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个股表现
公司基本情况
| 最新收盘价(元) | 100.74 |
| 总股本/流通股本(亿股) | 13.41 / 13.41 |
| 总市值/流通市值(亿元) | 1,351 / 1,351 |
| 52周内最高/最低价 | 123.74 / 84.09 |
| 资产负债率(%) | 20.0% |
| 市盈率 | 49.38 |
| 第一大股东 | 江苏恒立控股集团有限公司 |
研究所
分析师:刘卓
SAC 登记编号:S1340522110001
Email:liuzhuo@cnpsec.com
分析师:陈基赟
SAC 登记编号:S1340524070003
Email:chenjiyun@cnpsec.com
收入快速增长，线性驱动器项目实现批产
l 事件描述
公司发布 2026 年半年报，实现营收68.33 亿元，同增32.13%；实现归母净利润14.36亿元，同增0.50%；实现扣非归母净利润13.77亿元，同减 5.01%。其中，单 Q2 公司实现营收 36.23 亿元，同增31.78%；实现归母净利润7.84亿元，同减3.37%；实现扣非归母净利润 8.20 亿元，同增 6.84%。
l 事件点评
毛利率有所下滑，费用率受汇兑影响上升，盈利能力短期承压。2026H1 公司毛利率同减 2.58pct 至 39.27%，主因公司新建工厂初步投产运营带动成本增加。费用率方面，2026H1 公司期间费用率同增5.76pct 至 15.21%，其中销售费用率同增 0.13pct 至 2.14%，管理费用率同减 0.78pct 至 4.94%，财务费用率同增 8.02pct 至 2.85%，研发费用率同减 1.62pct 至 5.27%。
持续推进国际化战略，海外产能布局持续完善。公司墨西哥工厂各品类液压件产线实现高效运转，产能稳步释放，有效助力公司产品在欧美市场的全面突破。此外，公司加快建设印尼工厂和沙特服务网点，积极响应当地基建和矿山等行业需求。凭借遍布全球30 多个国家和地区的销售、服务网络，公司有望持续提升国际市场份额，构建业务增长的重要引擎。
线性驱动器实现批量生产，推动重点产品在更多应用场景落地。线性驱动器项目是公司在“电动化”战略方面的核心业务布局，凭借领先的技术优势与品质保障，在行业内获得高度关注，新增客户超千家。公司积极响应海内外客户需求，多款新型传动产品实现批量生产和供应。未来，公司将推动精密丝杠、直线导轨、电动缸等重点产品在更多应用场景的落地，持续提升公司在高端传动领域的领先地位。
l 盈利预测与估值
预计公司 2026-2028 年营收分别为 141.67、170.01、199.21 亿元，同比增速分别为 29.48%、20.01%、17.18%；归母净利润分别为33.65、42.89、51.97 亿元，同比增速分别为 23.07%、27.45%、21.18%。公司 2026-2028 年业绩对应 PE 估值分别为 40.14、31.49、25.99，维持“增持”评级。
l 风险提示
海外市场开拓不及预期风险；新产品开发不及预期风险；工程机械行业景气度不及预期风险等。
n 盈利预测和财务指标
| 项目\年度 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 10941 | 14167 | 17001 | 19921 |
| 增长率(%) | 16.52 | 29.48 | 20.01 | 17.18 |
| EBITDA(百万元) | 3321.63 | 4649.47 | 5587.92 | 6565.21 |
| 归属母公司净利润(百万元) | 2734.12 | 3364.99 | 4288.82 | 5197.21 |
| 增长率(%) | 8.99 | 23.07 | 27.45 | 21.18 |
| EPS(元/股) | 2.04 | 2.51 | 3.20 | 3.88 |
| 市盈率(P/E) | 49.40 | 40.14 | 31.49 | 25.99 |
| 市净率(P/B) | 7.82 | 7.05 | 6.26 | 5.51 |
| EV/EBITDA | 41.71 | 27.09 | 22.29 | 18.74 |
资料来源：公司公告，中邮证券研究所
[<sub>财</sub>t<sub>务</sub>ab<sub>报</sub>le<sub>表</sub>\_<sub>和</sub>Fi<sub>主</sub>nc<sub>要</sub>hi<sub>财</sub>n<sub>务</sub>aD<sub>比</sub>et<sub>率</sub>a
| 财务报表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 利润表 | ||||
| 营业收入 | 10941 | 14167 | 17001 | 19921 |
| 营业成本 | 6392 | 8470 | 10166 | 11912 |
| 税金及附加 | 109 | 135 | 162 | 189 |
| 销售费用 | 254 | 312 | 366 | 418 |
| 管理费用 | 649 | 737 | 867 | 996 |
| 研发费用 | 705 | 793 | 918 | 1036 |
| 财务费用 | 6 | 205 | -31 | -210 |
| 资产减值损失 | -107 | -130 | -150 | -180 |
| 营业利润 | 3044 | 3745 | 4776 | 5788 |
| 营业外收入 | 16 | 17 | 17 | 17 |
| 营业外支出 | 28 | 15 | 17 | 19 |
| 利润总额 | 3032 | 3746 | 4775 | 5786 |
| 所得税 | 292 | 375 | 477 | 579 |
| 净利润 | 2740 | 3372 | 4297 | 5208 |
| 归母净利润 | 2734 | 3365 | 4289 | 5197 |
| 每股收益(元) | 2.04 | 2.51 | 3.20 | 3.88 |
| 资产负债表 | ||||
| 货币资金 | 8871 | 9148 | 10588 | 12118 |
| 交易性金融资产 | 345 | 345 | 345 | 345 |
| 应收票据及应收账款 | 2440 | 3268 | 3733 | 4472 |
| 预付款项 | 252 | 330 | 396 | 465 |
| 存货 | 2154 | 2892 | 3041 | 3909 |
| 流动资产合计 | 15224 | 17420 | 19768 | 23222 |
| 固定资产 | 4998 | 5920 | 6716 | 7379 |
| 在建工程 | 417 | 414 | 398 | 367 |
| 无形资产 | 451 | 459 | 465 | 469 |
| 非流动资产合计 | 6447 | 7374 | 8161 | 8798 |
| 资产总计 | 21671 | 24794 | 27929 | 32020 |
| 短期借款 | 14 | 14 | 14 | 14 |
| 应付票据及应付账款 | 1023 | 1480 | 1542 | 2032 |
| 其他流动负债 | 2784 | 3553 | 4206 | 4879 |
| 流动负债合计 | 3821 | 5046 | 5761 | 6924 |
| 其他 | 512 | 512 | 512 | 512 |
| 非流动负债合计 | 512 | 512 | 512 | 512 |
| 负债合计 | 4333 | 5559 | 6274 | 7436 |
| 股本 | 1341 | 1341 | 1341 | 1341 |
| 资本公积金 | 3365 | 3365 | 3365 | 3365 |
| 未分配利润 | 11843 | 13229 | 14997 | 17135 |
| 少数股东权益 | 58 | 65 | 73 | 84 |
| 其他 | 731 | 1236 | 1879 | 2658 |
| 所有者权益合计 | 17338 | 19235 | 21655 | 24583 |
| 负债和所有者权益总计 | 21671 | 24794 | 27929 | 32020 |
资料来源：公司公告，中邮证券研究所
| 主要财务比率 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 成长能力 | ||||
| 营业收入 | 16.5% | 29.5% | 20.0% | 17.2% |
| 营业利润 | 9.2% | 23.0% | 27.5% | 21.2% |
| 归属于母公司净利润 | 9.0% | 23.1% | 27.5% | 21.2% |
| 获利能力 | ||||
| 毛利率 | 41.6% | 40.2% | 40.2% | 40.2% |
| 净利率 | 25.0% | 23.8% | 25.2% | 26.1% |
| ROE | 15.8% | 17.6% | 19.9% | 21.2% |
| ROIC | 14.5% | 17.9% | 19.3% | 20.2% |
| 偿债能力 | ||||
| 资产负债率 | 20.0% | 22.4% | 22.5% | 23.2% |
| 流动比率 | 3.98 | 3.45 | 3.43 | 3.35 |
| 营运能力 | ||||
| 应收账款周转率 | 6.67 | 6.60 | 6.65 | 6.65 |
| 存货周转率 | 3.26 | 3.36 | 3.43 | 3.43 |
| 总资产周转率 | 0.53 | 0.61 | 0.64 | 0.66 |
| 每股指标(元) | ||||
| 每股收益 | 2.04 | 2.51 | 3.20 | 3.88 |
| 每股净资产 | 12.89 | 14.30 | 16.10 | 18.27 |
| 估值比率 | ||||
| PE | 49.40 | 40.14 | 31.49 | 25.99 |
| PB | 7.82 | 7.05 | 6.26 | 5.51 |
| 现金流量表 | ||||
| 净利润 | 2740 | 3372 | 4297 | 5208 |
| 折旧和摊销 | 540 | 806 | 926 | 1045 |
| 营运资本变动 | -1249 | -861 | -389 | -992 |
| 其他 | -220 | -143 | -125 | -105 |
| 经营活动现金流净额 | 1811 | 3173 | 4710 | 5156 |
| 资本开支 | -924 | -1731 | -1713 | -1684 |
| 其他 | 67 | 312 | 323 | 339 |
| 投资活动现金流净额 | -857 | -1419 | -1390 | -1346 |
| 股权融资 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 债务融资 | 43 | 0 | 0 | 0 |
| 其他 | -907 | -1477 | -1879 | -2281 |
| 筹资活动现金流净额 | -864 | -1477 | -1879 | -2281 |
| 现金及现金等价物净增加额 | 25 | 277 | 1440 | 1529 |
中邮证券投资评级说明
| 投资评级标准 | 类型 | 评级 | 说明 |
| 报告中投资建议的评级标准:报告发布日后的6个月内的相对市场表现,即报告发布日后的6个月内的公司股价(或行业指数、可转债价格)的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取:A股市场以沪深300指数为基准;新三板市场以三板成指为基准;可转债市场以中信标普可转债指数为基准;香港市场以恒生指数为基准;美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 | 股票评级 | 买入 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 |
| 增持 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 | ||
| 中性 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 | ||
| 回避 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 | ||
| 行业评级 | 强于大市 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 | |
| 中性 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 | ||
| 弱于大市 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 | ||
| 可转债评级 | 推荐 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 | |
| 谨慎推荐 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 | ||
| 中性 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 | ||
| 回避 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 |
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公司简介
中邮证券有限责任公司于2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立，公司注册资本61.68亿元人民币，是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，公司是中邮创业基金管理股份有限公司的第二大股东。
公司经营范围包括:证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问，具备展业的各项资格。截至2025 年10月底，公司在全国设有 58 家分支机构(含 29 家分公司、29 家营业部)，1 家资产管理分公司和 1 家另类投资子公司。
中邮证券紧密依托中国邮政集团有限公司的雄厚实力，通过强化“自营+协同”发展模式，实现快速发展，当前服务的经纪客户已超过260万人。公司始终坚持诚信经营、践行金融为民，为社会大众提供全方位专业化的证券投融资服务，努力成为员工自豪、股东放心、客户信赖、社会尊重的优秀企业，打造契合中国邮政资源禀赋和市场地位的特色精品券商。
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