定增收购江硬、华茂、九冶，迈向钨钽铌全产业链

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个股表现

公司基本情况

研究所

分析师:李帅华

SAC 登记编号:S1340522060001

Email:lishuaihua@cnpsec.com

定增收购江硬、华茂、九冶，迈向钨钽铌全产业链

l 投资要点

事件：公司拟通过向特定对象发行A股股票的方式募集资金，募集资金总额预计不超过19.07亿元，扣除发行费用后用于收购江硬公司、华茂公司、九冶公司各100%股权。

（1）战略转型：2025 年公司控股股东由江能集团变更为江钨控股，实际控制人仍为江西省国资委；置出煤炭业务资产及负债，置入金环磁选57%股份。同年，公司名称由“安源煤业”变更为“江钨装备”。

（2）江硬公司：硬质合金深加工平台。专注高性能硬质合金研发、生产与销售，拥有数控刀片、型材、地矿工具等全系列产品。重要在建工程：2500 吨高端硬质合金及2000 万片高性能数控涂层刀片项目，截至 2025 年末项目累计投入已达预算的 57.01%。

（3）华茂公司：钨冶炼与钨粉末材料平台。专注钨材料的研发、生产与销售，主要产品包括氧化钨、偏钨酸铵、钨粉、碳化钨粉等，公司具备钨冶炼及粉末产品的规模化生产能力。

（4）九冶公司：钽铌冶炼与制品平台。具备较大规模的钽铌冶炼及钽铌制品生产能力，是国内重要的钽、铌产品生产企业,拥有国内领先水平的钽铌氧化物和碳化物生产工艺技术。

（5）控股股东江钨控股旗下钨资源存在注入预期。截至2023年6月末，公司保有钨资源储量49.66 万金属吨，且以黑钨精矿为主，2024年 5 处在产钨矿山自产钨精矿 7805 吨。江钨装备是江钨控股旗下上市平台，钨矿资源存在注入预期。

l 风险提示：商品价格大幅波动，注入进度不及预期，装备业务产销及研发不及预期。

n 盈利预测和财务指标

资料来源：公司公告，中邮证券研究所

1 置入金环磁选，开启战略转型新篇章

1.1 战略转型：从安源煤业到江钨装备

公司前身为安源煤业集团股份有限公司（简称“安源煤业”）,原主营业务为煤炭采选、经营及物资流通。

2025年，公司发生控制权层面的重大变化：控股股东由江能集团变更为江钨控股。公司实际控制人未发生变更，仍为江西省国资委。

重大资产置换：置出煤炭，置入金环磁选。2025年，公司完成重大资产置换，公司将原煤炭业务资产及负债整合至江西煤业。之后以持有的江西煤业100%股权与江钨发展持有的金环磁选57%股份的等值部分进行置换。置出资产交易价格36,977.10万元，置入资产交易价格36,869.86万元，差额107.24万元由江钨发展以现金方式支付给公司。

2025 年 9月，公司完成变更公司名称、变更经营范围的工商变更登记及《公司章程》备案，由“安源煤业集团股份有限公司”变更为“江西江钨稀贵装备股份有限公司”，简称“江钨装备”。

2025年公司业务质量有所改善，但煤炭业务在置出前仍产生约2.78亿元归母终止经营亏损，置入资产盈利不足以完全覆盖，因此全年归母净利润仍为亏损。

金环磁选2023-2024年收入从4.51亿元增至 4.83亿元，净利润稳定在 5400 万元左右，综合毛利率维持在27%-29%区间，磁选装备业务具备较稳定盈利能力。2025年全年实现收入4.33亿元、净利润 5091.60 万元，较2024年有所回落。

根据江钨装备 2025年年度报告，江钨发展作为交易对方承诺，金环磁选 2025–2027年度扣非后归母净利润分别不低于5469.03万元、5546.53万元、5625.60万元，合计不低于1.66亿元，为公司提供稳健的业绩基石。

2025 年金环磁选实际实现 4541.48 万元，未完成业绩承诺，江钨发展需向上市公司支付业绩补偿款2055.05万元。

2025年，公司磁选装备整机销量254台（同比-27.84%），生产量357台（同比-22.05%），库存93台（同比+1.09%），公司生产量、销售量较上年同期有所减少，主要系产品结构向大型化、高端化方向调整，单台设备规格、处理能力和价值量提升，导致设备台套数量相应下降。

2 推进重大收购：钨钽铌资产即将注入

公司正在推进2026年度向特定对象发行 A股股票，募集资金总额不超过19.07亿元，募集资金拟全部用于收购江钨发展持有的三家稀有金属冶炼加工公司100%股权：江西江钨硬质合金有限公司（江硬公司）、赣州华茂钨材料有限公司（华茂公司）、九江有色金属冶炼有限公司（九冶公司）。

2.1 收购背景

政策支持。2024年以来，证监会陆续出台深化并购重组改革的系列政策并修订《重组管理办法》，简化审核、创新工具、提升包容度，为本次收购提供有力政策支撑。

行业前景。标的所处的钨制品与钽铌制品行业均为国家重点扶持的战略性新兴产业。钨广泛应用于硬质合金、切削刀具、光伏钨丝等领域，受益于高端制造国产替代及新能源、半导体发展；钽铌则覆盖半导体靶材、超导铌材、高温合金等"卡脖子"领域，国产替代加速，需求强劲，发展空间广阔。

业绩需改善。受经济放缓与煤炭行情回落影响，公司2023-2025年归母净利润分别为-1.14亿元、-2.73亿元、-2.91亿元，持续亏损；前次重组转型磁选装备虽有正向贡献，但尚未扭转亏损。

公司现为磁选装备行业领先企业，但业务结构相对单一、盈利稳定性偏弱。通过注入盈利能力强、市场空间广的钨及钽铌优质资产，可将公司产业链从上游装备制造延伸至中游核心材料加工、提升核心竞争力；收购完成后将显著增厚公司资产规模、营收与净利润，分散经营风险，实现股东价值最大化。

2.2 江硬公司：硬质合金深加工平台

江硬公司成立于 2006年 8月，位于江西省宜春市，专注高性能硬质合金研发、生产与销售，拥有数控刀片、型材、地矿工具等全系列产品。产品既覆盖汽车制造、轨道交通、矿山开采等传统工业领域，也在航空航天、新能源、人工智能、半导体及电子信息等高端领域具有广阔应用前景。公司是国内领先的硬质合金供应商，具备数控刀片、棒材等深加工产品的规模化生产能力，品牌知名度与行业影响力较高。

江钨发展持有江硬公司100%股权，系江硬公司的控股股东，江西省国资委系江硬公司实际控制人。

2025年江硬公司实现营业收入7.55亿元，同比+55.8%，实现净利润2419.43万元，同比+54.5%。2025年末资产总计 16.06 亿元，负债合计8.40 亿元，所有者权益：7.66亿元。

2025年棒材贡献主营收入约71.6%，收入规模从2024年的3.17亿元增长至2025年的5.06亿元，增长明显。

数控刀片2025年收入占比约 24.9%，但凭借高端制造、国产替代、机床刀具升级方向，毛利与棒材接近，毛利率22.5%，显著高于棒材。

重要在建工程：2500吨高端硬质合金及 2000 万片高性能数控涂层刀片项目，截至 2025年末项目累计投入已达预算的 57.01%。

2.3 华茂公司：钨冶炼与钨粉末材料平台

华茂公司成立于 2006年 6月，位于江西省赣州市，专注钨材料的研发、生产与销售，主要产品包括氧化钨、偏钨酸铵、钨粉、碳化钨粉等，广泛应用于硬质合金、机械加工等领域。作为国内钨材料领域的领先企业，公司具备钨冶炼及粉末产品的规模化生产能力，主要产品的产能与产量规模位居国内同行业前列，产品质量优良且性能稳定，品牌影响力较大。

江钨发展持有华茂公司100%股权，系华茂公司的控股股东，江西省国资委系华茂公司实际控制人。

2025年华茂公司实现营业收入31.90亿元，同比+192.5%，实现净利润 7143.06万元，实现扭亏为盈。2025年末资产总计20.01亿元，负债合计14.44亿元，所有者权益5.57亿元。2025年碳化钨收入15.18亿元，占主营收入47.76%，是华茂最大收入来源；钨粉收入10.21亿元，占比 32.13%，毛利率 1.40%；偏钨酸铵毛利率12.21%，显著高于碳化钨和钨粉。

2.4 九冶公司：钽铌冶炼与制品平台

九冶公司成立于2017年12月，位于江西省九江市，主要从事钽铌及其制品的研发、生产和销售，目前已形成钽铌氧化物、碳化物及合金制品等系列产品。九冶公司具备较大规模的钽铌冶炼及钽铌制品生产能力，是国内重要的钽、铌产品生产企业。公司拥有国内领先水平的钽铌氧化物和碳化物生产工艺技术，曾负责起草、制定或修订相关国家和行业标准， 在钽铌冶炼领域具备较强的市场竞争力。

2025 年实现营收6,54 亿元，实现净利润3600.89 万元。2025年末资产总计6.56 亿元，负债合计 5.01亿元，所有者权益1.55亿元。

3 江钨控股：优质矿产资源存在注入预期

3.1 大型稀有金属生产企业：钨+稀土+钽铌锂+铜钴镍

江钨控股是江西省有色金属行业骨干企业，国内稀有金属行业大型企业集团，形成了钨、稀土、钽铌锂、铜钴镍四大金属产业板块和机械制造、科研服务、内外贸易三个非金属产业板块相互支撑的产业体系。

江钨控股也是国内大型钨生产企业之一，在钨以及部分有色金属领域形成了集采选、冶炼、加工和贸易为一体的完整产业链，在钨精矿、仲钨酸铵、氧化钨、钨粉及钽铌等产品产能规模位居国内 行业前列，主要产品包括仲钨酸铵、氧化钨、钨粉、碳化钨、钨铁、硬质合金、硬面材料、稀土化合物及稀土深加工产品、钽铌产品、锂云母精矿以及钴镍氧化物等产品。

3.2 钨资源储备丰富

江钨控股矿产资源丰富。据江西钨业控股集团有限公司主体信用评级报告，截至2022 年底，公司已取得采矿证的钨资源储量为23.27万金属吨，已取得探矿权证的钨资源储量为28.93万金属吨；公司在生产钨矿山企业5户，资源储量为15.63万金属吨。截至 2023 年 6 月末，公司保有钨资源储量 49.66万金属吨，且以黑钨精矿为主。

据江西省投资集团有限公司2025年度跟踪评级报告，2024年江钨控股拥有钨精矿国家指令性计划配额12,901吨，占全国和全省的比重分别为 11.32%、32%，5处在产钨矿山 2024年自产钨精矿 7805 吨。据江西国资，大吉山钨业、漂塘钨业、铁山垅钨业等为其主力矿山。

据江西漂塘钨业有限公司木梓园矿区钨钼矿采矿权评估报告，江西钨业集团有限公司下辖的矿山企业分别为宜春钽铌矿、江西盘古山钨业有限公司、江西漂塘钨业有限公司、江西大吉山钨业有限公司、江西西华山钨业有限公司、江西荡萍钨业有限公司、江西下垄钨业有限公司、江西铁山垅钨业有限公司、江西小龙钨业有限公司。

小东坑钨矿区。据江西国资，该矿区于2022 年8月开工建设，建成达产达标后，开采规模为30万吨/年，年产钨精矿1700吨，可稳产30年。据于都小东坑矿业有限公司信息，2026年 6月，小东坑矿业选矿厂取土工程正式破土开工、新建尾矿库工程正式开工。

拥有完整钨产业链。据江西省投资集团有限公司2025年度跟踪评级报告，2024年，江钨控股下属钨冶炼企业合计拥有年生产能力主要包括钨粉 10,000吨、碳化钨粉 8,000吨、氧化钨 26,000 吨、偏钨 5,000 吨、偏钨酸铵 3,300 吨、仲钨酸铵 16,000 吨、钨铁 5,000 吨等；江钨控股下属钨加工企业合计拥有年生产能力主要包括硬质合金数控涂层刀片 2,000 万片、2,500吨高端硬质合金及2,000 万片高性能数控涂层刀片等。

3.3 全国最大的钼铌采选和原料生产基地

据江西钨业控股集团有限公司主体信用评级报告，公司宜春钼铌矿为全国最大的钽铌矿，矿山开采条件好，储量大，含钼铌锂铷铯等多种金属，综合利用价值高，市场竞争力较强。宜春钽铌矿采用露天开采，开采成本较低，钼铌金属可采储量占全国的59%，产量约占全国产量的50%，可分别回收锂云母、锂长石。据江西钨业控股集团有限公司主体信用评级报告，宜春钽铌矿已形成年处理矿石量 231 万吨，年生产精矿(折合成含量50%)350 吨、锂云母(折合成含量5%)12 万吨、锂长石120万吨的规模。

4 风险提示

商品价格大幅波动，注入进度不及预期，装备业务产销及研发不及预期。

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资料来源：公司公告，中邮证券研究所

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