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资讯 铁矿板块稳健运行，锂矿项目加速攻坚
大中矿业（001203.SZ）
2026 年 08 月 24 日
投资评级：买入（首次）
——公司首次覆盖报告
孙二春（分析师）
任恒（分析师）
2026/8/21
renheng@kysec.cn
| 当前股价(元) | 28.36 |
| 一年最高最低(元) | 54.65/11.16 |
| 总市值(亿元) | 434.78 |
| 流通市值(亿元) | 370.37 |
| 总股本(亿股) | 15.33 |
| 流通股本(亿股) | 13.06 |
| 近3个月换手率(%) | 131.8 |
股价走势图
sunerchun@kysec.cn
证书编号：S0790525060001
证书编号：S0790526040001
⚫ 铁矿板块稳健运行，锂矿项目加速攻坚
公司立足于铁矿，加速推进湖南鸡脚山锂矿及四川加达锂矿建设。伴随公司两大锂矿投产，公司业绩有望明显增长，因此我们预计 2026-2028年公司将实现归母净利润分别为 11.22/22.62/42.30 亿元，8 月 20 日股价对应 PE 为 36.1/17.9/9.6 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
⚫ 2026H1 公司业绩承压
2026H1 公司实现营收 17.78 亿元，同比下滑 9.86%；归母净利润 3.22 亿元，同比下滑 20.59%；扣非归母净利润 2.59 亿元，同比下滑 26.20%。2026Q2 营收 9.64亿元，同比下降7.90%，环比增长18.52%；归母净利润1.64亿元，同比下滑9.03%，环比增长4.34%；扣非归母净利润 1.41亿元，同比下滑20.93%，环比下滑9.24%。
⚫ 公司是国内规模领先、成本优势显著的铁矿采选企业
公司依托内蒙、安徽两大生产基地，铁矿备案资源量已增至6.9亿吨，硫铁矿保有资源储量7,085.41万吨；铁矿采选核定产能达 1,680万吨/年、硫铁矿核定产能达 150 万吨/年，产能规模在独立铁矿采选企业中稳居龙头地位。公司凭借多年积累的采选技术沉淀及管理经验，形成行业领先的成本控制能力。2026H1，公司铁精粉生产量173.27万吨，同比回落 6.93%，同时硫酸销量 20.31万吨，同比增长 30.02%。
⚫ 锂矿项目加速攻坚
湖南鸡脚山锂矿及四川加达锂矿首采区备案资源超472 万吨碳酸锂当量，配套碳酸锂产量13万吨/年。两大锂矿预计将于今年下半年建成投产，同时湖南鸡脚山锂矿年内将完成一期1,000 万吨/年选矿厂主体工程及核心设备安装，以及碳酸锂厂设备安装、系统调试并实现投料试产。2026H1，公司抓住市场有利时机，预售原矿20万吨，预收货款 4.6亿元。
⚫ 风险提示：经营安全生产风险；产品价格波动超出预期；项目进展不及预期。
财务摘要和估值指标
| 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 3,843 | 4,090 | 4,241 | 9,014 | 15,519 |
| YOY(%) | -4.0 | 6.4 | 3.7 | 112.6 | 72.2 |
| 归母净利润(百万元) | 751 | 736 | 1,122 | 2,262 | 4,230 |
| YOY(%) | -34.2 | -2.0 | 52.4 | 101.6 | 87.0 |
| 毛利率(%) | 49.5 | 46.4 | 55.9 | 50.2 | 51.1 |
| 净利率(%) | 19.5 | 18.0 | 26.5 | 25.1 | 27.3 |
| ROE(%) | 11.5 | 10.1 | 13.8 | 22.4 | 30.2 |
| EPS(摊薄/元) | 0.49 | 0.48 | 0.73 | 1.48 | 2.76 |
| P/E(倍) | 54.0 | 55.1 | 36.1 | 17.9 | 9.6 |
| P/B(倍) | 6.5 | 5.6 | 5.1 | 4.1 | 2.9 |
数据来源：聚源、开源证券研究所
目 录
1、“铁矿+锂矿”双轮驱动的发展格局....3
2、财务分析：2026H1公司业绩承压....4
3、核心亮点：铁矿板块稳健运行，锂矿项目加速攻坚....6
3.1、湖南鸡脚山和四川加达两大锂矿加速建设....6
3.2、铁矿板块稳健运行，硫酸业务量价齐增....8
4、盈利预测与投资建议....10
5、风险提示....12
附：财务预测摘要....13
图表目录
图1: 公司主营业务为铁矿石采选....3
图2: 公司开拓锂矿新能源业务....3
图3: 2026H1归母净利润同比下滑....4
图4: 2026Q2归母净利润环比提升....4
图5: 公司期间费用同比提升....4
图6: 公司毛利率整体保持平稳....4
图7: 公司主业以销售铁矿为主....5
图8: 硫酸业务毛利率提升....5
图9: 2026H1企业自由现金流量为负（亿元）....5
图10: 2026H1公司资产负债率提升至60.67%....5
图11: 碳酸锂价格于2025Q3开始触底回升（元/吨）....8
图12: 2026H1铁精粉产量同比回落（万吨）....8
图13: 2026H1氧化球团产销量同比回落（万吨）....8
图14: 铁精粉与球团矿价格2026年承压（元/吨）....8
图15: 金日晟矿业净利润2026H1同比回落（亿元）....8
图16: 硫酸销量2026H1同比提升（万吨）....9
图17: 硫酸价格2026年大幅上涨（元/吨）....9
表1: 公司矿产资源丰富....3
表2: 公司拟发行可转债支持碳酸锂采选冶建设（万元）....5
表3: 临武县鸡脚山矿区通天庙矿段包含锂、铷、钨等资源....6
表4: 四川加达锂矿首采区包含锂、铌、钽资源....7
表5: 公司锂矿产资源丰富....7
表6: 公司自有矿山配套碳酸锂产量有望达13万吨/年....7
表7: 公司成立合资公司规划建设“20万吨锂盐项目”....8
表8: 公司整体毛利有望不断增长....10
表9: 公司PE估值低于可比公司平均....11
1、 “铁矿+锂矿”双轮驱动的发展格局
公司成功构建“铁矿+锂矿”双轮驱动的发展格局。公司当前主营业务为铁矿石采选、铁精粉和球团生产销售、副产品机制砂石及硫酸的加工销售。公司拥有内蒙古和安徽两大铁矿生产基地，凭借丰富的矿产资源优势和多年积累的采选技术优势，是国内规模较大、成本领先的铁矿石采选企业。公司立足国家“双碳”战略目标，在坚定铁矿主业发展的同时，积极布局湖南、四川两大锂矿资源，其中，湖南临武鸡脚山锂矿是经自然资源部备案的全国最大单体锂云母矿山，也是自然资源部“十四五”找矿突破战略行动重大成果之一。
表1：公司矿产资源丰富
| 矿山名称 | 矿种 | 备案保有资源量(万吨) | 平均品位(%) | 状态 | |
| 安徽 | 周油坊铁矿 | 铁 | 28,235.79 | 29.29 | 在产 |
| 重新集铁矿 | 铁 | 16,396.57 | 28.04 | 在产 | |
| 内蒙古 | 书记沟铁矿 | 铁 | 7,972.16 | 37.49 | 在产 |
| 东五份子铁矿 | 铁 | 3,032.13 | 31.11 | 在产 | |
| 合教铁矿南区 | 铁 | 3,438.81 | 24.52 | 在产 | |
| 高腰海铁矿 | 铁 | 3,019.02 | 30.97 | 在产 | |
| 大坝沟铁矿 | 铁 | 6,991.27 | 15.55 | 勘探 | |
| 山片沟硫铁矿 | 硫铁 | 7,085.41 | 20.44 | 在产 | |
| 锌 | 185.00 | 3.32 | |||
| 湖南 | 鸡脚山矿 | 锂 | 48,987.20 | 0.268 | 项目建设 |
| 四川 | 加达锂矿 | 锂 | 4,343.60 | 1.38 | 项目建设 |
资料来源：公司公告、自然资源部、开源证券研究所
2、 财务分析：2026H1公司业绩承压
2026H1公司业绩同比回落。由于铁精粉及球团销量回落，2026H1，公司实现营业收入 17.78 亿元，同比下滑 9.86%；归母净利润 3.22 亿元，同比下滑 20.59%。扣非归母净利润 2.59亿元，同比下滑 26.20%。2026Q2，公司实现季度营收9.64亿元，同比下降 7.90%，环比 18.52%；归母净利润 1.64 亿元，同比下滑 9.03%，环比增长4.34%；扣非归母净利润1.41亿元，同比下滑 20.93%，环比下滑 9.24%。
2026H1 公司期间费用率同比提升。2026H1，公司销售费用为 212 万元，同比增长 30.06%，主要系职工薪酬增加所致；管理费用为21,681万元，同比增长9.44%；财务费用为 13,960万元，同比增长 9.26%；期间费用率为20.17%，同比增长3.56pct。2026Q2，公司的销售费用为140 万元，同比增长42.61%；管理费用为11,174万元，同比增长 14.17%；财务费用为6,669万元，同比增长0.39%；期间费用率为 18.65%，同比增长 2.86pct。
2026H1 公司毛利率同比增长。2026H1，公司毛利率 49.72%，同比增长 0.41pct；净利率 18.11%，同比下滑 2.45pct。2026Q2，公司毛利率 47.61%，同比增长 1.25pct，环比下滑 4.62pct；净利率 17.05%，同比下滑 0.22pct，环比下滑 2.32pct。
公司当前主业以销售铁矿为主，新业务硫酸增长明显。2026H1，公司主营铁精粉、硫酸及氧化球团的营业收入分别占比 70%、13%及 12%，毛利率分别为 53.04%、52.11%及 30.15%。
2026H1，公司的企业自由现金流量为-4.12亿元，资产负债率为 60.67%
2026 年 5 月 16 日，公司公告拟向不特定对象发行可转换公司债券募集资金总额不超过 亿元（含），主要用于碳酸锂采选冶建设。
表2：公司拟发行可转债支持碳酸锂采选冶建设（万元）
| 序号 | 募集资金投资项目 | 项目总投资 | 拟投入募集资金 |
| 1 | 湖南省临武县鸡脚山矿区通天庙矿段2,000万吨/年锂矿采选尾一体化项目(一期) | 295,541.46 | 55,000.00 |
| 2 | 年产4万吨碳酸锂项目 | 237,578.84 | 120,000.00 |
| 3 | 偿还银行贷款 | 75,000.00 | 75,000.00 |
| 合计 | 608,120.30 | 250,000.00 |
资料来源：公司公告、开源证券研究所
3、 核心亮点：铁矿板块稳健运行，锂矿项目加速攻坚
3.1、 湖南鸡脚山和四川加达两大锂矿加速建设
公司拥有湖南鸡脚山和四川加达两座锂矿，业务潜力巨大。2025 年 10 月，湖南临武鸡脚山锂矿获得新《矿产资源法》实施后的行业首张锂矿采矿证，期限 30年，产品类型为锂云母精矿，锂矿资源量 48,987.20万吨，折合LCE 当量为 324.43万吨，矿石品位 0.268%。四川马尔康加达锂矿生产高品质锂辉石资源，首采区占比 9.7%，锂矿资源量为 4,343.60万吨，折合 LCE 当量为148.42万吨，矿石品位为1.38%。目前加达锂矿二期勘探地质工作已完成，正由第三方机构编制地质报告；三期将于 2026年开展野外地址勘探工作。
表3：临武县鸡脚山矿区通天庙矿段包含锂、铷、钨等资源
| 资源量类型 | 探明资源量 | 控制资源量 | 推断资源量 | ||
| 主要矿产 | 锂 | Li2O量(吨) | 164,316 | 592,615 | 556,544 |
| 矿石量(万吨) | 5,523.20 | 21,966.00 | 21,498.00 | ||
| 平均品位(%) | 0.298 | 0.27 | 0.259 | ||
| 伴生矿产 | 铷 | Rb2O量(吨) | 105,779 | 417,294 | 392,149 |
| 矿石量(万吨) | 5,523.20 | 21,966.00 | 21,498.00 | ||
| 平均品位(%) | 0.192 | 0.19 | 0.182 | ||
| 钨 | WO3量(吨) | - | - | 95,407 | |
| 矿石量(万吨) | - | - | 48,987.20 | ||
| 平均品位(%) | - | - | 0.019 | ||
| 锡 | 金属量(吨) | - | - | 53,768 | |
| 矿石量(万吨) | - | - | 48,987.20 | ||
| 平均品位(%) | - | - | 0.011 | ||
| 铌 | Nb2O5量(吨) | - | - | 48,987 | |
| 矿石量(万吨) | - | - | 48,987.20 | ||
| 平均品位(%) | - | - | 0.01 | ||
| 钽 | Ta2O5量(吨) | - | - | 34,291 | |
| 矿石量(万吨) | - | - | 48,987.20 | ||
| 平均品位(%) | - | - | 0.007 | ||
资料来源：公司公告、开源证券研究所
表4：四川加达锂矿首采区包含锂、铌、钽资源
| 资源量类型 | 探明资源量 | 控制资源量 | 推断资源量 | ||
| 主要矿产 | 锂 | Li2O量(吨) | 230,954 | 184,614 | 185,340 |
| 矿石量(万吨) | 1,534.30 | 1,381.80 | 1,427.50 | ||
| 平均品位(%) | 1.51 | 1.34 | 1.3 | ||
| 伴生矿产 | 铌 | Nb2O5量(吨) | 3,880 | ||
| 矿石量(万吨) | 4,343.60 | ||||
| 平均品位(%) | 0.0089 | ||||
| 钽 | Ta2O5量(吨) | 2,335 | |||
| 矿石量(万吨) | 4,343.60 | ||||
| 平均品位(%) | 0.0054 | ||||
资料来源：公司公告、开源证券研究所
表5：公司锂矿产资源丰富
| 矿山名称 | 产品 | 锂矿资源量（万吨） | 品位（%） | 折合LCE当量（万吨） |
| 湖南临武鸡脚山锂矿 | 锂云母精矿 | 48987.2 | 0.268 | 324.43 |
| 四川马尔康加达锂矿（首采区） | 锂辉石 | 4343.6 | 1.38 | 148.42 |
资料来源：公司公告、开源证券研究所
公司自有矿山配套碳酸锂产量有望达 13 万吨/年。湖南临武鸡脚山锂矿采选规模为 2,000 万吨/年，配套碳酸锂产量为 8 万吨/年。四川马尔康加达锂矿采选规模为260 万吨/年，配套碳酸锂产量为 5 万吨/年。两矿将于今年下半年建成投产，同时湖南鸡脚山锂矿年内将完成一期 1,000 万吨/年选矿厂主体工程及核心设备安装，以及碳酸锂厂设备安装、系统调试并实现投料试产。2026H1，公司抓住市场有利时机，预售原矿 20万吨，预收货款4.6亿元。
表6：公司自有矿山配套碳酸锂产量有望达 13万吨/年
| 矿山名称 | 采选规模（万吨/年） | 配套碳酸锂产量（万吨/年） |
| 湖南临武鸡脚山锂矿 | 2000（露天开采） | 8 |
| 四川马尔康加达锂矿 | 260 | 5 |
| 合计 | 13 | |
资料来源：公司公告、开源证券研究所
公司深化锂盐布局。 年 月，公司扩大 一期年产 万吨碳酸锂项目 建设规模至年产 4万吨，总计投入20.64亿元。项目已举行窑炉点火，主体设备进入调试运营阶段，预计 2027 年 12 月达到可使用状态。2026 年 3 月，公司与眉山高新区管委会，万华化学（四川）电池材料科技有限公司签署三方《投资协议书》，并设立合资公司推进“年产 20 万吨锂盐项目”，一期、二期总投资 22 亿元，一期规划 3 万吨锂盐项目将于 2 年内投产。2025 年 6 月，公司前瞻性布局固态电池行业，与临武高新技术产业开发区管理委员会合作推进“年产 3000吨金属锂电池新材料项目”，总投资 10亿元，二期规划建设年产1000吨金属锂电池新材料生产线。
表7：公司成立合资公司规划建设“20万吨锂盐项目”
| 项目 | 年产20万吨锂盐项目（万吨） | 投资规模（亿元） |
| 一期 | 3 | 22 |
| 二期 | 7 | |
| 三期 | 10 | - |
资料来源：公司公告、开源证券研究所
碳酸锂价格触底回升，公司锂业务受益。受储能及新能源汽车需求提振，叠加海内外供给端干扰，锂价于 2025Q3 开始触底反弹，利好公司锂盐业务。
3.2、 铁矿板块稳健运行，硫酸业务量价齐增
公司铁矿资源丰富。公司备案铁矿石资源量合计6.90亿吨，采选核定产能 1680万吨/年产能，规模在独立铁矿采选企业中稳居龙头地位。2026年 5月，公司将周油坊铁矿采选工程生产规模从 450万吨/年提升至650万吨/年。2026H1，公司铁精粉生产量 173.27 万吨，同比回落 6.93%。
图15：金日晟矿业净利润2026H1 同比回落（亿元）
量价齐增，提振硫酸业务利润。2023 年 4 月，公司以 14.72 亿元收购内蒙古金辉稀矿股份有限公司 100%股权。金辉稀矿拥有的乌拉特前旗山片沟硫铁矿资源量7,085.41 万吨，配套建成 150 万吨/年的采选核定产能。公司硫酸业务主要以自有硫精砂为主要原料，生产成本显著低于硫磺制酸，具备更优的利润空间。2026H1，公司硫酸销量 20.31 万吨，同比增长 30.02%。受全球地缘政治冲突及部分国家出口禁令延长的影响，国内硫磺资源供应收紧，推动硫磺价格上涨，硫酸 2026H1平均售价1,120.47 元/吨，同比增长 93.79%。量价齐增，金辉稀矿 2026H1 净利润实现 1.28 亿元，同比增长 327.10%
4、 盈利预测与投资建议
（1）铁精粉与球团板块：我们预计铁矿价格保持稳定，公司铁精粉产能不断提升，且球团生产自用铁精粉的量回升，因此2026-2028年铁精粉+球团业务毛利有望分别实现 14.42、14.72、15.28 亿元。
（2）硫酸板块：2026年至今硫酸价格大幅上涨，我们预计硫酸产销量小幅增长，公司 2026-2028 年硫酸业务毛利有望分别实现 3.67、3.80 和 3.80 亿元。
（3）其他业务板块：公司拥有湖南临武鸡脚山和四川马尔康加达两大锂矿，配套碳酸锂产量合计为 13 万吨/年。两大锂矿将于今年下半年建成投产提振公司业绩，则公司 2026-2028 年其他业务板块毛利有望分别实现 5.62、26.73 和 60.29 亿元。
表8：公司整体毛利有望不断增长
| 项目 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 铁精粉 | 收入(万元) | 266709.42 | 239555.25 | 225013.55 | 233919.99 |
| 成本(万元) | 123763.11 | 111792.45 | 103831.55 | 107095.90 | |
| 毛利(万元) | 142946.32 | 127762.80 | 121181.99 | 126824.09 | |
| 毛利率(%) | 53.60% | 53.33% | 53.86% | 54.22% | |
| 球团 | 收入(万元) | 89315.15 | 54480.00 | 86545.00 | 86545.00 |
| 成本(万元) | 69601.64 | 38063.22 | 60551.76 | 60551.76 | |
| 毛利(万元) | 19713.51 | 16416.78 | 25993.24 | 25993.24 | |
| 毛利率(%) | 22.07% | 30.13% | 30.03% | 30.03% | |
| 硫酸 | 收入(万元) | 24522.67 | 59224.83 | 61600.00 | 61600.00 |
| 成本(万元) | 14826.40 | 22538.03 | 23611.27 | 23611.27 | |
| 毛利(万元) | 9696.27 | 36686.80 | 37988.73 | 37988.73 | |
| 毛利率(%) | 39.54% | 61.94% | 61.67% | 61.67% | |
| 其他 | 收入(万元) | 28425.98 | 70813.21 | 528274.34 | 1169867.26 |
| 成本(万元) | 10859.04 | 14600.00 | 261000.00 | 567000.00 | |
| 毛利(万元) | 17566.94 | 56213.21 | 267274.34 | 602867.26 | |
| 毛利率(%) | 61.80% | 79.38% | 50.59% | 51.53% | |
| 合计 | 收入(万元) | 408973.22 | 424073.29 | 901432.88 | 1551932.25 |
| 成本(万元) | 219050.18 | 186993.70 | 448994.58 | 758258.93 | |
| 毛利(万元) | 189923.04 | 237079.60 | 452438.30 | 793673.32 | |
| 毛利率(%) | 46.44% | 55.91% | 50.19% | 51.14% |
数据来源：Wind、开源证券研究所
铁矿板块稳健运行，锂矿项目加速攻坚。资源禀赋深厚，多金属布局打开成长空间。相对估值法方面，我们选取了主营相近的赣锋锂业、天齐锂业、国轩高科进行比较，以 2026 年 8 月 20 日股价为基准，可比公司 2026-2028 年平均 PE 分别为17.0/12.9/10.5倍。公司立足于铁矿，加速推进湖南鸡脚山锂矿及四川加达锂矿建设。伴随公司两大锂矿投产，公司业绩有望明显增长，因此我们预计 2026-2028年公司将实现归母净利润分别为 11.22/22.62/42.30 亿元，8 月 20 日股价对应 PE 为 36.1/17.9/9.6倍，尽管 2026-2027 年公司 PE 水平较高，但 2028 年预计将低于可比公司均值，体现了公司在行业中的高成长性，首次覆盖，给予“买入”评级。
表9：公司 PE 估值低于可比公司平均
| EPS(元) | PE | |||||||||
| 股价 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | ||
| 002460.SZ | 赣锋锂业 | 51.27 | 0.77 | 3.40 | 4.07 | 5.00 | 66.6 | 15.1 | 12.6 | 10.3 |
| 002466.SZ | 天齐锂业 | 46.03 | 0.28 | 3.92 | 4.81 | 5.06 | 164.4 | 11.7 | 9.6 | 9.1 |
| 002074.SZ | 国轩高科 | 26.42 | 1.31 | 1.09 | 1.61 | 2.15 | 20.2 | 24.2 | 16.4 | 12.3 |
| 平均 | 83.7 | 17.0 | 12.9 | 10.5 | ||||||
| 001203.SZ | 大中矿业 | 26.45 | 0.48 | 0.73 | 1.48 | 2.76 | 55.1 | 36.1 | 17.9 | 9.6 |
数据来源： 、开源证券研究所（注：赣锋锂业、天齐锂业、国轩高科盈利预测与估值均来自 一致预测，数据截至 年月 20 日收盘）
5、 风险提示
经营安全生产风险：采矿和冶炼业务涉及多项经营风险，包括工业事故、矿场坍塌、恶劣天气、设备故障等突发性事件，可能导致公司矿场或冶炼厂损失。
产品价格波动超出预期：公司产品涉及锂、铁矿等多个金属品种，若相应金属品种价格出现大幅下跌，将显著影响公司盈利水平。
项目进展不及预期风险：公司有多个在建项目或技改扩建项目，若项目规划发生变动或项目建设进度不及预期，将影响公司盈利水平。
附：财务预测摘要
| 资产负债表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 流动资产 | 1751 | 1746 | 1511 | 4493 | 5608 |
| 现金 | 649 | 504 | 522 | 1110 | 1912 |
| 应收票据及应收账款 | 57 | 194 | 51 | 323 | 321 |
| 其他应收款 | 139 | 91 | 147 | 359 | 513 |
| 预付账款 | 38 | 30 | 41 | 111 | 150 |
| 存货 | 708 | 683 | 505 | 2346 | 2469 |
| 其他流动资产 | 160 | 244 | 244 | 244 | 244 |
| 非流动资产 | 13665 | 15291 | 15406 | 20695 | 27494 |
| 长期投资 | 139 | 170 | 205 | 241 | 277 |
| 固定资产 | 4324 | 5027 | 5153 | 10487 | 17358 |
| 无形资产 | 7422 | 7468 | 7396 | 7323 | 7249 |
| 其他非流动资产 | 1782 | 2626 | 2651 | 2645 | 2609 |
| 资产总计 | 15417 | 17037 | 16916 | 25189 | 33102 |
| 流动负债 | 5195 | 6115 | 5793 | 11844 | 15531 |
| 短期借款 | 2252 | 2888 | 4282 | 5346 | 9389 |
| 应付票据及应付账款 | 775 | 670 | 563 | 2397 | 2602 |
| 其他流动负债 | 2168 | 2557 | 948 | 4101 | 3540 |
| 非流动负债 | 3709 | 3603 | 2989 | 3256 | 3560 |
| 长期借款 | 3050 | 3137 | 2523 | 2790 | 3093 |
| 其他非流动负债 | 659 | 466 | 466 | 466 | 466 |
| 负债合计 | 8905 | 9718 | 8782 | 15100 | 19091 |
| 少数股东权益 | 0 | 0 | -0 | -0 | -1 |
| 股本 | 1508 | 1533 | 1533 | 1533 | 1533 |
| 资本公积 | 1177 | 1471 | 1471 | 1471 | 1471 |
| 留存收益 | 3802 | 4242 | 4902 | 6229 | 8713 |
| 归属母公司股东权益 | 6512 | 7319 | 8134 | 10090 | 14013 |
| 负债和股东权益 | 15417 | 17037 | 16916 | 25189 | 33102 |
| 现金流量表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 经营活动现金流 | 1547 | 1158 | 847 | 5690 | 4965 |
| 净利润 | 751 | 736 | 1122 | 2262 | 4229 |
| 折旧摊销 | 516 | 534 | 521 | 759 | 1269 |
| 财务费用 | 264 | 236 | 240 | 313 | 437 |
| 投资损失 | -1 | -4 | -3 | -3 | -3 |
| 营运资金变动 | 10 | -301 | -1025 | 2357 | -979 |
| 其他经营现金流 | 6 | -43 | -9 | 3 | 12 |
| 投资活动现金流 | -1199 | -2191 | -620 | -6039 | -8056 |
| 资本支出 | 1225 | 1943 | 600 | 6013 | 8031 |
| 长期投资 | -19 | -169 | -35 | -36 | -36 |
| 其他投资现金流 | 45 | -79 | 15 | 10 | 12 |
| 筹资活动现金流 | -8 | 676 | -1602 | -128 | -150 |
| 短期借款 | 349 | 636 | 1393 | 1064 | 4043 |
| 长期借款 | -372 | 87 | -614 | 267 | 304 |
| 普通股增加 | 0 | 25 | 0 | 0 | 0 |
| 资本公积增加 | -8 | 294 | 0 | 0 | 0 |
| 其他筹资现金流 | 23 | -366 | -2381 | -1459 | -4497 |
| 现金净增加额 | 339 | -362 | -1375 | -476 | -3242 |
数据来源：聚源、开源证券研究所
| 利润表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入 | 3843 | 4090 | 4241 | 9014 | 15519 |
| 营业成本 | 1942 | 2191 | 1870 | 4490 | 7583 |
| 营业税金及附加 | 186 | 202 | 206 | 440 | 757 |
| 营业费用 | 4 | 4 | 4 | 7 | 11 |
| 管理费用 | 418 | 421 | 437 | 811 | 1319 |
| 研发费用 | 133 | 153 | 157 | 243 | 341 |
| 财务费用 | 264 | 236 | 240 | 313 | 437 |
| 资产减值损失 | -7 | -8 | -10 | -20 | -34 |
| 其他收益 | 36 | 19 | 24 | 24 | 23 |
| 公允价值变动收益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 投资净收益 | 1 | 4 | 3 | 3 | 3 |
| 资产处置收益 | -0 | 3 | 13 | 7 | 9 |
| 营业利润 | 927 | 893 | 1352 | 2714 | 5051 |
| 营业外收入 | 5 | 14 | 10 | 11 | 11 |
| 营业外支出 | 18 | 34 | 28 | 29 | 29 |
| 利润总额 | 914 | 872 | 1334 | 2696 | 5033 |
| 所得税 | 163 | 136 | 212 | 435 | 803 |
| 净利润 | 751 | 736 | 1122 | 2262 | 4229 |
| 少数股东损益 | -0 | 0 | -0 | -0 | -0 |
| 归属母公司净利润 | 751 | 736 | 1122 | 2262 | 4230 |
| EBITDA | 1590 | 1584 | 2035 | 3651 | 6552 |
| EPS(元) | 0.49 | 0.48 | 0.73 | 1.48 | 2.76 |
| 主要财务比率 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 成长能力 | |||||
| 营业收入(%) | -4.0 | 6.4 | 3.7 | 112.6 | 72.2 |
| 营业利润(%) | -30.6 | -3.7 | 51.5 | 100.8 | 86.1 |
| 归属于母公司净利润(%) | -34.2 | -2.0 | 52.4 | 101.6 | 87.0 |
| 获利能力 | |||||
| 毛利率(%) | 49.5 | 46.4 | 55.9 | 50.2 | 51.1 |
| 净利率(%) | 19.5 | 18.0 | 26.5 | 25.1 | 27.3 |
| ROE(%) | 11.5 | 10.1 | 13.8 | 22.4 | 30.2 |
| ROIC(%) | 6.3 | 6.0 | 8.0 | 12.5 | 15.9 |
| 偿债能力 | |||||
| 资产负债率(%) | 57.8 | 57.0 | 51.9 | 59.9 | 57.7 |
| 净负债比率(%) | 106.3 | 94.6 | 89.1 | 81.4 | 86.0 |
| 流动比率 | 0.3 | 0.3 | 0.3 | 0.4 | 0.4 |
| 速动比率 | 0.2 | 0.1 | 0.1 | 0.2 | 0.2 |
| 营运能力 | |||||
| 总资产周转率 | 0.3 | 0.3 | 0.2 | 0.4 | 0.5 |
| 应收账款周转率 | 33.8 | 48.2 | 48.2 | 48.2 | 48.2 |
| 应付账款周转率 | 3.2 | 3.2 | 3.2 | 3.2 | 3.2 |
| 每股指标(元) | |||||
| 每股收益(最新摊薄) | 0.49 | 0.48 | 0.73 | 1.48 | 2.76 |
| 每股经营现金流(最新摊薄) | 1.01 | 0.76 | 0.55 | 3.71 | 3.24 |
| 每股净资产(最新摊薄) | 4.10 | 4.68 | 5.21 | 6.49 | 9.05 |
| 估值比率 | |||||
| P/E | 54.0 | 55.1 | 36.1 | 17.9 | 9.6 |
| P/B | 6.5 | 5.6 | 5.1 | 4.1 | 2.9 |
| EV/EBITDA | 29.9 | 30.0 | 23.5 | 13.4 | 8.0 |
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股票投资评级说明
| 评级 | 说明 | |
| 证券评级 | 买入(Buy) | 预计相对强于市场表现20%以上; |
| 增持(outperform) | 预计相对强于市场表现5%~20%; | |
| 中性(Neutral) | 预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动; | |
| 减持(underperform) | 预计相对弱于市场表现5%以下。 | |
| 行业评级 | 看好(overweight) | 预计行业超越整体市场表现; |
| 中性(Neutral) | 预计行业与整体市场表现基本持平; | |
| 看淡(underperform) | 预计行业弱于整体市场表现。 | |
| 备注:评级标准为以报告日后的6~12个月内,证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现,其中A股基准指数为沪深300指数(北交所基准指数为北证50指数)、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您,不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系,表示投资的相对比重建议;投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况,比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告,以获取比较完整的观点与信息,不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 | ||
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