回购股份夯实信心，业绩持续增长，符合预期

投资要点

 ble\_Summary事件：公司 202] 6年 H1实现营收 2769.17亿元，同比增长 54.8%，实现归母净利 432.84 亿元，同比增长 41.98%；扣非归母净利为 390.13 亿元，同比增长43.4%。其中 2026年 Q2实现营收 1477.86亿元，同比增长 56.9%，环比增长，实现归母净利 亿元，同比增长 ，环比增长 。

 回购股份，夯实信心。公司拟使用200亿-400亿自有或自筹资金用于回购股份，并注销，回购价格上限573元/股。

 出货高增，现金流充足。根据SNE Research数据，2026年 1-5月全球新能源汽车销量775.4万辆，同比增长3.5%，全球动力电池使用量为469.2GWh，同比增长 16.3%。2025年公司实现锂电池销量 661GWh，同比增长 39.16%，2026年 H1 实现锂电池产量 498GWh，产能利用率为 94.86%。现金流充足，2026年 H1经营性现金流净额为602.17亿。盈利方面，公司盈利能力保持稳定，2026年 Q1 销售净利率为 17.61%，2026 年 H1 为 16.98%。

 未来增长模式切换，从“产品”到“服务”演进。根据公司年报，公司通过车电分离与换电模式来提升客户终端体验，与中石化合作，在乘用车便捷补能和商用车干线物流两大应用场景建设补能网络。公司与多家下游车企联合推出换电车型，截至2025年底，累计建成 1325座换电站，其中巧克力换电突破1000座，骐骥换电突破300座，逐步从产品输出模式演化为产品+服务一体化模式，未来增长动力十足。

 不断推出新产品，巩固其寡头地位。2025年，公司推出低温环境表现优异的“钠新”电池和突破单一化学体系性能局限的“骁遥”双核系列，解决续航短、补能慢、衰减快等痛点的“天行”商用车电池。在储能领域，推出“天恒”“TENERStack”大容量储能系统，在安全寿命实现最优解。此外，公司神行、麒麟、骁遥电池等新产品占比提升，带动盈利能力的提升。

^ 盈利预测与投资建议。预计 2026-2028年 EPS 分别为 19.65元、23.77元、28.59元，对应 PE 分别为 20倍、17倍、14倍。公司海外产能稳健释放，新型产品持续落地，产能建设进度放缓，提高分红比例领先行业进入兑现期，维持“买入”评级。

 风险提示：宏观经济与市场波动风险；市场竞争加剧风险；新产品和新技术开发风险；原材料价格波动及供应风险。

数据来源：Wind，西南证券

西南证券研究院

[Table\_Autho^{分析师：韩晨}

执业证号：S1250520100002

电话：021-58351923

邮箱：hch@swsc.com.cn

分析师：王兴网

执业证号：S1250525050002

电话：021-58351924

邮箱：wangxw@swsc.com.cn

[Table\_Quote相 对指数表现

基础数据

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盈利预测

关键假设：

假设 1：2026\~2028年公司市占率稳中有升，出货略领先于下游行业需求增长，预计动力产品出货 600、700、800GWh，储能产品出货 210、300、420GWh；

假设 2：伴随着公司积极降本、原材料价格下降，2026\~2028年动力产品单价分别为 0.61、0.59、0.59 元/Wh，储能产品单价分别为 0.58、0.58、0.58 元/Wh；

假设 3：2026\~2028年动力毛利率分别为 25%、25.2%、25.2%，储能产品毛利率分别为 27%、27.5%、28%；

基于以上假设，我们预测公司 2026-2028年分业务收入成本如下表：

表 1：分业务收入及毛利率

数据来源：Wind，西南证券

附表：财务预测与估值

数据来源：Wind.西南证券

分析师承诺

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。

投资评级说明

报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后 个月内的相对市场表现，即：以报告发布日后 个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中： 股市场以沪深 指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500指数为基准。

重要声明

西南证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。

本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。

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