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资讯 恩华药业（002262）
2026 年中报点评：神经板块高速放量，核心 创新药静待获批
买入（维持）
| 盈利预测与估值 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业总收入(百万元) | 5,698 | 5,911 | 6,526 | 7,237 | 8,031 |
| 同比(%) | 13.01 | 3.75 | 10.40 | 10.89 | 10.97 |
| 归母净利润(百万元) | 1,144 | 1,057 | 1,153 | 1,309 | 1,485 |
| 同比(%) | 10.28 | (7.54) | 9.06 | 13.51 | 13.44 |
| EPS-最新摊薄(元/股) | 1.13 | 1.04 | 1.14 | 1.29 | 1.46 |
| P/E(现价&最新摊薄) | 20.52 | 22.19 | 20.35 | 17.93 | 15.80 |
<sup>[Table\_Ta</sup>[Table\_Su<sub>投资要点</sub>
◼ 事件：公司近期发布 2026 年半年度报告，2026H1 公司实现营业收入32.18亿元（+6.91%，括号内为同比，下同），实现归母净利润 7.41亿元（+5.74%），实现扣非归母净利润 7.46 亿元（+6.65%）。2026Q2 实现营业收入 16.08 亿元（+7.25%），实现归母净利润 4.23 亿元（+5.87%），实现扣非归母净利润 4.28 亿元（+7.03%），三项指标增速较 2026Q1 小幅上行，增长动能环比改善。
◼ 神经类增长强劲，麻醉板块保持平稳：分行业看，公司医药工业营收亿元（ ），商业医药营收 亿元（ ）。分产品看，麻醉类营收 16.68 亿元（+2.08%），精神类营收 6.51 亿元（+4.88%），神经类收入 2.22 亿元（+33.70%）。麻醉板块产品结构持续优化，奥赛利定、羟考酮、阿芬太尼等镇痛新品加速推进医院准入，院端覆盖与销售规模稳步扩张。神经板块成为上半年增速最快的领域，公司加快安泰坦（氘丁苯那嗪片）院内及零售药房准入进度，驱动神经板块收入高速增长，打造公司全新增长引擎。报告期内，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为 32.28%/4.26%/9.70%；麻醉板块毛利率同比提升 0.87 个百分点至 ，成本管控成效凸显。
◼ 后期创新药管线提速，增长梯队逐步完善： 公司研发投入亿元，约占总营业收入的 ，目前共有 余个在研项目。其中，麻醉镇静创新药 乳状注射液已递交上市申请并顺利通过注册核查，预计 年年底获批上市；精神分裂症药物 于 年月进入 期临床，另有 个项目完成 期临床研究，用于治疗阿尔茨海默病在研项目 预计年内进入 期。仿制药方面，右酮洛芬氨丁三醇注射液已获批，另有 7个品种处于申报生产的审评阶段。短期由麻醉及BD 新品贡献增量，中期由NH600001 等后期管线接力赋能，公司增长动能有望进一步多元化。
◼ 盈利预测与投资评级：由于公司经营环境有所变化，且考虑到公司产品受集采的影响，我们将 2026-2027 年公司归母净利润预测值由15.23/17.60 亿元调整至 11.53/13.09 亿元，预计 2028 年为 14.85 亿元，对应当前市值的PE 分别为 20/18/16倍，公司具备较强成长性且新品陆续获批放量，维持“买入”评级。
◼ 风险提示：集采风险；新品研发进展与市场开拓不及预期；出海商业化不及预期；医药行业政策性风险等。
2026 年 08 月 19 日
证券分析师 朱国广
执业证书：S0600520070004
zhugg@dwzq.com.cn
市场数据
| 收盘价(元) | 23.10 |
| 一年最低/最高价 | 17.96/29.30 |
| 市净率(倍) | 2.80 |
| 流通A股市值(百万元) | 20,415.23 |
| 总市值(百万元) | 23,464.67 |
基础数据
| 每股净资产(元,LF) | 8.26 |
| 资产负债率(%,LF) | 12.30 |
| 总股本(百万股) | 1,015.79 |
| 流通A股(百万股) | 883.78 |
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恩华药业三大财务预测表
| 资产负债表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 流动资产 | 6,463 | 7,316 | 8,331 | 9,363 |
| 货币资金及交易性金融资产 | 4,019 | 5,088 | 5,959 | 7,285 |
| 经营性应收款项 | 1,617 | 1,191 | 1,247 | 1,359 |
| 存货 | 757 | 986 | 1,073 | 603 |
| 合同资产 | 0 | 0 | 0 | 65 |
| 其他流动资产 | 71 | 51 | 51 | 52 |
| 非流动资产 | 2,760 | 2,698 | 2,595 | 2,367 |
| 长期股权投资 | 144 | 147 | 153 | 153 |
| 固定资产及使用权资产 | 1,268 | 1,088 | 908 | 1,006 |
| 在建工程 | 366 | 453 | 525 | 199 |
| 无形资产 | 249 | 239 | 239 | 239 |
| 商誉 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 长期待摊费用 | 220 | 219 | 218 | 219 |
| 其他非流动资产 | 513 | 552 | 552 | 552 |
| 资产总计 | 9,223 | 10,014 | 10,926 | 11,730 |
| 流动负债 | 1,092 | 1,180 | 1,288 | 1,187 |
| 短期借款及一年内到期的非流动负债 | 48 | 47 | 47 | 47 |
| 经营性应付款项 | 557 | 403 | 439 | 261 |
| 合同负债 | 30 | 182 | 202 | 224 |
| 其他流动负债 | 457 | 548 | 601 | 654 |
| 非流动负债 | 103 | 94 | 94 | 94 |
| 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 应付债券 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 租赁负债 | 20 | 20 | 20 | 20 |
| 其他非流动负债 | 83 | 74 | 74 | 74 |
| 负债合计 | 1,195 | 1,274 | 1,382 | 1,281 |
| 归属母公司股东权益 | 8,057 | 8,772 | 9,578 | 10,492 |
| 少数股东权益 | (29) | (32) | (34) | (42) |
| 所有者权益合计 | 8,028 | 8,740 | 9,543 | 10,450 |
| 负债和股东权益 | 9,223 | 10,014 | 10,926 | 11,730 |
| 利润表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业总收入 | 5,911 | 6,526 | 7,237 | 8,031 |
| 营业成本(含金融类) | 1,648 | 1,774 | 1,932 | 2,108 |
| 税金及附加 | 74 | 88 | 98 | 108 |
| 销售费用 | 2,114 | 2,349 | 2,613 | 2,899 |
| 管理费用 | 264 | 287 | 311 | 345 |
| 研发费用 | 686 | 731 | 814 | 920 |
| 财务费用 | (17) | (13) | (17) | (16) |
| 加:其他收益 | 35 | 14 | 17 | 16 |
| 投资净收益 | 61 | 10 | 9 | 8 |
| 公允价值变动 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 减值损失 | (40) | 0 | 0 | 0 |
| 资产处置收益 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 营业利润 | 1,199 | 1,334 | 1,512 | 1,690 |
| 营业外净收支 | (26) | (26) | (28) | (18) |
| 利润总额 | 1,173 | 1,308 | 1,484 | 1,672 |
| 减:所得税 | 118 | 157 | 178 | 196 |
| 净利润 | 1,055 | 1,151 | 1,306 | 1,477 |
| 减:少数股东损益 | (2) | (2) | (3) | (8) |
| 归属母公司净利润 | 1,057 | 1,153 | 1,309 | 1,485 |
| 每股收益-最新股本摊薄(元) | 1.04 | 1.14 | 1.29 | 1.46 |
| EBIT | 1,121 | 1,295 | 1,467 | 1,656 |
| EBITDA | 1,388 | 1,487 | 1,649 | 1,891 |
| 毛利率(%) | 72.13 | 72.82 | 73.30 | 73.75 |
| 归母净利率(%) | 17.89 | 17.67 | 18.09 | 18.49 |
| 收入增长率(%) | 3.75 | 10.40 | 10.89 | 10.97 |
| 归母净利润增长率(%) | (7.54) | 9.06 | 13.51 | 13.44 |
| 现金流量表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 经营活动现金流 | 1,078 | 1,666 | 1,471 | 1,913 |
| 投资活动现金流 | (562) | (143) | (97) | (16) |
| 筹资活动现金流 | (386) | (457) | (503) | (571) |
| 现金净增加额 | 129 | 1,069 | 871 | 1,326 |
| 折旧和摊销 | 267 | 192 | 182 | 234 |
| 资本开支 | (437) | (108) | (100) | (24) |
| 营运资本变动 | (207) | 305 | (36) | 192 |
数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。
| 重要财务与估值指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 每股净资产(元) | 7.93 | 8.64 | 9.43 | 10.33 |
| 最新发行在外股份(百万股) | 1,016 | 1,016 | 1,016 | 1,016 |
| ROIC(%) | 13.06 | 13.48 | 14.02 | 14.53 |
| ROE-摊薄(%) | 13.12 | 13.15 | 13.67 | 14.15 |
| 资产负债率(%) | 12.96 | 12.72 | 12.65 | 10.92 |
| P/E (现价&最新股本摊薄) | 22.19 | 20.35 | 17.93 | 15.80 |
| P/B (现价) | 2.91 | 2.68 | 2.45 | 2.24 |
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投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证 50指数），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；
增持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与 15%之间；
中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；
减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持： 预期未来 6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；
中性： 预期未来 6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；
减持： 预期未来 6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。
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