大参林（603233.SH）

优于大市

2026Q2 收入及利润加速增长，门店数稳健扩张

核心观点

2026H1公司利润端增速亮眼，收入稳健增长。2026H1公司实现营业收入139.91亿元，同比增长3.5%；归母净利润9.27亿元，同比增长16.1%；扣非归母净利润9.31亿元，同比增长18.1%。收入端保持稳健，利润增速明显快于收入，主要受零售业务毛利率提升、销售费用率下降及管理效益改善带动门店网络优化影响基本出清后，公司通过直营、自建、收购及直营式加盟持续扩张，经营质量继续改善。

费用率稳步下降，毛利率和净利率同步改善。2026H1公司销售费用率20.9%（-0.6pp）；管理费用率4.3%（持平）；财务费用率0.5%（-0.1pp）；研发费用率0.1%（-0.1pp），销售费用率在数智化升级和运营效率提升下继续下降。公司整体毛利率35.6%（+0.7pp），净利率6.6%（+0.7pp）。分业务看，零售业务毛利率38.4%（+0.9pp），加盟及分销业务毛利率10.1%（+0.8pp）；分产品看，中西成药毛利率30.5%（+0.3pp），中参药材毛利率46.8%（+4.4pp），非药品毛利率45.4%（+0.6pp）。毛利率改善与商品结构、自有品牌、采购整合及O2O履约优化有关。

加盟仍是门店扩张主动力，直营网络进入稳健扩张阶段。截至2026年6月末，公司共拥有门店18,726家，其中直营门店10,740家、加盟门店7,986家，较2025年末净增加968家。2026H1公司新开自建门店273家、收购门店146家、新增加盟门店696家，同时关闭直营门店147家；加盟新增数量明显高于自建和收购，继续贡献门店网络扩张的主要增量。公司在华南以外区域持续加密布局，叠加直营式加盟的标准化赋能，覆盖广度和区域密度进一步提升。

投资建议：公司为国内领先的医药零售连锁企业，凭借广阔门店网络和“直营+加盟”双轮驱动模式，持续巩固行业头部地位。维持2026-2028年盈利预测：预计公司 2026-2028 年营业收入 295.02/322.98/354.03 亿元，同比+7.3%/+9.5%/ +9.6%；预计公司 2026-2028 年归母净利润 14.83/17.08/19.66 亿 元 ， 同 比 增 速 +20.1%/+15.2%/+15.1% ， 当 前 股 价 对 应PE=13.3/11.6/10.1 倍，维持“优于大市”评级。

风险提示：市场竞争加剧的风险、行业政策风险、开拓新市场影响公司短期盈利能力的风险、人力资源风险。

资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算

公司研究·财报点评

医药生物·医药商业

证券分析师：陈曦炳 证券分析师：彭思宇0755-81982939 0755-81982723chenxibing@guosen.com.cnpengsiyu@guosen.com.cnS0980521120001 S0980521060003

证券分析师：贾瑞祥021-60875137jiaruixiang@guosen.com.cnS0980526070005

基础数据

市场走势

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2026H1 公司利润端增速亮眼，收入稳健增长。2026H1 公司实现营业收入 139.91亿元，同比增长 3.5%；归母净利润 9.27 亿元，同比增长 16.1%；扣非归母净利润 9.31 亿元，同比增长 18.1%。收入端保持稳健，利润增速明显快于收入，主要受零售业务毛利率提升、销售费用率下降及管理效益改善带动门店网络优化影响基本出清后，公司通过直营、自建、收购及直营式加盟持续扩张，经营质量继续改善。

费用率稳步下降，毛利率和净利率同步改善。2026H1 公司销售费用率 20.9%（-0.6pp）；管理费用率 4.3%（持平）；财务费用率 0.5%（-0.1pp）；研发费用率 0.1%（-0.1pp），销售费用率在数智化升级和运营效率提升下继续下降。公司整体毛利率 35.6%（+0.7pp），净利率 6.6%（+0.7pp）。分业务看，零售业务毛利率 38.4%（+0.9pp），加盟及分销业务毛利率 10.1%（+0.8pp）；分产品看，中西成药毛利率 30.5%（+0.3pp），中参药材毛利率 46.8%（+4.4pp），非药品毛利率 45.4%（+0.6pp）。毛利率改善与商品结构、自有品牌、采购整合及O2O 履约优化有关。

加盟及分销保持较快增长，中西成药贡献主要收入增量。2026H1 公司零售业务收入 111.56 亿元，同比增长 1.4%；加盟及分销业务收入 23.83 亿元，同比增长11.5%，直营式加盟继续成为门店扩张和收入增长的重要抓手。分产品来看，中西成药收入 109.62 亿元，同比增长 5.4%，仍是收入增长的主要来源；中参药材收入 11.71 亿元，同比减少 11.2%，高单价滋补类需求仍偏弱；非药品收入 14.06亿元，同比减少 1.0%，公司持续优化低效及低毛利品类。

各区域收入均实现增长，华东地区表现相对突出。2026H1 公司华南地区收入85.78 亿元，同比增长 2.3%；华中地区收入 13.40 亿元，同比增长 2.4%；华东地区收入 11.09 亿元，同比增长 5.7%；东北、华北、西南及西北地区收入 25.12亿元，同比增长 4.7%。华南基本盘保持稳健，华东及其他区域在直营式加盟扩张和本地化运营深化推动下增长较快，公司全国化布局持续推进。

加盟仍是门店扩张主动力，直营网络进入稳健扩张阶段。截至 2026 年 6 月末，公司共拥有门店 18,726 家，其中直营门店 10,740 家、加盟门店 7,986 家，较 2025年末净增加 968 家。2026H1 公司新开自建门店 273 家、收购门店 146 家、新增加盟门店 696 家，同时关闭直营门店 147 家；加盟新增数量明显高于自建和收购，继续贡献门店网络扩张的主要增量。公司在华南以外区域持续加密布局，叠加直营式加盟的标准化赋能，覆盖广度和区域密度进一步提升。

财务预测与估值

资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测

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