华大智造（688114.SH）

业绩逐渐回暖，测序耗材与多组学驱动增长

核心观点

公司26H1收入重回增长，经营现金流明显改善。2026H1公司实现营业收入13.66亿元，同比增长18.9%；归母净利润-1.58亿元；扣非归母净利润-1.61亿元，亏损幅度同比收窄（2025同期为-2.03亿元）。经营活动现金流净额3.00亿元，同比转正，连续三个季度为正。收入增长主要由全读长测序试剂耗材和多组学业务带动，利润改善则受收入结构优化、毛利率提升及海外业务增长共同支撑，公司经营质量出现边际拐点。

费用管控初见成效，毛利率回升但研发投入仍处高位。2026H1销售费用3.22亿元、管理费用2.04亿元、研发费用2.77亿元，分别同比下降6.8%、13.1%和18.4%；受汇率变动影响，财务费用为0.54亿元，而上年同期为收益0.95亿元。公司销售毛利率57.0%，同比提升约3.0个百分点，研发投入占营业收入比例20.3%，仍保持较高投入。随着存量装机利用率提升、试剂耗材收入占比提高，以及北美业务由重资产自营逐步转向技术授权和本地化合作，利润率与现金流有望继续改善。

全读长测序仍为主要收入来源，多组学业务成为增长驱动力。2026H1全读长测序收入10.62亿元，同比增长17.6%，其中设备收入2.89亿元、同比下降6.4%，试剂耗材收入6.45亿元、同比增长16.3%，新增销售设备超过410台，存量装机利用率提升带动经常性收入增长。智能自动化（GLI）收入1.16亿元，同比增长4.1%；多组学（OMICS）收入1.62亿元，同比增长44.9%，其中细胞组学、时空组学收入分别同比增长94.3%和41.3%。海外主营业务收入4.83亿元，同比增长33.8%，国内主营业务收入8.57亿元，同比增长12.0%，收入结构呈现国内耗材修复、海外加速和多组学扩张并行的特征。

投资建议：公司已形成覆盖短读长、长读长、智能自动化和多组学的产品矩阵，存量装机耗材化及多组学放量为后续盈利修复提供基础。考虑到行业价格端竞争、海外业务模式调整和研发投入较高，下调2026-2027年盈利预测，引入 2028 年盈利预测。预计公司 2026-2028 年营业收入 32.80/38.51/44.48亿元（2026-2027 原为 43.77/48.15 亿元），同比增速 18.0%/17.4%/15.5%；预计公司 2026-2028 年归母净利润-0.18/1.26/2.28 亿元（2026-2027 原为3.68/6.01 亿元），当前股价对应 2027-2028 年 PE=246.4/136.6 倍，维持“优于大市”评级。

风险提示：产品销售不及预期风险、集采政策风险、研发风险、市场竞争加剧风险。

资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算

公司研究·财报点评

医药生物·医疗器械

证券分析师：陈曦炳 证券分析师：彭思宇0755-81982939 0755-81982723chenxibing@guosen.com.cnpengsiyu@guosen.com.cnS0980521120001 S0980521060003

证券分析师：贾瑞祥021-60875137jiaruixiang@guosen.com.cnS0980526070005

基础数据 市场走势

相关研究报告

《华大智造（688114.SH）-国产基因测序仪龙头，海内外业务进展提速》 ——2025-08-08

公司26H1收入重回增长，经营现金流明显改善。2026H1公司实现营业收入13.66亿元，同比增长 18.9%；归母净利润-1.58 亿元；扣非归母净利润-1.61 亿元，亏损幅度同比收窄（2025 同期为-2.03 亿元）。经营活动现金流净额 3.00 亿元，同比转正，连续三个季度为正。收入增长主要由全读长测序试剂耗材和多组学业务带动，利润改善则受收入结构优化、毛利率提升及海外业务增长共同支撑，公司经营质量出现边际拐点。

费用管控初见成效，毛利率回升但研发投入仍处高位。2026H1 销售费用 3.22 亿元、管理费用2.04亿元、研发费用2.77亿元，分别同比下降6.8%、13.1%和18.4%；受汇率变动影响，财务费用为 0.54 亿元，而上年同期为收益 0.95 亿元。公司销售毛利率 57.0%，同比提升约 3.0 个百分点，研发投入占营业收入比例 20.3%，仍保持较高投入。随着存量装机利用率提升、试剂耗材收入占比提高，以及北美业务由重资产自营逐步转向技术授权和本地化合作，利润率与现金流有望继续改善。

全读长测序仍为主要收入来源，多组学业务成为增长驱动力。2026H1 全读长测序（SEQ ALL）收入 10.62 亿元，同比增长 17.6%，其中设备收入 2.89 亿元、同比下降 6.4%，试剂耗材收入 6.45 亿元、同比增长 16.3%，新增销售设备超过410 台，存量装机利用率提升带动经常性收入增长。智能自动化（GLI）收入 1.16亿元，同比增长 4.1%；多组学（OMICS）收入 1.62 亿元，同比增长 44.9%，其中细胞组学、时空组学收入分别同比增长94.3%和41.3%。海外主营业务收入4.83亿元，同比增长 33.8%，国内主营业务收入 8.57 亿元，同比增长 12.0%，收入结构呈现国内耗材修复、海外加速和多组学扩张并行的特征。

公司围绕“设备入口-耗材复购-数据与服务”的商业闭环推进产品和生态建设。26H1 完成 T7+迭代、T1+取得 NMPA 注册证及配套试剂备案，CycloneSEQ 取得国内医疗器械检验报告和 CE IVDR 相关资质；时空组学推出 FF、FFPE V1.1等新产品，PMIF-20 取得 NMPA二类医疗器械注册证；同时新设涌生智能，聚焦Physical AI 在生命科学场景的落地。公司拟通过 Complete Genomics 股权出售及技术授权优化北美业务模式。建议关注公司产品资质兑现、平台装机转化和多组学解决方案商业化速度。

表1：华大智造 2026H1三大业务板块经营更新及产品进展

资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理

盈利预测

假设前提

我们的盈利预测基于以下假设条件：

全读长测序：公司全读长测序（SEQALL）业务已形成覆盖 DNBSEQ 短读长测序及 CycloneSEQ 纳米孔长读长测序的产品矩阵，2025 年受行业竞争、产品结构调整等因素影响，板块收入及毛利率阶段性承压，但 T1+、T7+等新品持续落地，长短读长协同布局不断完善，叠加存量装机逐步转化为持续性的试剂耗材需求，业务增长动能逐步修复。2026年上半年，公司全读长测序业务实现收入10.62亿元，同比增长 17.64%，其中试剂耗材收入 6.45 亿元，同比增长 16.28%，占板块收入 60.77%，收入结构进一步向高毛利耗材倾斜。预计公司 2026-2028 年全读长测序业务收入 25.77/29.89/34.38 亿元，同比增长 17.0%/16.0%/15.0%，随着试剂耗材占比提升、产品结构优化及供应链降本持续推进，毛利率分别为60.5%/60.6%/60.7%。

多组学产品：公司多组学（OMICS）业务处于快速放量阶段，围绕细胞组学、时空组学、蛋白组学、影像组学及低温样本存储等方向持续完善产品矩阵，并通过短读长、长读长与多组学平台协同拓展科研、临床及药物研发等应用场景。2026年上半年板块收入进一步增长至 1.62 亿元，同比增长 44.91%，其中时空组学、细胞组学收入分别同比增长 41.34%和 94.29%，延续较快增长趋势。 预计随着新品持续放量、应用场景拓展及规模效应逐步释放，预计公司 2026-2028 年多组学产品收入 3.87/5.03/6.04 亿元，同比增长 40.0%/30.0%/20.0%，毛利率分别为52.0%/52.5%/53.0%。

智能自动化设备：公司智能自动化（GLI）业务由原实验室自动化与 BIT 业务整合升级而来，目前已形成 AI 智能化产品、通用自动化设备、通用计算与存储产品及“智惠实验室”整体解决方案等产品体系。 2025 年受部分产品迭代与处置影响，智能自动化业务收入 2.54 亿元，同比下降 32.1%，但毛利率同比提升 4.6pct至 32.5%；2026 年上半年板块收入 1.16 亿元，同比增长 4.05%，业务已呈现企稳修复趋势。 未来随着产品迭代逐步完成、AI 与实验室自动化融合深化以及定制化项目逐步落地，板块收入增速有望逐步恢复。预计公司 2026-2028 年智能自动化设备业务收入 2.67/3.07/3.53 亿元，同比增长 5.0%/15.0%/15.0%，毛利率分别为 33.0%/33.5%/34.0%。

表2：公司收入及毛利预测（单位：百万元）

资料来源：Wind，公司公告，国信证券经济研究所预测

综 上 所 述 ， 预 计 公 司 2026-2028 年 营 收 32.80/38.51/44.48 亿 元 ， 同 比+18.0%/+17.4%/+15.5%；毛利率 57.0%/57.1%/57.3%。

未来三年业绩预测

表3：未来三年盈利预测（单位：百万元）

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理预测

销售费用率：公司销售费用主要用于全球市场渠道建设、销售及技术支持团队以及市场推广等。考虑公司海外市场、本地化渠道建设以及长读长测序、多组学等新品仍需要一定的市场推广投入，但随着全球销售渠道逐步完善、存量测序仪装机持续向试剂耗材收入转化，以及收入规模扩大带来的规模效应，预计销售费用率将逐步下降。预计 2026-2028 年销售费用率分别为 24.0%/22.5%/20.0%。

管理费用率：公司持续推进提质增效及组织结构优化，管理效率明显提升。未来随着组织及人员结构持续优化、内部运营效率提升，以及收入规模恢复增长，管理费用增速预计低于收入增速，规模效应进一步体现。预计 2026-2028 年管理费用率分别为 12.5%/12.0%/11.8%。

研发费用率：公司所处基因测序及生命科学工具行业具有较高技术壁垒，需要持续保持研发投入。公司目前围绕 DNBSEQ 短读长测序、CycloneSEQ 纳米孔长读长测序、Stereo-seq 时空组学以及智能自动化和 AI 等方向持续进行产品开发与迭代。考虑公司完成长读长及时空组学技术布局后仍需保持较高研发投入，预计未来研发费用绝对额随业务规模扩大有所增长，但随着收入快速增长，研发费用率将稳步下降。预计 2026-2028 年研发费用率分别为 21.5%/20.0%/20.0%。

按上述假设条件，我们得到公司 2026-2028 年营业收入 32.80/38.51/44.48 亿元，同比+18.0%/+17.4%/+15.5%；归母净利润-0.18/1.26/2.40 亿元，2026 年仍处于盈亏平衡附近，随着收入规模扩大、高毛利试剂耗材占比提升以及费用率持续下降，2027 年起盈利能力有望明显修复；对应 EPS 为-0.04/0.30/0.55 元，ROE 为-0.2%/1.6%/2.9%。

盈利预测敏感性分析

考虑以下三种情况对公司经营情况的影响分析，乐观假设与悲观假设在现有预测基础上下浮动 10%。

表4：情景分析（单位：百万元）

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理预测

估值与投资建议

考虑公司的业务特点，我们采用绝对估值法来估算公司的合理价值区间。

绝对估值：297.74\~320.47 亿元

未来 10 年估值假设条件见下表：

表5：公司盈利预测假设条件

资料来源：Wind，国信证券经济研究所预测

表6：资本成本假设

资料来源：国信证券经济研究所假设

根据以上主要假设条件，采用 FCFF 估值方法，得出公司股票价格区间为71.48\~76.94 元，对应市值区间为 297.74\~320.47 亿元。

表7：FCFF估值表（单位：百万元）

资料来源：国信证券经济研究所预测

绝对估值敏感性分析：

该绝对估值对于 WACC和永续增长率较为敏感，下表为敏感性分析。

表8：绝对估值相对折现率和永续增长率的敏感性分析（元）

资料来源：国信证券经济研究所分析

财务预测与估值

资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测

免责声明

分析师声明

作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。

国信证券投资评级

重要声明

本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司

关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。

本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。

本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效，投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。

证券投资咨询业务的说明

本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。

发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。

国信证券经济研究所

深圳深圳市福田区福华一路 125 号国信金融大厦 36 层邮编：518046 总机：0755-82130833

上海上海浦东民生路 1199 弄证大五道口广场 1 号楼 12 层邮编：200135

北京北京西城区金融大街兴盛街 6 号国信证券 9 层邮编：100032