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个股表现
公司基本情况
| 最新收盘价(元) | 12.47 |
| 总股本/流通股本(亿股) | 5.21 / 5.19 |
| 总市值/流通市值(亿元) | 65 / 65 |
| 52周内最高/最低价 | 13.41 / 5.99 |
| 资产负债率(%) | 23.3% |
| 市盈率 | 44.11 |
| 第一大股东 | 上海金洲智慧企业发展集团有限公司 |
研究所
分析师:刘卓
SAC 登记编号:S1340522110001
Email:liuzhuo@cnpsec.com
分析师:陈基赟
SAC 登记编号:S1340524070003
Email:chenjiyun@cnpsec.com
焊接钢管龙头企业，积极培育增长新引擎
l 事件描述
公司发布2025年年报，实现营收42.58亿元，同减7.79%；实现归母净利润1.38亿元，同减 31.6%；实现扣非归母净利润 1.30 亿元，同减 31.98%。公司发布 2026年一季报，实现营收 9.36 亿元，同增6.58%；实现归母净利润 0.4亿元，同增 52.02%；实现扣非归母净利润 0.35 亿元，同增 45.89%。
l 事件点评
电网设施类、配件与服务实现较快增长。2025年，分产品来看，公司能源输送类、绿色民用类、电网设施类、配件与服务、其他业务分别实现营业总收入 16.06、22.27、0.79、1.47、1.99 亿元，同比增速分别为-3.01%、-13.68%、59.22%、25.17%、-7.26%。
毛利率有所下降，费用率有所上升。毛利率方面，公司 2025 年毛利率同比降低 0.37pct 至 10.48%，其中能源输送类毛利率同减0.57pct 至 12.76%，绿色民用类毛利率同减 0.28pct 至 9.36%。费用率方面，公司2025年期间费用率同增0.58pct至6.83%，其中销售费用率同减 0.02pct 至 0.9%，管理费用率同增 0.18pct 至 2.47%，财务费用率同增 0.32pct 至 0.07%，研发费用率同增 0.1pct 至 3.39%。
深耕传统优势领域，聚焦大项目大客户开发。公司为国内焊接钢管行业首家A股上市的龙头企业，经销商渠道市场竞争力强。同时，公司聚焦大项目大客户开发取得良好成绩，成为知名新能源装备企业消防用管重点供应商，成功入围多地国际机场改扩建、核心城市高端金融地标等重点项目，与头部互联网企业、新能源车企、芯片制造企业、轨道交通装备企业等知名企业建立项目供货关系，市场覆盖面与项目能级得到进一步提升。
积极推进战略转型，着力打造第二主业增长曲线。公司在巩固钢管主业的同时，持续聚焦 AI、具身智能、液冷技术、高端智能制造等赛道，加快新质生产力培育，着力打造第二主业增长曲线。
l 盈利预测与估值
预计公司 2026-2028 年营收分别为 46.62、51.12、56.15 亿元，同比增速分别为 9.49%、9.66%、9.84%；归母净利润分别为 1.81、2.14、2.61 亿元，同比增速分别为 31.62%、18.27%、21.82%。公司 2026-2028年业绩对应PE估值分别为35.81、30.27、24.85，首次覆盖，给予“增持”评级。
l 风险提示：
行业景气度不及预期风险；新市场开拓不及预期风险；竞争加剧风险。
n 盈利预测和财务指标
| 项目\年度 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 4258 | 4662 | 5112 | 5615 |
| 增长率(%) | -7.79 | 9.49 | 9.66 | 9.84 |
| EBITDA(百万元) | 251.61 | 326.86 | 368.79 | 428.77 |
| 归属母公司净利润(百万元) | 137.74 | 181.29 | 214.41 | 261.19 |
| 增长率(%) | -31.60 | 31.62 | 18.27 | 21.82 |
| EPS(元/股) | 0.26 | 0.35 | 0.41 | 0.50 |
| 市盈率(P/E) | 47.13 | 35.81 | 30.27 | 24.85 |
| 市净率(P/B) | 1.87 | 1.81 | 1.74 | 1.66 |
| EV/EBITDA | 16.59 | 19.33 | 16.86 | 14.21 |
资料来源：公司公告，中邮证券研究所
[<sub>财</sub>t<sub>务</sub>ab<sub>报</sub>le<sub>表</sub>\_<sub>和</sub>Fi<sub>主</sub>nc<sub>要</sub>hi<sub>财</sub>n<sub>务</sub>aD<sub>比</sub>et<sub>率</sub>a
| 财务报表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 利润表 | ||||
| 营业收入 | 4258 | 4662 | 5112 | 5615 |
| 营业成本 | 3811 | 4150 | 4531 | 4957 |
| 税金及附加 | 21 | 23 | 26 | 28 |
| 销售费用 | 38 | 42 | 46 | 51 |
| 管理费用 | 105 | 107 | 112 | 118 |
| 研发费用 | 144 | 152 | 158 | 168 |
| 财务费用 | 3 | 4 | 1 | -2 |
| 资产减值损失 | -1 | -1 | -1 | -1 |
| 营业利润 | 184 | 227 | 285 | 347 |
| 营业外收入 | 0 | 16 | 0 | 0 |
| 营业外支出 | 1 | 2 | 0 | 0 |
| 利润总额 | 183 | 241 | 285 | 347 |
| 所得税 | 25 | 33 | 38 | 47 |
| 净利润 | 158 | 208 | 246 | 300 |
| 归母净利润 | 138 | 181 | 214 | 261 |
| 每股收益(元) | 0.26 | 0.35 | 0.41 | 0.50 |
| 资产负债表 | ||||
| 货币资金 | 520 | 516 | 518 | 542 |
| 交易性金融资产 | 1250 | 1250 | 1250 | 1250 |
| 应收票据及应收账款 | 763 | 815 | 875 | 943 |
| 预付款项 | 339 | 369 | 403 | 441 |
| 存货 | 852 | 921 | 1005 | 1098 |
| 流动资产合计 | 3856 | 4015 | 4209 | 4448 |
| 固定资产 | 716 | 656 | 596 | 535 |
| 在建工程 | 4 | 7 | 9 | 10 |
| 无形资产 | 133 | 129 | 125 | 121 |
| 非流动资产合计 | 965 | 904 | 841 | 778 |
| 资产总计 | 4821 | 4919 | 5050 | 5226 |
| 短期借款 | 379 | 279 | 179 | 79 |
| 应付票据及应付账款 | 185 | 202 | 220 | 241 |
| 其他流动负债 | 368 | 395 | 429 | 467 |
| 流动负债合计 | 932 | 876 | 829 | 787 |
| 其他 | 192 | 189 | 189 | 189 |
| 非流动负债合计 | 192 | 189 | 189 | 189 |
| 负债合计 | 1124 | 1065 | 1017 | 976 |
| 股本 | 521 | 521 | 521 | 521 |
| 资本公积金 | 774 | 774 | 774 | 774 |
| 未分配利润 | 2008 | 2111 | 2225 | 2364 |
| 少数股东权益 | 235 | 262 | 294 | 333 |
| 其他 | 160 | 188 | 220 | 259 |
| 所有者权益合计 | 3697 | 3854 | 4033 | 4250 |
| 负债和所有者权益总计 | 4821 | 4919 | 5050 | 5226 |
资料来源：公司公告，中邮证券研究所
| 主要财务比率 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 成长能力 | ||||
| 营业收入 | -7.8% | 9.5% | 9.7% | 9.8% |
| 营业利润 | -30.1% | 23.8% | 25.4% | 21.8% |
| 归属于母公司净利润 | -31.6% | 31.6% | 18.3% | 21.8% |
| 获利能力 | ||||
| 毛利率 | 10.5% | 11.0% | 11.4% | 11.7% |
| 净利率 | 3.2% | 3.9% | 4.2% | 4.7% |
| ROE | 4.0% | 5.0% | 5.7% | 6.7% |
| ROIC | 3.4% | 5.1% | 5.8% | 6.8% |
| 偿债能力 | ||||
| 资产负债率 | 23.3% | 21.6% | 20.1% | 18.7% |
| 流动比率 | 4.14 | 4.58 | 5.08 | 5.65 |
| 营运能力 | ||||
| 应收账款周转率 | 5.55 | 6.25 | 6.41 | 6.55 |
| 存货周转率 | 4.41 | 4.68 | 4.71 | 4.71 |
| 总资产周转率 | 0.91 | 0.96 | 1.03 | 1.09 |
| 每股指标(元) | ||||
| 每股收益 | 0.26 | 0.35 | 0.41 | 0.50 |
| 每股净资产 | 6.65 | 6.90 | 7.18 | 7.52 |
| 估值比率 | ||||
| PE | 47.13 | 35.81 | 30.27 | 24.85 |
| PB | 1.87 | 1.81 | 1.74 | 1.66 |
| 现金流量表 | ||||
| 净利润 | 158 | 208 | 246 | 300 |
| 折旧和摊销 | 91 | 82 | 82 | 83 |
| 营运资本变动 | -235 | -137 | -161 | -179 |
| 其他 | -5 | -2 | 8 | 4 |
| 经营活动现金流净额 | 8 | 151 | 176 | 208 |
| 资本开支 | -20 | -6 | -20 | -20 |
| 其他 | -253 | 21 | 23 | 25 |
| 投资活动现金流净额 | -273 | 15 | 3 | 5 |
| 股权融资 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 债务融资 | 326 | -105 | -100 | -100 |
| 其他 | 9 | -66 | -76 | -89 |
| 筹资活动现金流净额 | 335 | -171 | -176 | -189 |
| 现金及现金等价物净增加额 | 71 | -5 | 3 | 24 |
中邮证券投资评级说明
| 投资评级标准 | 类型 | 评级 | 说明 |
| 报告中投资建议的评级标准:报告发布日后的6个月内的相对市场表现,即报告发布日后的6个月内的公司股价(或行业指数、可转债价格)的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取:A股市场以沪深300指数为基准;新三板市场以三板成指为基准;可转债市场以中信标普可转债指数为基准;香港市场以恒生指数为基准;美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 | 股票评级 | 买入 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 |
| 增持 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 | ||
| 中性 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 | ||
| 回避 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 | ||
| 行业评级 | 强于大市 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 | |
| 中性 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 | ||
| 弱于大市 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 | ||
| 可转债评级 | 推荐 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 | |
| 谨慎推荐 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 | ||
| 中性 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 | ||
| 回避 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 |
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公司简介
中邮证券有限责任公司于2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立，公司注册资本61.68亿元人民币，是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，公司是中邮创业基金管理股份有限公司的第二大股东。
公司经营范围包括:证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问，具备展业的各项资格。截至2025年10 月底，公司在全国设有58 家分支机构(含29 家分公司、29 家营业部)，1 家资产管理分公司和1 家另类投资子公司。
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