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资讯 洪城环境（600461）
2026 年中报点评：信用减值&所得税提升致业绩承压，工程收缩盈利结构优化
买入（维持）
| 盈利预测与估值 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业总收入(百万元) | 8,227 | 7,486 | 7,532 | 7,635 | 7,715 |
| 同比(%) | 2.22 | (9.00) | 0.61 | 1.37 | 1.04 |
| 归母净利润(百万元) | 1,190 | 1,193 | 1,237 | 1,276 | 1,305 |
| 同比(%) | 9.89 | 0.27 | 3.64 | 3.18 | 2.26 |
| EPS-最新摊薄(元/股) | 0.93 | 0.93 | 0.96 | 0.99 | 1.02 |
| P/E(现价&最新摊薄) | 9.66 | 9.63 | 9.29 | 9.01 | 8.81 |
<sup>[Table\_Ta</sup>[Table\_Su<sub>投资要点</sub>
◼ 事件：2026H1 公司实现营业收入 34.01 亿元（同比-7.77%，下同），归母净利润 5.81 亿元（-4.48%）。
◼ 信用减值计提增加叠加所得税率提升致业绩承压 2026H1 营收 34.01 亿元（ 亿元），毛利 亿元（ 亿元），销售毛利率（+3.64pct），归母净利润 5.81 亿元（-0.27 亿元），归母净利率 17.10%（-0.59pct）。2026H1 信用减值损失计提 0.36 亿元（+0.20 亿元），主要系回款承压，应收持续积累，26H1期末应收账款35.17 亿元，较25 年底增加4.38亿元。2026H1所得税为1.91亿元（+0.30亿元），所得税率23.21%（+3.64pct），主要系部分项目退出三免三减半优惠期所致。
◼ 水务运营毛利率提升，工程业务收缩，盈利结构优化。2026H1 分板块来看，1）供水：营收 4.27 亿元（-2.09%），毛利率 59.28%（+9.88pct），主要系管网折旧年限自25/7/1 起延长导致折旧摊销较上年同期下降，以及成本管控优化；2）污水：营收13.18亿元（-5.13%），毛利率43.34%（+1.03pct）；3）工程：营收 1.91 亿元（-55.73%），毛利率 35.10%（+15.04pct），工程规模大幅收缩；4）能源：营收13.10 亿元（-1.35%），毛利率9.50%（+0.47%），子公司南昌市燃气集团实现净利润 0.38亿元（+4.57%）；5）固废：营收 3.95 亿元（+3.60%），毛利率 36.53%（同比-1.40pct），子公司鼎元生态净利润 0.64 亿元（-15.71%）。
◼ 财务费用下降明显，期间费用总体稳定。2026 年上半年公司期间费用亿元（ ），期间费用率同比上升 至 。其中，销售费用 1.26 亿元（+22.41%），管理费用 1.36 亿元（+3.17%），研发费用0.55亿元（-3.26%），财务费用 0.67亿元（-19.61%），融资成本下降。
◼ 经营性现金流大幅改善，自由现金流转正。2026H1 公司经营活动现金流净额 亿元，同比增长 ，主要是本期用于购买商品、接受劳务支付的现金流出减少；购建固定资产、无形资产及其他长期资产支付现金 亿元，同比增长 ；测算简易自由现金流为 亿元（ 为 亿元），实现转正，现金流对分红保障度提升。
◼ 盈利预测与投资评级：低估值 高分红，水务运营量价刚性逆周期，在手厂网一体化项目进入投资尾声，期待模式理顺带来业绩&现金流增量。公司承诺 21-26 年分红比例 50%+，自由现金流转正，高分红可持续！我们维持 年归母净利润预测为 亿元，同比+3.6%/3.2%/2.3%，对应 PE 为 9.3/9.0/8.8 倍，对应 26 年股息率 5.4%，维持“买入”评级。（估值日期：2026/8/27）
◼ 风险提示：资本开支超预期上行，应收风险，市场化改革不及预期等。
2026 年 08 月 27 日
证券分析师 袁理
执业证书：S0600511080001
021-60199782
yuanl@dwzq.com.cn
证券分析师 陈孜文
执业证书：S0600523070006
chenzw@dwzq.com.cn
研究助理 田源
执业证书：S0600125040008
tiany@dwzq.com.cn
市场数据
| 收盘价(元) | 8.95 |
| 一年最低/最高价 | 8.67/10.58 |
| 市净率(倍) | 1.16 |
| 流通A股市值(百万元) | 11,493.20 |
| 总市值(百万元) | 11,493.20 |
基础数据
| 每股净资产(元,LF) | 7.72 |
| 资产负债率(%,LF) | 55.65 |
| 总股本(百万股) | 1,284.16 |
| 流通A股(百万股) | 1,284.16 |
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洪城环境三大财务预测表
| 资产负债表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 流动资产 | 6,574 | 8,288 | 10,274 | 12,546 |
| 货币资金及交易性金融资产 | 2,553 | 4,183 | 6,096 | 8,324 |
| 经营性应收款项 | 3,226 | 3,271 | 3,372 | 3,379 |
| 存货 | 225 | 245 | 228 | 247 |
| 合同资产 | 265 | 267 | 271 | 273 |
| 其他流动资产 | 305 | 322 | 307 | 323 |
| 非流动资产 | 18,557 | 18,116 | 17,520 | 16,772 |
| 长期股权投资 | 75 | 75 | 75 | 75 |
| 固定资产及使用权资产 | 5,181 | 5,048 | 4,736 | 4,299 |
| 在建工程 | 619 | 311 | 127 | 16 |
| 无形资产 | 9,629 | 9,629 | 9,529 | 9,329 |
| 商誉 | 69 | 69 | 69 | 69 |
| 长期待摊费用 | 61 | 61 | 61 | 61 |
| 其他非流动资产 | 2,923 | 2,923 | 2,923 | 2,923 |
| 资产总计 | 25,131 | 26,405 | 27,794 | 29,319 |
| 流动负债 | 9,433 | 9,273 | 9,187 | 9,101 |
| 短期借款及一年内到期的非流动负债 | 3,663 | 3,578 | 3,493 | 3,408 |
| 经营性应付款项 | 3,083 | 3,013 | 2,996 | 2,984 |
| 合同负债 | 697 | 695 | 700 | 703 |
| 其他流动负债 | 1,990 | 1,987 | 1,998 | 2,006 |
| 非流动负债 | 4,498 | 4,598 | 4,698 | 4,898 |
| 长期借款 | 3,974 | 4,074 | 4,174 | 4,374 |
| 应付债券 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 租赁负债 | 77 | 77 | 77 | 77 |
| 其他非流动负债 | 447 | 447 | 447 | 447 |
| 负债合计 | 13,930 | 13,871 | 13,885 | 13,999 |
| 归属母公司股东权益 | 9,992 | 11,228 | 12,504 | 13,809 |
| 少数股东权益 | 1,209 | 1,305 | 1,405 | 1,510 |
| 所有者权益合计 | 11,201 | 12,534 | 13,909 | 15,320 |
| 负债和股东权益 | 25,131 | 26,405 | 27,794 | 29,319 |
| 利润表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业总收入 | 7,486 | 7,532 | 7,635 | 7,715 |
| 营业成本(含金融类) | 4,930 | 4,918 | 4,950 | 4,972 |
| 税金及附加 | 91 | 92 | 93 | 94 |
| 销售费用 | 240 | 241 | 245 | 247 |
| 管理费用 | 321 | 319 | 324 | 327 |
| 研发费用 | 132 | 132 | 134 | 136 |
| 财务费用 | 194 | 185 | 183 | 181 |
| 加:其他收益 | 36 | 37 | 37 | 37 |
| 投资净收益 | 2 | 2 | 2 | 2 |
| 公允价值变动 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 减值损失 | (56) | (65) | (68) | (70) |
| 资产处置收益 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 营业利润 | 1,560 | 1,617 | 1,677 | 1,726 |
| 营业外净收支 | (2) | (2) | (2) | (2) |
| 利润总额 | 1,558 | 1,615 | 1,675 | 1,724 |
| 减:所得税 | 272 | 282 | 300 | 314 |
| 净利润 | 1,286 | 1,333 | 1,375 | 1,411 |
| 减:少数股东损益 | 93 | 96 | 99 | 106 |
| 归属母公司净利润 | 1,193 | 1,237 | 1,276 | 1,305 |
| 每股收益-最新股本摊薄(元) | 0.93 | 0.96 | 0.99 | 1.02 |
| EBIT | 1,748 | 1,930 | 1,994 | 2,046 |
| EBITDA | 2,750 | 2,974 | 3,044 | 3,097 |
| 毛利率(%) | 34.15 | 34.70 | 35.17 | 35.55 |
| 归母净利率(%) | 15.94 | 16.42 | 16.71 | 16.91 |
| 收入增长率(%) | (9.00) | 0.61 | 1.37 | 1.04 |
| 归母净利润增长率(%) | 0.27 | 3.64 | 3.18 | 2.26 |
| 现金流量表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 经营活动现金流 | 1,910 | 2,423 | 2,557 | 2,624 |
| 投资活动现金流 | (976) | (603) | (453) | (303) |
| 筹资活动现金流 | (1,247) | (190) | (191) | (94) |
| 现金净增加额 | (314) | 1,630 | 1,913 | 2,228 |
| 折旧和摊销 | 1,003 | 1,044 | 1,050 | 1,051 |
| 资本开支 | (1,003) | (603) | (453) | (303) |
| 营运资本变动 | (674) | (223) | (142) | (115) |
数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。
| 重要财务与估值指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 每股净资产(元) | 7.72 | 8.68 | 9.67 | 10.69 |
| 最新发行在外股份(百万股) | 1,284 | 1,284 | 1,284 | 1,284 |
| ROIC(%) | 7.69 | 8.13 | 7.81 | 7.47 |
| ROE-摊薄(%) | 11.94 | 11.01 | 10.20 | 9.45 |
| 资产负债率(%) | 55.43 | 52.53 | 49.96 | 47.75 |
| P/E (现价&最新股本摊薄) | 9.63 | 9.29 | 9.01 | 8.81 |
| P/B (现价) | 1.16 | 1.03 | 0.93 | 0.84 |
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东吴证券投资评级标准
投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证 50指数），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；
增持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与 15%之间；
中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；
减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持： 预期未来 6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；
中性： 预期未来 6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；
减持： 预期未来 6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。
我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。
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