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资讯 2026H1 业绩高增，新游储备及 AI 布局持续推进
◼ 走势比较
◼ 股票数据
总股本/流通(亿股) 21.36/18.79
总市值/流通(亿元) 355.7/312.9
12 个 月 内 最 高 / 最 低 价 30.40/13.95(元)
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◼ 证券分析师：郑磊
E-MAIL：zhenglei@tpyzq.com
执业资格证书编码：S1190523060001
◼ 证券分析师：李林卉
E-MAIL：lilh@tpyzq.com
执业资格证书编码：S1190526020001
事件：
公司 2026H1 实现营收 47.97 亿元，同比增长 86.1%；归母净利润 14.28亿元，同比增长 50.3%；归母扣非净利润 11.67 亿元，同比增长 24.3%。其中，2026Q2实现营收 25.75亿元，同比增长 110%；归母净利润 6.48亿元，同比增长 50%；归母扣非净利润 6.21亿元，同比增长 47%。
➢ 2026H1 移动游戏及用户平台业务共同驱动营收及净利润高增
2026H1 公司营收及归母净利润同比高增，主要系：1）移动游戏业务：《原始传奇》、《天使之战》等复古情怀老游戏长线稳健运营，以及《烈焰觉醒》、《三国：天下归心》等创新精品游戏上线贡献增量，共同驱动移动游戏营收达 41.64 亿元，同比增长 96.8%。2）用户平台业务：游戏盒子围绕传奇 IP 构建多元化生态服务体系，实现商业与用户价值双提升，驱动用户平台营收达 6.1亿元，同比增长 44.2%。
➢ 储备游戏有序扩充，多元 AI 布局加速落地
储备游戏方面，经典 IP改编游戏《斗罗大陆：诛邪传说》已开启预约。此外，2026 年 1-7 月共 7 款储备游戏获批版号，包括《新射雕之华山论剑》、《七日防线》、《原始传奇 2》等。AI 方面，公司进行了多元化布局，包括：自研全球首个游戏行业专业级 AI 开发平台 SOON、Agent Cloud City智能体底座，将 AI 能力嵌入公司游戏研发及业务流程；旗下恺顽科技打造治愈系 AI潮玩品牌《暖星谷梦游记》，实现“硬件销售+虚拟内购+IP授权”三重变现；成立 AI内容公司时光川行，专注 AI微短剧与 AI漫剧的一体化制作，以自研垂类视频生成模型为核心技术底座，构建从 IP、剧本到多镜头视频内容的工业化生产体系。此外，聚焦 AI、XR、精品游戏研发领域，战略投资全球首款3D AI 智能陪伴应用开发商自然选择、VR硬件厂商乐相科技等，通过资源协同、业务联动反哺公司主业发展。
➢ 股份回购提升长期投资价值，管理层持续增持彰显信心
回购方面，2026H1 公司完成约650 万股股份回购，回购金额约 1.5 亿元。增持方面，2026 年 3 月，公司实控人金锋及全体高管共计增持公司股份约920 万股，增持金额约 1.70亿元；2026年 6 月，公司实控人金锋及全体高管完成 2026 年第一次现金分红增持承诺，共计增持公司股份约 309万股，增持金额约 4481万元。
➢ 盈利预测、估值与评级
公司老游戏长线稳健运营及新游戏贡献增量，共同驱动移动游戏营收增长；游戏盒子持续优化，亦贡献营收及业绩增量。未来，丰富的游戏储备有望贡献增量，多元AI布局有望赋能业务发展。因此，我们预计公司2026-2028 年营收分别为 92.3/99.4/107 亿元，对应增速 73.3%/7.76%/8.08%，归母净利润分别为 26.5/29.7/33.1 亿元，对应增速 39.3%/11.9%/11.5%。维持公司“买入”评级。
风险提示
政策监管趋紧的风险，游戏行业增速放缓的风险，游戏流水、上线节奏不及预期的风险。
◼ 盈利预测和财务指标
| 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 营业收入(百万元) | 5325 | 9227 | 9943 | 10746 |
| 营业收入增长率(%) | 4.04% | 73.28% | 7.76% | 8.08% |
| 归母净利(百万元) | 1904 | 2652 | 2966 | 3307 |
| 净利润增长率(%) | 16.90% | 39.29% | 11.87% | 11.49% |
| 摊薄每股收益(元) | 0.89 | 1.24 | 1.39 | 1.55 |
| 市盈率(PE) | 19 | 13 | 12 | 11 |
资料来源：iFind，太平洋证券研究院，注：摊薄每股收益按最新总股本计算
| 资产负债表(百万) | |||||
| 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 货币资金 | 3269 | 4236 | 6401 | 8921 | 11651 |
| 应收票据及账款 | 1179 | 1214 | 2351 | 2533 | 2738 |
| 预付账款 | 418 | 431 | 680 | 733 | 792 |
| 其他应收款 | 25 | 15 | 76 | 82 | 89 |
| 存货 | 25 | 45 | 69 | 72 | 77 |
| 其他流动资产 | 175 | 300 | 375 | 394 | 416 |
| 流动资产总计 | 5091 | 6241 | 9952 | 12735 | 15762 |
| 长期股权投资 | 506 | 1234 | 1288 | 1342 | 1396 |
| 固定资产 | 116 | 96 | 78 | 58 | 37 |
| 在建工程 | 2 | 34 | 28 | 23 | 17 |
| 无形资产 | 323 | 641 | 515 | 389 | 263 |
| 长期待摊费用 | 212 | 243 | 121 | 0 | 0 |
| 其他非流动资产 | 1777 | 4585 | 4585 | 4585 | 4585 |
| 非流动资产合计 | 2936 | 6833 | 6615 | 6396 | 6298 |
| 资产总计 | 8026 | 13073 | 16566 | 19131 | 22060 |
| 短期借款 | 0 | 109 | 0 | 0 | 0 |
| 应付票据及账款 | 450 | 1135 | 1551 | 1623 | 1733 |
| 其他流动负债 | 931 | 1257 | 2328 | 2450 | 2622 |
| 流动负债合计 | 1382 | 2501 | 3878 | 4073 | 4355 |
| 长期借款 | 72 | 48 | 33 | 18 | 8 |
| 其他非流动负债 | 26 | 624 | 624 | 624 | 624 |
| 非流动负债合计 | 98 | 672 | 657 | 642 | 632 |
| 负债合计 | 1480 | 3173 | 4535 | 4716 | 4986 |
| 股本 | 1515 | 1499 | 1499 | 1499 | 1499 |
| 资本公积 | 532 | 342 | 342 | 342 | 342 |
| 留存收益 | 4501 | 8061 | 10125 | 12435 | 15009 |
| 归属母公司权益 | 6548 | 9902 | 11966 | 14276 | 16851 |
| 少数股东权益 | -1 | -2 | 65 | 140 | 223 |
| 股东权益合计 | 6547 | 9900 | 12031 | 14416 | 17074 |
| 负债和股东权益合计 | 8026 | 13073 | 16566 | 19131 | 22060 |
| 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 税后经营利润 | 1628 | 1902 | 2541 | 2918 | 3269 |
| 折旧与摊销 | 129 | 149 | 272 | 273 | 152 |
| 财务费用 | -55 | -40 | -14 | -26 | -35 |
| 投资损失 | -3 | -75 | -75 | -75 | -75 |
| 营运资金变动 | -27 | 252 | -60 | -68 | -15 |
| 其他经营现金流 | 83 | 75 | 182 | 126 | 126 |
| 经营性现金净流量 | 1754 | 2263 | 2846 | 3148 | 3422 |
| 资本支出 | 257 | -466 | 0 | 0 | 0 |
| 长期投资 | -668 | -1161 | 0 | 0 | 0 |
| 其他投资现金流 | 14 | -586 | 16 | 18 | 16 |
| 投资性现金净流量 | -910 | -1282 | 16 | 18 | 16 |
| 短期借款 | 0 | 109 | -109 | 0 | 0 |
| 长期借款 | 69 | -24 | -16 | -14 | -11 |
| 普通股增加 | 0 | -16 | 0 | 0 | 0 |
| 资本公积增加 | 22 | -189 | 0 | 0 | 0 |
| 其他筹资现金流 | -491 | -188 | -573 | -631 | -697 |
| 筹资性现金净流量 | -400 | -308 | -698 | -646 | -708 |
| 现金流量净额 | 447 | 666 | 2165 | 2520 | 2730 |
资料来源：iFinD.太平洋证券研究院
| 利润表(百万) | |||||
| 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 营业收入 | 5118 | 5325 | 9227 | 9943 | 10746 |
| 营业成本 | 958 | 1020 | 2110 | 2209 | 2358 |
| 税金及附加 | 18 | 22 | 35 | 35 | 35 |
| 销售费用 | 1735 | 1676 | 3599 | 3828 | 4030 |
| 管理费用 | 202 | 186 | 212 | 219 | 236 |
| 研发费用 | 598 | 595 | 600 | 607 | 623 |
| 财务费用 | -55 | -40 | -14 | -26 | -35 |
| 资产减值损失 | -3 | -5 | -27 | -29 | -31 |
| 信用减值损失 | -8 | -4 | -33 | -35 | -38 |
| 其他经营损益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 投资收益 | 3 | 75 | 75 | 75 | 75 |
| 公允价值变动损益 | -26 | -22 | 0 | 0 | 0 |
| 资产处置收益 | 1 | 2 | 1 | 1 | 1 |
| 其他收益 | 47 | 69 | 52 | 52 | 52 |
| 营业利润 | 1675 | 1981 | 2755 | 3136 | 3558 |
| 营业外收入 | 2 | 10 | 188 | 6 | 6 |
| 营业外支出 | 4 | 10 | 133 | 7 | 7 |
| 其他非经营损益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 利润总额 | 1673 | 1981 | 2809 | 3135 | 3557 |
| 所得税 | 46 | 79 | 91 | 94 | 166 |
| 净利润 | 1628 | 1902 | 2719 | 3041 | 3391 |
| 少数股东损益 | -1 | -1 | 67 | 75 | 84 |
| 归属母公司股东净利润 | 1628 | 1904 | 2652 | 2966 | 3307 |
| EBITDA | 1747 | 2090 | 3067 | 3383 | 3674 |
| NOPLAT | 1546 | 1805 | 2651 | 3016 | 3357 |
| EPS(元) | 0.76 | 0.89 | 1.24 | 1.39 | 1.55 |
| 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 成长能力 | |||||
| 营收增长率 | 19.2% | 4.0% | 73.3% | 7.8% | 8.1% |
| 营业利润增长率 | -1.3% | 18.3% | 39.1% | 13.9% | 13.4% |
| EBIT 增长率 | -1.3% | 19.9% | 44.0% | 11.3% | 13.2% |
| EBITDA 增长率 | -0.5% | 19.6% | 46.8% | 10.3% | 8.6% |
| 归母净利润增长率 | 11.4% | 16.9% | 39.3% | 11.9% | 11.5% |
| 经营现金流增长率 | 2.8% | 29.0% | 25.8% | 10.6% | 8.7% |
| 盈利能力 | |||||
| 毛利率 | 81.3% | 80.8% | 77.1% | 77.8% | 78.1% |
| 净利率 | 31.8% | 35.7% | 29.5% | 30.6% | 31.6% |
| 营业利润率 | 32.7% | 37.2% | 29.9% | 31.5% | 33.1% |
| ROE | 24.9% | 19.2% | 22.2% | 20.8% | 19.6% |
| ROA | 20.3% | 14.6% | 16.0% | 15.5% | 15.0% |
| ROIC | 58.7% | 57.6% | 89.9% | 94.8% | 108.2% |
| 估值倍数 | |||||
| P/E | 22 | 19 | 13 | 12 | 11 |
| P/S | 7 | 7 | 4 | 4 | 3 |
| P/B | 5 | 4 | 3 | 2 | 2 |
| 股息率 | 0.01 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 |
| EV/EBIT | 15.99 | 20.5 | 9.6 | 7.8 | 6.2 |
| EV/EBITDA | 14.82 | 19.0 | 8.7 | 7.2 | 5.9 |
| EV/NOPLAT | 16.74 | 22.0 | 10.1 | 8.1 | 6.5 |
投资评级说明
1、行业评级
看好：预计未来 6个月内，行业整体回报高于沪深 300指数 5%以上；
中性：预计未来 6个月内，行业整体回报介于沪深 300指数-5%与5%之间；
看淡：预计未来 6个月内，行业整体回报低于沪深 300指数 5%以下。
2、公司评级
买入：预计未来 6个月内，个股相对沪深 300指数涨幅在 15%以上；
增持：预计未来 6个月内，个股相对沪深 300指数涨幅介于 5%与15%之间；
持有：预计未来 6个月内，个股相对沪深 300指数涨幅介于-5%与5%之间；
减持：预计未来 6个月内，个股相对沪深 300指数涨幅介于-5%与-15%之间；
卖出：预计未来 6个月内，个股相对沪深 300指数涨幅低于-15%以下。
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