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资讯 小分子 D&M 保持高速增长，上调全年业绩指引
—药明康德（603259.SH）公司事件点评报告
买入(维持)
分析师：胡博新
S1050522120002
hubx@cfsc.com.cn
基本数据
2026-08-04
| 当前股价(元) | 141.35 |
| 总市值(亿元) | 4218 |
| 总股本(百万股) | 2984 |
| 流通股本(百万股) | 2473 |
| 52周价格范围(元) | 87.62-141.35 |
| 日均成交额(百万元) | 5088.26 |
市场表现
相关研究
1、《药明康德（603259）：回购彰显对未来信心》2026-06-29
事件
药明康德发布 2026 年中报：2026 年 H1 营业收入 288.97 亿元，同比增长 38.93%，归属于上市公司股东的净利润 110.8亿元，同比增长%，29.43归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 105亿元.72,同比增长 89.39%。
投资要点
▌ Q2 经营效益持续提升，上调全年业绩指引
2026Q2 单季度公司实现收入 164.62 亿元，同比增长47.71%，扣非归母净利润 62.97 亿元，同比增长 93.57%，对比 2026Q1 进一步提速。Q2 单季度毛利率和扣非后净利率分别为 56.56%和 38.25%，较 2025 年同期分别提升 10.21pct 和9.06pct。截至 2026 年 6 月末，公司持续经营业务在手订单664.3 亿元，同比增长 25.2%。基于订单和效益提升，公司上调 2026 年全年业绩指引，预计 2026 年公司整体收入上调至 585-605 亿元，持续经营业务收入同比增速由 18%-22%上调至 35%-39%。
▌ 小分子保持高速增长，新分子业务Q2提速
2026H1 化学业务收入 249.9 亿元，同比增长 53.3%,高增长得益于管线分子向后期稳步推进，同期从 R 到 D 转化分子 155个，新增 15 个商业化和临床 III 期项目。小分子 D&M 业务2026 年 H1 收入 149.9 亿元，同比增长 72.7%，延续了 Q1 以来的高速增长，高质量分子的持续引流是主要推动因素。2026 年 以 来 ， 美 国 FDA 先 后 批 准 了Icotrokinra(2026.03.17) ， Orforglipron （ 2026.04.01) ，Enlicitide（2026.07.16）等拥有复杂结构的小分子药物上市。 TIDES 业务 2026 年 H1 收入 72.6 亿元，同比增长44.3%，对比 Q1 显著提速。截至 2025 年底，公司多肽固相合成反应釜（SPPS）总体积已超过 10 万升，正进一步扩建至13 万升，为承接 TIDES 订单提供产能保障。需求方面，2026年 6 月美国市场超过 8%的处方为 GLP-1 受体激动剂类药物，自 2026年 3月以来该比例小幅上升（+5.6%）。
▌ 安评业务持续领先,行景气提升盈利
2026 年 H1 WuXi Testing1 收入 24.8 亿元，同比增长 31.5%,其中，药物安全性评价业务收入同比增长 42.8%，持续保持亚太行业领先地位。国内创新药 IND 数量的持续增长为安评提供景气支撑,新分子种类业务持续发力,毛利率环比持续改善；上半年经调整 non-IFRS 毛利率同比提升 11.3pts 至38.6%。
▌ 盈利预测
上调公司盈利预测，预测公司 2026-2028 年收入分别为602.14、727.39、832.65 亿元，EPS 分别为 7.15、8.88、10.27 元，当前股价对应 PE 分别为 19.8、15.9、13.8 倍，维持“买入”投资评级。
▌ 风险提示
美国 相关法案 等对公司 CDMO 业务的影响和冲击；Orforglipron 终端销售不达预期；实控人减持风险。
| 预测指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 主营收入(百万元) | 45,456 | 60,214 | 72,739 | 83,265 |
| 增长率(%) | 15.8% | 32.5% | 20.8% | 14.5% |
| 归母净利润(百万元) | 19,151 | 21,341 | 26,482 | 30,654 |
| 增长率(%) | 102.6% | 11.4% | 24.1% | 15.8% |
| 摊薄每股收益(元) | 6.42 | 7.15 | 8.88 | 10.27 |
| ROE(%) | 23.9% | 22.5% | 23.4% | 22.8% |
资料来源：Wind，华鑫证券研究
公司盈利预测（百万元）
| 资产负债表 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 流动资产: | ||||
| 现金及现金等价物 | 35,131 | 40,445 | 51,787 | 67,897 |
| 应收款 | 7,977 | 10,567 | 12,765 | 14,613 |
| 存货 | 8,993 | 10,931 | 13,093 | 14,966 |
| 其他流动资产 | 9,575 | 10,343 | 10,995 | 11,543 |
| 流动资产合计 | 61,677 | 72,286 | 88,640 | 109,018 |
| 非流动资产: | ||||
| 金融类资产 | 7,209 | 7,209 | 7,209 | 7,209 |
| 固定资产 | 20,000 | 22,192 | 25,723 | 28,412 |
| 在建工程 | 5,876 | 8,350 | 7,340 | 5,936 |
| 无形资产 | 1,281 | 1,216 | 1,152 | 1,092 |
| 长期股权投资 | 2,145 | 2,145 | 2,145 | 2,145 |
| 其他非流动资产 | 12,143 | 12,143 | 12,143 | 12,143 |
| 非流动资产合计 | 41,444 | 46,047 | 48,503 | 49,727 |
| 资产总计 | 103,121 | 118,333 | 137,143 | 158,745 |
| 流动负债: | ||||
| 短期借款 | 5,986 | 5,986 | 5,986 | 5,986 |
| 应付账款、票据 | 2,450 | 2,977 | 3,566 | 4,076 |
| 其他流动负债 | 10,800 | 10,800 | 10,800 | 10,800 |
| 流动负债合计 | 19,235 | 19,763 | 20,352 | 20,862 |
| 非流动负债: | ||||
| 长期借款 | 1,819 | 1,819 | 1,819 | 1,819 |
| 其他非流动负债 | 1,819 | 1,819 | 1,819 | 1,819 |
| 非流动负债合计 | 3,638 | 3,638 | 3,638 | 3,638 |
| 负债合计 | 22,873 | 23,401 | 23,990 | 24,500 |
| 所有者权益 | ||||
| 股本 | 2,984 | 2,984 | 2,984 | 2,984 |
| 股东权益 | 80,248 | 94,932 | 113,153 | 134,245 |
| 负债和所有者权益 | 103,121 | 118,333 | 137,143 | 158,745 |
| 现金流量表 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 净利润 | 19333 | 21514 | 26695 | 30901 |
| 少数股东权益 | 182 | 172 | 214 | 247 |
| 折旧摊销 | 3297 | 1397 | 1540 | 1772 |
| 公允价值变动 | -137 | 100 | 100 | 100 |
| 营运资金变动 | -5472 | -4768 | -4423 | -3758 |
| 经营活动现金净流量 | 17203 | 18415 | 24127 | 29263 |
| 投资活动现金净流量 | -1945 | -4667 | -2521 | -1285 |
| 筹资活动现金净流量 | -9945 | -6829 | -8474 | -9809 |
| 现金流量净额 | 5,314 | 6,919 | 13,132 | 18,169 |
资料来源：Wind、华鑫证券研究
| 利润表 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入 | 45,456 | 60,214 | 72,739 | 83,265 |
| 营业成本 | 23,801 | 28,451 | 34,072 | 38,946 |
| 营业税金及附加 | 361 | 479 | 578 | 662 |
| 销售费用 | 807 | 1,054 | 1,273 | 1,457 |
| 管理费用 | 2,661 | 2,890 | 2,982 | 3,081 |
| 财务费用 | 398 | 202 | 193 | 180 |
| 研发费用 | 1,119 | 1,204 | 1,309 | 1,415 |
| 费用合计 | 4,985 | 5,350 | 5,757 | 6,133 |
| 资产减值损失 | -542 | -200 | -200 | -200 |
| 公允价值变动 | -137 | 100 | 100 | 100 |
| 投资收益 | 8,588 | 350 | 350 | 350 |
| 营业利润 | 23,930 | 26,583 | 32,981 | 38,173 |
| 加:营业外收入 | 31 | 31 | 31 | 31 |
| 减:营业外支出 | 55 | 55 | 55 | 55 |
| 利润总额 | 23,906 | 26,560 | 32,957 | 38,150 |
| 所得税费用 | 4,573 | 5,046 | 6,262 | 7,248 |
| 净利润 | 19,333 | 21,514 | 26,695 | 30,901 |
| 少数股东损益 | 182 | 172 | 214 | 247 |
| 归母净利润 | 19,151 | 21,341 | 26,482 | 30,654 |
| 主要财务指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 成长性 | ||||
| 营业收入增长率 | 15.8% | 32.5% | 20.8% | 14.5% |
| 归母净利润增长率 | 102.6% | 11.4% | 24.1% | 15.8% |
| 盈利能力 | ||||
| 毛利率 | 47.6% | 52.7% | 53.2% | 53.2% |
| 四项费用/营收 | 11.0% | 8.9% | 7.9% | 7.4% |
| 净利率 | 42.5% | 35.7% | 36.7% | 37.1% |
| ROE | 23.9% | 22.5% | 23.4% | 22.8% |
| 偿债能力 | ||||
| 资产负债率 | 22.2% | 19.8% | 17.5% | 15.4% |
| 营运能力 | ||||
| 总资产周转率 | 0.4 | 0.5 | 0.5 | 0.5 |
| 应收账款周转率 | 5.7 | 5.7 | 5.7 | 5.7 |
| 存货周转率 | 2.6 | 2.6 | 2.6 | 2.6 |
| 每股数据(元/股) | ||||
| EPS | 6.42 | 7.15 | 8.88 | 10.27 |
| P/E | 22.0 | 19.8 | 15.9 | 13.8 |
| P/S | 9.3 | 7.0 | 5.8 | 5.1 |
| P/B | 5.3 | 4.5 | 3.8 | 3.2 |
▌ 医药组介绍
胡博新：药学专业硕士，10 年证券行业医药研究经验，曾在医药新财富团队担任核心成员。对原料药、医疗器械、血液制品行业有长期跟踪经验。
吴景欢：中国疾病预防控制中心博士、副研究员，研究方向为疫苗、血制品、创新药，7 年的生物类科研实体经验，3年医药行业研究经验。
▌ 证券分析师承诺
本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。
▌ 证券投资评级说明
股票投资评级说明：
| 投资建议 | 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 | |
| 1 | 买入 | >20% |
| 2 | 增持 | 10% — 20% |
| 3 | 中性 | -10% — 10% |
| 4 | 卖出 | <-10% |
行业投资评级说明：
| 投资建议 | 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 | |
| 1 | 推荐 | >10% |
| 2 | 中性 | -10% — 10% |
| 3 | 回避 | <-10% |
以报告日后的 12 个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。
相关证券市场代表性指数说明：A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。
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