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资讯 业绩超预期，先进封装与 mSAP 卡位突出
业绩简评
2026 年 8 月 26 日公司发布半年报：26H1 公司实现收入 11.06 亿元、同比+69%，归母净利3.23亿元、同比+105%，扣非2.81亿元、同比+98%。其中 Q2 公司实现收入 5.91 亿元、同比+43%，归母净利 1.73 亿元，同比+92%、环比+60%，扣非 1.72 亿元，同比+104%、环比+63%。业绩环比继续大增、同时创公司历史单季度归母净利新高，主因系产品结构升级带动盈利能力大幅提高，26Q2 公司单季度毛利率 44.9%，同比+2.3pct、环比+3.9pct，净利率 29.3%，同比+7.4pct、环比+8.2pct。
经营分析
（1）PCB 基本盘扩容：25Q3 投产的二期基地在 26H1 进入产能爬坡阶段，整体设计产能达一期的 2 倍以上，提前锁定长交期核心光学与运动控制零部件，26H1全周期产能利用率维持高位运行。此外，CO₂激光钻孔设备2025年末在客户端完成量产验证后，26H1实现稳定批量交付，客户端良率、稳定性数据获产业链认可，完善公司“线路曝光+阻焊曝光+激光钻孔”PCB设备矩阵。
（2）深度卡位 CoWoS-L/CoPoS 先进封装赛道：①公司 WLP2000 晶圆级直写光刻设备已批量供货国内头部封测企业，通过头部厂商CoWoS-L产线可靠性验证、并获得重复批量订单。②板级封装领域，
国内首台 510mm×515mm 板级封装直写光刻设备 PLP2000 获得先进封装领域重要客户订单。
（3）mSAP、IC载板设备国产突破：①MAS 6P 载板专用LDI 设备（mSAP 制程）生产效率较海外竞品提升超 50%，正批量交付本土头部载板企业。②FC-BGA 高阶封装载板供给持续紧张，国内载板厂商开启扩产周期，载板设备国产化替代进程加速。
盈利预测、估值与评级
我们预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为 6.61、10.34 和15.46 亿元，现价对应动态 PE 分别为 95x、61x、41x，维持“买入”评级。
风险提示
AI算力需求不及预期；行业竞争格局恶化；新业务拓展不及预期。
建筑建材组
分析师：李阳（执业 S1130524120003）
liyang10＠gjzq.com.cn
分析师：赵铭（执业 S1130524120004）
zhaoming＠gjzq.com.cn
市价（人民币）：430.60 元
相关报告：
1.《芯碁微装公司深度研究：直写光刻，受益 PCB+先进封装双提速》，2026.1.21
| 项目 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 954 | 1,408 | 2,548 | 4,233 | 6,208 |
| 营业收入增长率 | 15.09% | 47.61% | 80.97% | 66.12% | 46.65% |
| 归母净利润(百万元) | 161 | 290 | 661 | 1,034 | 1,546 |
| 归母净利润增长率 | -10.38% | 80.42% | 128.12% | 56.29% | 49.55% |
| 摊薄每股收益(元) | 1.220 | 2.201 | 4.514 | 7.056 | 10.552 |
| 每股经营性现金流净额 | -0.54 | 0.70 | -0.95 | 0.02 | 4.99 |
| ROE(归属母公司)(摊薄) | 7.79% | 12.56% | 24.53% | 31.17% | 36.42% |
| P/E | 47.32 | 61.13 | 95.38 | 61.03 | 40.81 |
| P/B | 3.69 | 7.68 | 23.39 | 19.02 | 14.86 |
来源：公司年报、国金证券研究所
附录：三张报表预测摘要
| 损益表(人民币百万元) | ||||||
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 主营业务收入 | 829 | 954 | 1,408 | 2,548 | 4,233 | 6,208 |
| 增长率 | 15.1% | 47.6% | 81.0% | 66.1% | 46.7% | |
| 主营业务成本 | -476 | -601 | -843 | -1,404 | -2,287 | -3,300 |
| %销售收入 | 57.4% | 63.0% | 59.8% | 55.1% | 54.0% | 53.2% |
| 毛利 | 353 | 353 | 566 | 1,144 | 1,946 | 2,908 |
| %销售收入 | 42.6% | 37.0% | 40.2% | 44.9% | 46.0% | 46.8% |
| 营业税金及附加 | -5 | -5 | -4 | -13 | -21 | -31 |
| %销售收入 | 0.6% | 0.6% | 0.3% | 0.5% | 0.5% | 0.5% |
| 销售费用 | -56 | -49 | -63 | -97 | -161 | -236 |
| %销售收入 | 6.8% | 5.2% | 4.5% | 3.8% | 3.8% | 3.8% |
| 管理费用 | -34 | -49 | -48 | -89 | -190 | -279 |
| %销售收入 | 4.1% | 5.1% | 3.4% | 3.5% | 4.5% | 4.5% |
| 研发费用 | -95 | -98 | -131 | -204 | -381 | -559 |
| %销售收入 | 11.4% | 10.2% | 9.3% | 8.0% | 9.0% | 9.0% |
| 息税前利润(EBIT) | 163 | 152 | 319 | 741 | 1,193 | 1,803 |
| %销售收入 | 19.7% | 15.9% | 22.6% | 29.1% | 28.2% | 29.0% |
| 财务费用 | 19 | 18 | 3 | 10 | 8 | 8 |
| %销售收入 | -2.3% | -1.9% | -0.2% | -0.4% | -0.2% | -0.1% |
| 资产减值损失 | -24 | -31 | -27 | -10 | -7 | -8 |
| 公允价值变动收益 | 1 | 1 | 5 | 0 | 0 | 0 |
| 投资收益 | 0 | 4 | 9 | 20 | 10 | 10 |
| %税前利润 | 0.1% | 2.4% | 2.7% | 2.5% | 0.8% | 0.5% |
| 营业利润 | 195 | 170 | 330 | 786 | 1,229 | 1,838 |
| 营业利润率 | 23.5% | 17.8% | 23.5% | 30.9% | 29.0% | 29.6% |
| 营业外收支 | 0 | 1 | -1 | 0 | 0 | 0 |
| 税前利润 | 195 | 171 | 330 | 786 | 1,229 | 1,838 |
| 利润率 | 23.5% | 17.9% | 23.4% | 30.9% | 29.0% | 29.6% |
| 所得税 | -16 | -10 | -40 | -102 | -160 | -239 |
| 所得税率 | 8.1% | 6.1% | 12.1% | 13.0% | 13.0% | 13.0% |
| 净利润 | 179 | 161 | 290 | 684 | 1,069 | 1,599 |
| 少数股东损益 | 0 | 0 | 0 | 23 | 35 | 53 |
| 归属于母公司的净利润 | 179 | 161 | 290 | 661 | 1,034 | 1,546 |
| 净利率 | 21.6% | 16.8% | 20.6% | 26.0% | 24.4% | 24.9% |
| 现金流量表(人民币百万元) | ||||||
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 净利润 | 179 | 161 | 290 | 684 | 1,069 | 1,599 |
| 少数股东损益 | 0 | 0 | 0 | 23 | 35 | 53 |
| 非现金支出 | 41 | 48 | 45 | 94 | 240 | 385 |
| 非经营收益 | -16 | -19 | -12 | 12 | -7 | -7 |
| 营运资金变动 | -334 | -261 | -231 | -915 | -1,299 | -1,320 |
| 经营活动现金净流 | -129 | -72 | 92 | -125 | 3 | 658 |
| 资本开支 | -27 | -65 | -87 | -3,015 | -2,536 | -2,036 |
| 投资 | -810 | 318 | 201 | 0 | 0 | 0 |
| 其他 | 3 | 14 | 9 | 20 | 10 | 10 |
| 投资活动现金净流 | -834 | 267 | 123 | -2,995 | -2,526 | -2,026 |
| 股权募资 | 793 | 8 | 36 | -9 | 0 | 0 |
| 债权募资 | 8 | -13 | 10 | 4,419 | 3,372 | 2,834 |
| 其他 | -1 | -136 | -63 | -267 | -416 | -621 |
| 筹资活动现金净流 | 799 | -141 | -16 | 4,143 | 2,956 | 2,212 |
| 现金净流量 | -165 | 55 | 198 | 1,022 | 433 | 844 |
来源：公司年报、国金证券研究所
| 资产负债表(人民币百万元) | ||||||
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 货币资金 | 898 | 671 | 475 | 1,497 | 1,929 | 2,773 |
| 应收款项 | 759 | 922 | 981 | 1,981 | 3,293 | 4,617 |
| 存货 | 309 | 578 | 771 | 1,010 | 1,709 | 2,485 |
| 其他流动资产 | 228 | 254 | 437 | 494 | 526 | 565 |
| 流动资产 | 2,193 | 2,424 | 2,664 | 4,981 | 7,457 | 10,441 |
| %总资产 | 88.4% | 86.9% | 85.5% | 59.1% | 56.4% | 58.5% |
| 长期投资 | 65 | 76 | 88 | 88 | 88 | 88 |
| 固定资产 | 175 | 242 | 297 | 3,216 | 5,389 | 6,920 |
| %总资产 | 7.1% | 8.7% | 9.5% | 38.1% | 40.8% | 38.8% |
| 无形资产 | 12 | 14 | 13 | 147 | 278 | 405 |
| 非流动资产 | 287 | 365 | 453 | 3,452 | 5,756 | 7,414 |
| %总资产 | 11.6% | 13.1% | 14.5% | 40.9% | 43.6% | 41.5% |
| 资产总计 | 2,480 | 2,789 | 3,117 | 8,434 | 13,213 | 17,855 |
| 短期借款 | 17 | 4 | 23 | 4,498 | 7,870 | 10,704 |
| 应付款项 | 262 | 532 | 576 | 895 | 1,491 | 2,144 |
| 其他流动负债 | 89 | 112 | 144 | 299 | 441 | 606 |
| 流动负债 | 369 | 648 | 744 | 5,692 | 9,803 | 13,454 |
| 长期贷款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他长期负债 | 80 | 79 | 65 | 22 | 35 | 46 |
| 负债 | 449 | 726 | 808 | 5,714 | 9,838 | 13,499 |
| 普通股股东权益 | 2,032 | 2,063 | 2,308 | 2,697 | 3,317 | 4,244 |
| 其中:股本 | 131 | 132 | 132 | 132 | 132 | 132 |
| 未分配利润 | 453 | 497 | 738 | 1,135 | 1,755 | 2,683 |
| 少数股东权益 | 0 | 0 | 0 | 23 | 58 | 111 |
| 负债股东权益合计 | 2,480 | 2,789 | 3,117 | 8,434 | 13,213 | 17,855 |
| 比率分析 | ||||||
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 每股指标 | ||||||
| 每股收益 | 1.364 | 1.220 | 2.201 | 4.514 | 7.056 | 10.552 |
| 每股净资产 | 15.460 | 15.657 | 17.522 | 18.406 | 22.639 | 28.970 |
| 每股经营现金净流 | -0.985 | -0.543 | 0.697 | -0.950 | 0.022 | 4.994 |
| 每股股利 | 0.800 | 0.370 | 0.700 | 2.008 | 3.139 | 4.694 |
| 回报率 | ||||||
| 净资产收益率 | 8.83% | 7.79% | 12.56% | 24.53% | 31.17% | 36.42% |
| 总资产收益率 | 7.23% | 5.76% | 9.30% | 7.84% | 7.82% | 8.66% |
| 投入资本收益率 | 7.32% | 6.90% | 12.03% | 8.94% | 9.23% | 10.42% |
| 增长率 | ||||||
| 主营业务收入增长率 | 27.07% | 15.09% | 47.61% | 80.97% | 66.12% | 46.65% |
| EBIT增长率 | 27.58% | -6.99% | 110.19% | 132.45% | 60.89% | 51.17% |
| 净利润增长率 | 31.28% | -10.38% | 80.42% | 128.12% | 56.29% | 49.55% |
| 总资产增长率 | 60.38% | 12.43% | 11.75% | 170.60% | 56.67% | 35.13% |
| 资产管理能力 | ||||||
| 应收账款周转天数 | 263.0 | 299.5 | 227.4 | 263.3 | 263.4 | 251.3 |
| 存货周转天数 | 234.5 | 269.0 | 292.2 | 265.2 | 275.5 | 277.6 |
| 应付账款周转天数 | 119.5 | 142.6 | 138.2 | 133.4 | 138.1 | 136.6 |
| 固定资产周转天数 | 70.4 | 59.1 | 61.4 | 308.7 | 373.2 | 344.5 |
| 偿债能力 | ||||||
| 净负债/股东权益 | -49.31% | -37.31% | -32.09% | 99.77% | 167.50% | 175.45% |
| EBIT利息保障倍数 | -8.7 | -8.6 | -113.1 | -73.7 | -147.7 | -223.1 |
| 资产负债率 | 18.09% | 26.04% | 25.93% | 67.76% | 74.46% | 75.61% |
市场中相关报告评级比率分析
| 日期 | 一周内 | 一月内 | 二月内 | 三月内 | 六月内 |
| 买入 | 0 | 2 | 7 | 8 | 19 |
| 增持 | 0 | 0 | 1 | 1 | 0 |
| 中性 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 减持 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 评分 | 0.00 | 1.00 | 1.13 | 1.11 | 1.00 |
来源：聚源数据
投资评级的说明：
买入：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 15%以上；
增持：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 5%－15%；
中性：预期未来 6－12 个月内变动幅度在 -5%－5%；
减持：预期未来 6－12 个月内下跌幅度在 5%以上。
市场中相关报告评级比率分析说明：
市场中相关报告投资建议为“买入”得 1 分，为“增持”得2 分，为“中性”得3 分，为“减持”得 4 分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。
最终评分与平均投资建议对照：
1.00 =买入； 1.01\~2.0=增持 ； 2.01\~3.0=中性
3.01\~4.0=减持
特别声明：
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