长城汽车（601633）

2026 半年报点评：业绩符合我们预期，出口销量占比创新高

买入（维持）

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◼ 公告要点： 2026Q2 公司实现营收 570 亿元，同环比+9%/+26%；实现归母净利润15.2亿元，同环比-67%/+61%；实现扣非后归母净利润11.3亿元，同环比分别-47%/+134%。

◼ 业绩符合我们预期，出口销量占比创新高。1）营收层面：出口占比创历史新高，ASP 同环比继续上行。公司Q2批发销量合计 31.5万辆，同环比分别+1%/+17%。出口方面，公司 Q2共出口16万辆，同环比分别+51%/+24%，出口占比达 51%，同环比+17.1/+2.9pct。分品牌看欧拉在欧拉5带动下销量同环比增速最高。2）毛利率：Q2公司毛利率为18.3%，同环比分别-0.5/-0.1pct。上半年碳酸锂、铜铝、存储芯片涨价带来单车成本边际提升，但出口占比高（出口车型毛利率高于国内），且公司通过采购规模效应、新车量产后的台阶降价、垂直自制整合的生态优势，成本控制能力良好。3）费用率：Q2 公司销管研费用率分别为5.9%/1.9%/4.1%，同比分别+0.7/+0.0/-0.4pct，环比分别+0.2/-0.3/-0.9pct。销售费用率同环比提升主要因：①海外市场新车上市广宣，以及国内V9X、坦克700的新车宣传；②海外销量增长带来的佣金及运保费按海外准则计入销售费用；③上半年直营店调整整合的少量费用。此外26H1产生部分汇兑损失。4）最终公司实现归母净利润 15.2 亿元，同环比-67%/+61%；实现扣非后归母净利润 11.3 亿元，同环比分别-47%/+134%。

◼ 盈利预测与投资评级：考虑市场竞争加剧同时上游原材料涨价影响，我们下修公司 2026/2027/2028 年归母净利润预期至 89/115/149 亿元（原为118/144/179 亿元），对应 PE 为 15/11/9 倍。由于魏牌/欧拉在 2026 年迎来较强新品周期，欧拉出海进展顺利，我们仍维持“买入”评级。

◼ 风险提示：海外市场需求低于预期；国内乘用车价格竞争超预期；汇率波动风险；海外市场政策变化风险；原材料涨价风险。

2026 年 08 月 27 日

证券分析师 黄细里

执业证书：S0600520010001

021-60199793

huangxl@dwzq.com.cn

证券分析师 孟璐

执业证书：S0600524100001

mengl@dwzq.com.cn

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基础数据

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东吴证券投资评级标准

投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证 50指数），具体如下：

公司投资评级：

买入：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；

增持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与 15%之间；

中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；

减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；

卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。

行业投资评级：

增持： 预期未来 6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；

中性： 预期未来 6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；

减持： 预期未来 6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。

我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。

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