有色金属行业研究

买入 (维持评级)

行业周报

证券研究报告

金属材料组

分析师：吴晋恺（执业 S1130526010001

分析师：王钦扬(执业 S1130523120001)

联系人：宁柯

wujinkai@gjzq.com.cn

wangqinyang@gjzq.com.cn

ningke@gjzq.com.cn

小金属双周谈：钨、锆受益反制，流动性反包利好锡

行情综述&投资建议

本期（7.27-8.7，下同）申万小金属指数收 38832.57点，环比上升18.63%，跑赢申万有色指数 4.31pcts，跑赢沪深300 指数 17.65pcts。

稀土：氧化镨钕本期价格为 73.57 万元/吨，环比下降3.88%。氧化镝或受益MLCC拉动，价格底部回升趋势显著。从年初至今来看，价格中枢不断上抬，我们认为或与 2024-2025 年发布的供给侧文件相关性较大，行业供改持续推进。2025年出口全年同比-1%、2026年初至今出口增加显著，表明海外仍有较大补库需求。稀土板块将继续演化估值业绩双升，2026年亦为重点标的同业竞争解决的关键一年。相关标的：资源标的中稀有色、盛和资源、北方稀土、中国稀土、包钢股份；磁材环节标的金力永磁。

锡：锡锭本期价格为 43.47 万元/吨，环比上涨 3.28%；锡锭本期库存为 5446 吨，环比下降 0.18%。我们认为锡锭隐性库存逐步干涸，因此在宏观流动性回补或科技行情外溢的情况下锡价有望走强。锡供需格局将长期向好。推荐华锡有色；其余相关标的：锡业股份、兴业银锡和新金路。

钨：钨精矿本期价格 41.66 万元/吨，环比持平。美国商务部拟自 2026 年 8 月 27 日起实施为期一年的钨废料出口禁令，海外战略备库升级，日本钨原料或进一步紧缺，利好国内钨材产业链及钨价。行业供应缩紧预期仍存，结合海外加大战略备库的背景下，钨的优先级或较高；钨供需基本面有望迎来强共振。相关标的：中钨高新、厦门钨业、章源钨业、佳鑫国际资源。

钼：钼精矿本期价格为5370元/吨，环比上涨 0.37%；钼铁本期价格 33.30万元/吨，环比上涨 0.60%。进口矿去化程度较高，国内钼价走稳回升。钢招量景气持续，产业链上下游去库，钼价“有量无价”的僵局逐步打破，上涨通道进一步明确。钼同属军工金属，库存持续低位，海外国防开支增加或进一步拉涨钼价。优质资源标的有望充分受益，推荐金钼股份、国城矿业。

铀：铀本期现货价格为 86.50 美元/磅 U3O8，环比上涨 0.29%。全球核电扩张抬升中长期铀需求预期，矿山供给释放节奏偏后，铀稀缺性与供给安全溢价有望强化。相关标的：中国铀业、中广核矿业。

钽：氧化钽本期价格为 440.0 万元/吨，环比下降 4.35%；钽锭本期价格为 625.0 万元/吨，环比下降 1.57%。全球钽资源供给集中度高、供给扰动频发，而 AI 服务器、先进半导体制造发展有望持续拉动钽电容、钽靶材等领域需求增长。供给约束仍存、需求逐步放量的背景下，钽市场有望由供给驱动转向供需共振，推动钽价中枢进一步上移。相关标的：东方钽业、国泰集团、稀美资源、新金路、江钨装备。

锆：锆英砂本期价格为 1.21 万元/吨，环比持平；海绵钛价格为 15.85 万元/吨，环比持平。我国加强两用物项对日出口管制，钇稳定氧化锆所需关键稳定剂氧化钇对日供应不确定性上升，海外高端氧化锆供给存在收缩预期。SOFC、MLCC及航空发动机热障涂层等新兴应用增长，有望持续拉动复合氧化锆需求。海外供给扰动、需求增长与国内替代加速有望形成共振。相关标的：东方锆业、三祥新材、长裕集团。

锑：本期锑锭价格为9.20万元/吨，环比上涨 0.04%。长期看，锑资源紧缺，海外大矿减产带来全球供应显著下滑，需求稳步上行，全球锑价上行趋势不改。高成长或者具备高业绩弹性的资源标的有望充分受益，建议关注华锡有色、湖南黄金；其余相关标的华钰矿业、倍杰特。

风险提示

供给不及预期；新能源产业景气度不及预期；宏观经济波动。

内容目录

一、股票行情及商品价格表现……4

1.1 股票行情走势……4

1.2 商品价格变化……4

二、主力品种基本面与观点……5

2.1 稀土：供改与海外备库共振，价格持续看好……5

2.2 锡：AI 赋能，锡价或进入新周期……6

2.3 钨：民用需求与军工需求共振，价格有望持续上行……8

2.4 钼：望迎高端制造和能化需求共振……10

2.5 铀：全球核能扩张，铀供需紧平衡延续……12

2.6 钽：供给扰动叠加 AI 需求拉动，中长期表现可期……13

2.7 锆：氧化钇反制效应传导，高端锆材供需重塑……14

2.8 锑：静待供需共振带动第二波内外同涨……15

三、风险提示……16

图表目录

图表1：申万小金属指数表现 4 图表2：小金属主力品种周度、双周度、月度、季度、年度价格变化 4 图表3：氧化镨钕价格走势（万元/吨） 5 图表4：氧化镝、氧化铽价格（万元/吨） 5 图表5：稀土矿月度进口量折镨钕（吨） 5 图表6：钕铁硼月度出口量（吨） 5 图表7：中钇富铕矿加工费走势（元/吨） 6 图表8：锡锭价格（万元/吨） 6 图表9：锡锭库存量（吨） 7 图表10：LME锡库存（吨） 7 图表11：我国进口缅甸锡矿砂量（吨） 7 图表12：印尼锡锭出口量（吨） 7 图表13：费城半导体指数表现 8 图表14：钨精矿与仲钨酸铵价格情况（万元/吨） 8 图表15：APT测算盈利水平（万元/吨） 9 图表16：钨精矿库存（吨） 9 图表17：仲钨酸铵库存（吨） 9 图表18：钨月度净出口量（金属吨） 10

图表19：钼精矿（元/吨度）与钼铁（元/吨）价格走势 10 图表20：钼精矿库存（吨） 11 图表21：钼铁库存（吨） 11 图表22：钢招量持续景气（单位：吨） 11 图表23：钼月度净进口量（金属吨） 12 图表24：铀日度现货价格及SPUT隐含价格（美元/磅U308） 12 图表25：铀月度现货均价及长协价格（美元/磅U308） 12 图表26：SPUT日度及累计铀采购量（百万磅U308） 13 图表27：钽铁矿现货走势（美元/磅） 13 图表28：氧化钽和钽锭价格走势（万元/吨） 13 图表29：我国铌、钽、钒矿砂及其精矿进口量（吨） 14 图表30：我国片式钽电容器出口量（吨） 14 图表31：锆英砂价格（元/吨） 14 图表32：海绵锆价格（万元/吨） 14 图表33：锆矿砂及其精矿进口量（万吨） 15 图表34：锆的氯氧化物及氢氧基氯化物出口量（千克） 15 图表35：锑锭与锑精矿价格（万元/吨） 15 图表36：锑内外价格 15 图表37：锑月度进口量（金属吨） 15 图表38：锑月度出口量（金属吨） 15

一、股票行情及商品价格表现

1.1 股票行情走势

本期申万小金属指数收 38832.57 点，环比上涨 18.63%，跑赢申万有色指数 4.31pcts，跑赢沪深 300 指数 17.65pcts。图表1：申万小金属指数表现

1.2 商品价格变化

本期氧化镨钕/氧化镝/氧化铽价格分别环比-3.88%/-1.47%/-2.79%；钨精矿/仲钨酸铵价格分别环比 0.00%/-0.92%； 钼精矿/钼铁价格分别环比+0.37%/+0.60%，锑锭/锑精矿价格分别环比+0.04%/-3.63%；锡锭价格环比+3.28%；U3O8 价 格环比+0.29%；钽铁矿/氧化钽/钽锭价格分别环比+17.14%/-4.35%/-1.57%；锆英砂/海绵锆价格分别环比 0.00%/0.00%。

图表2：小金属主力品种周度、双周度、月度、季度、年度价格变化

来源：Wind，国金证券研究所

二、主力品种基本面与观点

2.1稀土：供改与海外备库共振，价格持续看好

行业观点：近期市场信心逐步回暖，价格有所企稳；我们认为随着时间走出淡季，价格在三季度或进入主升浪。2025年出口全年同比-1%、2026年初至今出口增加显著，表明海外仍有较大补库需求。稀土板块将继续演化估值业绩双升，2026年亦为重点标的同业竞争解决的关键一年。相关标的：资源标的中稀有色、盛和资源、北方稀土、中国稀土、包钢股份；磁材环节标的金力永磁。

氧化镨钕本期价格为 73.57 万元/吨，环比下降 3.88%。氧化镝本期价格 134.0 万元/吨，环比下降 1.47%；氧化铽本期价格 663.0 万元/吨，环比下降 2.79%。

2026年 6月稀土进口量折镨钕1856吨，同比减少3.43%；2026 年6 月钕铁硼出口量5649 吨，同比增加77.21%。

稀土冶炼加工费方面，中钇富铕矿加工费均价为 5.55万元/吨，较上期持平。

2.2 锡：AI 赋能，锡价或进入新周期

行业观点：我们认为锡锭隐性库存逐步干涸，因此在宏观流动性回补或科技行情外溢的情况下锡价有望走强。中长期看国内外增量项目较为稀散且仍存在较大不确定性，需求端有望受益 AI 赋能下、汽车智能化加持的半导体复苏和光伏景气高增，锡供需格局将长期向好。建议关注锡业股份、华锡有色、兴业银锡。

锡锭本期价格为 43.47万元/吨，环比上涨3.28%。

锡锭本期库存为 5446吨，环比下降 0.18%；LME锡库存 5690吨，环比下降 19.69%。

2026年 6月，我国进口缅甸锡矿砂及其精矿 6393吨，同比增长176.19%。2026年5月印尼锡锭出口量2136吨，同比-50.5%。

本期费城半导体指数收 12,356.79 点，环比上涨4.55%。

2.3 钨：民用需求与军工需求共振，价格有望持续上行

行业观点：产业库存水平健康、行业供应缩紧预期仍存。美国商务部拟自 2026年8月27 日起实施为期一年的钨废料出口禁令，海外战略备库升级，日本钨原料或进一步紧缺，利好国内钨材产业链及钨价，钨的优先级或较高；钨供需基本面迎来强共振。我国发布《关于加强两用物项对日本出口管制的公告》，以及据新华社消息“美国总统特朗普表示将 2027 财年美国军费提高至 1.5 万亿美元”，因此我们认为海外或延续高备库，进一步支撑价格上行。建议关注中钨高新、厦门钨业、章源钨业、佳鑫国际资源。

钨精矿本期价格 41.66万元/吨，环比持平；仲钨酸铵本期价格 60.47 万元/吨，环比下降 0.92%。

本期APT 理论盈利水平为2.98万元/吨，环比持平。

钨精矿本期库存 329吨，环比上涨 6.13%；仲钨酸铵本期库存 200吨，环比下降4.76%。

2026年 6月钨净出口量-699.57金属吨，同比转负。

2.4 钼：望迎高端制造和能化需求共振

行业观点：进口矿去化程度较高，国内钼价走稳回升。产业链上下游去库，顺价逻辑逐步兑现叠加钢材合金化趋势（钼等元素含量提升），钼价“有量无价”的僵局逐步打破，上涨通道进一步明确。钼同属军工金属，库存持续低位，海外国防开支增加或进一步拉涨钼价。优质资源标的有望充分受益，推荐金钼股份，国城矿业。

钼精矿本期价格为 5370元/吨，环比上涨0.37%；钼铁本期价格 33.30 万元/吨，环比上涨 0.60%。

钼精矿本期库存为 5000吨，环比上涨 8.70%；钼铁本期库存为 3900吨，环比下降16.31%。

2026年 6月钢招量1.23万吨，同比+2.1%，景气度较高。

2026 年 6 月钼净进口量 4302 金属吨，同比增长 119.21%；净进口量维持高位，结合钢招持续景气，我们认为系内需良好导致。

2.5铀：全球核能扩张，铀供需紧平衡延续

行业观点：供给释放节奏偏后，全球核能建设加速，供给安全关注度持续提升。近期行业动态包括：7月 31日，国务院常务会议核准金七门、太平岭和庄河三个项目的6 台华龙一号机组以及莱阳项目的2台国和一号机组。其中，金七门 3、4 号机组和太平岭 5、6 号机组被列为“华龙一号 2.0”示范项目；莱阳项目则是国和一号首个获批的标准化批量建设项目。8 月 1 日，海南昌江 3 号机组首次并网发电；8 月 3 日，广东太平岭 2 号机组完成全部调试并投入商业运行。据世界核协会数据，中国核电装机容量已升至63.98GWe，超过法国的63GWe跃居全球第二，仅次于美国的96.9GWe。7 月 31 日 Cameco 宣布，其与 Brookfield Renewable Partners 共同持有的 Westinghouse 已秘密递交 IPO 申请。Westinghouse 目前在全球跟踪 91 台潜在 AP1000 机组的部署机会，总装机容量约 105GWe。整体来看，全球核电扩张抬升中长期铀需求预期，矿山供给释放节奏偏后，铀稀缺性与供给安全溢价有望强化。建议关注铀标的：中国铀业、中广核矿业。

铀本期现货价格为 86.50 美元/磅 U3O8，环比上涨 0.29%；本期 SPUT 隐含铀价为 81.24 美元/磅 U3O8，环比上涨 4.17%。2026年 7月长协价格为95.5美元/磅U3O8，环比持平。

2.6钽：供给扰动叠加 AI需求拉动，中长期表现可期

行业观点：钽行业有望受益于AI需求拉动和供给扰动。全球钽资源供给集中度高、供给扰动频发，而 AI 服务器、先进半导体制造发展有望持续拉动钽电容、钽靶材等领域需求增长。供给约束仍存、需求逐步放量的背景下，钽市场有望由供给驱动转向供需共振，推动钽价中枢进一步上移。

钽铁矿 7 月价格为 279.97 美元/磅，环比上涨 14.29%；氧化钽本期价格为 440.0 万元/吨，环比下降 4.35%；钽锭本期价格为 625.0万元/吨，环比下降 1.57%。

2026 年 6 月我国铌、钽、钒矿砂及其精矿进口量为 1403.19 吨，同比+15.40%；片式钽电容器出口 63.35 吨，同比+13.01%。

2.7锆：氧化钇反制效应传导，高端锆材供需重塑

行业观点：反制情绪再起，供给收缩与国产替代共振。我国加强两用物项对日出口管制，钇稳定氧化锆所需关键稳定剂氧化钇对日供应不确定性上升，海外高端氧化锆供给存在收缩预期。SOFC、MLCC及航空发动机热障涂层等新兴应用增长，有望持续拉动复合氧化锆需求。海外供给扰动、需求增长与国内替代加速有望形成共振。相关标的：东方锆业、三祥新材、长裕集团。

本期锆英砂价格为 1.21万元/吨，环比持平；海绵钛价格为 15.85 万元/吨，环比持平。

2026年 6月我国锆矿砂及其精矿进口量 271.07万吨，同比+30.52%；锆的氯氧化物及氢氧基氯化物出口量5055.64千克，同比-16.14%。

2.8 锑：静待供需共振带动第二波内外同涨

行业观点：近期受需求偏淡及下游观望情绪影响，锑价阶段性承压。而我们仍然看好后续出口修复带来的“内外同涨”。结合目前光伏玻璃产量走平回稳，因此若出口显著修复、需求拐点向上，有望释放较高向上的价格弹性。资源紧缺，海外大矿减产带来全球供应显著下滑，需求稳步上行，全球锑价上行趋势不改。高成长或者具备高业绩弹性的资源标的有望充分受益，建议关注华锡有色、湖南黄金、华钰矿业、倍杰特。

本期锑锭价格为 9.20万元/吨，环比上涨0.04%；锑精矿价格为 7.71万元/吨，环比下降 3.63%。海外锑价为1.95万美元/吨，环比下降9.20%。

2026年 6月锑进口量3449金属吨，同比增加266.80%；锑出口量 394金属吨，同比减少283.69%。出口量较出口管制前仍有较大差距。

三、风险提示

供给超预期。若各品种的矿山开发、或者再生资源供应超预期，将造成供过于求的局面，导致金属价格下跌。

新能源产业景气度不及预期。新能源车作为稀土、钨等品种的重要下游，光伏作为锑、锡、钨等品种的重要下游，新能源产业景气度决定着众多小金属品种的需求增长空间。若新能源产业进展不及预期，将显著拖累整体需求。

宏观经济波动。钼、锡等领域需求受宏观经济波动影响较大；若宏观经济波动超预期，将显著影响相关品种价格。

行业投资评级的说明：

买入：预期未来 3－6个月内该行业上涨幅度超过大盘在 15%以上；

增持：预期未来 3－6个月内该行业上涨幅度超过大盘在 5%－15%；

中性：预期未来 3－6个月内该行业变动幅度相对大盘在 -5%－5%；

减持：预期未来 3－6个月内该行业下跌幅度超过大盘在 5%以上。

特别声明：

国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。

本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。

本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。

本报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。

客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。

在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。

本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户。本报告对于收件人而言属高度机密，只有符合条件的收件人才能使用。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于 C3级(含 C3级）的投资者使用；本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自身的独立判断。使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。

若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告，则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任。本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议，国金证券不为此承担任何责任。

此报告仅限于中国境内使用。国金证券版权所有，保留一切权利。

上海

电话：021-8023421

北京

电话：010-85950438

深圳

电话：0755-86695353

邮箱：researchsh@gjzq.com.cn

邮箱：researchbj@gjzq.com.cn

邮箱：researchsz@gjzq.com.cn

邮编：201204

邮编：100005

邮编：518000

地址：上海浦东新区芳甸路 1088号

地址：北京市东城区建内大街 26号

地址：深圳市福田区金田路 2028号皇岗商务中心

紫竹国际大厦 5楼

新闻大厦 8层南侧

18 楼 1806