胜科纳米（688757）

芯片全产业链第三方检测龙头，受益于工艺升级、分工深化与国产替代

增持（首次）

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◼ 胜科纳米：“芯片全科医院”，服务全球半导体产业链十余年

胜科纳米为全球领先的半导体第三方检测分析平台，前身为创始人李晓旻2004 年在新加坡成立的第三方检测实验室，2012 年正式成立于苏州园区，2025年登陆科创板。公司服务于全球半导体产业链十余年，客户覆盖 IC 设计公司、晶圆厂、封测厂、设备商等超 2000 家。公司创始人李晓旻创新性地提出“Labless” 服务理念：与 Fabless 将制造外包给代工厂类似，Labless 即半导体企业将晶圆、芯片的失效分析、材料分析、可靠性分析等检测工作外包给客观、独立、专业的第三方实验室执行，用第三方检测替代自检，降低研发成本和提高效率。凭借多元化检测项目与精准诊断能力，公司被誉为“芯片全科医院”。受益于半导体产业国产替代、工艺升级和分工深化，公司收入稳健增长：1）2020-2025 年公司营业总收入由 1.2 亿元增长至 5.3 亿元，CAGR 达 34%，2026 年 Q1 公司营业总收入 1.3 亿元，同比增长 22%。2）利润阶段性受产能扩张影响（新建实验室一般于投产后 年实现盈利）， 年公司实现归母净利润 0.62 亿元，同比下降 24%，2026 年 Q1 实现归母净利润 0.07 亿元，同比下降 36%。随实验室产能利用率提升，公司利润拐点已近。

◼ 第三方半导体检测：成长中的百亿规模市场，强者恒强趋势延续

半导体检测分析贯穿设计、制造、封装、测试等环节，核心作用是识别缺陷、定位失效原因、验证设计及工艺效果，帮助客户缩短研发周期、节省成本、提高良率。2019 年以来，我国第三方半导体检测市场规模持续增长：（1）国产替代：随地缘政治冲突加剧，我国半导体产业自主可控趋势增强，全产业链国产化带动检测需求提升。同时海外封锁制裁背景下，部分 IC 设计厂、晶圆代工厂检测设备采购受限，进一步推动检测需求外包。（2）工艺升级：先进制程、料、设备及终端等多环节，第三方实验室具备更客观的分析立场，可帮助客户快速定位失效根因并优化设计及工艺。2025 年我国第三方半导体检测市场规模约 126 亿元，且有望保持 20%的复合增速成长。与第三方检测行业发展规律一致，我们认为半导体检测分析行业将强者恒强：头部厂商技术积累、设备和人员储备、渠道认可度领先，且难以超越。

◼ 设备、人才、经验积累构筑壁垒，AI赋能打造全新成长曲线

我们看好胜科纳米半导体第三方检测赛道的成长性与领先性： ）设备、人才、测试经验领先：公司持续投入高端检测分析设备，人才团队覆盖样品制备、成像分析、失效分析、材料表征、可靠性分析和整合方案等方向，并通过新加坡实验室接触海外先进工艺和国际客户项目，持续反哺国内。2026 年 4 月公司发布定增预案，拟募集资金 12 亿元投向青岛、苏州、新加坡实验室扩建及半导体检测分析大模型研发平台，进一步提升服务半径。2）AI 赋能发展：公司发布 iWUDI 智能闭环系统，覆盖方案设计、智能调度、样品流转、任务执行、报告生成和客户私有数据沉淀等流程，有望提升工程师人效、设备利用率和交付效率；未来 SaaS 云服务和私有化部署若顺利商业化，有望从第三方检测服务延伸至半导体 AI 辅助研发平台，打造第二增长曲线。

◼ 盈利预测与投资建议：我们预计公司 2026-2028 年归母净利润为 0.8/1.3/1.9亿元，当前市值对应 PE 分别为 166/104/69 倍。公司受益于第三方半导体检测市场增长、实验室产能爬坡及 AI 智能化提效，后续收入有望维持较快增长。短期利润率受扩产爬坡压制，中长期随产能利用率提升和费用摊薄，盈利能力有望修复。考虑到公司定位稀缺性和远期成长性，首次覆盖给予 增持 评级。

◼ 风险提示：分析仪器依赖进口风险、市场竞争加剧、毛利率波动风险、客户及供应商集中度较高风险

2026 年 08 月 10 日

证券分析师 周尔双

执业证书：S0600515110002

021-60199784

zhouersh@dwzq.com.cn

证券分析师 韦译捷

执业证书：S0600524080006

weiyj@dwzq.com.cn

市场数据

基础数据

相关研究

内容目录

1. 胜科纳米：“芯片全科医院”，服务全球半导体产业链客户 …… 4

1.1. “芯片全科医院”，服务全球半导体产业链十余年 …… 4

1.2. 营收快速增长，利润拐点渐进 …… 7

2. 第三方半导体检测：持续增长的百亿级市场，受益国产替代和分工深化 …… 10

2.1. 服务于半导体研发、生产、售后全环节，影响产品/产线的上下限 …… 10

2.2. 受益国产替代、工艺升级和分工深化，2019年以来市场规模快速增长 …… 13

2.3. 进入壁垒高，头部企业先发优势明显 …… 16

3. 顺势而为、持续进步，看好公司长期成长 …… 19

3.1. 设备、人才、技术与渠道布局领先，份额持续提升 …… 19

3.2. 定增扩产+加码AI，成长动能充足 …… 20

4. 盈利预测与投资建议 …… 24

5. 风险提示 …… 26

图表目录

图1: 胜科纳米发展历程....4

图2: 胜科纳米股权结构（截至2026/3/31）....5

图3: 公司业务覆盖半导体全产业链客户....5

图4: 公司核心技术人员介绍（截至2025/12/31）....6

图5: 公司营业收入保持较高增速....7

图6: 材料分析与失效分析营收占比高于90%....7

图7: 公司2025年前五大客户占比45%....7

图8: 2024年起公司归母净利润增速转负....8

图9: 2024年起公司盈利能力阶段性承压....8

图10: 2024年起各业务毛利率下行....8

图11: 2023年以来公司期间费用率稳定于30%....9

图12: 2025年员工团队大幅扩张....9

图13: 2026年限制性股票激励计划各年度业绩考核目标....9

图14: 半导体检测分析产业链结构....10

图15: 各类半导体检测对比情况....11

图16: 胜科纳米检测分析试验开展过程示意图....12

图17: 第三方半导体检测主要检测项目与所需设备....12

图18: 第三方半导体检测主要客户与需求来源....13

图19: 美国对华半导体制裁相关政策....14

图20: WSTS预计2026年全球半导体市场规模超过1.5万亿美元....14

图21: 全球头部半导体设计公司&设备公司研发开支高速增长....15

图22: 台积电资本开支快速上行....15

图23: 2026Q1中芯国际与华虹宏力资本开支同比+25%....15

图24: 我国第三方半导体检测分析市场规模（单位：亿元）....16

图25: 2025年胜科纳米前五大供应商....17

图26: 实验室检测占比高的胜科纳米/阅康/宜特，员工平均学历水平更高....17

图27: 相关标的梳理（2026/7/1）....18

图28: 成熟的第三方检测团队建设需要时间沉淀....19

图29: 2025年胜科纳米员工学历构成....19

图30: 公司全球化布局发展历程....20

图31: 胜科纳米AI模型实现产线全生命周期跟踪管理....21

图32: 胜科纳米IWUDI核心架构....21

图33: iWUDI支持SaaS云服务版和私有化部署版两种部署形态....21

图34: 公司拟定增募资12亿元加码半导体检测能力与AI大模型布局（亿元）....22

图35: 截止2025年底，公司首次公开发行募集资金使用情况（亿元）....22

图36: 公司五代产线工艺介绍....23

图37: 胜科纳米盈利预测表（单位：百万元）....24

图38: 可比公司估值表....25

1. 胜科纳米：“芯片全科医院”，服务全球半导体产业链客户

1.1. “芯片全科医院”，服务全球半导体产业链十余年

半导体第三方检测龙头，服务全产业链研发环节。胜科纳米是业内知名的半导体第三方检测分析平台，服务于全球半导体产业链研发环节，帮助客户保障产品下限，提高产品上限，客户覆盖 IC 设计公司、晶圆厂、封测厂、设备商等2000余家。凭借多元化检测项目与精准诊断能力，胜科纳米被誉为“芯片全科医院”，并持续受益于半导体产业国产替代和分工深化。

胜科纳米前身为创始人李晓旻先生 2004 年在新加坡成立的第三方实验室——胜科纳米（新加坡）科技服务公司。2012 年李晓旻先生回国创业，把握国内半导体产业发展机遇，在苏州园区正式成立胜科纳米，境内外业务协同共进。2020年公司创新性地提出“Labless” 服务理念：与 Fabless 将制造外包给代工厂类似，Labless 即半导体企业将芯片的失效分析、材料分析、可靠性分析等检测工作外包给客观、独立、专业的第三方实验室执行，用第三方检测替代自检，降低研发成本和提高效率。2025 年公司登陆科创板。

创始人、董事长兼总经理李晓旻为公司实际控制人，合计控股 53.75%。截至 2026年 3 月 31 日，公司实控人李晓旻直接持股 39.41%，并通过江苏鸢翔控股 6.02%、苏州禾芯控股 4.97%、苏州胜盈控股1.79%、宁波胜诺控股1.57%，合计控股 53.75%。股权结构稳定，公司决策效率高。

以 FA、MA、RA三大检测分析能力为核心，构建覆盖半导体全产业链的第三方服务平台。公司服务客户类型横跨芯片设计、晶圆代工、封装测试、IDM、半导体材料、设备厂商、模组及终端应用等环节，检测对象覆盖集成电路、光器件、分立器件、传感器及显示面板等领域。公司累计服务全球客户 2,000余家，覆盖产业链各环节龙头公司，技术能力与客户渠道壁垒突出。

核心技术团队产业背景深厚，激励充分。李晓旻现任公司董事长、总经理，1998年毕业于北京大学微电子专业获学士学位，2001 年毕业于新加坡国立大学电子工程专业获硕士学位，早年任职于新加坡科技研究局微电子研究所，担任研发工程师。截至 2025年底，李晓旻在半导体芯片分析测试领域具备深厚的产业经验和技术积累，已获授权专利20余件，发表科技和学术论文 80余篇。同时，公司核心技术人员及技术骨干多毕业于新加坡国立大学、南洋理工大学、北京大学、复旦大学等国内外顶尖名校，拥有格罗方德、联华电子、贺利氏、中芯国际、矽品科技、赛灵思等知名半导体企业的工作经历，且核心技术人员激励充分，助力公司持续创新，发展动能充足。

图4：公司核心技术人员介绍（截至 2025/12/31）

数据来源： Wind，东吴证券研究所

1.2. 营收快速增长，利润拐点渐进

受益于行业快速发展、实验室产能释放，公司营收持续增长。公司客户覆盖国内外头部 IC 设计公司、晶圆厂和设备商。随国内半导体产业发展，配套第三方检测需求快速提升，公司新建深圳、青岛等实验室、产能扩张和客户拓展并行，收入快速增长：2020-2025年公司营业总收入由1.2亿元增长至5.3亿元，CAGR达 34%（2024年收入增速放缓，主要系消费电子景气度下滑、地缘政治冲突导致部分 IC 设计客户研发项目后移）。2026年Q1公司营业总收入1.3亿元，同比增长 22%。分业务，高壁垒的失效分析和材料分析占比高，2025年分别占营收 67%/30%，可靠性分析占比不足 5%。

图7：公司 2025 年前五大客户占比 45%

数据来源：Wind，东吴证券研究所

利润阶段性受产能扩张影响。2020-2023 年公司归母净利润快速增长，由 0.2 亿元提升至 1.0亿元，CAGR达 71%，规模效应下增速快于营收。而后受到深圳、青岛实验室（新建实验室一般于投产后 1-2年实现盈利）和材料分析市场竞争加剧影响，2024年起公司利润率下行、利润增速阶段性承压。2025 年公司实现归母净利润 0.62 亿元，同比下降 24%，2026年Q1实现归母净利润 0.07亿元，同比下降 36%。

员工团队扩张、设备投资增长，期间费用率阶段性提升。2020-2023 年受益于规模效应，公司期间费用率从 42%下降至 2023 年的 30%，随后员工团队扩张、客户拓展推进、新增产能投放，收入和成本同步增长，费用率稳定于该水平。展望后续，随新建实验室产能利用率提升，公司利润率有望持续修复。

股权激励绑定核心员工、彰显成长信心。公司于 2026 年 4 月 25 日发布《2026 年限制性股票激励计划（草案）》，授予董事长李晓旻及9 名核心人员 400万股（占总股本0.99%，董事长获授 120 万股），其中首次授予 332 万股，预留 68 万股，首次授予已于5月18 日完成，授予价13.35元/股。

限制性股票激励计划以营收、净利润增速为考核目标，取较高值作为当年度考核结果:

（1）触发值：以 2025 年业绩为基础，2026-2028 年，公司营业收入和归母净利润分别同比增长 20%/40%/60%;

（2）目标值：以 2025 年业绩为基础，2026-2028 年，公司营业收入分别同比增长25%/50%/75%；归母净利润分别同比增长 25%/60%/100%。

图13：2026年限制性股票激励计划各年度业绩考核目标

数据来源： 公司公告，东吴证券研究所

2. 第三方半导体检测：持续增长的百亿级市场，受益国产替代和分工深化

2.1. 服务于半导体研发、生产、售后全环节，影响产品/产线的上下限

半导体检测分析是半导体设计、生产、封装、测试流程中的重要步骤。半导体检测分析是重要的产品质量控制与问题分析手段，核心作用是通过专业检测技术识别产品缺陷、定位失效原因、验证产品是否符合设计及工艺要求，并区分良品与不良品。由于芯片性能和良率可能受到设计、制造工艺、封装材料、原材料制备、设备状态及终端组装等多环节影响，半导体企业需要在产品开发和生产过程中持续进行检测分析，以评估质量水平、发现异常环节并推动工艺优化。半导体检测分析具有较强的产业伴生属性，与下游客户的研发、生产和质量管理活动高度绑定，是保障产品良率、提升生产效率、降低失效风险的重要环节。

从产业链看，半导体测试分析：①上游包括检测分析设备、实验室仪器及相关辅料供应商；②中游为半导体测试分析厂商；③下游客户覆盖半导体全产业链，包括原材料厂商、芯片设计公司、晶圆制造厂、封装测试厂、设备厂商。

根据对应的不同工序，半导体检测可分为前道量检测、后道检测以及实验室测试。产业专业化分工趋势下，半导体第三方检测服务行业快速发展，目前集中在后道检测和实验室检测。（1）第三方后道检测：创立并发展于我国台湾地区，主要参与企业为矽格、欣铨等。目前大陆地区亦培养出一批主营晶圆测试、成品测试等后道检测的半导体独立第三方检测厂商，包括华岭股份、伟测科技、利扬芯片等。（2）第三方实验室检测：相较于后道检测，服务贯穿半导体全产业链，检测对象包括产业链任一环节。中国台湾地区主要参与者为闳康等，大陆参与者为胜科纳米、赛宝实验室等。华测检测、苏试试验分别通过并购蔚思博、宜特切入该赛道。本文后续所述半导体检测均为第三方实验室检测。

图15：各类半导体检测对比情况

数据来源：Wind，东吴证券研究所

半导体实验室检测通常包括方案制定、样品制备、上机观测以及数据分析环节：（1）方案制定：根据客户提供的样品状态及失效现象，依托过往案例经验判断适合的检测项目组合，形成定制化实验路径。（2）样品制备与上机观测：工程师通过切割、研磨、减薄等方式处理样品，使目标区域有效暴露，完成数据采集。（3）数据分析并出具报告：判断缺陷来源和失效原因，为客户后续优化工艺、质量管控或产品迭代提供依据。

根据测试目的，第三方半导体检测可分为失效分析（FA）、材料分析（MA）、可靠性分析（RA）和破坏性物理分析（DPA）四类。一般而言，失效分析和材料分析所需仪器更加精密、操作难度更高，实验流程更复杂，技术壁垒和附加值也更高。

图17：第三方半导体检测主要检测项目与所需设备

数据来源：Wind，东吴证券研究所 注：胜科纳米的 FA 项目中包含 DPA 项目

第三方半导体检测实验室客户覆盖 IC 设计公司、Fab 厂、封测厂和设备公司等，主要为其研发环节提供服务。半导体检测公司通过定位、分析晶圆或芯片的缺陷，可以帮助客户加速产品研发和工艺升级，提高产品良率和生产效率。另外，也可以作为独立第三方为客户做售后仲裁。不同客户对检测项目的需求存在差异。

图18：第三方半导体检测主要客户与需求来源

数据来源：Wind，东吴证券研究所

2.2. 受益国产替代、工艺升级和分工深化，2019年以来市场规模快速增长

受益半导体产业国产替代、工艺升级和分工深化，第三方半导体检测市场成长动能充足：

（1）国产替代：2019年以来，随地缘政治冲突加剧，我国半导体产业自主可控趋势增强，全产业链国产化与专业分工带动第三方检测需求提升。同时海外封锁制裁背景下，部分 IC 设计厂、晶圆代工厂检测设备采购受限，进一步推动检测需求外包。

（2）工艺升级：先进制程、先进封装、第三代半导体等新技术快速发展，产业链研发投入增强，测试分析需求增长。

（3）分工深化：高端检测设备单台价值量高、品类要求多，自建实验室面临投入大、利用率波动等问题；通过 Labless 模式外包检测，可降低客户资本开支并提升资源使用效率。且芯片缺陷可能来自设计、制造、封测、材料、设备及终端等多环节，第三方实验室具备更客观的分析立场，可帮助客户快速定位失效根因并优化设计及工艺。

图19：美国对华半导体制裁相关政策

数据来源：美国国会，BIS，东吴证券研究所

2025 年我国第三方半导体检测市场规模约 126 亿元：根据集微咨询，2025 年我国半导体第三方检测市场规模达 亿元，同比增长 ，其中，失效分析（ ）市场规模 65 亿元，占比 52%，可靠性分析（RA）市场规模 47 亿元，占比 37%，材料分析（MA）市场规模 10 亿元，占比 8%。展望 2026-2027 年，第三方半导体检测行业有望保持20%的复合增速成长，到2027年将突破180亿元。

2.3. 进入壁垒高，头部企业先发优势明显

半导体检测行业进入壁垒高，对资金、人才、技术积累均有要求：

（1）前期资本开支投入高：高端检测设备价格昂贵，且部分设备对国外依赖度高，采购周期长。资金实力、融资渠道不足的厂商难以入局。

（2）对人才要求高：半导体检测方案的设计和执行对工程师要求极高，例如材料分析的操作工程师至少要是材料专业硕士，资深工程师等高阶人才需要两年以上工作经验。

与第三方检测行业发展规律一致，我们认为半导体检测分析行业将强者恒强：头部厂商技术积累、设备和人员储备、渠道认可度领先，且难以超越。

图25：2025年胜科纳米前五大供应商

数据来源：胜科纳米招股书，东吴证券研究所

图26：实验室检测占比高的胜科纳米/闳康/宜特，员工平均学历水平更高

数据来源：胜科纳米招股书，各公司年报，东吴证券研究所 注：宜特为 2024 年数据，闳康为 2023 年数据，其余公司均为 2025 年数据

不考虑国防，目前第三方芯片检测行业主要参与者包括：①内资专业半导体检测机构，如胜科纳米、季丰等。②内资综合性第三方检测机构：苏试试验、华测检测通过收购台系实验室切入市场，广电计量则自建实验室，依托集团持续突破。③台资企业如闳康、汎銓，与中国台湾半导体产业一起成长，后业务延伸至大陆。由于检测行业重视时效性，地域性特征显著，且各家厂商绑定的客户、下游有所差异，格局分散。

图27：相关标的梳理（2026/7/1）

数据来源：各公司财报，公司官网，东吴证券研究所

3. 顺势而为、持续进步，看好公司长期成长

3.1. 设备、人才、技术与渠道布局领先，份额持续提升

胜科纳米设备、人才储备充分，项目经验丰富、全球化布局领先，看好长期成长：

（1）公司自苏州实验室成立已发展十余年，设备储备、人才团队建设完善，项目经验丰富、客户认可度高：公司长期深耕半导体失效分析、材料分析、可靠性分析等核心环节，持续投入高端检测分析设备，并通过自研实验室生产管理系统提升样品接收、任务派发、设备调度、报告交付等流程效率，形成较强的实验室运营和服务交付能力。人才方面，公司现有员工超 900人，团队覆盖样品制备、成像分析、失效分析、材料表征、可靠性分析、整合方案等方向，同时通过半导体学院、实习生培养及与新加坡科技设计大学、新加坡国立大学等院校联合培养项目，持续补充高端分析测试人才。项目经验方面，公司长期服务半导体全产业链客户，在晶圆制造、芯片封装、汽车电子、新能源材料等领域积累大量真实案例，可基于客户样品特征和失效现象快速设计检测路径、定位失效根因，提升客户研发验证、质量管控和工艺优化效率。

（ ）以新加坡为海外业务枢纽，积累前沿技术与海外头部客户资源：新加坡半导体产业起步较早，已深度融入全球半导体产业链体系，2009年成为仅次于中国台湾新竹市的亚洲芯片中心，聚集了晶圆制造、封装测试、半导体设备及材料等产业链资源，为第三方检测分析机构提供了丰富的前沿工艺场景和国际客户需求。公司新加坡实验室成立于 2004 年，2017 年正式纳入公司体系后，与苏州实验室形成境内外协同布局；新加坡作为国际业务枢纽，一方面有助于公司近距离服务东南亚及全球半导体客户，另一方面也使公司持续接触先进制程、先进封装及国际设备应用场景，反哺国内技术能力和项目经验积累。经过多年发展，公司客户已覆盖高通、博通、日月光、应用材料等全球半导体设备及芯片设计龙头，形成较强的国际化服务能力和品牌认可度。

图30：公司全球化布局发展历程

数据来源：公司公告，东吴证券研究所

3.2. 定增扩产+加码 AI，成长动能充足

AI技术的发展有望提升检验检测效率，助力降本增效：1）试验端，AI可以结合机器视觉、传感器和机器人技术，自动完成设备校准、样本分装、数据采集和误差分析；2）订单端，AI技术可通过数据分析优化实验室资源配置，如调度算法可使紧急检测订单快速匹配最近可用设备，提高实验室产能利用率。

胜科纳米 6 月 26 日发布 AI 智能闭环系统 iWUDI。iWUDI (Wintech User DigitalIntelligence)系统可以为客户提供“分析方案设计-智能物流-入库-分析-报告交付-结论判定-私有数据安全积淀-专属模型训练”的全链路智能闭环服务，实现在线下单、进度可视化、AI辅助分析、私有数据安全沉淀与跨系统集成，全面提升检测效率、交付透明度与知识复用能力。

iWUDI 支持 SaaS 云服务版和私有化部署版两种部署形态，以适配不同安全等级与业务规模的客户。展望未来，iWUDI有助于沉淀专家经验、优化实验室排单和设备利用率，进而提升工程师人效，另一方面通过 SaaS 云服务与私有化部署可以延伸服务边界，打开AI软件收入空间。

图33：iWUDI 支持 SaaS 云服务版和私有化部署版两种部署形态

数据来源：胜科纳米公众号，东吴证券研究所

定增募投聚焦实验室扩产+AI平台研发，扩展国内外检测分析服务半径，推动智能化升级。2026 年 4 月，公司发布定增预案，拟募集资金不超过 12.06 亿元，投向：（1）实验室扩建：青岛项目总投资5.1 亿元，新建第三方检测实验室、购置检测分析设备，提升华北地区服务能力；苏州总部项目总投资 4.7 亿元，扩充总部实验室能力，强化失效分析、材料分析、可靠性分析等核心业务；新加坡项目总投资 1.7 亿元，扩建海外检测分析及研发中心，服务东南亚及全球客户。（2）AI平台研发：半导体检测分析大模型研发平台项目总投资 0.8 亿元，通过公司自主研发，构建面向失效分析的 AI 基础平台与行业垂类模型，推动检测分析从“专家经验驱动”向“数据智能驱动”升级，进一步提升检测效率，助力下游半导体企业研发进程。

图34：公司拟定增募资 12亿元 加码半导体检测能力与 AI大模型布局（亿元）

数据来源：公司公告，东吴证券研究所

图35：截止 2025 年底，公司首次公开发行募集资金使用情况（亿元）

数据来源：公司公告，东吴证券研究所

产线持续迭代，从单点失效分析向系统级封装检测分析延伸。公司早期一、二代产线主要面向芯片设计公司，工艺集中在芯片线路修改、扫描电镜及截面工艺表征等基础失效分析环节； 年推出第三代产线后，公司进一步具备透射电镜工艺监控与验证能力，服务对象拓展至先进制程晶圆厂及上游设备商，可承担工艺验证和电路验证等复杂项目；2024年，第四代产线逐步成熟，晶体管级纳米探针电路验证能力提升；第五代产线则面向系统级多芯片集成与先进封装检测分析，契合AI算力芯片向Chiplet、2.5D/3D封装和异构集成演进的产业趋势。随着GPU、ASIC、HBM等芯片系统集成复杂度提升，失效分析对象从单颗芯片逐步扩展至多 、多层互连和封装系统，对实验室的芯片跨层级失效问题定位、样品制备、结构表征和电性验证能力提出更高要求。公司第五代产线将支持 HBM 堆叠、CPU+ASIC 异构集成及 GPU 级系统级失效分析，是国内少数具备系统级先进封装失效分析的实验室。我们预计第五代产线于 2027 年进入爬产阶段，将进一步提升公司在先进制程、先进封装及AI芯片检测分析领域的服务能力。

图36：公司五代产线工艺介绍

数据来源：公司公告，东吴证券研究所

4. 盈利预测与投资建议

考虑第三方半导体检测行业将保持 20%左右增长，公司作为龙头将充分受益，且随产能爬坡，净利率快速修复，我们预计公司 2026-2028年实现营业总收入 6.6/8.3/10.5亿元，同比增长25%/26%/26%，归母净利润为0.8/1.3/1.9亿元，同比增长27%/60%/50%。

核心假设：

（1）失效分析（FA）：失效分析为公司当前主要收入与利润来源。随着AI算力芯片、HBM及Chiplet、2.5D/3D 等先进封装快速发展，检测对象由单颗芯片向多Die、多层互连及封装系统延伸，分析难度与单项目价值量持续提升。公司第四代产线逐步成熟，第五代产线预计于 2027年进入爬产阶段，将增强系统级先进封装失效分析能力；同时，苏州、青岛及新加坡实验室产能释放有望支撑订单增长。我们预计该业务 2026-2028年收入为 443/553/692 百万元，同比+25%/+25%/+25%，预计毛利率为 38%/40%/42%。

（2）材料分析（MA）：先进制程、先进封装及国产半导体设备材料持续迭代，对微观结构、成分和缺陷表征的需求有望保持较快增长。我们预计该业务2026-2028年收入为 202/262/341 百万元，同比+25%/+30%/+30%，预计毛利率为 38%/40%/41%。

（3）可靠性分析（RA）：我们预计该业务2026-2028年收入为14/16/17百万元，同 比+10%/+10%/+10%，预计毛利率为 32%/33%/33%。

（4）其他：我们预计该业务 2026-2028 年收入为 1/1/1 百万元，同比+5%/+5%/+5%，预计毛利率为 80%/80%/80%。

图37：胜科纳米盈利预测表（单位：百万元）

数据来源：Wind，东吴证券研究所测算

我们预计公司 2026-2028 年归母净利润为 0.8/1.3/1.9 亿元，当前市值对应 PE 分别为 166/104/69倍。公司为国内半导体第三方检测分析商业实验室龙头，聚焦高端检测分析服务，客户覆盖芯片设计、晶圆制造、封装测试、IDM、半导体设备及材料等全产业链环节。公司业务具备第三方检测服务属性，因此选取广电计量、苏试试验、华测检测第三方检测机构作为可比公司；同时，伟测科技主营晶圆测试、成品测试等半导体测试服务，下游客户与公司同样覆盖半导体产业链，具备可比性。

相较于可比公司，胜科纳米估值水平较高，但溢价具备一定合理性: （1）公司为国内专业半导体第三方检测分析商业实验室龙头，设备、人才、项目经验及客户渠道壁垒突出，具备稀缺性和较强成长潜力；（ ）公司已通过新加坡实验室积累国际客户和先进工艺项目经验，本次扩建新加坡检测分析及研发中心，将进一步增强对东南亚及全球客户的本地化服务能力，并与国内实验室形成技术、客户及产能协同，海外业务有望成为中长期增量来源；（3）iWUDI作用于公司内部运营，可沉淀专家经验，优化实验室排单及检测流程，提升设备利用率和交付效率；对外则可通过 云服务及私有化部署，推动公司由单一检测服务向半导体智能研发服务平台延伸。当前盈利预测尚未计入iWUDI 软件商业化收入，其后续商业化落地构成潜在业绩增量；（4）随着苏州、青岛、新加坡等实验室逐步爬坡，公司毛利率及净利率有望逐步修复。综合考虑公司较高的业绩增速、海外拓展空间及 iWUDI潜在增量，首次覆盖给予“增持”评级。

图38：可比公司估值表

数据来源：Wind，东吴证券研究所测算

注：广电计量、苏试试验、华测检测归母净利润预测来自东吴证券预测，伟测科技归母净利润预测来自 i d一致预期（截至2026/8/7）。

5. 风险提示

（1）分析仪器依赖进口风险：高端检测分析仪器仍主要依赖海外供应商。若贸易环境或供应链发生不利变化，关键设备采购受限，可能影响公司业务交付和产能扩张。

（2）市场竞争加剧：检测行业参与者较多，国有检测机构、综合检测机构及区域实验室均在加快布局。若公司技术迭代或市场开拓不及预期，可能面临客户流失和份额下降风险。

（3）毛利率波动风险：公司毛利率受业务结构、人力成本、设备折旧及产能爬坡影响。若需求放缓、竞争加剧或新实验室利用率不及预期，毛利率可能承压。

（4）客户及供应商集中度较高风险：公司收入贡献相对集中于头部 IC设计、晶圆制造及设备客户，同时高端检测设备采购集中于少数海外供应商。若主要客户研发投入放缓、订单需求下降，或核心供应商交付延迟，可能影响公司产能扩张及业务交付。

胜科纳米三大财务预测表

数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。

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东吴证券投资评级标准

投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证 50指数），具体如下：

公司投资评级：

买入：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；

增持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与 15%之间；

中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；

减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；

卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。

行业投资评级：

增持： 预期未来 6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；

中性： 预期未来 6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；

减持： 预期未来 6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。

我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。

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