联合动力（301656）

26 年中报点评：业绩略低于市场预期，战略布局底盘&服务器电源

买入（维持）

^[Table\_Ta[Table\_Su_投资要点

◼ 事件：公司发布 2026 年半年度报告。26H1 实现营收 95.1 亿元，同比+4.0%；归母净利润-0.88 亿元，同比-116.1%；扣非归母净利润-1.39 亿元，同比-126.9%；毛利率 12.8%，同比-3.9pct；归母净利率-0.9%，同比。其中 实现营收 亿元，同环比 ；归母净利润 亿元，同环比 ；扣非归母净利润 亿元，同环比 ；毛利率 ，同环比 ；归母净利率 ，同环比 。受客户及产品结构调整、原材料价格上涨以及减值损失增加影响，公司盈利能力明显承压； 信用及资产减值损失合计 亿元，同比增加 亿元，补缴税款 亿元。综合看，公司业绩略低于市场预期。

◼ 核心客户表现分化、市占率稳固：公司 客户奇瑞新能源 小米 理想26H1 销量同比+34%/+17%/-5%，表现分化。根据 NE 时代，公司电控电机定子 驱动总成国内市占率 ，市占率分别为2（第三方第1）/9/2（第三方第 1）/3（第三方第1），同时根据电车资源，公司新能源物流车电机市占率21%，排名第1。

◼ 产品总成化、全球化战略持续推进：公司电驱总成业务占比持续提升，26H1交付约50万台套，表现突出。海外方面，公司 26H1海外营收7.47亿元，同比+11%，匈牙利、泰国工厂均已实现批量交付，并积极推进欧洲供应链本土化，逐步提高核心零部件本地采购比例，完善海外售后网络，后续有望逐步贡献明显增量。

◼ 底盘业务进入兑现期、战略布局 AIDC：公司首款 800V 主动悬架液压泵已成功实现量产交付，主动稳定杆已获得主机厂定点，后续将逐步拓展至线控转向、线控制动等领域。同时公司依托车规级电力电子技术，横向拓展数据中心服务器电源，技术布局持续落地。

◼ 费用率略有上升、经营现金流有所承压：26H1公司期间费用率 10.3%，同 比 +0.2pct ， 其 中 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为0.6%/2.5%/7.0%/0.2%，同比-0.1/-0.1/+0.1/+0.3pct，财务费用增加主要系汇兑损失增加。26H1 经营活动现金净流入 4.01亿元，同比减少5.56亿元；其中 26Q2 经营活动现金净流出 1.00 亿元，同比/环比分别减少10.15/6.01 亿元。26Q2 末应收账款 62.79 亿元，较 26Q1 末增长 35%；存货 42.55 亿元，较 26Q1 末增长 7%；合同负债 0.69 亿元，较 26Q1 末下降8%。

◼ 盈利预测与投资评级：考虑到原材料价格上涨和国内竞争激烈等因素，我们下修公司 26-28 年归母净利润至 1.0/5.9/11.0 亿元（此前为亿元），同比 ，对应现价 分别为 、67x、36x，考虑到公司持续拓展海外市场，定点车型持续增加，高价值量的总成产品占比提升，维持“买入”评级。

◼ 风险提示：海外市场需求不及预期，竞争加剧等

2026 年 08 月 25 日

证券分析师 曾朵红

执业证书：S0600516080001

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zengdh@dwzq.com.cn

证券分析师 黄细里

执业证书：S0600520010001

021-60199793

huangxl@dwzq.com.cn

证券分析师 许钧赫

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市场数据

基础数据

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数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。

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投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证 50指数），具体如下：

公司投资评级：

买入：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；

增持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与 15%之间；

中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；

减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；

卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。

行业投资评级：

增持： 预期未来 6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；

中性： 预期未来 6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；

减持： 预期未来 6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。

我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。

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