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资讯 业绩稳健增长，盈利能力持续提升
业绩简评
8 月 19 日，公司披露 2026 年半年报，2026H1 实现营业收入122.3 亿元，同比+8.0%；实现归母净利润 6.9 亿元，同比+15.0%；毛利率 24.5%，同比+2.9pct；其中 Q2 实现营收 67.1 亿元，同比+10.5%，归母净利润 3.4 亿元，同比+12.6%，毛利率 25.5%，同比+3.4pct。
经营分析
一次设备龙头地位稳固，多元市场持续突破，在手订单充沛。
1）网内：电网市场份额持续巩固领先地位，2026H1南网各批次集中招标中标占有率稳步提升，蒙网批次招标占有率持续领跑；2）网外：深耕“五大六小”核心客户，中标多个框架项目，6家单位首次入围三峡集团短名单,运维检修业务规模同比显著提升；3）海外：国际设备直接出口同比大幅增长，多项产品成功进入意大利、沙特、摩洛哥等市场，斩获一批海外输变电、数据中心等重点项目，西高院取得阿曼输电公司第三方实验室资质。26H1 合同负债期末余额 62.3亿元，同比+17.0pct，订单储备充裕。
固态变压器、构网级联储能变流器实现突破、研发费用高位。
公司加快新兴产业布局培育，26H1 公司研发费用 6.9 亿元，同比+59.9%。发电机断路器项目成功裂变为子公司，固态变压器、构网级联储能变流器实现市场应用新突破。
盈利能力持续提升，降本增效成果显著。
26H1公司毛利率达24.5%，同比+2.9pct，主要得益于内部降本增效成果，全面推行节拍化、连续流生产，同时西电西安、咸阳两大智慧产业园稳产扩能，产能利用水平和生产效率提升。
盈利预测、估值与评级
公司作为一次设备龙头，在国网总部集招份额领先，海外市场产渠道布局领先，充分受益于国内主网加速扩容、海外电网投资提速，预计 26-28 年公司实现归母净利润 15.2/19.2/22.6 亿元，同比+20%/+26%/+18%，当前股价对应 PE 分别为 44/35/30 倍，维持“买入”评级。
风险提示
电网投资/特高压建设/海外拓展不及预期、行业竞争加剧风险。
新能源与电力设备组
分析师：姚遥（执业S1130512080001）
yaoy@gjzq.com.cn
市价（人民币）：13.00元
相关报告：
1.《中国西电公司点评：盈利能力提升，出海与新领域成亮点》，2026.4.12
2. 《中国西电公司点评：业绩符合预期，在手订单增厚可期》，2025.10.22
3.《中国西电公司点评：业绩符合预期，盈利能力持续提升》，2025.8.21
| 项目 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 22,281 | 23,813 | 26,295 | 29,557 | 32,777 |
| 营业收入增长率 | 5.84% | 6.88% | 10.42% | 12.41% | 10.90% |
| 归母净利润(百万元) | 1,054 | 1,270 | 1,521 | 1,918 | 2,259 |
| 归母净利润增长率 | 19.09% | 20.45% | 19.77% | 26.15% | 17.76% |
| 摊薄每股收益(元) | 0.206 | 0.248 | 0.297 | 0.374 | 0.441 |
| 每股经营性现金流净额 | 0.68 | 0.53 | 0.79 | 0.61 | 0.75 |
| ROE(归属母公司)(摊薄) | 4.79% | 5.52% | 6.36% | 7.66% | 8.55% |
| P/E | 36.91 | 36.74 | 43.82 | 34.74 | 29.50 |
| P/B | 1.77 | 2.03 | 2.79 | 2.66 | 2.52 |
来源：公司年报、国金证券研究所
附录：三张报表预测摘要
| 损益表(人民币百万元) | ||||||
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 主营业务收入 | 21,051 | 22,281 | 23,813 | 26,295 | 29,557 | 32,777 |
| 增长率 | 5.8% | 6.9% | 10.4% | 12.4% | 10.9% | |
| 主营业务成本 | -17,131 | -17,574 | -18,352 | -20,249 | -22,680 | -25,118 |
| %销售收入 | 81.4% | 78.9% | 77.1% | 77.0% | 76.7% | 76.6% |
| 毛利 | 3,920 | 4,706 | 5,461 | 6,046 | 6,877 | 7,659 |
| %销售收入 | 18.6% | 21.1% | 22.9% | 23.0% | 23.3% | 23.4% |
| 营业税金及附加 | -156 | -152 | -164 | -171 | -219 | -243 |
| %销售收入 | 0.7% | 0.7% | 0.7% | 0.7% | 0.7% | 0.7% |
| 销售费用 | -779 | -872 | -822 | -881 | -990 | -1,098 |
| %销售收入 | 3.7% | 3.9% | 3.5% | 3.4% | 3.4% | 3.4% |
| 管理费用 | -1,295 | -1,416 | -1,549 | -1,657 | -1,892 | -2,065 |
| %销售收入 | 6.1% | 6.4% | 6.5% | 6.3% | 6.4% | 6.3% |
| 研发费用 | -718 | -809 | -1,200 | -1,262 | -1,419 | -1,573 |
| %销售收入 | 3.4% | 3.6% | 5.0% | 4.8% | 4.8% | 4.8% |
| 息税前利润(EBIT) | 973 | 1,458 | 1,725 | 2,076 | 2,358 | 2,680 |
| %销售收入 | 4.6% | 6.5% | 7.2% | 7.9% | 8.0% | 8.2% |
| 财务费用 | -93 | -203 | 33 | 92 | 113 | 127 |
| %销售收入 | 0.4% | 0.9% | -0.1% | -0.4% | -0.4% | -0.4% |
| 资产减值损失 | -259 | -227 | -410 | -459 | -331 | -289 |
| 公允价值变动收益 | -32 | -46 | -19 | -45 | -50 | -50 |
| 投资收益 | 176 | 142 | 136 | 150 | 150 | 150 |
| %税前利润 | 15.9% | 10.5% | 8.1% | 7.6% | 6.1% | 5.2% |
| 营业利润 | 1,094 | 1,373 | 1,654 | 1,939 | 2,415 | 2,848 |
| 营业利润率 | 5.2% | 6.2% | 6.9% | 7.4% | 8.2% | 8.7% |
| 营业外收支 | 13 | -27 | 24 | 25 | 25 | 25 |
| 税前利润 | 1,107 | 1,347 | 1,678 | 1,964 | 2,440 | 2,873 |
| 利润率 | 5.3% | 6.0% | 7.0% | 7.5% | 8.3% | 8.8% |
| 所得税 | -87 | -127 | -167 | -193 | -242 | -284 |
| 所得税率 | 7.9% | 9.4% | 9.9% | 9.9% | 9.9% | |
| 净利润 | 1,020 | 1,220 | 1,511 | 1,771 | 2,198 | |
| 少数股东损益 | 135 | 165 | 241 | 250 | 280 | 330 |
| 归属于母公司的净利润 | 885 | 1,054 | 1,270 | 1,521 | 1,918 | 2,259 |
| 净利率 | 4.2% | 4.7% | 5.3% | 5.8% | 6.5% | 6.9% |
| 现金流量表(人民币百万元) | ||||||
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 净利润 | 1,020 | 1,220 | 1,511 | 1,771 | 2,198 | 2,589 |
| 少数股东损益 | 135 | 165 | 241 | 250 | 280 | 330 |
| 非现金支出 | 1,208 | 1,182 | 1,182 | 1,250 | 1,221 | 1,269 |
| 非经营收益 | -259 | -173 | -306 | -139 | -207 | 30 |
| 营运资金变动 | -753 | 1,270 | 353 | 1,171 | -64 | -68 |
| 经营活动现金净流 | 1,215 | 3,499 | 2,740 | 4,053 | 3,148 | 3,820 |
| 资本开支 | -311 | -1,343 | -969 | -1,222 | -1,296 | -1,377 |
| 投资 | 439 | 238 | 48 | -587 | -175 | -180 |
| 其他 | 1,916 | 385 | -4,540 | 150 | 150 | 150 |
| 投资活动现金净流 | 2,044 | -720 | -5,462 | -1,659 | -1,321 | -1,407 |
| 股权募资 | 1,115 | 0 | 37 | 0 | 0 | 0 |
| 债权募资 | -1,709 | -412 | 621 | -675 | 449 | -36 |
| 其他 | -178 | -1,345 | -679 | -664 | -826 | -969 |
| 筹资活动现金净流 | -772 | -1,756 | -21 | -1,339 | -377 | -1,005 |
| 现金净流量 | 2,460 | 1,025 | -2,725 | 1,055 | 1,450 | 1,408 |
来源：公司年报、国金证券研究所
| 资产负债表(人民币百万元) | ||||||
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 货币资金 | 9,506 | 10,423 | 10,538 | 11,577 | 13,012 | 14,409 |
| 应收款项 | 11,328 | 11,322 | 10,886 | 11,872 | 13,224 | 14,598 |
| 存货 | 3,545 | 4,720 | 5,280 | 5,355 | 5,844 | 6,336 |
| 其他流动资产 | 6,706 | 5,495 | 7,621 | 6,351 | 6,845 | 7,335 |
| 流动资产 | 31,085 | 31,960 | 34,325 | 35,155 | 38,925 | 42,678 |
| %总资产 | 71.0% | 69.3% | 70.1% | 69.2% | 70.5% | 71.9% |
| 长期投资 | 3,689 | 3,319 | 2,911 | 3,453 | 3,578 | 3,708 |
| 固定资产 | 4,195 | 5,519 | 6,287 | 6,858 | 7,089 | 7,290 |
| %总资产 | 9.6% | 12.0% | 12.8% | 13.5% | 12.8% | 12.3% |
| 无形资产 | 2,273 | 2,206 | 1,915 | 2,232 | 2,326 | 2,462 |
| 非流动资产 | 12,694 | 14,172 | 14,651 | 15,629 | 16,280 | 16,697 |
| %总资产 | 29.0% | 30.7% | 29.9% | 30.8% | 29.5% | 28.1% |
| 资产总计 | 43,779 | 46,133 | 48,976 | 50,784 | 55,205 | 59,375 |
| 短期借款 | 1,376 | 886 | 1,690 | 1,074 | 1,498 | 1,427 |
| 应付款项 | 10,446 | 13,078 | 12,334 | 14,467 | 16,206 | 17,947 |
| 其他流动负债 | 5,730 | 5,540 | 6,833 | 6,244 | 7,046 | 7,823 |
| 流动负债 | 17,552 | 19,504 | 20,857 | 21,785 | 24,750 | 27,197 |
| 长期贷款 | 171 | 330 | 299 | 324 | 349 | 384 |
| 其他长期负债 | 1,630 | 1,470 | 1,848 | 1,534 | 1,535 | 1,537 |
| 负债 | 19,352 | 21,304 | 23,003 | 23,644 | 26,634 | 29,118 |
| 普通股股东权益 | 21,642 | 22,025 | 22,981 | 23,899 | 25,050 | 26,405 |
| 其中:股本 | 5,126 | 5,126 | 5,126 | 5,126 | 5,126 | 5,126 |
| 未分配利润 | 3,874 | 4,262 | 5,141 | 6,053 | 7,204 | 8,560 |
| 少数股东权益 | 2,784 | 2,804 | 2,992 | 3,242 | 3,522 | 3,852 |
| 负债股东权益合计 | 43,779 | 46,133 | 48,976 | 50,784 | 55,205 | 59,375 |
| 比率分析 | ||||||
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 每股指标 | ||||||
| 每股收益 | 0.173 | 0.206 | 0.248 | 0.297 | 0.374 | 0.441 |
| 每股净资产 | 4.222 | 4.297 | 4.483 | 4.662 | 4.887 | 5.151 |
| 每股经营现金净流 | 0.237 | 0.683 | 0.535 | 0.791 | 0.614 | 0.745 |
| 每股股利 | 0.066 | 0.179 | 0.101 | 0.119 | 0.150 | 0.176 |
| 回报率 | ||||||
| 净资产收益率 | 4.09% | 4.79% | 5.52% | 6.36% | 7.66% | 8.55% |
| 总资产收益率 | 2.02% | 2.29% | 2.59% | 2.99% | 3.47% | 3.80% |
| 投入资本收益率 | 3.43% | 5.04% | 5.54% | 6.56% | 6.98% | 7.53% |
| 增长率 | ||||||
| 主营业务收入增长率 | 15.58% | 5.84% | 6.88% | 10.42% | 12.41% | 10.90% |
| EBIT增长率 | 54.49% | 49.80% | 18.32% | 20.31% | 13.58% | 13.69% |
| 净利润增长率 | 44.55% | 19.09% | 20.45% | 19.77% | 26.15% | 17.76% |
| 总资产增长率 | 7.19% | 5.38% | 6.16% | 3.69% | 8.71% | 7.55% |
| 资产管理能力 | ||||||
| 应收账款周转天数 | 167.7 | 161.7 | 149.6 | 149.0 | 149.0 | 149.0 |
| 存货周转天数 | 79.4 | 85.8 | 99.4 | 99.0 | 99.0 | 99.0 |
| 应付账款周转天数 | 137.5 | 157.0 | 178.2 | 178.0 | 178.0 | 178.0 |
| 固定资产周转天数 | 64.3 | 63.7 | 88.8 | 85.5 | 77.1 | 69.5 |
| 偿债能力 | ||||||
| 净负债/股东权益 | -36.17% | -38.13% | -33.80% | -38.35% | -39.88% | -42.39% |
| EBIT利息保障倍数 | 10.5 | 7.2 | -52.3 | -22.5 | -20.9 | -21.2 |
| 资产负债率 | 44.21% | 46.18% | 46.97% | 46.56% | 48.25% | 49.04% |
市场中相关报告评级比率分析
| 日期 | 一周内 | 一月内 | 二月内 | 三月内 | 六月内 |
| 买入 | 1 | 4 | 7 | 7 | 22 |
| 增持 | 0 | 1 | 1 | 3 | 0 |
| 中性 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 减持 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 评分 | 1.00 | 1.20 | 1.13 | 1.30 | 1.00 |
来源：聚源数据
投资评级的说明：
买入：预期未来 6－12个月内上涨幅度在 15%以上；
增持：预期未来 6－12个月内上涨幅度在 5%－15%；
中性：预期未来 6－12个月内变动幅度在 -5%－5%；
减持：预期未来 6－12个月内下跌幅度在 5%以上。
市场中相关报告评级比率分析说明：
市场中相关报告投资建议为“买入”得 1分，为“增持”得2分，为“中性”得 3分，为“减持”得 4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。
最终评分与平均投资建议对照：
1.00 =买入； 1.01\~2.0=增持 ； 2.01\~3.0=中性
3.01\~4.0=减持
特别声明：
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