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资讯 2026 年 08 月 26 日
2026H1多品牌矩阵持续拓展，花知晓并表打开增量
珀莱雅（603605.SH）
投资评级：买入（维持）
——公司信息更新报告
2026/8/25
| 当前股价(元) | 61.20 |
| 一年最高最低(元) | 92.00/54.30 |
| 总市值(亿元) | 242.34 |
| 流通市值(亿元) | 242.34 |
| 总股本(亿股) | 3.96 |
| 流通股本(亿股) | 3.96 |
| 近3个月换手率(%) | 96.66 |
股价走势图
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证书编号：S0790519110001
lixintian@kysec.cn
证书编号：S0790526030002
⚫ 事件：2026H1归母净利润同比+46.3%，主要来自花知晓股权重估收益
公司发布中报：2026H1 实现营收 53.75 亿元（同比+0.2%，下同）、归母净利润11.68 亿元（+46.3%）、扣非归母净利润 6.64 亿元（-13.8%）；2026Q2 实现营收30.69 亿元（+2.2%）、归母净利润 8.01亿元（+96.3%），利润端增长主要来源于花知晓股权重估收益。考虑花知晓 6 月已实现并表，我们上调盈利预测，预计公司 2026-2028 年归母净利润为 19.2/18.0/20.2 亿元（原值为 15.95/17.27/18.97 亿元），对应 EPS 为 4.85/4.56/5.09 元，当前股价对应 PE 为 12.6/13.4/12.0 倍，维持“买入”评级。
⚫ 原色波塔增长亮眼，洗护保持增长势能，降本增效下毛利率提升
分品牌，2026H1 珀莱雅实现营收 36.92 亿元（-7.2%），彩棠/OR/悦芙媞/原色波塔 / 惊 时 分 别 实 现 营 收 5.51/4.77/1.75/3.13/0.82 亿 元 ， 同 比 分 别-21.9%/+70.8%/+5.0%/+222.2%/+103.5%，第三梯队品牌高增。分品类，护肤类/美 容 彩 妆 类 /洗 护 类分 别 实 现营 收 39.10/8.97/5.60 亿 元 ，同 比 分 别-6.9%/+7.2%/+75.0%。分渠道，线上/线下营收分别为 50.88/2.79 亿元，同比分别-0.4%/+13.3%，线下增速亮眼。盈利能力方面，毛利率 74.3%，同比+0.9pct，主要系降本增效。销售/管理/研发费用率同比分别+3.5pct/+1.1pct/+0.1pct。
⚫ 产品端持续密集推新，多品牌、多渠道协同发展
产品：2026H1 公司推新密集，珀莱雅围绕抗老、修护、防晒、美白四大品类布局，高端线蕴白系列 618 表现亮眼，预计下半年核心系列大单品迭代有望带来增量；彩棠扩充多肤质细分新品；原色波塔眼线胶笔、波浪染眉膏等核心单品增色或升级，同类销量保持领先； 跨境线推出防脱精华、喷雾等。品牌：各品牌战略定位清晰，618 期间多个子品牌 GMV 增长显著，全渠道 OR/原色波塔/惊时分别同比增长 50%/170%/77%。渠道：线下正式进驻 OTC 渠道，出海战略稳步推进，预计 月在美国发售核心单品。花知晓： 月增持后股权达到实控比例，花知晓差异化补齐彩妆板块、成为海外布局重要品牌资产，有望增厚公司业绩。⚫ 风险提示：消费意愿下行、新品推出不及预期、市场竞争加剧。
财务摘要和估值指标
| 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 10,778 | 10,597 | 12,107 | 14,383 | 15,587 |
| YOY(%) | 21.0 | -1.7 | 14.2 | 18.8 | 8.4 |
| 归母净利润(百万元) | 1,552 | 1,498 | 1,920 | 1,804 | 2,015 |
| YOY(%) | 30.0 | -3.5 | 28.2 | -6.0 | 11.7 |
| 毛利率(%) | 71.4 | 73.3 | 74.5 | 74.8 | 75.1 |
| 净利率(%) | 14.7 | 14.6 | 16.6 | 14.0 | 14.5 |
| ROE(%) | 28.9 | 24.6 | 25.8 | 21.6 | 20.3 |
| EPS(摊薄/元) | 3.92 | 3.78 | 4.85 | 4.56 | 5.09 |
| P/E(倍) | 15.6 | 16.2 | 12.6 | 13.4 | 12.0 |
| P/B(倍) | 4.5 | 4.0 | 3.2 | 2.7 | 2.3 |
数据来源：聚源、开源证券研究所
附：财务预测摘要
| 资产负债表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 流动资产 | 5613 | 6136 | 7625 | 8709 | 10212 |
| 现金 | 4082 | 5061 | 5782 | 7166 | 8133 |
| 应收票据及应收账款 | 518 | 70 | 602 | 196 | 669 |
| 其他应收款 | 10 | 31 | 16 | 40 | 20 |
| 预付账款 | 224 | 169 | 280 | 254 | 325 |
| 存货 | 661 | 635 | 776 | 883 | 895 |
| 其他流动资产 | 118 | 170 | 170 | 170 | 170 |
| 非流动资产 | 1917 | 2351 | 2967 | 3086 | 3110 |
| 长期投资 | 111 | 441 | 982 | 982 | 982 |
| 固定资产 | 907 | 893 | 982 | 1125 | 1162 |
| 无形资产 | 429 | 444 | 449 | 441 | 432 |
| 其他非流动资产 | 469 | 573 | 555 | 538 | 535 |
| 资产总计 | 7530 | 8487 | 10592 | 11795 | 13322 |
| 流动负债 | 1213 | 1374 | 2073 | 1856 | 1765 |
| 短期借款 | 0 | 80 | 552 | 80 | 80 |
| 应付票据及应付账款 | 676 | 798 | 806 | 1081 | 943 |
| 其他流动负债 | 536 | 496 | 715 | 695 | 742 |
| 非流动负债 | 831 | 847 | 717 | 597 | 426 |
| 长期借款 | 780 | 804 | 675 | 555 | 383 |
| 其他非流动负债 | 51 | 42 | 42 | 42 | 42 |
| 负债合计 | 2044 | 2221 | 2790 | 2453 | 2191 |
| 少数股东权益 | 84 | 125 | 216 | 428 | 677 |
| 股本 | 396 | 396 | 396 | 396 | 396 |
| 资本公积 | 847 | 825 | 825 | 825 | 825 |
| 留存收益 | 4432 | 5128 | 6523 | 7919 | 9484 |
| 归属母公司股东权益 | 5402 | 6141 | 7586 | 8915 | 10455 |
| 负债和股东权益 | 7530 | 8487 | 10592 | 11795 | 13322 |
| 利润表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入 | 10778 | 10597 | 12107 | 14383 | 15587 |
| 营业成本 | 3084 | 2833 | 3083 | 3626 | 3888 |
| 营业税金及附加 | 84 | 93 | 106 | 126 | 137 |
| 营业费用 | 5161 | 5259 | 6295 | 7321 | 7871 |
| 管理费用 | 366 | 404 | 472 | 561 | 608 |
| 研发费用 | 210 | 217 | 242 | 295 | 327 |
| 财务费用 | -36 | -29 | -20 | -20 | -20 |
| 资产减值损失 | -96 | -77 | -80 | -80 | -80 |
| 其他收益 | 86 | 70 | 60 | 60 | 60 |
| 公允价值变动收益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 投资净收益 | -2 | 44 | 540 | 0 | 0 |
| 资产处置收益 | -1 | -1 | 0 | 0 | 0 |
| 营业利润 | 1890 | 1876 | 2440 | 2446 | 2748 |
| 营业外收入 | 3 | 2 | 3 | 3 | 3 |
| 营业外支出 | 4 | 7 | 5 | 5 | 5 |
| 利润总额 | 1889 | 1871 | 2438 | 2444 | 2746 |
| 所得税 | 304 | 328 | 428 | 429 | 482 |
| 净利润 | 1585 | 1543 | 2010 | 2015 | 2264 |
| 少数股东损益 | 33 | 45 | 90 | 212 | 249 |
| 归属母公司净利润 | 1552 | 1498 | 1920 | 1804 | 2015 |
| EBITDA | 1932 | 1937 | 2458 | 2450 | 2682 |
| EPS(元) | 3.92 | 3.78 | 4.85 | 4.56 | 5.09 |
| 现金流量表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 经营活动现金流 | 1107 | 2193 | 887 | 2697 | 1759 |
| 净利润 | 1585 | 1543 | 2010 | 2015 | 2264 |
| 折旧摊销 | 114 | 160 | 138 | 160 | 144 |
| 财务费用 | -36 | -29 | -20 | -20 | -20 |
| 投资损失 | 2 | -44 | -540 | 0 | 0 |
| 营运资金变动 | -675 | 454 | -693 | 550 | -621 |
| 其他经营现金流 | 116 | 109 | -8 | -8 | -8 |
| 投资活动现金流 | -1265 | -238 | -214 | -279 | -168 |
| 资本支出 | 300 | 169 | 214 | 279 | 168 |
| 长期投资 | 0 | -338 | -540 | 0 | 0 |
| 其他投资现金流 | -966 | 269 | 540 | 0 | 0 |
| 筹资活动现金流 | -758 | -763 | -424 | -563 | -624 |
| 短期借款 | -200 | 80 | 472 | -472 | 0 |
| 长期借款 | 27 | 24 | -130 | -120 | -171 |
| 普通股增加 | -1 | -0 | 0 | 0 | 0 |
| 资本公积增加 | -18 | -21 | 0 | 0 | 0 |
| 其他筹资现金流 | -567 | -846 | -766 | 29 | -453 |
| 现金净增加额 | -917 | 1192 | 249 | 1856 | 968 |
数据来源：聚源、开源证券研究所
| 主要财务比率 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 成长能力 | |||||
| 营业收入(%) | 21.0 | -1.7 | 14.2 | 18.8 | 8.4 |
| 营业利润(%) | 25.8 | -0.8 | 30.1 | 0.3 | 12.3 |
| 归属于母公司净利润(%) | 30.0 | -3.5 | 28.2 | -6.0 | 11.7 |
| 获利能力 | |||||
| 毛利率(%) | 71.4 | 73.3 | 74.5 | 74.8 | 75.1 |
| 净利率(%) | 14.7 | 14.6 | 16.6 | 14.0 | 14.5 |
| ROE(%) | 28.9 | 24.6 | 25.8 | 21.6 | 20.3 |
| ROIC(%) | 78.9 | 99.3 | 88.5 | 123.7 | 108.4 |
| 偿债能力 | |||||
| 资产负债率(%) | 27.1 | 26.2 | 26.3 | 20.8 | 16.4 |
| 净负债比率(%) | -59.8 | -66.2 | -55.9 | -67.7 | -67.1 |
| 流动比率 | 4.6 | 4.5 | 3.7 | 4.7 | 5.8 |
| 速动比率 | 3.8 | 3.8 | 3.1 | 4.0 | 5.0 |
| 营运能力 | |||||
| 总资产周转率 | 1.5 | 1.3 | 1.3 | 1.3 | 1.2 |
| 应收账款周转率 | 25.0 | 36.0 | 36.0 | 36.0 | 36.0 |
| 应付账款周转率 | 3.6 | 3.8 | 3.8 | 3.8 | 3.8 |
| 每股指标(元) | |||||
| 每股收益(最新摊薄) | 3.92 | 3.78 | 4.85 | 4.56 | 5.09 |
| 每股经营现金流(最新摊薄) | 2.80 | 5.54 | 2.24 | 6.81 | 4.44 |
| 每股净资产(最新摊薄) | 13.51 | 15.38 | 19.03 | 22.38 | 26.27 |
| 估值比率 | |||||
| P/E | 15.6 | 16.2 | 12.6 | 13.4 | 12.0 |
| P/B | 4.5 | 4.0 | 3.2 | 2.7 | 2.3 |
| EV/EBITDA | 10.9 | 10.4 | 8.2 | 7.5 | 6.5 |
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股票投资评级说明
| 评级 | 说明 | |
| 证券评级 | 买入(Buy) | 预计相对强于市场表现20%以上; |
| 增持(outperform) | 预计相对强于市场表现5%~20%; | |
| 中性(Neutral) | 预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动; | |
| 减持(underperform) | 预计相对弱于市场表现5%以下。 | |
| 行业评级 | 看好(overweight) | 预计行业超越整体市场表现; |
| 中性(Neutral) | 预计行业与整体市场表现基本持平; | |
| 看淡(underperform) | 预计行业弱于整体市场表现。 | |
| 备注:评级标准为以报告日后的6~12个月内,证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现,其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您,不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系,表示投资的相对比重建议;投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况,比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告,以获取比较完整的观点与信息,不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 | ||
分析、估值方法的局限性说明
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