欧盟CEP证书，氟苯尼考与泰拉霉素获美国FDA认证，泰拉霉素更通过欧盟 EUGMP认证。目前公司累计拥有18 个欧盟 CEP证书及8个美国FDA认证产品。特色原料药业务进展明显，泰拉霉素销售量实现翻倍，超过 20 个产品实现市场销售，成为公司下一个重要增长极。
l 盈利预测与投资建议
预计公司 26/27/28 年收入分别为 66.01/73.60/82.42 亿元，同比增长 9.81%/11.49%/11.99%；归母净利润为 9.38/10.95/12.73亿元，同比增长 14.25%/16.72%/16.27%，对应 PE 为 14/12/10 倍。公司是动物保健和特色原料药龙头企业，规模优势明显。首次覆盖，给予“买入”评级。
l 风险提示
汇率波动风险；产品价格下降风险；地缘政治风险
n 盈利预测和财务指标
| 项目\年度 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 6011 | 6601 | 7360 | 8242 |
| 增长率(%) | 2.05 | 9.81 | 11.49 | 11.99 |
| EBITDA(百万元) | 1408.00 | 1086.81 | 1268.56 | 1474.90 |
| 归属母公司净利润(百万元) | 820.82 | 937.78 | 1094.61 | 1272.65 |
| 增长率(%) | 5.02 | 14.25 | 16.72 | 16.27 |
| EPS(元/股) | 1.47 | 1.68 | 1.96 | 2.28 |
| 市盈率(P/E) | 16.24 | 14.22 | 12.18 | 10.48 |
| 市净率(P/B) | 1.56 | 1.47 | 1.37 | 1.27 |
| EV/EBITDA | 9.51 | 11.53 | 9.56 | 7.90 |
资料来源：公司公告，中邮证券研究所
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| 财务报表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 利润表 | ||||
| 营业收入 | 6011 | 6601 | 7360 | 8242 |
| 营业成本 | 4447 | 4885 | 5391 | 5985 |
| 税金及附加 | 48 | 53 | 59 | 66 |
| 销售费用 | 98 | 107 | 120 | 134 |
| 管理费用 | 278 | 305 | 340 | 381 |
| 研发费用 | 210 | 230 | 257 | 288 |
| 财务费用 | 21 | 0 | 0 | 0 |
| 资产减值损失 | -27 | 0 | 0 | 0 |
| 营业利润 | 964 | 1100 | 1281 | 1488 |
| 营业外收入 | 2 | 2 | 2 | 2 |
| 营业外支出 | 14 | 14 | 14 | 14 |
| 利润总额 | 951 | 1087 | 1269 | 1475 |
| 所得税 | 134 | 153 | 178 | 207 |
| 净利润 | 818 | 934 | 1090 | 1268 |
| 归母净利润 | 821 | 938 | 1095 | 1273 |
| 每股收益(元) | 1.47 | 1.68 | 1.96 | 2.28 |
| 资产负债表 | ||||
| 货币资金 | 1460 | 2192 | 2595 | 3063 |
| 交易性金融资产 | 1243 | 1243 | 1243 | 1243 |
| 应收票据及应收账款 | 859 | 944 | 1052 | 1178 |
| 预付款项 | 196 | 215 | 237 | 264 |
| 存货 | 1776 | 1951 | 2154 | 2391 |
| 流动资产合计 | 6113 | 7177 | 7981 | 8918 |
| 固定资产 | 4006 | 4006 | 4006 | 4006 |
| 在建工程 | 283 | 283 | 283 | 283 |
| 无形资产 | 343 | 343 | 343 | 343 |
| 非流动资产合计 | 4872 | 4854 | 4854 | 4854 |
| 资产总计 | 10985 | 12031 | 12835 | 13772 |
| 短期借款 | 506 | 506 | 506 | 506 |
| 应付票据及应付账款 | 1196 | 1314 | 1450 | 1610 |
| 其他流动负债 | 219 | 633 | 657 | 686 |
| 流动负债合计 | 1921 | 2453 | 2614 | 2803 |
| 其他 | 508 | 504 | 504 | 504 |
| 非流动负债合计 | 508 | 504 | 504 | 504 |
| 负债合计 | 2429 | 2957 | 3118 | 3307 |
| 股本 | 559 | 559 | 559 | 559 |
| 资本公积金 | 3627 | 3627 | 3627 | 3627 |
| 未分配利润 | 4126 | 4532 | 5015 | 5577 |
| 少数股东权益 | 2 | -1 | -6 | -11 |
| 其他 | 241 | 357 | 521 | 712 |
| 所有者权益合计 | 8556 | 9074 | 9717 | 10465 |
| 负债和所有者权益总计 | 10985 | 12031 | 12835 | 13772 |
资料来源：公司公告，中邮证券研究所
| 主要财务比率 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 成长能力 | ||||
| 营业收入 | 2.0% | 9.8% | 11.5% | 12.0% |
| 营业利润 | 7.7% | 14.1% | 16.5% | 16.1% |
| 归属于母公司净利润 | 5.0% | 14.2% | 16.7% | 16.3% |
| 获利能力 | ||||
| 毛利率 | 26.0% | 26.0% | 26.7% | 27.4% |
| 净利率 | 13.7% | 14.2% | 14.9% | 15.4% |
| ROE | 9.6% | 10.3% | 11.3% | 12.1% |
| ROIC | 8.4% | 8.9% | 9.8% | 10.7% |
| 偿债能力 | ||||
| 资产负债率 | 22.1% | 24.6% | 24.3% | 24.0% |
| 流动比率 | 3.18 | 2.93 | 3.05 | 3.18 |
| 营运能力 | ||||
| 应收账款周转率 | 7.45 | 7.32 | 7.38 | 7.39 |
| 存货周转率 | 2.83 | 2.62 | 2.63 | 2.63 |
| 总资产周转率 | 0.55 | 0.57 | 0.59 | 0.62 |
| 每股指标(元) | ||||
| 每股收益 | 1.47 | 1.68 | 1.96 | 2.28 |
| 每股净资产 | 15.31 | 16.24 | 17.40 | 18.75 |
| 估值比率 | ||||
| PE | 16.24 | 14.22 | 12.18 | 10.48 |
| PB | 1.56 | 1.47 | 1.37 | 1.27 |
| 现金流量表 | ||||
| 净利润 | 818 | 934 | 1090 | 1268 |
| 折旧和摊销 | 478 | 0 | 0 | 0 |
| 营运资本变动 | -738 | -193 | -240 | -280 |
| 其他 | 2 | -36 | -38 | -45 |
| 经营活动现金流净额 | 559 | 705 | 812 | 943 |
| 资本开支 | -254 | 15 | 18 | 21 |
| 其他 | -598 | 37 | 21 | 23 |
| 投资活动现金流净额 | -851 | 51 | 38 | 45 |
| 股权融资 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 债务融资 | 218 | 393 | 0 | 0 |
| 其他 | -341 | -409 | -447 | -520 |
| 筹资活动现金流净额 | -123 | -16 | -447 | -520 |
| 现金及现金等价物净增加额 | -416 | 732 | 403 | 467 |
中邮证券投资评级说明
| 投资评级标准 | 类型 | 评级 | 说明 |
| 报告中投资建议的评级标准:报告发布日后的6个月内的相对市场表现,即报告发布日后的6个月内的公司股价(或行业指数、可转债价格)的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取:A股市场以沪深300指数为基准;新三板市场以三板成指为基准;可转债市场以中信标普可转债指数为基准;香港市场以恒生指数为基准;美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 | 股票评级 | 买入 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 |
| 增持 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 | ||
| 中性 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 | ||
| 回避 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 | ||
| 行业评级 | 强于大市 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 | |
| 中性 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 | ||
| 弱于大市 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 | ||
| 可转债评级 | 推荐 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 | |
| 谨慎推荐 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 | ||
| 中性 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 | ||
| 回避 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 |
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公司简介
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公司经营范围包括:证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问，具备展业的各项资格。截至2025 年10月底，公司在全国设有 58 家分支机构(含 29 家分公司、29 家营业部)，1 家资产管理分公司和 1 家另类投资子公司。
中邮证券紧密依托中国邮政集团有限公司的雄厚实力，通过强化“自营+协同”发展模式，实现快速发展，当前服务的经纪客户已超过260万人。公司始终坚持诚信经营、践行金融为民，为社会大众提供全方位专业化的证券投融资服务，努力成为员工自豪、股东放心、客户信赖、社会尊重的优秀企业，打造契合中国邮政资源禀赋和市场地位的特色精品券商。
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