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资讯 主业动销回暖，并表业务持续贡献
业绩简评
8月25日公司发布半年报，26H1实现营收20.28亿元，同比+45.8%；实现归母净利润 3.8亿元，同比+100.4%；扣非归母净利润3.55亿元，同比+118.19%。其中，26Q2 实现营收 8.97 亿元，同比+19.76%；实现归母净利润 1.31 亿元，同比+13.36%；扣非归母净利润 1.21亿元，同比+8.15%。业绩落在预告中枢。
经营分析
核心品类销售回暖，并表业务带动收入增长。1）分产品看，火锅调料和菜谱式调料销售逐步恢复，26Q2火锅调料/中式菜品调料分别实现营收 2.83/5.28 亿元，同比+10.92%/+14.22%。2）分渠道看，线下销售有所恢复，主要得益于行业竞争趋缓、经销商补库存；线上渠道高增长系食萃、加点滋味继续拓展客户，26Q2 线下/线上分别实现营收 6.23/2.73 亿元，同比+15.58%/+34.01%。3）
分区域看，26Q2 东部/南部/西部/北部/中部分别实现营收2.66/1.14/2.62/0.87/1.68 亿 元 ， 同 比 +26.82%/+47.99%/-2.41%/+93.03%/+17.34%。Q2 公司经销商净增加 1248 家，主要来自东部、中部区域。4）分子公司看，控股子公司食萃食品、加点滋味和一品味享共计贡献收入 5.03 亿元，归母净利润 3435.89万元，综合净利率为6.83%，子公司收入贡献持续增加，净利率较主业偏低。
供应链优化+产品结构改善，净利率高基数下维持稳定。1）26Q2毛利率/净利率分别为 38.9%/14.57%，同比+1.94pct/-0.82pct，毛利率改善系原材料采购价格下降、供应链成本管控及产品结构优化。2）受龙虾料营销费用后置影响，26Q2 销售/管理/研发/财务费用率同比+4.12pct/-0.55pct/-0.02pct/+0.09pct，其中 26H1广告及市场费用为 1.24亿元，同比+62.98%。
多品牌协同推进，并购补齐业务短板。公司持续推动采购、研发、生产和销售资源与并购子公司共享，进一步拓宽产品矩阵。随着下半年进入火锅底料消费旺季，收入增长和盈利改善趋势有望延续。盈利预测、估值与评级
考虑到并表增厚业绩，上调公司 26-28年利润6%/4%/6%，预计 26-28 年公司归母净利润分别为 7.3/8.5/9.4 亿元，分别同比+29%/+15%/+11%，对应 PE 分别为 19x/17x/15x，维持“买入”评级。
风险提示
食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。
食品饮料组
分析师：刘宸倩（执业 S1130519110005）
liuchenqian@gjzq.com.cn
分析师：陈宇君（执业 S1130524070005)
chenyujun@gjzq.com.cn
市价（人民币)：13.44元
相关报告：
1. 《天味食品公司点评:旺季动销改善，增长势能强劲》2026.4.28
2. 《天味食品公司点评：收并购持续赋能，25年平稳收官》，2026.3.12
3.《天味食品公司点评：旺季加速铺市，Q3业绩超预期》，2025.10.30
成交金额(百万元)
| 项目 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 3,476 | 3,449 | 4,363 | 4,996 | 5,493 |
| 营业收入增长率 | 10.41% | -0.79% | 26.50% | 14.53% | 9.95% |
| 归母净利润(百万元) | 625 | 570 | 734 | 845 | 936 |
| 归母净利润增长率 | 36.77% | -8.79% | 28.86% | 15.15% | 10.78% |
| 摊薄每股收益(元) | 0.586 | 0.535 | 0.691 | 0.796 | 0.882 |
| 每股经营性现金流净额 | 0.77 | 0.55 | 1.00 | 1.06 | 1.08 |
| ROE(归属母公司)(摊薄) | 13.66% | 12.54% | 15.65% | 17.11% | 17.81% |
| P/E | 22.75 | 23.40 | 19.44 | 16.89 | 15.24 |
| P/B | 3.11 | 2.93 | 3.04 | 2.89 | 2.71 |
来源：公司年报、国金证券研究所
附录：三张报表预测摘要
| 损益表(人民币百万元) | ||||||
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 主营业务收入 | 3,149 | 3,476 | 3,449 | 4,363 | 4,996 | 5,493 |
| 增长率 | 10.4% | -0.8% | 26.5% | 14.5% | 9.9% | |
| 主营业务成本 | -1,956 | -2,093 | -2,046 | -2,565 | -2,980 | -3,285 |
| %销售收入 | 62.1% | 60.2% | 59.3% | 58.8% | 59.6% | 59.8% |
| 毛利 | 1,193 | 1,797 | 2,016 | 2,208 | ||
| %销售收入 | 37.9% | 39.8% | 40.7% | 41.2% | 40.4% | 40.2% |
| 营业税金及附加 | -29 | -34 | -35 | -44 | -50 | -55 |
| %销售收入 | 0.9% | 1.0% | 1.0% | 1.0% | 1.0% | 1.0% |
| 销售费用 | -484 | -451 | -490 | -611 | -689 | -747 |
| %销售收入 | 15.4% | 13.0% | 14.2% | 14.0% | 13.8% | 13.6% |
| 管理费用 | -198 | -186 | -168 | -209 | -230 | -247 |
| %销售收入 | 6.3% | 5.3% | 4.9% | 4.8% | 4.6% | 4.5% |
| 研发费用 | -32 | -36 | -37 | -48 | -50 | -55 |
| %销售收入 | 1.0% | 1.0% | 1.1% | 1.1% | 1.0% | 1.0% |
| 息税前利润(EBIT) | 450 | 676 | 672 | 886 | 997 | 1,104 |
| %销售收入 | 14.3% | 19.4% | 19.5% | 20.3% | 20.0% | 20.1% |
| 财务费用 | 12 | 6 | 1 | 1 | 2 | 16 |
| %销售收入 | -0.4% | -0.2% | 0.0% | 0.0% | 0.0% | -0.3% |
| 资产减值损失 | -2 | -8 | -27 | 0 | 0 | 0 |
| 公允价值变动收益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 投资收益 | 70 | 76 | 81 | 50 | 80 | 80 |
| %税前利润 | 13.1% | 10.1% | 11.1% | 5.3% | 7.4% | 6.7% |
| 营业利润 | 534 | 757 | 736 | 941 | 1,080 | 1,197 |
| 营业利润率 | 17.0% | 21.8% | 21.3% | 21.6% | 21.6% | 21.8% |
| 营业外收支 | 1 | 0 | -1 | 1 | 1 | 1 |
| 税前利润 | 536 | 758 | 735 | 942 | 1,081 | 1,198 |
| 利润率 | 17.0% | 21.8% | 21.3% | 21.6% | 21.6% | 21.8% |
| 所得税 | -70 | -113 | -132 | -160 | -184 | -204 |
| 所得税率 | 13.1% | 14.9% | 17.9% | 17.0% | 17.0% | 17.0% |
| 净利润 | 466 | 645 | 603 | 782 | 897 | 994 |
| 少数股东损益 | 9 | 20 | 33 | 48 | 52 | 58 |
| 归属于母公司的净利润 | 457 | 625 | 570 | 734 | 845 | 936 |
| 净利率 | 14.5% | 18.0% | 16.5% | 16.8% | 16.9% | 17.0% |
| 现金流量表(人民币百万元) | ||||||
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 净利润 | 466 | 645 | 603 | 782 | 897 | 994 |
| 少数股东损益 | 9 | 20 | 33 | 48 | 52 | 58 |
| 非现金支出 | 67 | 95 | 135 | 91 | 100 | 108 |
| 非经营收益 | -66 | -70 | -75 | -45 | -62 | -70 |
| 营运资金变动 | 136 | 150 | -75 | 236 | 193 | 121 |
| 经营活动现金净流 | 603 | 820 | 588 | 1,064 | 1,127 | 1,154 |
| 资本开支 | -94 | -153 | -106 | -219 | -205 | -149 |
| 投资 | -303 | -556 | 232 | -100 | -100 | -100 |
| 其他 | 61 | 87 | 83 | 50 | 80 | 80 |
| 投资活动现金净流 | -336 | -622 | 210 | -269 | -225 | -169 |
| 股权募资 | 8 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 债权募资 | 0 | 0 | -35 | 335 | -154 | -190 |
| 其他 | -253 | -435 | -642 | -597 | -614 | -624 |
| 筹资活动现金净流 | -245 | -435 | -677 | -262 | -768 | -813 |
| 现金净流量 | 22 | -236 | 120 | 533 | 135 | 171 |
来源：公司年报、国金证券研究所
| 资产负债表(人民币百万元) | ||||||
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 货币资金 | 467 | 234 | 354 | 887 | 1,021 | 1,192 |
| 应收款项 | 33 | 127 | 116 | 86 | 85 | 93 |
| 存货 | 159 | 116 | 212 | 169 | 188 | 207 |
| 其他流动资产 | 2,736 | 3,128 | 3,138 | 3,193 | 3,294 | 3,397 |
| 流动资产 | 3,394 | 3,605 | 3,819 | 4,335 | 4,588 | 4,890 |
| %总资产 | 64.4% | 63.7% | 66.7% | 68.0% | 68.2% | 69.2% |
| 长期投资 | 411 | 407 | 144 | 144 | 144 | 144 |
| 固定资产 | 1,072 | 1,121 | 1,175 | 1,220 | 1,295 | 1,312 |
| %总资产 | 20.3% | 19.8% | 20.5% | 19.1% | 19.2% | 18.6% |
| 无形资产 | 341 | 480 | 554 | 593 | 624 | 644 |
| 非流动资产 | 1,879 | 2,057 | 1,907 | 2,036 | 2,141 | 2,178 |
| %总资产 | 35.6% | 36.3% | 33.3% | 32.0% | 31.8% | 30.8% |
| 资产总计 | 5,274 | 5,662 | 5,726 | 6,371 | 6,729 | 7,068 |
| 短期借款 | 0 | 18 | 3 | 344 | 190 | 0 |
| 应付款项 | 629 | 722 | 688 | 806 | 959 | 1,075 |
| 其他流动负债 | 238 | 222 | 247 | 230 | 281 | 309 |
| 流动负债 | 866 | 962 | 939 | 1,379 | 1,430 | 1,384 |
| 长期贷款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他长期负债 | 6 | 16 | 18 | 25 | 32 | 40 |
| 负债 | 872 | 978 | 956 | 1,404 | 1,462 | 1,424 |
| 普通股股东权益 | 4,327 | 4,572 | 4,542 | 4,690 | 4,940 | 5,259 |
| 其中:股本 | 1,065 | 1,065 | 1,065 | 1,065 | 1,065 | 1,065 |
| 未分配利润 | 1,440 | 1,582 | 1,514 | 1,663 | 1,912 | 2,231 |
| 少数股东权益 | 74 | 112 | 228 | 276 | 328 | 386 |
| 负债股东权益合计 | 5,274 | 5,662 | 5,726 | 6,371 | 6,729 | 7,068 |
| 比率分析 | ||||||
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 每股指标 | ||||||
| 每股收益 | 0.429 | 0.586 | 0.535 | 0.691 | 0.796 | 0.882 |
| 每股净资产 | 4.061 | 4.293 | 4.266 | 4.416 | 4.651 | 4.951 |
| 每股经营现金净流 | 0.566 | 0.770 | 0.552 | 0.999 | 1.059 | 1.084 |
| 每股股利 | 0.050 | 0.320 | 0.400 | 0.550 | 0.560 | 0.580 |
| 回报率 | ||||||
| 净资产收益率 | 10.55% | 13.66% | 12.54% | 15.65% | 17.11% | 17.81% |
| 总资产收益率 | 8.66% | 11.03% | 9.95% | 11.52% | 12.56% | 13.25% |
| 投入资本收益率 | 8.89% | 12.21% | 11.54% | 13.84% | 15.17% | 16.23% |
| 增长率 | ||||||
| 主营业务收入增长率 | 17.0% | 10.4% | -0.8% | 26.5% | 14.5% | 9.9% |
| EBIT 增长率 | 37.1% | 50.1% | -0.5% | 31.8% | 12.6% | 10.7% |
| 净利润增长率 | 33.7% | 36.8% | -8.8% | 28.9% | 15.1% | 10.8% |
| 总资产增长率 | 9.4% | 7.4% | 1.1% | 11.3% | 5.6% | 5.0% |
| 资产管理能力 | ||||||
| 应收账款周转天数 | 2.1 | 7.2 | 11.7 | 6.0 | 5.0 | 5.0 |
| 存货周转天数 | 28.5 | 24.0 | 29.2 | 24.0 | 23.0 | 23.0 |
| 应付账款周转天数 | 87.8 | 103.8 | 106.1 | 100.0 | 103.0 | 105.0 |
| 固定资产周转天数 | 120.8 | 116.9 | 124.4 | 99.5 | 90.9 | 82.5 |
| 偿债能力 | ||||||
| 净负债/股东权益 | -69.7% | -60.0% | -63.3% | -66.7% | -70.2% | -73.7% |
| EBIT 利息保障倍数 | -38.9 | -115.9 | -916.1 | -777.6 | -516.2 | -67.3 |
| 资产负债率 | 16.54% | 17.27% | 16.70% | 22.05% | 21.73% | 20.14% |
市场中相关报告评级比率分析
| 日期 | 一周内 | 一月内 | 二月内 | 三月内 | 六月内 |
| 买入 | 1 | 3 | 10 | 16 | 53 |
| 增持 | 0 | 0 | 4 | 6 | 0 |
| 中性 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 减持 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 评分 | 1.00 | 1.00 | 1.29 | 1.27 | 1.00 |
来源：聚源数据
投资评级的说明：
买入：预期未来 6－12个月内上涨幅度在 15%以上；
增持：预期未来 6－12个月内上涨幅度在 5%－15%；
中性：预期未来 6－12个月内变动幅度在 -5%－5%；
减持：预期未来 6－12个月内下跌幅度在 5%以上。
市场中相关报告评级比率分析说明：
市场中相关报告投资建议为“买入”得 1分，为“增持”得2分，为“中性”得 3分，为“减持”得 4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。
最终评分与平均投资建议对照：
1.00 =买入； 1.01\~2.0=增持 ； 2.01\~3.0=中性
3.01\~4.0=减持
特别声明：
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