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资讯 冲突持续带来炼化产品盈利分化，一
体化炼厂优势凸显
业绩简评
2026年8月24日公司披露2026 年半年报，2026年上半年公司实现营收 1294 亿元，同比减少 12.93%；实现归母净利润 51.11 亿元，同比大幅增加749%。
经营分析
地缘冲突持续扰动石化产业链，下游炼油化工品价差有所分化。受美伊冲突反复持续扰动全球石化产业链，原油及下游相关炼化产品价格价差波动明显。2026 年二季度以来成品油等主要油品盈利持续走窄，国内主营炼厂Q2平均炼油毛利为-1077元/吨，较Q1平均炼油毛利 1062元/吨大幅下降；PX、PTA、涤纶长丝等化工品盈利明显持续好转，截至 26 年 6 月底，PX-石脑油价差及 PTA 加工费为 342 美元/吨和 619 元/吨，较今年 3 月底分别增加 273 美元/吨和 466 元/吨；长丝 POY/DTY/FDY 价差分别为 2853/1903/1678元/吨，较今年三月底分别+161/+186/+186 元/吨。炼油化工品之间价差变化分化明显，油品盈利受冲突持续有所下滑，化工品盈利则持续改善，公司化工产品 26H1 毛利率 14.87%，同比+2.79pcts，聚酯化纤薄膜毛利率 6.78%，同比+5.28pcts。
浙石化先进炼厂一体化优势明显，“油转化”灵活调控带来上半年盈利大幅提升。在面对国际油价及石化产品价格剧烈波动的环境下，浙石化一体化先进炼厂盈利能力与韧性凸显，26H1 炼油产品毛利率 34.89%，同比增加12.3pcts。浙石化不断巩固炼化一体化优势，深挖“油转化”潜力，持续提升装置运行效率和资源综合利用水平，在今年上半年复杂国际市场环境下，不断提升高利润化工产品收率，抗周期波动能力和市场竞争力持续提升。
盈利预测、估值与评级
受美伊持续冲突带来石化产业链产品价格价差大幅波动影响，公司上半年营收略有下降，利润大幅提升，我们预测公司 2026-2028年 实 现 营 收 2817.3/3277.7/3516.4 亿 元 ， 归 母 净 利 润72.62/88.11/98.22 亿元，EPS 为 0.73/0.88/0.98，当前股价对应PE 估值为 18.78/15.48/13.88 倍，维持“买入”评级。
风险提示
原油价格大幅波动及产品价格下行风险，新材料项目建设进展不及预期风险，存货跌价风险，宏观经济下行风险。
石油化工组
分析师：孙羲昱（执业 S1130525090005)
sunxiyu@gjzq.com.cn
联系人：杨啸
yangxiao@gjzq.com.cn
市价（人民币)：13.65元
相关报告：
1. 《荣盛石化公司点评：一季度表现亮眼，炼化龙头盈利能力与韧性凸显》，2026.4.30
2. 《荣盛石化公司深度研究：“从一滴油到世间万物”的民营大炼化龙头》，2026.2.8
| 项目 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 326,475 | 308,622 | 281,730 | 327,768 | 351,638 |
| 营业收入增长率 | 0.42% | -5.47% | -8.71% | 16.34% | 7.28% |
| 归母净利润(百万元) | 724 | 848 | 7,262 | 8,811 | 9,822 |
| 归母净利润增长率 | -37.44% | 17.09% | 756.06% | 21.33% | 11.47% |
| 摊薄每股收益(元) | 0.072 | 0.085 | 0.727 | 0.882 | 0.983 |
| 每股经营性现金流净额 | 3.42 | 4.55 | 2.85 | 4.72 | 4.98 |
| ROE(归属母公司)(摊薄) | 1.65% | 1.95% | 13.91% | 15.55% | 15.93% |
| P/E | 126.48 | 137.89 | 18.78 | 15.48 | 13.88 |
| P/B | 2.09 | 2.68 | 2.61 | 2.41 | 2.21 |
来源：公司年报、国金证券研究所
附录：三张报表预测摘要
| 损益表(人民币百万元) | ||||||
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 主营业务收入 | 325,112 | 326,475 | 308,622 | 281,730 | 327,768 | 351,638 |
| 增长率 | 0.4% | -5.5% | -8.7% | 16.3% | 7.3% | |
| 主营业务成本 | -287,759 | -288,991 | -270,924 | -234,413 | -270,026 | -286,879 |
| %销售收入 | 88.5% | 88.5% | 87.8% | 83.2% | 82.4% | 81.6% |
| 毛利 | 37,353 | 37,485 | 37,699 | 47,317 | 57,741 | 64,760 |
| %销售收入 | 11.5% | 11.5% | 12.2% | 16.8% | 17.6% | 18.4% |
| 营业税金及附加 | -22,948 | -24,897 | -24,180 | -22,059 | -25,664 | -27,533 |
| %销售收入 | 7.1% | 7.6% | 7.8% | 7.8% | 7.8% | 7.8% |
| 销售费用 | -160 | -193 | -192 | -197 | -229 | -246 |
| %销售收入 | 0.0% | 0.1% | 0.1% | 0.1% | 0.1% | 0.1% |
| 管理费用 | -909 | -977 | -988 | -1,071 | -1,246 | -1,336 |
| %销售收入 | 0.3% | 0.3% | 0.3% | 0.4% | 0.4% | 0.4% |
| 研发费用 | -6,555 | -5,101 | -4,989 | -4,874 | -5,670 | -6,083 |
| %销售收入 | 2.0% | 1.6% | 1.6% | 1.7% | 1.7% | 1.7% |
| 息税前利润(EBIT) | 6,780 | 6,316 | 7,350 | 19,116 | 24,932 | 29,561 |
| %销售收入 | 2.1% | 1.9% | 2.4% | 6.8% | 7.6% | 8.4% |
| 财务费用 | -8,202 | -7,131 | -5,617 | -5,447 | -5,555 | -5,095 |
| %销售收入 | 2.5% | 2.2% | 1.8% | 1.9% | 1.7% | 1.4% |
| 资产减值损失 | -227 | -353 | 21 | 0 | 0 | 0 |
| 公允价值变动收益 | 156 | 120 | -412 | -600 | 100 | 200 |
| 投资收益 | 460 | 163 | 717 | 725 | 825 | 925 |
| %税前利润 | 29.6% | 8.6% | 21.8% | 5.3% | 4.1% | 3.6% |
| 营业利润 | 1,560 | 2,004 | 3,341 | 13,794 | 20,301 | 25,591 |
| 营业利润率 | 0.5% | 0.6% | 1.1% | 4.9% | 6.2% | 7.3% |
| 营业外收支 | -8 | -99 | -50 | 0 | 0 | 0 |
| 税前利润 | 1,553 | 1,906 | 3,290 | 13,794 | 20,301 | 25,591 |
| 利润率 | 0.5% | 0.6% | 1.1% | 4.9% | 6.2% | 7.3% |
| 所得税 | 51 | 220 | -41 | -2,032 | -2,990 | -3,770 |
| 所得税率 | -3.3% | -11.5% | 1.3% | 14.7% | 14.7% | 14.7% |
| 净利润 | 1,603 | 2,125 | 3,249 | 11,762 | 17,311 | 21,822 |
| 少数股东损益 | 445 | 1,401 | 2,401 | 4,500 | 8,500 | 12,000 |
| 归属于母公司的净利润 | 1,158 | 724 | 848 | 7,262 | 8,811 | 9,822 |
| 净利率 | 0.4% | 0.2% | 0.3% | 2.6% | 2.7% | 2.8% |
| 现金流量表(人民币百万元) | ||||||
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 净利润 | 1,603 | 2,125 | 3,249 | 11,762 | 17,311 | 21,822 |
| 少数股东损益 | 445 | 1,401 | 2,401 | 4,500 | 8,500 | 12,000 |
| 非现金支出 | 14,948 | 15,583 | 17,340 | 19,349 | 20,331 | 21,133 |
| 非经营收益 | 7,100 | 6,524 | 5,080 | 5,834 | 5,126 | 4,463 |
| 营运资金变动 | 4,428 | 10,377 | 19,738 | -8,473 | 4,431 | 2,342 |
| 经营活动现金净流 | 28,079 | 34,609 | 45,406 | 28,472 | 47,199 | 49,759 |
| 资本开支 | -32,609 | -31,318 | -42,665 | -22,571 | -20,000 | -15,000 |
| 投资 | 21 | -6 | 486 | -700 | 0 | 100 |
| 其他 | 302 | 68 | 35 | 725 | 825 | 925 |
| 投资活动现金净流 | -32,287 | -31,256 | -42,144 | -22,546 | -19,175 | -13,975 |
| 股权募资 | 0 | 1,728 | 0 | 4,987 | 0 | 0 |
| 债权募资 | 21,222 | 1,514 | 7,509 | 9,636 | -13,608 | -23,430 |
| 其他 | -20,019 | -4,930 | -10,790 | -9,518 | -10,396 | -10,432 |
| 筹资活动现金净流 | 1,203 | -1,688 | -3,281 | 5,104 | -24,004 | -33,862 |
| 现金净流量 | -3,972 | 1,457 | -75 | 11,030 | 4,020 | 1,922 |
来源：公司年报、国金证券研究所
| 资产负债表(人民币百万元) | ||||||
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 货币资金 | 13,070 | 14,833 | 13,500 | 24,530 | 28,550 | 30,472 |
| 应收款项 | 9,423 | 11,271 | 8,178 | 7,383 | 8,589 | 9,215 |
| 存货 | 61,734 | 44,567 | 33,576 | 35,579 | 40,985 | 43,543 |
| 其他流动资产 | 7,101 | 7,631 | 9,700 | 9,912 | 10,511 | 10,847 |
| 流动资产 | 91,327 | 78,303 | 64,954 | 77,404 | 88,634 | 94,076 |
| %总资产 | 24.4% | 20.7% | 16.8% | 19.3% | 21.5% | 22.9% |
| 长期投资 | 9,194 | 9,527 | 9,774 | 9,774 | 9,774 | 9,774 |
| 固定资产 | 261,520 | 276,533 | 297,612 | 303,369 | 302,155 | 295,148 |
| %总资产 | 69.8% | 73.2% | 77.0% | 75.7% | 73.4% | 71.8% |
| 无形资产 | 7,129 | 8,143 | 9,086 | 10,030 | 10,915 | 11,790 |
| 非流动资产 | 283,591 | 299,543 | 321,679 | 323,199 | 322,868 | 316,735 |
| %总资产 | 75.6% | 79.3% | 83.2% | 80.7% | 78.5% | 77.1% |
| 资产总计 | 374,918 | 377,846 | 386,633 | 400,603 | 411,503 | 410,811 |
| 短期借款 | 75,098 | 82,413 | 85,663 | 95,391 | 81,783 | 58,353 |
| 应付款项 | 70,859 | 68,826 | 69,482 | 67,098 | 77,295 | 82,122 |
| 其他流动负债 | 7,106 | 10,317 | 9,977 | 5,551 | 6,896 | 7,830 |
| 流动负债 | 153,062 | 161,556 | 165,121 | 168,041 | 165,974 | 148,305 |
| 长期贷款 | 125,180 | 119,518 | 122,459 | 122,459 | 122,459 | 122,459 |
| 其他长期负债 | 2,008 | 1,948 | 2,061 | 0 | 0 | 0 |
| 负债 | 280,250 | 283,022 | 289,641 | 290,500 | 288,434 | 270,764 |
| 普通股股东权益 | 44,336 | 43,859 | 43,594 | 52,205 | 56,671 | 61,648 |
| 其中:股本 | 10,126 | 10,126 | 9,989 | 9,853 | 9,853 | 9,853 |
| 未分配利润 | 28,860 | 28,330 | 28,221 | 31,902 | 36,368 | 41,345 |
| 少数股东权益 | 50,333 | 50,965 | 53,398 | 57,898 | 66,398 | 78,398 |
| 负债股东权益合计 | 374,918 | 377,846 | 386,633 | 400,603 | 411,503 | 410,811 |
| 比率分析 | ||||||
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 每股指标 | ||||||
| 每股收益 | 0.114 | 0.072 | 0.085 | 0.727 | 0.882 | 0.983 |
| 每股净资产 | 4.379 | 4.332 | 4.364 | 5.226 | 5.673 | 6.171 |
| 每股经营现金净流 | 2.773 | 3.418 | 4.545 | 2.850 | 4.725 | 4.981 |
| 每股股利 | 0.100 | 0.100 | 0.100 | 0.363 | 0.441 | 0.492 |
| 回报率 | ||||||
| 净资产收益率 | 2.61% | 1.65% | 1.95% | 13.91% | 15.55% | 15.93% |
| 总资产收益率 | 0.31% | 0.19% | 0.22% | 1.81% | 2.14% | 2.39% |
| 投入资本收益率 | 2.36% | 2.36% | 2.37% | 4.97% | 6.50% | 7.86% |
| 增长率 | ||||||
| 主营业务收入增长率 | 12.46% | 0.42% | -5.47% | -8.71% | 16.34% | 7.28% |
| EBIT 增长率 | -23.69% | -6.85% | 16.37% | 160.10% | 30.42% | 18.57% |
| 净利润增长率 | -65.33% | -37.44% | 17.09% | 756.06% | 21.33% | 11.47% |
| 总资产增长率 | 3.40% | 0.78% | 2.33% | 3.61% | 2.72% | -0.17% |
| 资产管理能力 | ||||||
| 应收账款周转天数 | 6.7 | 6.5 | 5.9 | 3.3 | 3.3 | 3.3 |
| 存货周转天数 | 67.1 | 52.6 | 55.4 | 55.4 | 55.4 | |
| 应付账款周转天数 | 68.7 | 79.5 | 86.2 | 86.2 | 86.2 | |
| 固定资产周转天数 | 246.7 | 259.9 | 307.2 | 331.0 | 275.4 | 245.3 |
| 偿债能力 | ||||||
| 净负债/股东权益 | 197.42% | 196.81% | 200.37% | 175.24% | 142.37% | 106.94% |
| EBIT 利息保障倍数 | 0.8 | 0.9 | 1.3 | 3.5 | 4.5 | 5.8 |
| 资产负债率 | 74.75% | 74.90% | 74.91% | 72.52% | 70.09% | 65.91% |
市场中相关报告评级比率分析
| 日期 | 一周内 | 一月内 | 二月内 | 三月内 | 六月内 |
| 买入 | 2 | 8 | 15 | 20 | 47 |
| 增持 | 0 | 0 | 3 | 6 | 1 |
| 中性 | 0 | 0 | 1 | 1 | 1 |
| 减持 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 评分 | 1.00 | 1.00 | 1.26 | 1.30 | 1.06 |
来源：聚源数据
投资评级的说明：
买入：预期未来 6－12个月内上涨幅度在 15%以上；
增持：预期未来 6－12个月内上涨幅度在 5%－15%；
中性：预期未来 6－12个月内变动幅度在 -5%－5%；
减持：预期未来 6－12个月内下跌幅度在 5%以上。
市场中相关报告评级比率分析说明：
市场中相关报告投资建议为“买入”得 1分，为“增持”得2分，为“中性”得 3分，为“减持”得 4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。
最终评分与平均投资建议对照：
1.00 =买入； 1.01\~2.0=增持 ； 2.01\~3.0=中性
3.01\~4.0=减持
特别声明：
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