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资讯 商业化提质增效，多元创新管线打开成长空间
君实生物（688180.SH）
2026 年 08 月 27 日
——公司信息更新报告
投资评级：买入（维持）
余汝意（分析师）
yuruyi@kysec.cn
聂媛媛（分析师）
日期
2026/8/27
nieyuanyuan@kysec.cn
| 当前股价(元) | 35.57 |
| 一年最高最低(元) | 51.40/28.10 |
| 总市值(亿元) | 365.19 |
| 流通市值(亿元) | 272.61 |
| 总股本(亿股) | 10.27 |
| 流通股本(亿股) | 7.66 |
| 近3个月换手率(%) | 175.68 |
股价走势图
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《全面布局 IO+ADC 2.0 时代，争新一代实体瘤 SOC—公司首次覆盖报告》-2026.5.15
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⚫ 业绩持续改善，核心产品放量推动商业化进入收获期
2026H1 公司实现营业收入 16.96 亿元（同比+45.18%）；其中核心产品特瑞普利单抗国内销售收入 12.99亿元（同比+36%），推动公司收入保持较快增长。实现归母净利润 0.22 亿元，扣除股份支付影响后经调整归母净利润 1.49 亿元，经营效率持续改善；同时研发投入 6.44亿元（同比-8.74%），费用管控成效进一步显现。截至 2026H1，公司现金资产合计约 36.96 亿元，为后续核心管线推进及商业化投入提供充足资金保障。公司商业化持续放量，我们上调2026-2028盈利预测 ， 预 计 2026-2028 年 营 业 收 入 分 别 为 33.32/43.66/54.94 亿 元 （ 原 预 计32.48/42.22/54.89 亿元），PS 分别为 10.96/8.36/6.65 倍，维持“买入”评级。
⚫ 核心产品持续放量，多适应症拓展与全球商业化打开增长空间场
特瑞普利单抗（拓益®）作为公司核心商业化产品，国内已获批 13项适应症，其中12项纳入国家医保目录，2026年新增适应症及医保覆盖有望进一步推动放量；同时，拓益®联合维迪西妥单抗治疗 HER2 表达尿路上皮癌的新适应症于 2026年 5月获批，联合化疗用于II-III期可切除NSCLC围手术期治疗的 III期研究达到主要终点，补充申请已于 7 月获受理，有望持续拓宽产品生命周期。此外，特瑞普利单抗海外商业化持续推进，目前已在全球超过 50 个国家和地区获批，并与多家海外合作伙伴覆盖 80 余个国家开展商业化合作。拓益®联合创新管线JS004治疗局限期小细胞肺癌的全球III期研究已入组超过730 例，预计2026年完成入组，有望成为公司后续重要临床催化剂。
⚫ 多技术平台持续完善，双抗、多抗及小分子管线构建第二增长曲线
公司由传统单抗研发向小分子、ADC、双/多特异性抗体、融合蛋白及核酸药物等多技术平台拓展，创新管线梯队进一步丰富。其中，JS213 作为公司布局IL-2相关机制的创新资产，海外及国内Ⅰ期临床同步推进；JS207（PD-1/VEGF 双抗）目前处于中国 II 期、美国 II/III 期临床阶段。公司持续推进小分子及 ADC 等新技术方向，逐步形成从成熟 PD-1 产品到下一代双抗、多抗及新型疗法的创新管线布局，为中长期产品迭代与全球化发展提供支撑。
⚫ 风险提示：销售不及预期、创新药临床研发失败、核心研发人员流失等。
财务摘要和估值指标
| 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 1,948 | 2,498 | 3,332 | 4,366 | 5,494 |
| YOY(%) | 29.7 | 28.2 | 33.4 | 31.0 | 25.8 |
| 归母净利润(百万元) | -1,281 | -875 | -403 | 67 | 553 |
| YOY(%) | 43.9 | 31.7 | 53.9 | 116.5 | 729.7 |
| 毛利率(%) | 78.9 | 81.3 | 85.0 | 86.0 | 87.0 |
| 净利率(%) | -65.7 | -35.0 | -12.1 | 1.5 | 10.1 |
| ROE(%) | -23.3 | -16.7 | -7.5 | 1.2 | 9.4 |
| EPS(摊薄/元) | -1.25 | -0.85 | -0.39 | 0.06 | 0.54 |
| P/E(倍) | -28.5 | -41.7 | -90.6 | 547.9 | 66.0 |
| P/B(倍) | 6.2 | 6.1 | 6.5 | 6.4 | 5.8 |
数据来源：聚源、开源证券研究所
附：财务预测摘要
| 资产负债表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 流动资产 | 4284 | 4458 | 4067 | 3895 | 3309 |
| 现金 | 2502 | 2615 | 2332 | 2183 | 1648 |
| 应收票据及应收账款 | 510 | 507 | 519 | 573 | 584 |
| 其他应收款 | 36 | 2 | 49 | 38 | 46 |
| 预付账款 | 200 | 144 | 123 | 96 | 87 |
| 存货 | 584 | 573 | 426 | 389 | 326 |
| 其他流动资产 | 451 | 617 | 617 | 617 | 617 |
| 非流动资产 | 6498 | 7925 | 9543 | 11445 | 13439 |
| 长期投资 | 223 | 508 | 717 | 905 | 1104 |
| 固定资产 | 2281 | 2221 | 3497 | 4836 | 6214 |
| 无形资产 | 521 | 560 | 600 | 630 | 660 |
| 其他非流动资产 | 3472 | 4636 | 4730 | 5074 | 5461 |
| 资产总计 | 10782 | 12382 | 13609 | 15341 | 16749 |
| 流动负债 | 2494 | 2778 | 4828 | 6587 | 7702 |
| 短期借款 | 678 | 603 | 2772 | 4509 | 5630 |
| 应付票据及应付账款 | 1233 | 1143 | 1079 | 959 | 827 |
| 其他流动负债 | 583 | 1032 | 978 | 1118 | 1245 |
| 非流动负债 | 2356 | 3547 | 3149 | 3051 | 2755 |
| 长期借款 | 1980 | 2794 | 2574 | 2386 | 2135 |
| 其他非流动负债 | 376 | 754 | 575 | 665 | 620 |
| 负债合计 | 4850 | 6326 | 7977 | 9638 | 10457 |
| 少数股东权益 | 72 | 26 | 5 | 9 | 44 |
| 股本 | 986 | 1027 | 1027 | 1027 | 1027 |
| 资本公积 | 15407 | 16417 | 16417 | 16417 | 16417 |
| 留存收益 | -10341 | -11216 | -11641 | -11570 | -10982 |
| 归属母公司股东权益 | 5860 | 6030 | 5627 | 5694 | 6247 |
| 负债和股东权益 | 10782 | 12382 | 13609 | 15341 | 16749 |
| 现金流量表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 经营活动现金流 | -1434 | -520 | 269 | 963 | 1723 |
| 净利润 | -1380 | -1009 | -425 | 71 | 588 |
| 折旧摊销 | 288 | 284 | 327 | 480 | 658 |
| 财务费用 | -0 | 65 | 250 | 379 | 489 |
| 投资损失 | 24 | 106 | 65 | 86 | 75 |
| 营运资金变动 | -520 | -76 | 19 | -86 | -106 |
| 其他经营现金流 | 155 | 110 | 32 | 34 | 19 |
| 投资活动现金流 | -893 | -1581 | -2023 | -2486 | -2720 |
| 资本支出 | 691 | 768 | 1852 | 2190 | 2403 |
| 长期投资 | -257 | -847 | -209 | -189 | -199 |
| 其他投资现金流 | 55 | 34 | 38 | -108 | -119 |
| 筹资活动现金流 | 1023 | 2229 | -1300 | -363 | -658 |
| 短期借款 | 226 | -75 | 2169 | 1738 | 1120 |
| 长期借款 | 784 | 814 | -220 | -188 | -251 |
| 普通股增加 | 0 | 41 | 0 | 0 | 0 |
| 资本公积增加 | 12 | 1011 | 0 | 0 | 0 |
| 其他筹资现金流 | 2 | 438 | -3248 | -1913 | -1528 |
| 现金净增加额 | -1291 | 107 | -3054 | -1887 | -1655 |
数据来源：聚源、开源证券研究所
| 利润表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入 | 1948 | 2498 | 3332 | 4366 | 5494 |
| 营业成本 | 411 | 467 | 500 | 611 | 714 |
| 营业税金及附加 | 22 | 23 | 31 | 40 | 51 |
| 营业费用 | 985 | 1053 | 1100 | 1179 | 1264 |
| 管理费用 | 523 | 494 | 533 | 568 | 604 |
| 研发费用 | 1275 | 1342 | 1366 | 1441 | 1648 |
| 财务费用 | -0 | 65 | 250 | 379 | 489 |
| 资产减值损失 | -88 | -98 | 0 | 0 | 0 |
| 其他收益 | 56 | 55 | 48 | 52 | 53 |
| 公允价值变动收益 | -48 | 57 | -37 | -44 | -18 |
| 投资净收益 | -24 | -106 | -65 | -86 | -75 |
| 资产处置收益 | 13 | 35 | 25 | 26 | 25 |
| 营业利润 | -1339 | -999 | -496 | 80 | 682 |
| 营业外收入 | 2 | 1 | 2 | 2 | 2 |
| 营业外支出 | 21 | 25 | 0 | 0 | 0 |
| 利润总额 | -1358 | -1023 | -494 | 82 | 684 |
| 所得税 | 23 | -14 | -69 | 12 | 96 |
| 净利润 | -1380 | -1009 | -425 | 71 | 588 |
| 少数股东损益 | -99 | -134 | -21 | 4 | 35 |
| 归属母公司净利润 | -1281 | -875 | -403 | 67 | 553 |
| EBITDA | -973 | -597 | -50 | 797 | 1666 |
| EPS(元) | -1.25 | -0.85 | -0.39 | 0.06 | 0.54 |
| 主要财务比率 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 成长能力 | |||||
| 营业收入(%) | 29.7 | 28.2 | 33.4 | 31.0 | 25.8 |
| 营业利润(%) | 45.5 | 25.3 | 50.4 | 116.2 | 750.3 |
| 归属于母公司净利润(%) | 43.9 | 31.7 | 53.9 | 116.5 | 729.7 |
| 获利能力 | |||||
| 毛利率(%) | 78.9 | 81.3 | 85.0 | 86.0 | 87.0 |
| 净利率(%) | -65.7 | -35.0 | -12.1 | 1.5 | 10.1 |
| ROE(%) | -23.3 | -16.7 | -7.5 | 1.2 | 9.4 |
| ROIC(%) | -14.1 | -8.0 | -2.7 | 2.0 | 5.6 |
| 偿债能力 | |||||
| 资产负债率(%) | 45.0 | 51.1 | 58.6 | 62.8 | 62.4 |
| 净负债比率(%) | 12.5 | 35.8 | 74.1 | 106.6 | 120.2 |
| 流动比率 | 1.7 | 1.6 | 0.8 | 0.6 | 0.4 |
| 速动比率 | 1.4 | 1.3 | 0.7 | 0.5 | 0.4 |
| 营运能力 | |||||
| 总资产周转率 | 0.2 | 0.2 | 0.3 | 0.3 | 0.3 |
| 应收账款周转率 | 3.9 | 4.9 | 6.5 | 8.0 | 9.5 |
| 应付账款周转率 | 0.3 | 0.4 | 0.5 | 0.6 | 0.8 |
| 每股指标(元) | |||||
| 每股收益(最新摊薄) | -1.25 | -0.85 | -0.39 | 0.06 | 0.54 |
| 每股经营现金流(最新摊薄) | -1.40 | -0.51 | 0.26 | 0.94 | 1.68 |
| 每股净资产(最新摊薄) | 5.71 | 5.87 | 5.48 | 5.55 | 6.08 |
| 估值比率 | |||||
| P/E | -28.5 | -41.7 | -90.6 | 547.9 | 66.0 |
| P/B | 6.2 | 6.1 | 6.5 | 6.4 | 5.8 |
| EV/EBITDA | -37.9 | -63.9 | -809.9 | 52.7 | 26.1 |
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股票投资评级说明
| 评级 | 说明 | |
| 证券评级 | 买入(Buy) | 预计相对强于市场表现20%以上; |
| 增持(outperform) | 预计相对强于市场表现5%~20%; | |
| 中性(Neutral) | 预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动; | |
| 减持(underperform) | 预计相对弱于市场表现5%以下。 | |
| 行业评级 | 看好(overweight) | 预计行业超越整体市场表现; |
| 中性(Neutral) | 预计行业与整体市场表现基本持平; | |
| 看淡(underperform) | 预计行业弱于整体市场表现。 | |
| 备注:评级标准为以报告日后的6~12个月内,证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现,其中A股基准指数为沪深300指数(北交所基准指数为北证50指数)、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您,不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系,表示投资的相对比重建议;投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况,比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告,以获取比较完整的观点与信息,不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 | ||
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