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资讯 国机精工(002046)
增持 |首次覆盖
个股表现
公司基本情况
| 最新收盘价(元) | 54.99 |
| 总股本/流通股本(亿股) | 5.36 / 5.30 |
| 总市值/流通市值(亿元) | 295 / 292 |
| 52周内最高/最低价 | 59.49 / 15.39 |
| 资产负债率(%) | 29.6% |
| 市盈率 | 112.52 |
| 第一大股东 | 中国机械工业集团有限公司 |
研究所
分析师:刘卓
SAC 登记编号:S1340522110001
Email:liuzhuo@cnpsec.com
分析师:陈基赟
SAC 登记编号:S1340524070003
Email:chenjiyun@cnpsec.com
聚焦高端轴承、超硬材料，金刚石散热有望打造新增长点
l 事件描述
公司发布 2025年年报，实现营收30.19亿元，同增13.59%；实现归母净利润2.6亿元，同减6.96%；实现扣非归母净利润1.84亿元，同减 22.58%。公司发布 2026年一季报，实现营收 6.42 亿元，同减8.7%；实现归母净利润-0.09亿元，由盈转亏；实现扣非归母净利润-0.29 亿元，由盈转亏。
l 事件点评
轴承行业、磨料磨具行业实现较快增长。分行业来看，2025 年公司轴承行业、磨料磨具行业、供应链运营、其他分别实现收入 15.26、11.78、2.81、0.34 亿元，同比增速分别为 18.84%、20.66%、-23.11%、7.29%。
毛利率同比有所下降，期间费用率微降。毛利率方面，公司 2025年毛利率同减 1.17pct 至 34.1%，其中轴承行业毛利率同减 3.45pct至28.64%，磨料磨具行业毛利率同减1.83pct至45.49%。费用率方面，公司 2025年期间费用率同减0.29pct至 22.85%，其中销售费用率同减 0.11pct 至 4.25%，管理费用率同减 0.17pct 至 9.87%，财务费用率同减 0.17pct 至 0.25%，研发费用率同增 0.17pct 至 8.48%。
核心业务稳步发展，战新产业重点投资落地。轴承业务，特种轴承保持航天领域绝对优势，风电轴承业务高速发展。超硬材料及制品业务，金刚石功能化应用在非民用领域的收入规模持续提升，2025年超过1000万元，在民用领域处于国内头部厂商产品测试阶段；受益于半导体产业的发展，精密陶瓷部件、硅片减薄砂轮和划片刀等产品持续高位增长，保持行业领先地位。公司积极推动 MPCVD、超硬刀具、航天轴承、风电轴承等战新产业重点投资落地。
金刚石散热行业空间广阔，有望打造新增长点。金刚石具有优异的物理导热性，其导热能力是铜的 5 倍、硅的10倍。今年2月，英伟达就宣布下一代 GPU 芯片将全面采用“金刚石复合材料+液冷”的全新散热方案。此外，金刚石散热应用场景还在向通信基站、雷达系统、航空航天电子器件等前沿领域渗透。
l 盈利预测与估值
预计公司 2026-2028 年营收分别为 33.88、38.38、44.10 亿元，同比增速分别为 12.22%、13.29%、14.91%；归母净利润分别为 2.52、3.20、4.15 亿元，同比增速分别为-3.34%、27.10%、29.63%。公司 2026-2028 年业绩对应 PE 估值分别为 117.17、92.18、71.11，首次覆盖，给予“增持”评级。
l 风险提示：
行业景气度不及预期风险；新市场开拓不及预期风险；竞争加剧风险。
n 盈利预测和财务指标
| 项目\年度 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 3019 | 3388 | 3838 | 4410 |
| 增长率(%) | 13.59 | 12.22 | 13.29 | 14.91 |
| EBITDA(百万元) | 500.86 | 620.43 | 746.81 | 905.64 |
| 归属母公司净利润(百万元) | 260.34 | 251.64 | 319.85 | 414.64 |
| 增长率(%) | -6.96 | -3.34 | 27.10 | 29.63 |
| EPS(元/股) | 0.49 | 0.47 | 0.60 | 0.77 |
| 市盈率(P/E) | 113.26 | 117.17 | 92.18 | 71.11 |
| 市净率(P/B) | 6.75 | 6.55 | 6.30 | 5.98 |
| EV/EBITDA | 44.95 | 46.84 | 39.01 | 32.12 |
资料来源：公司公告，中邮证券研究所
[<sub>财</sub>t<sub>务</sub>ab<sub>报</sub>le<sub>表</sub>\_<sub>和</sub>Fi<sub>主</sub>nc<sub>要</sub>hi<sub>财</sub>n<sub>务</sub>aD<sub>比</sub>et<sub>率</sub>a
| 财务报表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 利润表 | ||||
| 营业收入 | 3019 | 3388 | 3838 | 4410 |
| 营业成本 | 1989 | 2207 | 2458 | 2773 |
| 税金及附加 | 31 | 34 | 38 | 44 |
| 销售费用 | 128 | 142 | 157 | 176 |
| 管理费用 | 298 | 329 | 368 | 419 |
| 研发费用 | 256 | 283 | 317 | 359 |
| 财务费用 | 8 | 7 | 11 | 11 |
| 资产减值损失 | -29 | -30 | -33 | -36 |
| 营业利润 | 346 | 357 | 454 | 589 |
| 营业外收入 | 8 | 0 | 0 | 0 |
| 营业外支出 | 5 | 0 | 0 | 0 |
| 利润总额 | 349 | 357 | 454 | 589 |
| 所得税 | 24 | 43 | 55 | 71 |
| 净利润 | 325 | 315 | 400 | 518 |
| 归母净利润 | 260 | 252 | 320 | 415 |
| 每股收益(元) | 0.49 | 0.47 | 0.60 | 0.77 |
| 资产负债表 | ||||
| 货币资金 | 1666 | 1319 | 1249 | 1297 |
| 交易性金融资产 | 163 | 163 | 163 | 163 |
| 应收票据及应收账款 | 1440 | 1508 | 1604 | 1747 |
| 预付款项 | 37 | 42 | 47 | 53 |
| 存货 | 812 | 877 | 948 | 1041 |
| 流动资产合计 | 4605 | 4447 | 4607 | 4974 |
| 固定资产 | 1851 | 2140 | 2357 | 2506 |
| 在建工程 | 692 | 727 | 757 | 780 |
| 无形资产 | 181 | 180 | 179 | 178 |
| 非流动资产合计 | 3411 | 3769 | 4015 | 4188 |
| 资产总计 | 8016 | 8216 | 8622 | 9162 |
| 短期借款 | 240 | 240 | 240 | 240 |
| 应付票据及应付账款 | 789 | 883 | 983 | 1109 |
| 其他流动负债 | 553 | 470 | 515 | 572 |
| 流动负债合计 | 1582 | 1593 | 1738 | 1921 |
| 其他 | 787 | 786 | 786 | 786 |
| 非流动负债合计 | 787 | 786 | 786 | 786 |
| 负债合计 | 2369 | 2379 | 2524 | 2707 |
| 股本 | 536 | 536 | 536 | 536 |
| 资本公积金 | 2342 | 2342 | 2342 | 2342 |
| 未分配利润 | 1308 | 1398 | 1531 | 1722 |
| 少数股东权益 | 1276 | 1339 | 1419 | 1522 |
| 其他 | 184 | 222 | 270 | 332 |
| 所有者权益合计 | 5646 | 5837 | 6098 | 6455 |
| 负债和所有者权益总计 | 8016 | 8216 | 8622 | 9162 |
资料来源：公司公告，中邮证券研究所
| 主要财务比率 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 成长能力 | ||||
| 营业收入 | 13.6% | 12.2% | 13.3% | 14.9% |
| 营业利润 | 3.7% | 3.4% | 27.1% | 29.6% |
| 归属于母公司净利润 | -7.0% | -3.3% | 27.1% | 29.6% |
| 获利能力 | ||||
| 毛利率 | 34.1% | 34.8% | 35.9% | 37.1% |
| 净利率 | 8.6% | 7.4% | 8.3% | 9.4% |
| ROE | 6.0% | 5.6% | 6.8% | 8.4% |
| ROIC | 4.1% | 4.8% | 5.8% | 7.2% |
| 偿债能力 | ||||
| 资产负债率 | 29.6% | 29.0% | 29.3% | 29.5% |
| 流动比率 | 2.91 | 2.79 | 2.65 | 2.59 |
| 营运能力 | ||||
| 应收账款周转率 | 2.68 | 2.61 | 2.83 | 3.05 |
| 存货周转率 | 2.85 | 2.61 | 2.69 | 2.79 |
| 总资产周转率 | 0.42 | 0.42 | 0.46 | 0.50 |
| 每股指标(元) | ||||
| 每股收益 | 0.49 | 0.47 | 0.60 | 0.77 |
| 每股净资产 | 8.15 | 8.39 | 8.73 | 9.20 |
| 估值比率 | ||||
| PE | 113.26 | 117.17 | 92.18 | 71.11 |
| PB | 6.75 | 6.55 | 6.30 | 5.98 |
| 现金流量表 | ||||
| 净利润 | 325 | 315 | 400 | 518 |
| 折旧和摊销 | 209 | 256 | 282 | 305 |
| 营运资本变动 | -808 | -192 | -238 | -303 |
| 其他 | 52 | 153 | 169 | 181 |
| 经营活动现金流净额 | -223 | 531 | 613 | 702 |
| 资本开支 | -624 | -580 | -528 | -478 |
| 其他 | -33 | -18 | 8 | 9 |
| 投资活动现金流净额 | -657 | -598 | -520 | -469 |
| 股权融资 | 1763 | -1 | 0 | 0 |
| 债务融资 | 278 | -126 | 0 | 0 |
| 其他 | -534 | -154 | -163 | -185 |
| 筹资活动现金流净额 | 1507 | -281 | -163 | -185 |
| 现金及现金等价物净增加额 | 627 | -347 | -71 | 48 |
中邮证券投资评级说明
| 投资评级标准 | 类型 | 评级 | 说明 |
| 报告中投资建议的评级标准:报告发布日后的6个月内的相对市场表现,即报告发布日后的6个月内的公司股价(或行业指数、可转债价格)的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取:A股市场以沪深300指数为基准;新三板市场以三板成指为基准;可转债市场以中信标普可转债指数为基准;香港市场以恒生指数为基准;美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 | 股票评级 | 买入 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 |
| 增持 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 | ||
| 中性 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 | ||
| 回避 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 | ||
| 行业评级 | 强于大市 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 | |
| 中性 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 | ||
| 弱于大市 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 | ||
| 可转债评级 | 推荐 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 | |
| 谨慎推荐 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 | ||
| 中性 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 | ||
| 回避 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 |
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公司简介
中邮证券有限责任公司于2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立，公司注册资本61.68亿元人民币，是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，公司是中邮创业基金管理股份有限公司的第二大股东。
公司经营范围包括:证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问，具备展业的各项资格。截至2025年10 月底，公司在全国设有58 家分支机构(含29 家分公司、29 家营业部)，1 家资产管理分公司和1 家另类投资子公司。
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