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资讯 持续稳价去库，26Q2 加速出清
业绩简评
2026 年 8 月 25 日，公司披露 2026 年中报：1）26H1 公司实现营收 104.7 亿元，同比-36.4%；实现归母净利润 43.4 亿元，同比-43.4%。2）26Q2 实现营收 24.5 亿元，同比-65.5%；实现归母净利润 6.3 亿元，同比-79.5%。
经营分析
分产品拆分：26H1中高档酒/其他酒类分别实现营收 92.0/12.1 亿元，同比-38.9%/-10.3%，其中销量分别同比-42.5%/-9.8%，吨价分 别 +6.4%/-0.5% 至 66.4/5.4 万 元 / 吨 ， 毛 利 率 分 别 -0.3pct/+1.5pct 至 90.7%/45.8%。期内公司对国窖 1573 采取相对刚性的价格策略，稳价过程伴随公司供给控量，公司前三大客户26H1 收入分别-50%/-55%/-18%。考虑到中高档酒毛利率仅小幅回落，预计内部产品结构相对平稳。
报表结构：1）26Q2归母净利率同比-17.5pct至25.8%，其中毛利率同比-4.1pct，销售费用率+15.7pct，管理费用率+4.9pct，税金及附加占比+10.5pct。26H1 销售费用 13.3 亿、同比-12%，其中广宣/促销费分别-18%/+3%，去库阶段公司仍保持相当的市场投入。26Q2实际所得税负约12.5%，部分对冲费用端对利润率影响。2）26Q2 销售收现 18.6 亿元，同比-77%； 26Q2 末合同负债余额 24.4亿元，26Q2营业收入+△合同负债同比-72%。
盈利预测、估值与评级
我们预计公司 26-28 年收入分别为 169.4/185.3/211.3 亿元，同比分别-34.2%/+9.4%/+14.0%；归母净利为 63.8/70.8/84.6 亿元，同比分别-41.1%/+11.0%/+19.4%为；4.34EPS /4.81/5.74 元，公司股票现价对应 PE估值分别为19.5/17.6/14.7倍，维持“买入”评级。
风险提示
宏观经济承压风险，行业政策风险，全国化外拓不及预期，食品安全风险。
食品饮料组
分析师：刘宸倩（执业 S1130519110005 ）
liuchenqian ＠gjzq.com.cn
分析师：叶韬（执业 S1130524040003 ）
yetao ＠gjzq.com.cn
市价（人民币）：84.73 元
相关报告：
1.《泸州老窖公司点评：25Q4 超预期出清，稳中求进做渗透》，2026.4.29
2.《泸州老窖公司点评：表观持续降速，产品矩阵轮动发力》，2025.10.31
3.《泸州老窖公司点评：产品轮动支撑经营韧性，灵活创新布局细分赛道》，2025.8.29
| 项目 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 31,196 | 25,731 | 16,941 | 18,534 | 21,129 |
| 营业收入增长率 | 3.2% | -17.5% | -34.2% | 9.4% | 14.0% |
| 归母净利润(百万元) | 13,473 | 10,831 | 6,383 | 7,083 | 8,455 |
| 归母净利润增长率 | 1.7% | -19.6% | -41.1% | 11.0% | 19.4% |
| 摊薄每股收益(元) | 9.15 | 7.36 | 4.34 | 4.81 | 5.74 |
| 每股经营性现金流净额 | 13.03 | 4.84 | 6.53 | 4.64 | 5.31 |
| ROE(归属母公司)(摊薄) | 28.4% | 21.8% | 13.4% | 14.3% | 16.4% |
| P/E | 13.7 | 15.8 | 19.5 | 17.6 | 14.7 |
| P/B | 3.9 | 3.4 | 2.6 | 2.5 | 2.4 |
来源：公司年报、国金证券研究所
附录：三张报表预测摘要
| 损益表(人民币百万元) | ||||||
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 主营业务收入 | 30,233 | 31,196 | 25,731 | 16,941 | 18,534 | 21,129 |
| 增长率 | 3.2% | -17.5% | -34.2% | 9.4% | 14.0% | |
| 主营业务成本 | -3,537 | -3,888 | -3,442 | -2,654 | -2,836 | -3,123 |
| %销售收入 | 11.7% | 12.5% | 13.4% | 15.7% | 15.3% | 14.8% |
| 毛利 | 26,696 | 27,308 | 22,289 | 14,287 | 15,698 | 18,006 |
| %销售收入 | 88.3% | 87.5% | 86.6% | 84.3% | 84.7% | 85.2% |
| 营业税金及附加 | -4,133 | -4,754 | -3,928 | -2,880 | -3,021 | -3,296 |
| %销售收入 | 13.7% | 15.2% | 15.3% | 17.0% | 16.3% | 15.6% |
| 销售费用 | -3,974 | -3,538 | -3,237 | -2,752 | -2,812 | -2,912 |
| %销售收入 | 13.1% | 11.3% | 12.6% | 16.2% | 15.2% | 13.8% |
| 管理费用 | -1,139 | -1,101 | -962 | -770 | -800 | -860 |
| %销售收入 | 3.8% | 3.5% | 3.7% | 4.5% | 4.3% | 4.1% |
| 研发费用 | -226 | -261 | -216 | -142 | -155 | -177 |
| %销售收入 | 0.7% | 0.8% | 0.8% | 0.8% | 0.8% | 0.8% |
| 息税前利润(EBIT) | 17,223 | 17,654 | 13,946 | 7,743 | 8,910 | 10,761 |
| %销售收入 | 57.0% | 56.6% | 54.2% | 45.7% | 48.1% | 50.9% |
| 财务费用 | 371 | 489 | 512 | 581 | 535 | 515 |
| %销售收入 | -1.2% | -1.6% | -2.0% | -3.4% | -2.9% | -2.4% |
| 资产减值损失 | 1 | 2 | 40 | 0 | 0 | 0 |
| 公允价值变动收益 | 63 | 28 | 8 | 0 | 0 | 0 |
| 投资收益 | 85 | -10 | 126 | 172 | 0 | 0 |
| %税前利润 | 0.5% | n.a | 0.9% | 2.0% | 0.0% | 0.0% |
| 营业利润 | 17,842 | 18,207 | 14,685 | 8,538 | 9,488 | 11,319 |
| 营业利润率 | 59.0% | 58.4% | 57.1% | 50.4% | 51.2% | 53.6% |
| 营业外收支 | -36 | -2 | -31 | 13 | 0 | 0 |
| 税前利润 | 17,806 | 18,205 | 14,654 | 8,551 | 9,488 | 11,319 |
| 利润率 | 58.9% | 58.4% | 57.0% | 50.5% | 51.2% | 53.6% |
| 所得税 | -4,517 | -4,708 | -3,794 | -2,138 | -2,372 | -2,830 |
| 所得税率 | 25.4% | 25.9% | 25.9% | 25.0% | 25.0% | 25.0% |
| 净利润 | 13,289 | 13,498 | 10,860 | 6,414 | 7,116 | 8,489 |
| 少数股东损益 | 42 | 25 | 29 | 31 | 32 | 34 |
| 归属于母公司的净利润 | 13,246 | 13,473 | 10,831 | 6,383 | 7,083 | 8,455 |
| 净利率 | 43.8% | 43.2% | 42.1% | 37.7% | 38.2% | 40.0% |
| 现金流量表(人民币百万元) | ||||||
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 净利润 | 13,289 | 13,498 | 10,860 | 6,414 | 7,116 | 8,489 |
| 少数股东损益 | 42 | 25 | 29 | 31 | 32 | 34 |
| 非现金支出 | 677 | 782 | 753 | 741 | 805 | 873 |
| 非经营收益 | 528 | 404 | 111 | -98 | 76 | 51 |
| 营运资金变动 | -3,844 | 4,498 | -4,601 | 2,551 | -1,174 | -1,595 |
| 经营活动现金净流 | 10,648 | 19,182 | 7,123 | 9,608 | 6,823 | 7,819 |
| 资本开支 | -1,432 | -1,177 | -1,931 | -1,170 | -1,178 | -1,229 |
| 投资 | 107 | -281 | 120 | 0 | 0 | 0 |
| 其他 | 57 | 75 | 75 | 172 | 0 | 0 |
| 投资活动现金净流 | -1,268 | -1,383 | -1,736 | -998 | -1,178 | -1,229 |
| 股权募资 | 10 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 债权募资 | 5,325 | -2,025 | -2,812 | -869 | -4,001 | 0 |
| 其他 | -6,554 | -8,304 | -9,008 | -8,592 | -5,393 | -6,397 |
| 筹资活动现金净流 | -1,218 | -10,329 | -11,820 | -9,462 | -9,394 | -6,397 |
| 现金净流量 | 8,164 | 7,475 | -6,443 | -852 | -3,748 | 193 |
来源：公司年报、国金证券研究所
| 资产负债表(人民币百万元) | ||||||
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 货币资金 | 25,952 | 33,578 | 27,342 | 26,489 | 22,740 | 22,932 |
| 应收款项 | 5,978 | 1,826 | 1,490 | 1,032 | 1,129 | 1,287 |
| 存货 | 11,622 | 13,393 | 15,396 | 11,998 | 13,597 | 15,917 |
| 其他流动资产 | 1,806 | 2,059 | 2,161 | 2,119 | 2,126 | 2,138 |
| 流动资产 | 45,358 | 50,856 | 46,388 | 41,638 | 39,592 | 42,273 |
| %总资产 | 71.7% | 74.4% | 71.6% | 68.8% | 67.3% | 68.3% |
| 长期投资 | 3,149 | 3,259 | 3,454 | 3,454 | 3,454 | 3,454 |
| 固定资产 | 10,332 | 9,939 | 10,589 | 10,902 | 11,201 | 11,483 |
| %总资产 | 16.3% | 14.5% | 16.3% | 18.0% | 19.0% | 18.6% |
| 无形资产 | 3,399 | 3,420 | 3,415 | 3,512 | 3,558 | 3,604 |
| 非流动资产 | 17,936 | 17,478 | 18,407 | 18,862 | 19,246 | 19,613 |
| %总资产 | 28.3% | 25.6% | 28.4% | 31.2% | 32.7% | 31.7% |
| 资产总计 | 63,294 | 68,335 | 64,795 | 60,501 | 58,838 | 61,886 |
| 短期借款 | 79 | 3,277 | 4,074 | 4,001 | 0 | 0 |
| 应付款项 | 3,508 | 2,718 | 2,029 | 1,922 | 2,036 | 2,218 |
| 其他流动负债 | 6,484 | 8,282 | 5,901 | 4,662 | 5,077 | 5,789 |
| 流动负债 | 10,071 | 14,277 | 12,004 | 10,585 | 7,113 | 8,006 |
| 长期贷款 | 10,000 | 6,280 | 2,627 | 1,831 | 1,831 | 1,831 |
| 其他长期负债 | 1,692 | 270 | 269 | 277 | 283 | 290 |
| 负债 | 21,763 | 20,827 | 14,901 | 12,693 | 9,227 | 10,128 |
| 普通股股东权益 | 41,391 | 47,389 | 49,780 | 47,663 | 49,434 | 51,548 |
| 其中:股本 | 1,472 | 1,472 | 1,472 | 1,472 | 1,472 | 1,472 |
| 未分配利润 | 33,816 | 39,340 | 41,413 | 39,296 | 41,067 | 43,181 |
| 少数股东权益 | 140 | 120 | 114 | 144 | 177 | 210 |
| 负债股东权益合计 | 63,294 | 68,335 | 64,795 | 60,501 | 58,838 | 61,886 |
| 比率分析 | ||||||
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 每股指标 | ||||||
| 每股收益 | 8.999 | 9.153 | 7.358 | 4.336 | 4.812 | 5.744 |
| 每股净资产 | 28.119 | 32.194 | 33.819 | 32.382 | 33.585 | 35.021 |
| 每股经营现金净流 | 7.234 | 13.032 | 4.839 | 6.527 | 4.636 | 5.312 |
| 每股股利 | 5.400 | 7.308 | 5.780 | 5.775 | 3.609 | 4.308 |
| 回报率 | ||||||
| 净资产收益率 | 32.00% | 28.43% | 21.76% | 13.39% | 14.33% | 16.40% |
| 总资产收益率 | 20.93% | 19.72% | 16.72% | 10.55% | 12.04% | 13.66% |
| 投入资本收益率 | 24.14% | 22.87% | 18.21% | 10.79% | 12.94% | 15.01% |
| 增长率 | ||||||
| 主营业务收入增长率 | 20.34% | 3.19% | -17.52% | -34.16% | 9.41% | 14.00% |
| EBIT增长率 | 28.41% | 2.50% | -21.00% | -44.48% | 15.07% | 20.77% |
| 净利润增长率 | 27.79% | 1.71% | -19.61% | -41.07% | 10.98% | 19.37% |
| 总资产增长率 | 23.18% | 7.96% | -5.18% | -6.63% | -2.75% | 5.18% |
| 资产管理能力 | ||||||
| 应收账款周转天数 | 0.1 | 0.2 | 0.1 | 0.1 | 0.1 | 0.1 |
| 存货周转天数 | 1,107.4 | 1,174.1 | 1,526.5 | 1,650.0 | 1,750.0 | 1,860.0 |
| 应付账款周转天数 | 240.9 | 197.2 | 172.8 | 160.0 | 160.0 | 160.0 |
| 固定资产周转天数 | 104.0 | 106.8 | 120.9 | 186.1 | 172.0 | 152.3 |
| 偿债能力 | ||||||
| 净负债/股东权益 | -38.05% | -54.13% | -44.54% | -46.52% | -45.34% | -43.83% |
| EBIT利息保障倍数 | -46.4 | -36.1 | -27.2 | -13.3 | -16.7 | -20.9 |
| 资产负债率 | 34.38% | 30.48% | 23.00% | 20.98% | 15.68% | 16.37% |
市场中相关报告评级比率分析
| 日期 | 一周内 | 一月内 | 二月内 | 三月内 | 六月内 |
| 买入 | 1 | 4 | 17 | 23 | 68 |
| 增持 | 0 | 0 | 3 | 4 | 0 |
| 中性 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 减持 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 评分 | 1.00 | 1.00 | 1.15 | 1.15 | 1.00 |
来源：聚源数据
投资评级的说明：
买入：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 15%以上；
增持：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 5%－15%；
中性：预期未来 6－12 个月内变动幅度在 -5%－5%；
减持：预期未来 6－12 个月内下跌幅度在 5%以上。
市场中相关报告评级比率分析说明：
市场中相关报告投资建议为“买入”得 1 分，为“增持”得2 分，为“中性”得3 分，为“减持”得 4 分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。
最终评分与平均投资建议对照：
1.00 =买入； 1.01\~2.0=增持 ； 2.01\~3.0=中性
3.01\~4.0=减持
特别声明：
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