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个股表现
公司基本情况
| 最新收盘价(元) | 14.42 |
| 总股本/流通股本(亿股) | 10.36 / 7.14 |
| 总市值/流通市值(亿元) | 149 / 103 |
| 52周内最高/最低价 | 22.80 / 13.07 |
| 资产负债率(%) | 23.29% |
| 市盈率 | 17.12 |
| 第一大股东 | 秦龙 |
研究所
分析师:刘海荣
SAC 登记编号:S1340525120006
Email:liuhairong@cnpsec.com
分析师:刘隆基
SAC 登记编号:S1340525120002
Email:liulongji@cnpsec.com
营收持续增长，坚持全球化产能布局
l 投资要点
2026 年 8 月 24 日晚，森麒麟发布 2026 年半年度报告。2026H1公司实现营业收入44.22亿元，同比增长7.33%；实现归母净利润4.20亿元，同比下降37.47%；实现扣非归母净利润4.03亿元，同比下降39.63%；2026Q2 单季实现营业收入约 23.40 亿元（同比+13.4%、环比+12.4%），归母净利润约2.10 亿元（同比-32.3%、环比基本持平），扣非归母净利润约2.06亿元（同比-34.0%、环比+4.6%）。
l ●营收逆势增长，全球化产能布局与经营质量持续优化
报告期内，在轮胎行业面临原材料价格波动、海运费高企及海外贸易壁垒扰动背景下，公司营收仍实现逆势增长，2026Q2单季营收同比+13.4%、环比+12.4%，呈加速态势；经营活动现金流净额同比大增1657%至 4.52 亿元，盈利质量与回款能力显著改善。公司坚定推进“走出去”全球产能布局：泰国罗勇基地稳健运营，摩洛哥海外工厂建设稳步推进，建成后将有效规避贸易壁垒、贴近欧美终端市场；同时产品持续向高端化、大尺寸、低滚阻集中，航空轮胎等特种产品蓄势，单车价值量与盈利韧性不断提升。
l ●行业供给有序、需求回暖，轮胎出海龙头充分受益
供给端，近年来国内轮胎行业历经产能出清与格局优化，新增低效产能受限、头部企业集中度提升，“反内卷”与绿色制造要求趋严，供给约束增强；需求端，全球汽车产销稳步增长、新能源车渗透率提升带动配套与替换需求，北美、欧洲等海外替换市场空间广阔。公司出口及境外收入占比超92%（2026H1达 92.98%），为轮胎出海核心标的，有望在行业景气回升与国产轮胎全球份额提升中持续受益。
l 风险提示：
原材料（天然橡胶、合成橡胶）价格大幅波动风险；海外贸易政策、关税及反倾销壁垒变化风险；海运费大幅波动风险；汇率波动风险；海外工厂建设进度不及预期风险。
n 盈利预测和财务指标
| 项目\年度 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 8612 | 10135 | 11148 | 12040 |
| 增长率(%) | 1.19 | 17.69 | 10.00 | 8.00 |
| EBITDA(百万元) | 1850.80 | 2207.34 | 2936.59 | 3367.39 |
| 归属母公司净利润(百万元) | 1124.82 | 1094.43 | 1642.83 | 1930.30 |
| 增长率(%) | -48.54 | -2.70 | 50.11 | 17.50 |
| EPS(元/股) | 1.09 | 1.06 | 1.59 | 1.86 |
| 市盈率(P/E) | 13.26 | 13.63 | 9.08 | 7.73 |
| 市净率(P/B) | 1.08 | 1.05 | 0.98 | 0.90 |
| EV/EBITDA | 12.18 | 7.00 | 5.03 | 4.12 |
资料来源：公司公告，中邮证券研究所
[<sub>财</sub>t<sub>务</sub>ab<sub>报</sub>le<sub>表</sub>\_<sub>和</sub>Fi<sub>主</sub>nc<sub>要</sub>hi<sub>财</sub>n<sub>务</sub>aD<sub>比</sub>et<sub>率</sub>a
| 财务报表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 利润表 | ||||
| 营业收入 | 8612 | 10135 | 11148 | 12040 |
| 营业成本 | 6779 | 8195 | 8523 | 9034 |
| 税金及附加 | 18 | 21 | 23 | 25 |
| 销售费用 | 177 | 208 | 229 | 247 |
| 管理费用 | 239 | 281 | 309 | 334 |
| 研发费用 | 210 | 247 | 271 | 293 |
| 财务费用 | -37 | 22 | 24 | 21 |
| 资产减值损失 | -26 | 0 | 0 | 0 |
| 营业利润 | 1260 | 1226 | 1841 | 2163 |
| 营业外收入 | 2 | 1 | 1 | 1 |
| 营业外支出 | 2 | 2 | 2 | 2 |
| 利润总额 | 1260 | 1226 | 1840 | 2162 |
| 所得税 | 135 | 132 | 198 | 232 |
| 净利润 | 1125 | 1094 | 1643 | 1930 |
| 归母净利润 | 1125 | 1094 | 1643 | 1930 |
| 每股收益(元) | 1.09 | 1.06 | 1.59 | 1.86 |
| 资产负债表 | ||||
| 货币资金 | 2242 | 2428 | 3317 | 4505 |
| 交易性金融资产 | 147 | 247 | 347 | 447 |
| 应收票据及应收账款 | 1472 | 1577 | 1734 | 1873 |
| 预付款项 | 170 | 172 | 179 | 190 |
| 存货 | 2552 | 2732 | 2841 | 3011 |
| 流动资产合计 | 9169 | 9464 | 10442 | 11764 |
| 固定资产 | 8104 | 8444 | 8604 | 8636 |
| 在建工程 | 356 | 599 | 909 | 1337 |
| 无形资产 | 195 | 184 | 174 | 163 |
| 非流动资产合计 | 9205 | 9684 | 10111 | 10527 |
| 资产总计 | 18375 | 19148 | 20554 | 22291 |
| 短期借款 | 682 | 782 | 982 | 1282 |
| 应付票据及应付账款 | 1068 | 1291 | 1342 | 1423 |
| 其他流动负债 | 577 | 699 | 740 | 789 |
| 流动负债合计 | 2327 | 2772 | 3064 | 3493 |
| 其他 | 2256 | 2241 | 2241 | 2241 |
| 非流动负债合计 | 2256 | 2241 | 2241 | 2241 |
| 负债合计 | 4582 | 5013 | 5306 | 5735 |
| 股本 | 1036 | 1036 | 1036 | 1036 |
| 资本公积金 | 4599 | 4599 | 4599 | 4599 |
| 未分配利润 | 7171 | 7670 | 8537 | 9555 |
| 少数股东权益 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他 | 987 | 830 | 1076 | 1365 |
| 所有者权益合计 | 13793 | 14135 | 15248 | 16556 |
| 负债和所有者权益总计 | 18375 | 19148 | 20554 | 22291 |
资料来源：公司公告，中邮证券研究所
| 主要财务比率 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 成长能力 | ||||
| 营业收入 | 1.2% | 17.7% | 10.0% | 8.0% |
| 营业利润 | -47.0% | -2.7% | 50.1% | 17.5% |
| 归属于母公司净利润 | -48.5% | -2.7% | 50.1% | 17.5% |
| 获利能力 | ||||
| 毛利率 | 21.3% | 19.1% | 23.6% | 25.0% |
| 净利率 | 13.1% | 10.8% | 14.7% | 16.0% |
| ROE | 8.2% | 7.7% | 10.8% | 11.7% |
| ROIC | 6.3% | 6.5% | 9.0% | 9.7% |
| 偿债能力 | ||||
| 资产负债率 | 24.9% | 26.2% | 25.8% | 25.7% |
| 流动比率 | 3.94 | 3.41 | 3.41 | 3.37 |
| 营运能力 | ||||
| 应收账款周转率 | 6.44 | 6.78 | 6.86 | 6.80 |
| 存货周转率 | 3.14 | 3.10 | 3.06 | 3.09 |
| 总资产周转率 | 0.48 | 0.54 | 0.56 | 0.56 |
| 每股指标(元) | ||||
| 每股收益 | 1.09 | 1.06 | 1.59 | 1.86 |
| 每股净资产 | 13.31 | 13.64 | 14.71 | 15.98 |
| 估值比率 | ||||
| PE | 13.26 | 13.63 | 9.08 | 7.73 |
| PB | 1.08 | 1.05 | 0.98 | 0.90 |
| 现金流量表 | ||||
| 净利润 | 1125 | 1094 | 1643 | 1930 |
| 折旧和摊销 | 680 | 960 | 1073 | 1184 |
| 营运资本变动 | -1161 | 318 | 99 | 91 |
| 其他 | -128 | -20 | -3 | -1 |
| 经营活动现金流净额 | 515 | 2352 | 2811 | 3204 |
| 资本开支 | -744 | -1500 | -1500 | -1600 |
| 其他 | 694 | 14 | -49 | -45 |
| 投资活动现金流净额 | -51 | -1486 | -1549 | -1645 |
| 股权融资 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 债务融资 | 643 | 117 | 205 | 305 |
| 其他 | -674 | -720 | -578 | -676 |
| 筹资活动现金流净额 | -31 | -603 | -373 | -371 |
| 现金及现金等价物净增加额 | 378 | 186 | 890 | 1188 |
中邮证券投资评级说明
| 投资评级标准 | 类型 | 评级 | 说明 |
| 报告中投资建议的评级标准:报告发布日后的6个月内的相对市场表现,即报告发布日后的6个月内的公司股价(或行业指数、可转债价格)的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取:A股市场以沪深300指数为基准;新三板市场以三板成指为基准;可转债市场以中信标普可转债指数为基准;香港市场以恒生指数为基准;美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 | 股票评级 | 买入 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 |
| 增持 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 | ||
| 中性 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 | ||
| 回避 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 | ||
| 行业评级 | 强于大市 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 | |
| 中性 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 | ||
| 弱于大市 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 | ||
| 可转债评级 | 推荐 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 | |
| 谨慎推荐 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 | ||
| 中性 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 | ||
| 回避 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 |
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