央企煤炭巨头资源优势突出，分红提升潜力可期

中煤能源（601898.SH）

2026 年 08 月 25 日

——公司深度报告

投资评级：买入（维持）

王高展（分析师）

股价走势图

相关研究报告

《央企龙头经营稳健，价格回升盈利兑现—公司信息更新报告》-2026.8.24《Q1业绩韧性凸显，煤化工景气上行可期—公司信息更新报告》《2025 年业绩承压但成本管控亮眼，高分红价值凸显—公司信息更新报告》-2026.3.30

wanggaozhan@kysec.cn

证书编号：S0790525070003

⚫ 央企煤炭巨头增长稳健，分红潜力凸显投资价值，维持“买入”评级

公司背靠国务院国资委，为中煤集团旗下核心上市平台。上市以来煤炭主业竞争力持续提升，向世界一流能源企业迈进。2026 年煤价周期上行，我们维持公司2026-2028 年 盈利 预 测 ， 预计 公司 2026-2028 年 归 母净 利润 分 别为205.00/220.63/242.17 亿元。EPS 分别为 1.55/1.66/1.83 元，当前股价对应 PE 分别为 9.6/8.9/8.1 倍。2026 年公司分红潜力大，多元化产业链齐头并进增量可期，维持“买入”评级。

⚫ 煤炭业务：储量丰富产能稳增，优质新矿夯实毛利优势

公司煤炭资源位列行业前列。截至2025 年末，公司持有煤炭可采储量 129.05 亿吨，控股范围内在产产能超 1.57亿吨/年，均居可比公司前列。2026H1 年公司煤炭自产煤/买断贸易煤/进出口和国内代理煤销售分别为 0.61/0.46/0.12亿吨；自产煤以动力煤为主，自产动力煤/炼焦煤产量 0.58/0.04亿吨，销量 0.58/0.04 亿吨。公司目前在建项目里必/苇子沟煤矿核定产能 0.04/0.03 亿吨/年，预计 2028/2027年投产，另有大海则煤矿0.04 亿吨/年储备产能。此外，集团承诺将在 2028年 5月前注入资源发展公司及华昱公司股权，合计核定产能 0.32 亿吨/年。前期项目方面，马营堡井田/丰予井田/大海则二号井设计产能合计 0.32亿吨/年。相关项目若顺利获批，有望为公司中长期产能接续提供增量。公司资源有序开发，新矿产能占在产产能比重高，支撑板块毛利水平维持优势。

⚫ 其他业务：产业链协同发展，多元化业务增厚利润

（ ）煤化工业务布局聚烯烃 甲醇 尿素 硝铵，煤炭自给率超 ，新增重点煤化工项目有望于 年落地。（ ）煤炭装备业务持续赋能主业， 内部销售占该业务收入达 13.71%。（3）金融业务 2020-2026H1 累计节约财务费用 28.6亿元，资金归集与内部信贷为主业发展提供支撑。（4）电力业务方面，乌审旗煤电一体化项目全面转入设备安装阶段、“液态阳光”项目配套建设投产在途。

⚫ 风险提示：国际能源异常下行、煤价上涨不及预期、生产安全事故

财务摘要和估值指标

数据来源：聚源、开源证券研究所

目 录

1、央企煤炭龙头禀赋突出，分红潜力凸显投资价值 4 1.1、背靠中煤集团，煤炭主业稳步发展 4 1.2、公司经营业绩稳健，分红潜力持续增长 5 2、煤炭业务：储量丰富产能稳增，优质新矿夯实毛利优势 9 2.1、煤炭资源禀赋优异，新增产能规划清晰 9 2.2、动力煤长协夯实基本盘，高比例优质新矿带来毛利优势 15 3、其他业务：产业链协同发展，多元化业务增厚利润 16 3.1、煤化工业务：依托矿区优势，产能增量可期 16 3.2、煤矿装备业务：业务规模国内领先，内部协同持续深化。 19 3.3、电力业务：煤电与新能源协同推进，综合能源布局清晰 20 3.4、金融业务：资金归集规模持续扩大，内部信贷支撑主业 21 4、盈利预测与投资建议 22 5、风险提示 24 附：财务预测摘要 25

图表目录

图1: 公司内外并举扩张，逐步成长为国内煤炭产业巨头....4

图2: 公司股权集中，中煤集团持有公司57.44%的股份（2026H1）....5

图3: 2026H1公司营业收入731.36亿元....5

图4: 2026H1公司归母净利润同比+5.83%....5

图5: 2026H1公司毛利率26.92%，同比+2.30pct....6

图6: 2026Q1公司毛利率/净利率居可比公司中游....6

图7: 2026H1公司煤炭业务营收占比74.15%....6

图8: 2026H1公司煤炭业务毛利占比76.03%....6

图9: 2026H1煤炭主业毛利率25.89%，同比+2.20pct....7

图10: 2026H1公司期间费用率为4.94%....7

图11: 2026Q1公司期间费用率处于可比公司偏低水平....7

图12: 2026H1公司账面资金为951.53亿元....8

图13: 2026Q1公司资产负债率处于同业公司中游....8

图14: 2026H1公司资本开支97.34亿元，同比+39.62%....8

图15: 2026H1公司煤化工资本开支同比+58.22%....8

图16: 公司分红比例存在抬升预期....8

图17: 公司2026年预期股息率居同业公司中游....8

图18: 2025年公司可采储量居可比公司前列....10

图19: 2025年公司核定产能1.57亿吨/年....10

图20: 2026H1公司商品煤产量0.62亿吨，同比-8.00%....13

图21: 2026H1公司商品煤销量1.20亿吨，同比-6.71%....13

图22: 自产煤及买断贸易煤贡献公司煤炭主要销量....13

图23: 2026H1公司自产动力煤销量占比48.33%....13

图24: 自产煤贡献公司煤炭主要销售收入....14

图25: 2026H1自产煤销售占煤炭业务97.62%的毛利....14

图26: 公司自产煤产量保持稳健....14

图27: 动力煤为公司主要销售的煤炭品种....14

图28: 2026H1贸易煤销量0.46亿吨，同比-23.97%....14

图29: 2026H1进出口代理销量1197万吨，同比+1714%....14

图30: 2025年公司长协比例较可比公司偏高....15

图31: 2026年公司煤炭长协比例降至75%....15

图32: 2026Q1公司自产煤吨煤毛利居可比公司前列....16

图33: 2026H1公司自产煤吨煤毛利率同比+1.45pct....16

图34: 2026H1公司煤化工业务毛利22.48亿元，同比+64.72%....16

图35: 公司煤化工产品销售比例稳定....17

图36: 2026M7公司煤化工业务销量同比-3.93%....17

图37: 2026H1聚乙烯吨利回升至1165元/吨....17

图38: 2026年3月以来聚乙烯价格同比提高（元/吨）....17

图39: 2026H1聚丙烯吨利升至1540元/吨....18

图40: 2026年4月以来聚丙烯价格处于近五年最高位....18

图41: 2026H1尿素吨利提升至548元/吨....18

图42: 2026年尿素市场保持平稳运行....18

图43: 2026H1甲醇吨利进一步升至498元/吨....18

图44: 2026年3月以来甲醇价格显著高于2025年(元/吨)....18

图45: 2026H1硝铵吨利降至9元/吨....19

图46: 2026年4月以来硝铵价格同比抬升（元/吨）....19

图47: 2026H1煤炭装备毛利率18.51%，同比-1.44pct....20

图48: 2026H1煤矿装备内部销售5.43亿元....20

图49: 2026M7煤矿装备产值45.00亿元，同比-19.79%....20

图50: 煤炭装备各产品类型销售比例稳定....20

图51: 2026H1公司煤电与新能源资本开支合计24.48亿元....21

图52: 2026H1金融业务毛利5.4亿元，毛利率58%....21

图53: 2026H1财务公司吸收存款规模增至994.9亿元....21

图54: 2026H1存放同业/贷款规模781.1/303.9亿元....22

图55: 2026H1财务公司内部贷款占比51.99%....22

表1：公司资源分布区域广，2025年煤炭可采储量合计129.05亿吨....9

表2：截至2025年末公司煤炭核定产能合计超1.57亿吨/年....10

表3：公司煤矿产能规模可观，在建项目支撑中长期产能接续....11

表4：中煤集团承诺2028年5月前注入3214万吨/年煤矿产能....12

表5：前期规划煤矿项目设计产能合计3200万吨/年....12

表6：截至2025年公司矿龄10年内矿井产能占比达46.35%....15

表7：公司重点在建煤化工项目预计2026年陆续投产....19

表8：公司煤电和新能源项目接续投产，综合能源布局持续完善....21

表9：公司优质资源禀赋打底，多元化业务稳健发展....23

表10：公司分红潜力及估值优势兼备（2026年8月24日收盘价）....24

1、 央企煤炭龙头禀赋突出，分红潜力凸显投资价值

1.1、 背靠中煤集团，煤炭主业稳步发展

煤炭央企精进不止，产销龙头稳步成长。中国中煤能源股份有限公司（简称“中煤能源”）成立于 2006年8 月，由中国中煤能源集团有限公司（简称“中煤集团”）独家发起设立，总部位于北京市；公司于 2006 年、2008年分别在港交所、上交所上市。上市以来，公司通过兼并重组相继收购蒙大矿业、小回沟煤矿、唐山沟煤矿等优质资产，煤炭资源储备持续扩充，现已形成煤炭生产与贸易、煤化工、煤矿装备制造、发电及金融等多元业务布局。公司煤炭主业竞争力持续提升，向世界一流能源企业稳步迈进。

背靠国务院国资委及中煤集团，资源整合与资产注入有望打开成长空间。中煤能源是中煤集团旗下核心上市平台，截至 2026H1，控股股东中煤集团直接持股57.44%，实际控制人为国务院国资委。中煤集团前身为 1982 年成立的中国煤炭进出口总公司，为中央管理的国有重要骨干企业，2025年原煤产量达 2.73 亿吨，位居全国第 4。供给侧改革期间，中煤集团被赋予央企煤炭资源整合平台的战略定位，先后通过无偿划转、协议收购等方式接收新集能源、哈密能源及保利能源等非煤央企剥离的煤炭资产。背靠中煤集团，公司在集团资产注入方面充分受益（资源发展公司、华昱公司），集团资源优势突出。

1.2、 公司经营业绩稳健，分红潜力持续增长

2026H1公司归母净利润同比微增，盈利能力居可比公司中游。公司经营受煤炭周期影响较大。因国际能源价格回落影响，2026H1 公司实现营业收入 731.36 亿元，yoy-1.76%；归母净利润 81.49 亿元，yoy+5.83%。2026H1 公司毛利率/净利率分别为26.92%/13.11%，其中净利率及 ROE 与可比公司平均水平基本接近。公司吨煤成本长期处于行业较低水平，成本竞争优势有助于平滑煤价下行对利润端的影响，支撑公司盈利保持较强韧性。

煤炭业务贡献核心利润，煤矿装备及金融业务盈利能力改善。2026H1 公司煤炭及煤化工业务营收占比分别为 74.15%/13.35%，毛利占比 76.03%/11.41%。煤炭及煤化工业务毛利率 25.89%/21.99%，同比+2.20 pct/+6.86 pct，业务毛利率随煤价周期波动。其他业务经营稳健，对公司利润形成多元补充。

2026H1 公司期间费用率保持稳定，费用管控水平优于可比公司。2026H1 公司期间费用率为 4.94%，yoy+0.01pct，销售/管理/财务费用率分别为 0.53%/3.19%/1.22%，yoy-0.07/+0.25/-0.17pct，销售及财务费用率有所下降，管理费用率小幅提升。横向比较看，2026Q1 公司销售、管理及财务费用率均偏低于可比公司，整体费用管控水平较好。

公司账面资金充裕，分红比例有望提升投资吸引力。财务方面，截至 2026H1末，公司账面资金 亿元，较 年末增加 。资产负债率 下降至 46.54%（较 2025 年末+0.72pct），公司资产负债率处于同业公司中游水平。伴随2026 年煤价中枢上行，公司资产负债率有望显著改善。资本开支方面，2026 年公司计划资本开支150-200 亿元，相较 2025年基本持平，目前无新煤矿项目资本开支计划。股息率方面，截至 2026 年 8 月 24 日，我们以各可比公司 2026 年 Wind 一致预测EPS为基准，假设各可比公司延续2025年分红比例（中煤能源受新分红政策影响，分红比例或提升至 35%），计算出预期股息率，中煤能源预期股息率居可比公司中游，其稳定分红彰显公司投资价值。

2、 煤炭业务：储量丰富产能稳增，优质新矿夯实毛利优势

2.1、 煤炭资源禀赋优异，新增产能规划清晰

公司煤炭资源分布广泛储量充足，晋蒙陕核心基地贡献主要利润。公司销售煤种涵盖动力煤、炼焦煤及无烟煤，以动力煤为主。公司主要煤炭资源分布于 4 家子公司：（1）平朔集团坐拥山西 3 座特大型露天矿（安太堡露天矿、东露天煤矿、安家岭露天矿）与 5 座井工矿，位于晋北国家规划矿区。（2）中煤华晋位于乡宁稀缺炼焦煤产地，属于特殊和稀缺煤类矿区，实行保护性开采。（3）陕西公司大海则煤矿煤质优良、开采条件优越，为公司煤化工项目配套资源矿井。（4）西北能源在内蒙古鄂尔多斯和陕西榆林布局优质动力煤矿。4 家重要子公司 2025 年实现净利润85.45/34.26/24.91/26.52 亿元，相当于公司净利润 39.13%/15.69%/11.41%/12.14%，合计占比 78.36%。

表1：公司资源分布区域广，2025年煤炭可采储量合计 129.05 亿吨

资料来源：公司公告、能源局官网、矿山安全监察局网站、开源证券研究所

公司资源储量及可采年限居行业前列，资源转化空间充足。横向比较看，2025年公司煤炭可采储量129.05亿吨、可采年限约 82年，居可比公司前列（兖矿能源采用JORC规范，其余可比公司均采用国内规范）。2025年公司核定产能 1.57亿吨/年，居可比公司第 4。公司较大资源体量与较长可采年限为后续产能释放提供基础。伴随在建及规划产能逐步投产，叠加公司优质动力煤与炼焦煤较强的盈利能力，公司中长期产量增长及利润释放可期。

在产煤矿规模可观，在建项目支撑中长期产能接续。公司煤炭控股在产产能合计超 1.57亿吨/年。平朔集团/华晋集团/西北能源/陕西公司为主要产能主体，在产产能分别为 0.95/0.12/0.19/0.16 亿吨/年（西北能源包括蒙大矿业和伊化矿业）。在建项目方面，里必/苇子沟煤矿产能 0.04/0.03亿吨/年。里必煤矿正在实施区域瓦斯预抽，预计 2028 年底前投产。苇子沟煤矿受新疆地区安全政策影响停工，预计 2027 年底投产。储备产能方面，大海则煤矿拥有0.04 亿吨/年储备产能，可在市场供需紧张或煤价超出合理区间时释放。

表2：截至 2025年末公司煤炭核定产能合计超 1.57亿吨/年

资料来源：Wind、公司公告、集团官网、环评报告、能源局、矿山安全监察局、生态环境厅、开源证券研究所

表3：公司煤矿产能规模可观，在建项目支撑中长期产能接续

资料来源：Wind、公司公告、集团官网、环评报告、能源局、矿山安全监察局、生态环境厅、开源证券研究所

集团资产注入与前期项目储备双轮驱动，中长期产能接续空间充足。集团资产注入是公司未来重要的产能增量途径。中煤集团作出承诺，将在2028年5 月前注入资源发展公司及华昱公司股权。资源发展公司/华昱公司现有在产煤矿 7/8 座，核定产能 1224/1990 万吨/年，合计 3214万吨/年，对应权益产能 2821万吨/年，公司煤炭规模有望进一步提升。前期项目方面，朔南矿区马营堡/丰予井田/大海则二号井设计产能 600/600/2000 万吨/年，合计 3200万吨/年。相关项目核准时间仍存在不确定性，若后续顺利获批，有望为公司中长期产能接续提供增量。

表4：中煤集团承诺 2028年 5月前注入 3214万吨/年煤矿产能

资料来源：Wind、公司公告、集团官网、环评报告、能源局、开源证券研究所

表5：前期规划煤矿项目设计产能合计 3200万吨/年

资料来源：Wind、公司公告、环评报告、开源证券研究所

地质条件及安监趋严扰动短期产销，中长期产量目标维持不变。2026M7公司商品煤产量/销量为0.73/1.40 亿吨，同比-7.18%/-8.02%。产销量回落主要系王家岭煤矿井下地质条件变化，煤层高度差制约采掘推进，叠加安全监管标准收紧，对生产形成阶段性影响。随着整改及生产管控持续推进，王家岭煤矿生产正逐步恢复，后续影响有望逐步收窄，预计公司 2026 年自产商品煤产销 1.31 亿吨目标不变。公司“十五五”末商品煤产量目标 1.5 亿吨/年，产量稳步增长。

自产煤与买断贸易煤贡献主要销量，自产煤为煤炭板块核心利润来源。公司煤炭销售按来源分为自产煤、买断贸易煤及进出口和国内代理煤，2026H1 分别为0.61/0.46/0.12 亿吨。自产煤以动力煤为主，2026H1 自产动力煤/炼焦煤产量 0.58/0.04亿吨，销量 0.58/0.04 亿吨。其中自产动力煤/焦煤占自产煤销量比重分别为94.19%/5.81%。自产煤毛利占煤炭业务毛利 97.62%，为核心利润来源。贸易煤业务根据客户需求调配资源并赚取购销价差，受保供政策下市场煤交易空间收窄影响，近年来销量有所回落，2026H1 销量 0.46 亿吨、同比-23.97%。进出口及国内代理业务仅提供煤炭进出口代理服务并收取代理费，不受煤价波动影响。

2.2、 动力煤长协夯实基本盘，高比例优质新矿带来毛利优势

动力煤高长协奠定稳定基石，优质商品煤助力业绩稳中向好。公司严格执行国家关于电煤中长期合同签订和履约等政策要求，长协动力煤以保供为主，2025 年公司长协比例达 80%，电煤履约率达 95%，2026年公司长协比例为 75%。高长协使公司煤价波动小于市场价波动，业绩稳定性高。公司炼焦煤产品包括临汾低硫特低磷焦煤及徐州 1/3焦煤等，执行月度和季度定价，但对于季度客户有触发调价机制，现货客户参照典型企业价格，结合煤质等情况确定，整体价格偏向市场化，直供钢厂及焦化厂。煤价上行周期，公司业绩有望稳中有进。

资源储备丰富带动新矿持续开发，有望进一步夯实毛利优势。截至 2025 年末，公司煤炭资源储备丰富且待开发空间充足。矿龄 10 年内新矿井核定产能合计 0.73亿吨/年，占并表总产能 46.35%，产能加权平均矿龄为 8.31 年。其中以2023年投产的大海则煤矿为代表，新增产能 0.16 亿吨/年，剩余服务年限均超 110 年。前期项目方面，大海则煤矿 2 号井、丰予井田及马营堡井田仍处规划阶段，有望为中长期产能接续提供增量。公司新矿占比较高。相较于老矿，煤层赋存条件更优、开采难度偏低，支撑板块毛利水平维持优势。

表6：截至 2025年公司矿龄 10年内矿井产能占比达 46.35%

资料来源：集团官网、公司公告、安监局、能源局、开源证券研究所

公司自产煤吨煤毛利居行业前列，煤质改善叠加煤价上行有望进一步增厚吨利。横向比较看，2026Q1 公司自产煤吨煤毛利 217元/吨，仅次于山煤国际的 282 元/吨，居可比公司上游。公司通过煤质及产品结构改善，平朔煤平均热值同比提升超 200大卡，带动 2026H1 公司自产煤吨价 238.41 元/吨，同比+31.40元/吨。展望后市，若煤价上行趋势延续，叠加煤质改善效果持续，公司自产煤吨利有望进一步抬升。

3、 其他业务：产业链协同发展，多元化业务增厚利润

3.1、 煤化工业务：依托矿区优势，产能增量可期

煤化工产品矩阵丰富，化工品价格修复有望释放业绩弹性。公司煤化工业务主要布局于陕蒙晋三大煤炭资源富集区，控股陕西公司、中煤远兴、鄂能化及平朔集团，并参股榆能化及中天合创。产品覆盖聚乙烯、聚丙烯、尿素、甲醇及硝铵等，2026M7 产量 420.10 万吨、同比-11.48%。2026H1 公司煤化工业务实现营收/毛利104.31/22.94 亿元、同比+11.30%/+64.72%。分别占公司总营收/总毛利 14.14%/11.42%。毛利率 21.99%、同比+6.86pct。

煤炭自给带动成本下行，化工品价格修复有望释放业绩弹性。2025年公司煤化工用煤自给率超 80%，并且内部采购享有一定价格优惠，原料煤成本优势明显。其中尿素、甲醇成本降幅大于产品价格降幅，吨毛利率抬升。国内聚乙烯、聚丙烯产能处于密集投放期，阶段性供给过剩导致产品价格承压。2026 年 3 月以来，受美伊冲突影响，国际能源价格上涨带动聚乙烯、聚丙烯及甲醇等化工品价格回升明显。展望后市，美伊冲突反复或为煤化工品价格中枢提供支撑，公司成本优势有望进一步兑现为业绩弹性。

重点煤化工项目加快落地，陕蒙基地新增产能有望于2026年集中释放。陕西公司榆林煤炭深加工基地项目规划甲醇/聚烯烃产能 220/90 万吨/年，预计 2026 年 12月投产。鄂能化公司“液态阳光”项目规划10 万吨/年绿色甲醇产能，预计 2026 年 11月投产。伴随重点项目陆续投产，公司煤化工产品规模有望进一步扩大，煤化一体化优势有望持续增强。

表7：公司重点在建煤化工项目预计 2026年陆续投产

资料来源： 、公司公告、集团官网、煤化工信息网、开源证券研究所

3.2、 煤矿装备业务：业务规模国内领先，内部协同持续深化。

煤炭装备产品矩阵完备，产业链协同深化。公司煤炭装备业务主要由国内煤机销售规模排名第 4/第8 的煤矿装备公司/张煤机公司构成，产品覆盖刮板输送机、液压支架、采煤机等采掘全系列装备，可为国内外井工矿提供设计、制造、安装及调试一体化的全生命周期服务。2026H1 公司煤炭装备业务完成产值 39.5 亿元，同比-18.05%；实现营收 39.60 亿元，同比-16.93%；毛利率回落至 18.51%，同比-1.44pct。同期内部销售额 5.43 亿元，占煤炭装备业务销售收入 13.71%，同比-3.76pct，煤炭装备业务对煤炭主业的持续赋能，产业链协同优势显现。

3.3、 电力业务：煤电与新能源协同推进，综合能源布局清晰

煤电与新能源项目协同推进，综合能源转型路径清晰。上海能源、平朔集团合计拥有在运装机 、权益装机约 。 公司煤电 新能源资本开支分别为 8.70/15.78 亿元，占公司资本开支 25.15%。在建项目方面，乌审旗煤电一体化项目规划建设 发电机组基本结束，全面转入设备安装阶段。液态阳光项目配套建设 625MW 风光发电，预计2026 年 11 月投产。公司“十五五”规划重点推进煤电联营与煤化联营，存量煤电与在建煤电、新能源项目形成接续，综合能源业务布局进一步完善。

表8：公司煤电和新能源项目接续投产，综合能源布局持续完善

资料来源：公司公告、开源证券研究所

3.4、 金融业务：资金归集规模持续扩大，内部信贷支撑主业

财务公司规模稳步扩张，金融业务毛利率进一步提升。公司金融业务经营主体为中煤财务公司，是公司唯一的持牌金融机构，主要面向成员单位提供存贷款、承兑、贴现、再贴现以及买断式与回购式转贴现等金融服务。2026 年财务公司吸收存款规模增至 994.9 亿元，同比+20.14%，存放同业/贷款规模分别为 781.1/303.9亿元。2026H1 金融业务实现毛利 5.4 亿元，同比-31.73%。毛利率 58.38%，同比-9.34pct，毛利占比同比-1.58pct至 2.74%。该业务为公司利润提供多元补充。

内部信贷持续节约财务费用，有效支撑煤炭主业稳健发展。财务公司依托资金归集及内部信贷机制，为成员单位提供低成本资金支持，2020 至 2026H1 累计节约财务费用 28.60亿元，其中 2026H1 节约1.8 亿元。2026H1 内部贷款占贷款总规模的51.99%，为煤炭产业链发展及项目建设提供资金保障。

4、 盈利预测与投资建议

煤炭业务：预计 2026-2028 年公司自产煤销量分别为 1.31/1.31/1.35 亿吨，买断贸易煤销量受保供政策影响分别为 1.13/1.09/1.08亿吨，进出口煤炭代理销量分别为0.11/0.14/0.16 亿吨。随着煤价上行周期开启及公司煤质改善持续，预计 2026-2028年 煤 炭 业 务 收入 分 别 为 1243.75/1219.95/1241.90 亿 元 ， 对 应 营业 成 本 分 别为888.68/860.06/865.90 亿元，毛利分别为 355.07/359.89/376.00 亿元，主业增长稳健。

煤化工业务：预计 2026-2028 年公司煤化工产品销量分别为 633.78/953.78/953.78万吨，随着新增产能落地及化工品价格中枢上移，煤化工业务收入预计分别为228.46/336.95/339.25 亿元，对应营业成本分别为 157.63/250.34/244.77 亿元，业务毛利达 70.83/86.61/94.48 亿元。

煤矿装 备业务 ：预 计 2026-2028 年公司煤矿 装备业务收入分别为94.88/95.83/96.79 亿元，营业成本预计稳定于 73.66 亿元左右，毛利分别为21.22/22.17/23.13 亿元，持续赋能煤炭主业。

金融业务：预计 2026-2028 年公司金融业务收入分别为 23.17/24.33/25.55 亿元，对应营业成本分别为 7.90/8.29/8.71 亿元，毛利分别达 15.28/16.04/16.84 亿元，业务规模稳步扩张，为煤炭主业和项目建设提供资金保障。

其他业务：预计 2026-2028 年随公司煤电和新能源项目陆续投产，预计其他业务收入分别为 106.18/111.48/117.06 亿元，营业成本分别为 82.65/86.78/91.12 亿元，毛利分别为 23.53/24.71/25.94 亿元。

综合来看，预计 2026-2028 年公司营业收入分别为 1569.33/1661.43/1693.43 亿元，同 比 增长 5.99/5.87/1.93% 。 综合 毛利 分别 为 478.25/510.25/539.38 亿元 ， 同比+17.51/+6.69/+5.71%，毛利率分别为 30.48/30.71/31.85%。煤价周期上行叠加公司煤质优化，公司业绩有望稳中有进。

表9：公司优质资源禀赋打底，多元化业务稳健发展

数据来源：Wind、公司公告、开源证券研究所

央企煤炭龙头资源禀赋优异，经营业绩稳步增长，高分红延续彰显投资价值。2026 年煤价上行周期开启，公司雄厚资源体量奠定产能扩张稳定基础，叠加煤质不断优化及多元化产业链持续赋能，盈利弹性有望充分释放。我们上调了公司2026-2028 年 盈 利 预 测 ， 预 计 公 司 2026-2028 年 归 母 净 利 润 分 别 为205.00/220.63/242.17 亿元（原 2026-2028 年预测分别为 161.19/168.73/182.47 亿元），EPS 分别为 1.55/1.66/1.83 元，当前股价对应 PE 分别为 9.2/8.6/7.8 倍。公司业绩稳健高分红延续，产能扩张稳定在途，估值低于可比行业平均水平，维持“买入”评级。

表10：公司分红潜力及估值优势兼备（2026年 8月 24日收盘价）

数据来源：Wind、公司公告、开源证券研究所 注：除中煤能源EPS及PE为开源证券研究所预测值外，其他公司EPS及PE均为Wind一致预测

5、 风险提示

（ ）国际能源价格异常下行：国际原油、煤炭及天然气等能源价格超预期下行，影响传导至国内煤价，则影响公司盈利水平。

（2）煤价上涨不及预期：国内煤价上行不及预期，则对公司利润释放产生负面影响。

（3）生产安全事故：公司煤矿若遇严重生产安全事故，则面临停产整顿风险。

附：财务预测摘要

数据来源：聚源、开源证券研究所

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本研究报告的署名人员具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告，并对内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了署名人员的研究观点，所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。本报告署名人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。

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