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资讯 H1 制冷剂毛利+33.5%，短期减利扰动不改长期趋势——公司信息更新报告
三美股份（603379.SH）
2026 年 08 月 25 日
投资评级：买入（维持）
金益腾（分析师）
jinyiteng@kysec.cn
毕挥（分析师）
李思佳（分析师）
日期
bihui@kysec.cn
2026/8/25
lisijia@kysec.cn
| 当前股价(元) | 59.52 |
| 一年最高最低(元) | 87.20/51.22 |
| 总市值(亿元) | 363.36 |
| 流通市值(亿元) | 363.36 |
| 总股本(亿股) | 6.10 |
| 流通股本(亿股) | 6.10 |
| 近3个月换手率(%) | 158.71 |
股价走势图
《2025 净利润、现金流断层增长，2026Q1 延续高增，分红比例大幅提升—公司信息更新报告》-2026.4.28《Q3 利润断层增长，制冷剂行情趋势延续，当下确定性、弹性空间兼具，主升正在进行中—公司信息更新报告》-2025.10.28
相关研究报告
证书编号：S0790520020002
证书编号：S0790523080001
证书编号：S0790525070006
⚫ 制冷剂保持高增，其他减利因素短期扰动利润，维持“买入”评级
公司 2026H1 实现营收 34.14 亿元，同比+20.73%；实现归母净利润 10.70 亿元，同比+7.61%。Q2 单季度实现营收 20.16 亿元，同比+24.75%，环比+44.18%；实现归母净利润 5.65 亿元，同比-4.98%，环比+11.61%。其中制冷剂板块 2026H1实现毛利约 17.63 亿元，同比+33.5%，为主要增利因素。减利因素包括：（1）子公司江苏三美税率由 15%调整为 25%，增加税额约 5,200 余万，同时调整以前期间所得税 8,400余万（一次性），因税调整合计减利约 1.36亿元；（2）因新产能投入试生产导致营业成本增加，重庆嘉利合减利 5,596 万元；（3）发泡剂R141b 因已淘汰，产量下滑，毛利减少约 5,159万元；（4）原材料硫酸、三氯乙烯价格同环比大幅增长，对毛利率略有影响。以上减利因素叠加阶段性对利润有一定影响，但制冷剂主业依然趋势向好，逻辑不变。考虑到所得税率变化和现实情况，我们下调公司盈利预测，预计 2026-2028 年归母净利润 23.88、32.32、39.83亿元（前值 33.66、39.33、46.73）亿元，EPS 分别为 3.91、5.29、6.53（前值 5.51、6.44、7.65）元，当前股价对应 PE 为 15.2、11.2、9.1 倍。我们看好制冷剂景气趋势的延续，短期扰动不改长期趋势，维持“买入”评级。
⚫ 制冷剂量稳价升，向上趋势延续，提升分红强化股东回报
公司2026H1氟制冷剂、氟发泡剂、氟化氢销量分别为 6.06、0.045、4.01万吨，分别同比-2.18%、-89.55%、+23.83%；营收分别为 28.88、0.15、4.19 亿元，分别同比+19.40%、-84.67%、+51.78%；不含税均价分别为 47,651、33,230、10,445元/吨，分别同比+22.06%（+8,612 元/吨）、+46.63%、+22.57%。其中 Q2 单季度氟制冷剂销量 3.55 万吨，同比，环比+1.72%+41.00%；营收 17.18 亿元，同比+22.22%，环比+46.79%；均价 48,443 元/吨，同比+20.15%（+8,125 元/吨），环比+4.10%（+1,909 元/吨）。
2026 中期分红比例达 29.66%，相比 2025 中期分红的 19.64%提高 10.02 pcts。
⚫ 风险提示：安全生产风险，政策变化风险，终端消费不振。
财务摘要和估值指标
| 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 4,040 | 5,850 | 6,984 | 7,924 | 8,893 |
| YOY(%) | 21.2 | 44.8 | 19.4 | 13.5 | 12.2 |
| 归母净利润(百万元) | 779 | 2,061 | 2,388 | 3,232 | 3,983 |
| YOY(%) | 178.4 | 164.7 | 15.9 | 35.3 | 23.2 |
| 毛利率(%) | 29.8 | 50.6 | 54.8 | 60.3 | 64.6 |
| 净利率(%) | 19.2 | 34.9 | 34.0 | 40.5 | 44.5 |
| ROE(%) | 11.8 | 24.9 | 24.1 | 25.6 | 24.9 |
| EPS(摊薄/元) | 1.28 | 3.38 | 3.91 | 5.29 | 6.53 |
| P/E(倍) | 46.7 | 17.6 | 15.2 | 11.2 | 9.1 |
| P/B(倍) | 5.6 | 4.5 | 3.7 | 2.9 | 2.3 |
数据来源：聚源、开源证券研究所
附：财务预测摘要
| 资产负债表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 流动资产 | 4102 | 5295 | 6975 | 8995 | 11597 |
| 现金 | 2659 | 2567 | 4222 | 6108 | 8685 |
| 应收票据及应收账款 | 303 | 556 | 459 | 698 | 597 |
| 其他应收款 | 43 | 50 | 61 | 64 | 77 |
| 预付账款 | 11 | 23 | 17 | 28 | 23 |
| 存货 | 561 | 547 | 663 | 544 | 663 |
| 其他流动资产 | 525 | 1552 | 1552 | 1552 | 1552 |
| 非流动资产 | 3038 | 4529 | 4866 | 5107 | 5340 |
| 长期投资 | 233 | 299 | 300 | 309 | 313 |
| 固定资产 | 1089 | 1222 | 1795 | 2202 | 2526 |
| 无形资产 | 505 | 583 | 660 | 742 | 829 |
| 其他非流动资产 | 1212 | 2425 | 2112 | 1853 | 1672 |
| 资产总计 | 7140 | 9823 | 11842 | 14101 | 16937 |
| 流动负债 | 498 | 979 | 1467 | 1136 | 750 |
| 短期借款 | 0 | 0 | 683 | 0 | 0 |
| 应付票据及应付账款 | 247 | 470 | 210 | 525 | 171 |
| 其他流动负债 | 251 | 509 | 575 | 611 | 579 |
| 非流动负债 | 79 | 643 | 533 | 418 | 303 |
| 长期借款 | 65 | 599 | 488 | 374 | 259 |
| 其他非流动负债 | 13 | 45 | 45 | 45 | 45 |
| 负债合计 | 576 | 1622 | 2000 | 1555 | 1053 |
| 少数股东权益 | 123 | 106 | 90 | 66 | 39 |
| 股本 | 610 | 610 | 610 | 610 | 610 |
| 资本公积 | 1594 | 1584 | 1584 | 1584 | 1584 |
| 留存收益 | 4354 | 5947 | 7479 | 9550 | 12103 |
| 归属母公司股东权益 | 6441 | 8096 | 9751 | 12480 | 15846 |
| 负债和股东权益 | 7140 | 9823 | 11842 | 14101 | 16937 |
| 现金流量表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 经营活动现金流 | 709 | 2161 | 2130 | 3520 | 3603 |
| 净利润 | 775 | 2044 | 2373 | 3209 | 3956 |
| 折旧摊销 | 153 | 163 | 189 | 261 | 316 |
| 财务费用 | -94 | -38 | -93 | -144 | -233 |
| 投资损失 | 6 | -20 | -7 | -14 | -11 |
| 营运资金变动 | -236 | -57 | -304 | 237 | -393 |
| 其他经营现金流 | 106 | 69 | -27 | -30 | -32 |
| 投资活动现金流 | -1003 | -2390 | -509 | -478 | -529 |
| 资本支出 | 737 | 1357 | 525 | 493 | 544 |
| 长期投资 | -206 | -1050 | -1 | -9 | -5 |
| 其他投资现金流 | -60 | 18 | 17 | 24 | 20 |
| 筹资活动现金流 | -197 | 150 | -649 | -473 | -498 |
| 短期借款 | 0 | 0 | 683 | -683 | 0 |
| 长期借款 | 65 | 533 | -111 | -114 | -115 |
| 普通股增加 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 资本公积增加 | 10 | -10 | 0 | 0 | 0 |
| 其他筹资现金流 | -272 | -374 | -1221 | 325 | -383 |
| 现金净增加额 | -473 | -84 | 972 | 2569 | 2576 |
数据来源：聚源、开源证券研究所
| 利润表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入 | 4040 | 5850 | 6984 | 7924 | 8893 |
| 营业成本 | 2836 | 2890 | 3156 | 3147 | 3147 |
| 营业税金及附加 | 23 | 48 | 49 | 60 | 65 |
| 营业费用 | 53 | 63 | 70 | 83 | 91 |
| 管理费用 | 178 | 243 | 270 | 318 | 351 |
| 研发费用 | 81 | 110 | 136 | 174 | 184 |
| 财务费用 | -94 | -38 | -93 | -144 | -233 |
| 资产减值损失 | -26 | -1 | -21 | -24 | -27 |
| 其他收益 | 23 | 25 | 24 | 24 | 24 |
| 公允价值变动收益 | 4 | 10 | 7 | 9 | 8 |
| 投资净收益 | -6 | 20 | 7 | 14 | 11 |
| 资产处置收益 | 4 | 0 | 2 | 1 | 2 |
| 营业利润 | 970 | 2586 | 3399 | 4289 | 5284 |
| 营业外收入 | 3 | 2 | 2 | 2 | 2 |
| 营业外支出 | 7 | 15 | 11 | 13 | 12 |
| 利润总额 | 965 | 2573 | 3390 | 4278 | 5275 |
| 所得税 | 191 | 529 | 1017 | 1070 | 1319 |
| 净利润 | 775 | 2044 | 2373 | 3209 | 3956 |
| 少数股东损益 | -4 | -17 | -16 | -24 | -28 |
| 归属母公司净利润 | 779 | 2061 | 2388 | 3232 | 3983 |
| EBITDA | 1043 | 2699 | 3516 | 4420 | 5379 |
| EPS(元) | 1.28 | 3.38 | 3.91 | 5.29 | 6.53 |
| 主要财务比率 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 成长能力 | |||||
| 营业收入(%) | 21.2 | 44.8 | 19.4 | 13.5 | 12.2 |
| 营业利润(%) | 224.7 | 166.6 | 31.4 | 26.2 | 23.2 |
| 归属于母公司净利润(%) | 178.4 | 164.7 | 15.9 | 35.3 | 23.2 |
| 获利能力 | |||||
| 毛利率(%) | 29.8 | 50.6 | 54.8 | 60.3 | 64.6 |
| 净利率(%) | 19.2 | 34.9 | 34.0 | 40.5 | 44.5 |
| ROE(%) | 11.8 | 24.9 | 24.1 | 25.6 | 24.9 |
| ROIC(%) | 24.2 | 43.1 | 43.6 | 58.0 | 62.7 |
| 偿债能力 | |||||
| 资产负债率(%) | 8.1 | 16.5 | 16.9 | 11.0 | 6.2 |
| 净负债比率(%) | -39.3 | -23.2 | -29.3 | -44.4 | -52.0 |
| 流动比率 | 8.2 | 5.4 | 4.8 | 7.9 | 15.5 |
| 速动比率 | 7.0 | 4.6 | 4.1 | 7.2 | 14.2 |
| 营运能力 | |||||
| 总资产周转率 | 0.6 | 0.7 | 0.6 | 0.6 | 0.6 |
| 应收账款周转率 | 13.9 | 13.6 | 13.8 | 13.7 | 13.7 |
| 应付账款周转率 | 11.7 | 8.3 | 10.0 | 9.2 | 9.6 |
| 每股指标(元) | |||||
| 每股收益(最新摊薄) | 1.28 | 3.38 | 3.91 | 5.29 | 6.53 |
| 每股经营现金流(最新摊薄) | 1.16 | 3.54 | 3.49 | 5.77 | 5.90 |
| 每股净资产(最新摊薄) | 10.55 | 13.26 | 15.97 | 20.44 | 25.96 |
| 估值比率 | |||||
| P/E | 46.7 | 17.6 | 15.2 | 11.2 | 9.1 |
| P/B | 5.6 | 4.5 | 3.7 | 2.9 | 2.3 |
| EV/EBITDA | 32.2 | 12.4 | 9.2 | 6.7 | 5.0 |
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股票投资评级说明
| 评级 | 说明 | |
| 证券评级 | 买入(Buy) | 预计相对强于市场表现20%以上; |
| 增持(outperform) | 预计相对强于市场表现5%~20%; | |
| 中性(Neutral) | 预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动; | |
| 减持(underperform) | 预计相对弱于市场表现5%以下。 | |
| 行业评级 | 看好(overweight) | 预计行业超越整体市场表现; |
| 中性(Neutral) | 预计行业与整体市场表现基本持平; | |
| 看淡(underperform) | 预计行业弱于整体市场表现。 | |
| 备注:评级标准为以报告日后的6~12个月内,证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现,其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您,不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系,表示投资的相对比重建议;投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况,比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告,以获取比较完整的观点与信息,不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 | ||
分析、估值方法的局限性说明
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