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个股表现
公司基本情况
| 最新收盘价(元) | 17.36 |
| 总股本/流通股本(亿股) | 11.39 / 11.39 |
| 总市值/流通市值(亿元) | 198 / 198 |
| 52周内最高/最低价 | 21.27 / 14.80 |
| 资产负债率(%) | 67.3% |
| 市盈率 | 16.07 |
| 第一大股东 | 柯云峰 |
研究所
分析师:盛丽华
SAC 登记编号:S1340525060001
Email:shenglihua@cnpsec.com
分析师:龙永茂
SAC 登记编号:S1340523110002
Email:longyongmao@cnpsec.com
利润增长亮眼，经营质量持续提升
l 利润增长亮眼，Q2 提速增长
公司发布 2026 年中报：2026H1 公司实现营业收入 139.91 亿元（+3.46%），归母净利润 9.27 亿元（+16.10%），扣非净利润 9.31 亿元（+18.05%），经营现金流净额12.89亿元（-55.70%）。上半年度公司利润端增速亮眼。
分季度来看，Q2 收入、利润均提速增长。2026Q1、Q2 公司实现营业收入 69.73 亿元（+0.25%）、70.18 亿元（+6.87%），归母净利润5.11亿元 （+11.12%）、4.16 亿元 （+22.89% ），扣 非净利润 5.1 亿元（+12.05%）、4.22 亿元（+26.22%）。
从盈利能力来看，2026H1 毛利率为 35.60%（+0.73pct），归母净利率为 6.62%（+0.72pct），扣非净利率为 6.66%（+0.82pct）。
费率方面，2026H1 销售费用率为 20.89%（-0.62pct），管理费用率为 4.29%（-0.01pct），研发费用率为 0.13%（-0.08pct），财务费用率为 0.45%（-0.15pct）。
l 经营质量提升带动盈利能力提升
分行业看，零售业务营收111.56亿元（+1.37%），毛利率38.44%（+0.86pct）；加盟及分销业务营收 23.83 亿元（+11.53%），毛利率10.13%（+0.79pct）。
分产品看，中西成药营收109.62亿元（+5.37%），毛利率30.50%（+0.33pct）；中参药材营收 11.71 亿元（-11.18%），毛利率 46.83%（+4.37pct）；非药品营收 1.41 亿元（-1.01%），毛利率 45.43%（+0.56pct）。
l 重启门店并购，扩张计划有序推进
公司扩张计划稳步推进，2026H1净增加968家门店。截至2026H1公司门店数量达18,726家（其中直营门店10,740家，加盟门店7,986家）。其中，新开自建门店 273 家，收购门店 146家，加盟门店696家，关闭直营门店 147家。
l 盈利预测及投资建议
公司顺应行业周期，提质增效，利润释放潜力大，我们预计公司2026\~2028 营收分别为 303.60、 336.04、 371.96 亿元，归母净利润分别为 14.86、16.99、19.23 亿元，当前股价对应 PE 分别为 13、12、10倍，维持“买入”评级。
l 风险提示：
门店盈利不及预期风险，政策落地不及预期风险。
n 盈利预测和财务指标
| 项目\年度 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 27502 | 30360 | 33604 | 37196 |
| 增长率(%) | 3.80 | 10.39 | 10.68 | 10.69 |
| EBITDA(百万元) | 3842.35 | 2871.13 | 3233.88 | 3601.75 |
| 归属母公司净利润(百万元) | 1235.25 | 1486.43 | 1699.43 | 1923.40 |
| 增长率(%) | 35.04 | 20.34 | 14.33 | 13.18 |
| EPS(元/股) | 1.08 | 1.31 | 1.49 | 1.69 |
| 市盈率(P/E) | 16.01 | 13.30 | 11.63 | 10.28 |
| 市净率(P/B) | 2.68 | 2.56 | 2.43 | 2.30 |
| EV/EBITDA | 4.96 | 6.42 | 5.07 | 3.97 |
资料来源：公司公告，中邮证券研究所
[<sub>财</sub>t<sub>务</sub>ab<sub>报</sub>le<sub>表</sub>\_<sub>和</sub>Fi<sub>主</sub>nc<sub>要</sub>hi<sub>财</sub>n<sub>务</sub>aD<sub>比</sub>et<sub>率</sub>a
| 财务报表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 利润表 | ||||
| 营业收入 | 27502 | 30360 | 33604 | 37196 |
| 营业成本 | 18064 | 19904 | 21938 | 24181 |
| 税金及附加 | 138 | 135 | 157 | 175 |
| 销售费用 | 6019 | 6740 | 7494 | 8220 |
| 管理费用 | 1195 | 1399 | 1523 | 1637 |
| 研发费用 | 41 | 68 | 64 | 70 |
| 财务费用 | 149 | 0 | 0 | 0 |
| 资产减值损失 | -81 | -30 | -30 | -30 |
| 营业利润 | 1859 | 2184 | 2517 | 2853 |
| 营业外收入 | 33 | 31 | 32 | 32 |
| 营业外支出 | 42 | 40 | 43 | 42 |
| 利润总额 | 1849 | 2174 | 2506 | 2843 |
| 所得税 | 491 | 576 | 667 | 755 |
| 净利润 | 1359 | 1598 | 1839 | 2088 |
| 归母净利润 | 1235 | 1486 | 1699 | 1923 |
| 每股收益(元) | 1.08 | 1.31 | 1.49 | 1.69 |
| 资产负债表 | ||||
| 货币资金 | 6509 | 6831 | 8867 | 10960 |
| 交易性金融资产 | 439 | 439 | 439 | 439 |
| 应收票据及应收账款 | 1264 | 1433 | 1542 | 1668 |
| 预付款项 | 172 | 233 | 231 | 256 |
| 存货 | 4141 | 4829 | 5136 | 5635 |
| 流动资产合计 | 13381 | 14694 | 17175 | 19979 |
| 固定资产 | 3083 | 3127 | 3143 | 3131 |
| 在建工程 | 359 | 309 | 259 | 209 |
| 无形资产 | 1966 | 1922 | 1876 | 1828 |
| 非流动资产合计 | 13106 | 12662 | 12185 | 11676 |
| 资产总计 | 26487 | 27356 | 29360 | 31654 |
| 短期借款 | 268 | 268 | 268 | 268 |
| 应付票据及应付账款 | 9937 | 9764 | 11153 | 12486 |
| 其他流动负债 | 4863 | 5437 | 5505 | 5842 |
| 流动负债合计 | 15067 | 15470 | 16927 | 18596 |
| 其他 | 2758 | 2758 | 2758 | 2758 |
| 非流动负债合计 | 2758 | 2758 | 2758 | 2758 |
| 负债合计 | 17826 | 18228 | 19685 | 21354 |
| 股本 | 1139 | 1139 | 1139 | 1139 |
| 资本公积金 | 1259 | 1259 | 1259 | 1259 |
| 未分配利润 | 4311 | 4444 | 4595 | 4767 |
| 少数股东权益 | 1294 | 1405 | 1545 | 1709 |
| 其他 | 659 | 882 | 1136 | 1425 |
| 所有者权益合计 | 8661 | 9129 | 9675 | 10300 |
| 负债和所有者权益总计 | 26487 | 27356 | 29360 | 31654 |
资料来源：公司公告，中邮证券研究所
| 主要财务比率 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 成长能力 | ||||
| 营业收入 | 3.8% | 10.4% | 10.7% | 10.7% |
| 营业利润 | 37.3% | 17.5% | 15.3% | 13.3% |
| 归属于母公司净利润 | 35.0% | 20.3% | 14.3% | 13.2% |
| 获利能力 | ||||
| 毛利率 | 34.3% | 34.4% | 34.7% | 35.0% |
| 净利率 | 4.5% | 4.9% | 5.1% | 5.2% |
| ROE | 16.8% | 19.2% | 20.9% | 22.4% |
| ROIC | 10.6% | 10.9% | 12.1% | 13.2% |
| 偿债能力 | ||||
| 资产负债率 | 67.3% | 66.6% | 67.0% | 67.5% |
| 流动比率 | 0.89 | 0.95 | 1.01 | 1.07 |
| 营运能力 | ||||
| 应收账款周转率 | 21.58 | 22.59 | 22.68 | 23.26 |
| 存货周转率 | 4.37 | 4.44 | 4.40 | 4.49 |
| 总资产周转率 | 1.04 | 1.13 | 1.18 | 1.22 |
| 每股指标(元) | ||||
| 每股收益 | 1.08 | 1.31 | 1.49 | 1.69 |
| 每股净资产 | 6.47 | 6.78 | 7.14 | 7.54 |
| 估值比率 | ||||
| PE | 16.01 | 13.30 | 11.63 | 10.28 |
| PB | 2.68 | 2.56 | 2.43 | 2.30 |
| 现金流量表 | ||||
| 净利润 | 1359 | 1598 | 1839 | 2088 |
| 折旧和摊销 | 1795 | 697 | 728 | 759 |
| 营运资本变动 | 1905 | -653 | 952 | 899 |
| 其他 | 292 | 44 | 48 | 70 |
| 经营活动现金流净额 | 5350 | 1686 | 3567 | 3816 |
| 资本开支 | -455 | -245 | -249 | -260 |
| 其他 | -515 | 8 | 10 | 0 |
| 投资活动现金流净额 | -970 | -236 | -238 | -260 |
| 股权融资 | 36 | 0 | 0 | 0 |
| 债务融资 | -1533 | 3 | 0 | 0 |
| 其他 | -2201 | -1131 | -1293 | -1463 |
| 筹资活动现金流净额 | -3698 | -1128 | -1293 | -1463 |
| 现金及现金等价物净增加额 | 681 | 322 | 2036 | 2093 |
中邮证券投资评级说明
| 投资评级标准 | 类型 | 评级 | 说明 |
| 报告中投资建议的评级标准:报告发布日后的6个月内的相对市场表现,即报告发布日后的6个月内的公司股价(或行业指数、可转债价格)的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取:A股市场以沪深300指数为基准;新三板市场以三板成指为基准;可转债市场以中信标普可转债指数为基准;香港市场以恒生指数为基准;美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 | 股票评级 | 买入 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 |
| 增持 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 | ||
| 中性 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 | ||
| 回避 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 | ||
| 行业评级 | 强于大市 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 | |
| 中性 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 | ||
| 弱于大市 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 | ||
| 可转债评级 | 推荐 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 | |
| 谨慎推荐 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 | ||
| 中性 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 | ||
| 回避 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 |
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公司经营范围包括:证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问，具备展业的各项资格。截至2025 年10月底，公司在全国设有 58 家分支机构(含 29 家分公司、29 家营业部)，1 家资产管理分公司和 1 家另类投资子公司。
中邮证券紧密依托中国邮政集团有限公司的雄厚实力，通过强化“自营+协同”发展模式，实现快速发展，当前服务的经纪客户已超过260万人。公司始终坚持诚信经营、践行金融为民，为社会大众提供全方位专业化的证券投融资服务，努力成为员工自豪、股东放心、客户信赖、社会尊重的优秀企业，打造契合中国邮政资源禀赋和市场地位的特色精品券商。
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