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个股表现
公司基本情况
| 最新收盘价(元) | 4.91 |
| 总股本/流通股本(亿股) | 52.19 / 48.43 |
| 总市值/流通市值(亿元) | 256 / 238 |
| 52周内最高/最低价 | 5.65 / 3.08 |
| 资产负债率(%) | 55.8% |
| 市盈率 | 22.32 |
| 第一大股东 | 桐庐源桐实业有限公司 |
研究所
分析师:苏千叶
SAC 登记编号:S1340525110004
Email:suqianye@cnpsec.com
分析师:杨帅波
SAC 登记编号:S1340524070002
Email:yangshuaibo@cnpsec.com
分析师:盛炜
SAC 登记编号:S1340525120008
Email:shengwei@cnpsec.com
作为拥有二本核一级制造证书的民营企业有望充分受益全球核电复兴，同时危废业务受益金属涨价
l 投资要点
2025 年,公司营收 232.1 亿元，同比+11.0%；归母净利润 11.2 亿元，同比+15.1%；其中 2025Q4 公司营收 70.6 亿元，同环比分别+24.8%/+28.0%，归母净利润 3.8 亿，同环比分别+93.6%/+119.5%。2026Q1 公司营收 61.8 亿元，同环比分别+25.2%/-12.4%，归母净利润6.0亿，同环比分别+122.4%/+58.9%，利润的大幅增长主要来源套保比例的降低，2026Q1江西自立净利润5.3亿元，同比+93.2%，净利率 12.0%，同比+3.8pcts。
利润端：盈利能力提升较多，费用率有所上升。2026Q1公司毛利率、净利率分别 18.5%/10.0%，同比分别+8.9pcts/+4.2pct；公司主要费用中，销售费用率（0.1%）保持稳定，管理费用率（2.2%）略有下降，财务费用率（0.3%）有所上升，研发费用率（4.9%）上升较多，四项费用率总体上升0.9pct，略降低公司的盈利能力。
全球核电复兴，公司是一家具有二本核一级制造证书的民营企业。公司控股子公司——华都核电是国内第一的控制棒驱动机构研制生产领军企业，其市场占有率约70%，除了“华龙一号”，还承担“玲龙一号”、快堆、熔盐堆、浮动堆、铅铋堆等控制棒驱动机构的研产。全资孙公司——浙富核电是国内首家获得钠冷快堆主泵制造许可的单位（拥有核级电磁泵的制造许可，并供货了4款（共8 台）核级电磁泵），并承接了示范快堆工程一回路主泵供货任务，同时在类新型堆型拓展堆内构建。
国内方面，2025 年 10 月16 日，全球首个陆上商用模块式小型堆“玲龙一号”冷试成功，2026 年2 月期间开展“热试”，小型堆是未来核电发展方向之一，同功率下，其对零部件的需求量有所提升。
国际上面，日美5500亿美元投资项目中，西屋电气拟投建AP1000核反应堆及小型模块化反应堆项目，投资规模接近 1000 亿美元；而日美第二轮投资中，400 亿美元将投资于 SMR 项目。公司的相关业务将充分受益于全球核电复兴。
抽蓄行业有望在“十五五”持续发展。“十五五”期间抽蓄新增装机 100GW，此前抽蓄中长期规划目标为 2025年投运62GW，2030年投运 120GW，抽蓄的建设规划超越了中长期规划。目前抽蓄行业产能与需求之间存在阶段性错配，因此我们认为设备行业的盈利水平有望提升。
l 盈利预测与投资评级:
考虑到危废回收业务超预期，我们上调业绩预测，我们预测公司2026-2028 年营业收入分别为 264.7/286.9/304.7 亿元，归母净利润分别为 20.4/22.0/23.5 亿元，对应 PE 分别为 13/12/11 倍，上调公司评级，给予 “买入”评级。
l 风险提示：
抽蓄、核电行业投资不及预期的风险；雅下工程的建设速度不及预期的风险；原材料价格的波动风险；二股东减持风险。
n 盈利预测和财务指标
| 项目\年度 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 23214 | 26470 | 28688 | 30470 |
| 增长率(%) | 11.01 | 14.03 | 8.38 | 6.21 |
| EBITDA(百万元) | 2099.42 | 3199.63 | 3491.16 | 3695.51 |
| 归属母公司净利润(百万元) | 1117.76 | 2037.49 | 2201.75 | 2353.57 |
| 增长率(%) | 15.06 | 82.28 | 8.06 | 6.90 |
| EPS(元/股) | 0.21 | 0.39 | 0.42 | 0.45 |
| 市盈率(P/E) | 22.93 | 12.58 | 11.64 | 10.89 |
| 市净率(P/B) | 2.13 | 1.90 | 1.70 | 1.52 |
| EV/EBITDA | 10.52 | 7.61 | 6.36 | 5.43 |
资料来源：公司公告，中邮证券研究所
[<sub>财</sub>t<sub>务</sub>ab<sub>报</sub>le<sub>表</sub>\_<sub>和</sub>Fi<sub>主</sub>nc<sub>要</sub>hi<sub>财</sub>n<sub>务</sub>aD<sub>比</sub>et<sub>率</sub>a
| 财务报表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 利润表 | ||||
| 营业收入 | 23214 | 26470 | 28688 | 30470 |
| 营业成本 | 20388 | 22517 | 24413 | 25954 |
| 税金及附加 | 129 | 153 | 163 | 174 |
| 销售费用 | 28 | 32 | 34 | 37 |
| 管理费用 | 585 | 635 | 660 | 670 |
| 研发费用 | 1000 | 1112 | 1199 | 1265 |
| 财务费用 | 65 | 72 | 64 | 48 |
| 资产减值损失 | -4 | -2 | -2 | -2 |
| 营业利润 | 1389 | 2333 | 2580 | 2762 |
| 营业外收入 | 5 | 5 | 5 | 5 |
| 营业外支出 | 7 | 7 | 7 | 7 |
| 利润总额 | 1387 | 2331 | 2578 | 2760 |
| 所得税 | 208 | 213 | 279 | 302 |
| 净利润 | 1179 | 2118 | 2299 | 2458 |
| 归母净利润 | 1118 | 2037 | 2202 | 2354 |
| 每股收益(元) | 0.21 | 0.39 | 0.42 | 0.45 |
| 资产负债表 | ||||
| 货币资金 | 4443 | 6391 | 8866 | 11269 |
| 交易性金融资产 | 278 | 278 | 278 | 278 |
| 应收票据及应收账款 | 1414 | 1169 | 1259 | 1252 |
| 预付款项 | 358 | 399 | 418 | 451 |
| 存货 | 10666 | 11207 | 12193 | 13047 |
| 流动资产合计 | 18907 | 21402 | 25082 | 28444 |
| 固定资产 | 4831 | 4874 | 4655 | 4232 |
| 在建工程 | 834 | 560 | 396 | 298 |
| 无形资产 | 726 | 659 | 592 | 524 |
| 非流动资产合计 | 8803 | 8451 | 8002 | 7415 |
| 资产总计 | 27710 | 29853 | 33084 | 35859 |
| 短期借款 | 3399 | 3899 | 4299 | 4599 |
| 应付票据及应付账款 | 9000 | 8958 | 10041 | 10689 |
| 其他流动负债 | 2457 | 2683 | 2793 | 2864 |
| 流动负债合计 | 14856 | 15540 | 17132 | 18152 |
| 其他 | 602 | 498 | 448 | 398 |
| 非流动负债合计 | 602 | 498 | 448 | 398 |
| 负债合计 | 15458 | 16038 | 17580 | 18550 |
| 股本 | 5219 | 5219 | 5219 | 5219 |
| 资本公积金 | 3 | 3 | 3 | 3 |
| 未分配利润 | 7334 | 8501 | 9762 | 11110 |
| 少数股东权益 | 217 | 298 | 395 | 499 |
| 其他 | -521 | -206 | 125 | 478 |
| 所有者权益合计 | 12252 | 13815 | 15504 | 17309 |
| 负债和所有者权益总计 | 27710 | 29853 | 33084 | 35859 |
资料来源：公司公告，中邮证券研究所
| 主要财务比率 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 成长能力 | ||||
| 营业收入 | 11.0% | 14.0% | 8.4% | 6.2% |
| 营业利润 | 26.8% | 68.0% | 10.6% | 7.1% |
| 归属于母公司净利润 | 15.1% | 82.3% | 8.1% | 6.9% |
| 获利能力 | ||||
| 毛利率 | 12.2% | 14.9% | 14.9% | 14.8% |
| 净利率 | 4.8% | 7.7% | 7.7% | 7.7% |
| ROE | 9.3% | 15.1% | 14.6% | 14.0% |
| ROIC | 7.5% | 11.5% | 11.2% | 10.9% |
| 偿债能力 | ||||
| 资产负债率 | 55.8% | 53.7% | 53.1% | 51.7% |
| 流动比率 | 1.27 | 1.38 | 1.46 | 1.57 |
| 营运能力 | ||||
| 应收账款周转率 | 20.98 | 20.53 | 23.70 | 24.34 |
| 存货周转率 | 2.14 | 2.06 | 2.09 | 2.06 |
| 总资产周转率 | 0.89 | 0.92 | 0.91 | 0.88 |
| 每股指标(元) | ||||
| 每股收益 | 0.21 | 0.39 | 0.42 | 0.45 |
| 每股净资产 | 2.31 | 2.59 | 2.89 | 3.22 |
| 估值比率 | ||||
| PE | 22.93 | 12.58 | 11.64 | 10.89 |
| PB | 2.13 | 1.90 | 1.70 | 1.52 |
| 现金流量表 | ||||
| 净利润 | 1179 | 2118 | 2299 | 2458 |
| 折旧和摊销 | 593 | 796 | 849 | 887 |
| 营运资本变动 | -1971 | -333 | -115 | -361 |
| 其他 | 231 | 252 | 220 | 248 |
| 经营活动现金流净额 | 31 | 2834 | 3254 | 3232 |
| 资本开支 | -647 | -499 | -399 | -299 |
| 其他 | 15 | 10 | 9 | 9 |
| 投资活动现金流净额 | -633 | -489 | -391 | -290 |
| 股权融资 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 债务融资 | 754 | 280 | 350 | 250 |
| 其他 | -276 | -677 | -738 | -789 |
| 筹资活动现金流净额 | 478 | -397 | -388 | -539 |
| 现金及现金等价物净增加额 | -130 | 1948 | 2475 | 2403 |
中邮证券投资评级说明
| 投资评级标准 | 类型 | 评级 | 说明 |
| 报告中投资建议的评级标准:报告发布日后的6个月内的相对市场表现,即报告发布日后的6个月内的公司股价(或行业指数、可转债价格)的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取:A股市场以沪深300指数为基准;新三板市场以三板成指为基准;可转债市场以中信标普可转债指数为基准;香港市场以恒生指数为基准;美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 | 股票评级 | 买入 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 |
| 增持 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 | ||
| 中性 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 | ||
| 回避 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 | ||
| 行业评级 | 强于大市 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 | |
| 中性 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 | ||
| 弱于大市 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 | ||
| 可转债评级 | 推荐 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 | |
| 谨慎推荐 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 | ||
| 中性 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 | ||
| 回避 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 |
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公司简介
中邮证券有限责任公司于2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立，公司注册资本61.68亿元人民币，是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，公司是中邮创业基金管理股份有限公司的第二大股东。
公司经营范围包括:证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问，具备展业的各项资格。截至2025 年10月底，公司在全国设有 58 家分支机构(含 29 家分公司、29 家营业部)，1 家资产管理分公司和 1 家另类投资子公司。
中邮证券紧密依托中国邮政集团有限公司的雄厚实力，通过强化“自营+协同”发展模式，实现快速发展，当前服务的经纪客户已超过260万人。公司始终坚持诚信经营、践行金融为民，为社会大众提供全方位专业化的证券投融资服务，努力成为员工自豪、股东放心、客户信赖、社会尊重的优秀企业，打造契合中国邮政资源禀赋和市场地位的特色精品券商。
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