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资讯 炬光科技（688167）
2026 年半年报点评：毛利率改善释放积极信号，定增扩产夯实长期成长根基
增持（维持）
| 盈利预测与估值 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业总收入(百万元) | 620.02 | 880.00 | 1,207.10 | 1,807.83 | 2,686.24 |
| 同比(%) | 10.49 | 41.93 | 37.17 | 49.77 | 48.59 |
| 归母净利润(百万元) | (174.91) | (38.41) | 30.35 | 189.17 | 442.93 |
| 同比(%) | (293.17) | 78.04 | 179.01 | 523.38 | 134.15 |
| EPS-最新摊薄(元/股) | (1.34) | (0.30) | 0.23 | 1.45 | 3.40 |
| P/E(现价&最新摊薄) | (164.36) | (748.45) | 947.35 | 151.97 | 64.90 |
<sup>[Table\_Ta</sup>[Table\_Su<sub>投资要点</sub>
◼ 事件：8 月 7 日公司披露 2026 年半年度报告，上半年实现营业收入41,856.61 万元，同比增长 6.57%；实现归母净利-6,722.88 万元，同比亏损扩大4,229万元。公司同期还发布了 2026年定增预案。
◼ 计提拖累表观利润，毛利率大幅改善释放积极信号。上半年归母净利润-6,722.88万元，亏损同比扩大 4,228.81万元，主要受资产减值损失扩大、财务费用增加、股份支付费用扩大三大一次性或非经营性因素拖累。单季度来看，第二季度归母净利润约-5,403 万元，较第一季度亏损环比扩大。上半年资产减值损失6,638.11万元，主要是商誉减值与存货跌价准备，若将资产减值损失加回，上半年基本可达到盈亏平衡。上半年综合毛利率达43.34%，同比大幅提升约 10.95 pct，主要受益于汽车应用产品从瑞士转移至韶关基地后生产成本大幅下降、工业及光通信产品自动化水平提升及工艺改善，以及泛半导体制程中低成本产品出货占比增加。经营活动现金流净额2,950 万元，同比增长85.62%，经营质量实质改善。
◼ 三大核心产品全面突破，延伸打开成长空间。公司是全球高速光通信微光学稀缺供应商， 核心产品全面突破。 年上半年新增多家客户完成批量验证，在手订单持续增加。其中：1）高通道型槽（ 通道及以上），部分客户已从前期小批量验证顺利切入批量交付阶段，根据续量产需求预测同步推进量产能力规划及建设；2）微棱镜透镜阵列（MPLA），与重点客户的联合研发订单持续交付，已与其中一家核心客户正式签署技术许可协议，并开始执行协议，试验生产线建设稳步推进； ）精密模压透镜，多家客户样品验证通过，批量订单陆续落地。此外，可用于硅光模块 CW光源、CPO外置激光器光源的氮化铝衬底材料与多家头部客户开展合作，送样验证持续推进。
◼ 定增预案发布，加码光通信产能扩张，支撑长期成长性。公司发布年度定增预案，拟融资不超过人民币 亿元，三个募投项目分别面向高端光互联核心光学元器件、高速光通信激光器高性能衬底材料，以及高速光互联核心器件高精度耦合与测试装备。投资项目建成后，将提升对高速光模块、 、 、 等客户订单的响应速度和规模化交付能力，进一步提升高速光通信激光器封装的产品化和规模化生产能力，提供从光学设计、器件制造、材料配套到精密检测、耦合组装、测试验证的一体化解决方案，形成 光学元器件 关键封装材料 高端光学装备 的业务布局，打通光学装备全流程研发与产业化链条。
◼ 盈利预测：考虑光通信持续高增长及定增对中长期发展的支撑，我们维持公司 2026-2028 年的归母净利预测为 30/189/443百万元，当前市值对应 2026-2028 年 PE 为 947.35/151.97/64.90 倍，维持"增持"评级。
◼ 风险提示：需求及交付不及预期；定增推进不及预期；跨国经营风险。
2026 年 08 月 09 日
证券分析师 欧子兴
执业证书：S0600525110002
ouzx@dwzq.com.cn
证券分析师 张良卫
执业证书：S0600516070001
021-60199793
zhanglw@dwzq.com.cn
市场数据
| 收盘价(元) | 220.90 |
| 一年最低/最高价 | 95.10/549.00 |
| 市净率(倍) | 12.64 |
| 流通A股市值(百万元) | 28,747.70 |
| 总市值(百万元) | 28,747.70 |
基础数据
| 每股净资产(元,LF) | 17.47 |
| 资产负债率(%,LF) | 25.99 |
| 总股本(百万股) | 130.14 |
| 流通A股(百万股) | 130.14 |
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炬光科技三大财务预测表
| 资产负债表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 流动资产 | 1,378 | 1,371 | 1,639 | 2,252 |
| 货币资金及交易性金融资产 | 766 | 413 | 342 | 263 |
| 经营性应收款项 | 269 | 415 | 610 | 929 |
| 存货 | 288 | 465 | 602 | 950 |
| 合同资产 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他流动资产 | 55 | 79 | 85 | 110 |
| 非流动资产 | 1,678 | 1,809 | 1,871 | 1,913 |
| 长期股权投资 | 10 | 10 | 10 | 10 |
| 固定资产及使用权资产 | 716 | 724 | 722 | 702 |
| 在建工程 | 279 | 329 | 379 | 429 |
| 无形资产 | 164 | 180 | 194 | 206 |
| 商誉 | 343 | 343 | 343 | 343 |
| 长期待摊费用 | 14 | 14 | 14 | 14 |
| 其他非流动资产 | 152 | 209 | 209 | 209 |
| 资产总计 | 3,056 | 3,180 | 3,510 | 4,165 |
| 流动负债 | 354 | 443 | 584 | 796 |
| 短期借款及一年内到期的非流动负债 | 134 | 131 | 131 | 131 |
| 经营性应付款项 | 69 | 108 | 151 | 228 |
| 合同负债 | 39 | 29 | 43 | 62 |
| 其他流动负债 | 111 | 176 | 260 | 375 |
| 非流动负债 | 482 | 482 | 482 | 482 |
| 长期借款 | 409 | 409 | 409 | 409 |
| 应付债券 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 租赁负债 | 27 | 27 | 27 | 27 |
| 其他非流动负债 | 45 | 46 | 46 | 46 |
| 负债合计 | 835 | 925 | 1,066 | 1,278 |
| 归属母公司股东权益 | 2,221 | 2,255 | 2,444 | 2,887 |
| 少数股东权益 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 所有者权益合计 | 2,221 | 2,255 | 2,444 | 2,887 |
| 负债和股东权益 | 3,056 | 3,180 | 3,510 | 4,165 |
| 利润表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业总收入 | 880 | 1,207 | 1,808 | 2,686 |
| 营业成本(含金融类) | 565 | 761 | 1,084 | 1,531 |
| 税金及附加 | 4 | 10 | 15 | 22 |
| 销售费用 | 49 | 60 | 81 | 107 |
| 管理费用 | 154 | 181 | 217 | 269 |
| 研发费用 | 171 | 193 | 253 | 349 |
| 财务费用 | (9) | 0 | 0 | 0 |
| 加:其他收益 | 21 | 36 | 55 | 83 |
| 投资净收益 | (1) | (1) | (2) | (3) |
| 公允价值变动 | 2 | 0 | 0 | 0 |
| 减值损失 | (52) | (3) | (3) | 0 |
| 资产处置收益 | (8) | (3) | (3) | (5) |
| 营业利润 | (92) | 30 | 205 | 483 |
| 营业外净收支 | 27 | 3 | 2 | 3 |
| 利润总额 | (65) | 33 | 207 | 486 |
| 减:所得税 | (26) | 3 | 18 | 43 |
| 净利润 | (38) | 30 | 189 | 443 |
| 减:少数股东损益 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 归属母公司净利润 | (38) | 30 | 189 | 443 |
| 每股收益-最新股本摊薄(元) | (0.30) | 0.23 | 1.45 | 3.40 |
| EBIT | (94) | 33 | 207 | 486 |
| EBITDA | 67 | 167 | 352 | 623 |
| 毛利率(%) | 35.78 | 36.96 | 40.06 | 43.00 |
| 归母净利率(%) | (4.36) | 2.51 | 10.46 | 16.49 |
| 收入增长率(%) | 41.93 | 37.17 | 49.77 | 48.59 |
| 归母净利润增长率(%) | 78.04 | 179.01 | 523.38 | 134.15 |
| 现金流量表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 经营活动现金流 | 172 | (137) | 141 | 107 |
| 投资活动现金流 | (342) | (215) | (213) | (185) |
| 筹资活动现金流 | (54) | 3 | 0 | 0 |
| 现金净增加额 | (220) | (353) | (71) | (78) |
| 折旧和摊销 | 161 | 134 | 145 | 138 |
| 资本开支 | (209) | (210) | (211) | (182) |
| 营运资本变动 | 8 | (254) | (198) | (479) |
数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。
| 重要财务与估值指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 每股净资产(元) | 24.71 | 17.33 | 18.78 | 22.18 |
| 最新发行在外股份(百万股) | 130 | 130 | 130 | 130 |
| ROIC(%) | (2.04) | 1.08 | 6.49 | 13.70 |
| ROE-摊薄(%) | (1.73) | 1.35 | 7.74 | 15.34 |
| 资产负债率(%) | 27.34 | 29.09 | 30.37 | 30.68 |
| P/E(现价&最新股本摊薄) | (748.45) | 947.35 | 151.97 | 64.90 |
| P/B(现价) | 8.94 | 12.75 | 11.76 | 9.96 |
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投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证 50指数），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；
增持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与 15%之间；
中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；
减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持： 预期未来 6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；
中性： 预期未来 6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；
减持： 预期未来 6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。
我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。
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