半年度业绩同比大增，玉龙三期扩建将完成

—西部矿业（601168.SH）公司事件点评报告

买入(维持)

分析师：杜飞

S1050523070001

dufei2@cfsc.com.cn

基本数据

2026-08-07

市场表现

相关研究

1、《西部矿业（601168）：半年度业绩同比增长，主要金属采选冶指标向好》2025-07-31

2、《西部矿业（601168）：玉龙铜矿三期扩建工程核准，铜矿产量增长空间打开》2025-07-03

事件

西部矿业发布 2026 年半年报公告：报告期内，公司实现总营业收入 394.43 亿元，同比增长 25%；实现归母净利润 41.69亿元，同比增长 123%。

投资要点

▌矿山产量稳步提升，选冶回收全面优化

矿山产量方面，2026 年 1-6 月，公司矿产铜总产量达 8.97万金属吨，计划完成率 106%。其中西藏玉龙铜矿产出矿产铜8.24 万金属吨，内蒙古获各琦铜多金属矿产出矿产铜 0.58万金属吨。矿产锌、矿产铅、矿产钼产量分别为 6.39 万金属吨、2.95 万金属吨、0.24 万金属吨，较上年同比分别增长1.64%、-16.01%、-6.22%，计划完成率分别为 102%、96%、109%。铁精粉产量 70.66 万吨，同比下降 1.72%，计划完成率 72%。

矿山选矿回收率表现出色。其中玉龙铜矿一车间铜、钼回收率分别提升 2.41、9.41 个百分点，二车间铜、钼回收率分别提升 3.08、3.36 个百分点；获各琦铜矿铅、锌回收率分别提升 0.89、1.2 个百分点；锡铁山铅锌矿铅锌、金、银回收率分别提升 0.38、3.51、1.81 个百分点；呷村银多金属矿一选厂铜、铅回收率分别提升 12.76、12.94 个百分点；新疆瑞伦铜镍矿铜回收率提升 0.13 个百分点。青海铜业电解直收率提升 0.84 个百分点，西部铜材铜电解直收率提升 1.39 个百分点，稀贵金属铅综合回收率、金综合回收率、银综合回收率分别提升0.4、0.1、0.19个百分点。

冶炼产量方面，2026 年半年生产冶炼铜 164040 吨，同比下降 9.99%，冶炼铅、锌分别为 71797 吨，84772 吨，同比增长-16.29%、19.45%。

▌玉龙铜矿利润稳健增长，增储加扩建构建远期蓝图

2026 年上半年，玉龙铜矿矿产铜产量 8.24 万吨，同比下降1.22%。玉龙铜矿实现净利润 50.59 亿元，同比增长44.90%。西部矿业持有玉龙铜矿权益比例 58%，2026 年上半年玉龙铜矿归属于西部矿业净利润29.34 亿元。

玉龙铜矿增储。玉龙铜矿于 1 月 14 日公告新增铜 131.42 万吨、钼资源储量 10.77 万吨，矿区资源体量大幅提升。玉龙铜矿三期工程计划将于 2026 年末完成基建，项目投产后矿山年矿石处理量由 2280万吨提升至3000 万吨。

▌新购茶亭铜矿

2025 年末，公司下属玉龙铜业以自有资金完成安徽茶亭铜多金属矿探矿权收购，交易对价 86.09 亿元。该矿床为大型斑岩型铜金矿床，累计查明工业品级铜矿石量 12180.3 万吨，金属量 65.67 万吨，平均品位 0.54%；低品位矿铜矿石量44956.12 万吨，金属量 109.09 万吨，平均品位 0.24%，共伴生金金属量 248.07吨。

2026年5月，茶亭铜多金属矿地面钻探施工已全部完工。

公司于 2026 年 1 月足额支付安徽省宣州区茶亭铜多金属矿探矿权竞拍全部价款并取得探矿权证。公司于 2026 年 2 月申领勘察许可证。

▌ 盈利预测

预测公司 2026-2028 年营业收入分别为 720.45、748.71、777.94 亿元，归母净利润分别为 76.51、88.44、93.39 亿元，当前股价对应 PE分别为13.4、11.6、11.0倍。

考虑到玉龙铜矿三期扩建项目即将完成，当前铜价中枢有所抬升，因此维持“买入”投资评级。

▌ 风险提示

1）金属价格大幅下跌；2）项目进展不及预期；3）经营安全及环保风险；4）工程建设手续不确定；5）建成时间不确定；6）各项目产量不及预期等。

资料来源：Wind，华鑫证券研究

公司盈利预测（百万元）

资料来源：Wind、华鑫证券研究

▌ 有色组介绍

傅鸿浩：所长助理、碳中和组长，电力设备首席分析师，中国科学院工学硕士，央企战略与 6年新能源研究经验。

杜飞：碳中和组成员，中山大学理学学士，香港中文大学理学硕士，负责有色及新材料研究工作。曾就职于江铜集团金瑞期货，具备 3 年有色金属期货研究经验。

▌ 证券分析师承诺

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。

▌ 证券投资评级说明

股票投资评级说明：

行业投资评级说明：

以报告日后的 12 个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。

相关证券市场代表性指数说明：A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。

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