股票 
板块 
用户 
资讯 省内聚焦巩固市场，电商调整短期承压
投资要点
<sup></sup> [事件：Table\_Summary公司发布 26] 年中报，26H1实现收入 5.75亿元，同比-14.7%；归母净利润 1044万元，同比-79.7%；其中 26Q2实现收入 1.69亿元，同比-30.4%，归母净利润-0.38 亿元（25Q2 单季-0.16 亿元）。
省内聚焦巩固市场，电商调整短期承压。1、26H1白酒行业步入深度调整周期，存量竞争凸显，竞争更加激烈，部分消费场景需求不足、恢复不及预期，消费需求承压，库存依然不乐观；同时，部分区域龙头依托本土市场壁垒与宴席场景深耕展现较强韧性；2、分产品看，26H1，100元以上产品收入 2.81亿元，同比-6.3%；100元以下产品收入 2.46 亿元，同比-9.2%；3、分区域看，青海省内收入 4.36亿元，同比-5.5%；省外收入 1.27亿元，同比-36.1%；4、省内相对较为稳健，聚焦宴席市场，聚焦红盒家之德、福系列升级（稳固福 6、推进福 ），宴席市场场景深耕，以 联动为核心打法，以开瓶为导向，提升终端推力和消费者复购率，同时结合差异化服务，提升宴席用酒的价值感，实现大本营市场的进一步巩固。省外有一定承压，公司主动收缩电商其他白酒的销售。
毛利率上行、费用投放加大，盈利能力短期承压。1、受益于产品结构升级，26H1公司毛利率增加2.0个百分点至60.2%；销售费用率同比上升2.0个百分点，主要是公司加大促销等费用投放；管理费用率、研发费用率基本持平；财务费用率同比上升1.2个百分点；整体费用率上升3.5个百分点至39.3%；净利率下滑5.5个百分点至 1.9%，盈利能力整体承压。2、现金流方面，26H1销售收现现金流入同比-12.4%，截止26年二季度末合同负债0.49亿元，同比-18.3%。
营销转型持续深化，务实调整蓄力发展。面对行业压力，公司采取务实调整策略，优先保障渠道健康，不向经销商压货，全面服务C端。营销投入从传统“高举高打”的品牌宣传，转向更聚焦于终端动销、能直接促进销售的精准活动，赋能经销商与终端，围绕“深耕青藏、拓展甘肃、打造县域样板市场”的市场策略，通过核心店扩张实现增量。落地“一店一策、一区一策”的差异化运营模式，针对不同区域、不同终端制定个性化的市场方案，围绕终端动销精准配置资源，提升费用投放的针对性与有效性。
盈利预测。预计2026-2028年归母净利润分别为0.2、0.4、0.6亿元，对应EPS为 0.05元、0.08元、0.13元。公司是青稞酒龙头，具备坚实消费者基础，受益于产品结构升级和省外市场开拓，深度调整成效有望显现。
风险提示：经济波动风险，消费复苏不及预期风险，海外政策波动风险。
| 指标/年度 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(亿元) | 11.01 | 11.06 | 11.67 | 12.42 |
| 增长率 | -12.24% | 0.44% | 5.52% | 6.43% |
| 归属母公司净利润(亿元) | 0.04 | 0.22 | 0.36 | 0.60 |
| 增长率 | -89.80% | 415.84% | 61.44% | 68.91% |
| 每股收益EPS(元) | 0.01 | 0.05 | 0.08 | 0.13 |
| 净资产收益率ROE | 0.15% | 0.78% | 1.26% | 2.10% |
| PE | 769 | 149 | 92 | 55 |
| PB | 1.17 | 1.16 | 1.15 | 1.14 |
数据来源：Wind，西南证券
西南证券研究院
[Table\_Author]<sup>分析师：朱会振</sup>
执业证号：S1250513110001
电话：023-63786049
邮箱：zhz@swsc.com.cn
分析师：舒尚立
执业证号：S1250523070009
电话：023-63786049
邮箱：ssl@swsc.com.cn
[Table\_Quote相 对指数表现
基础数据
| 总股本(亿股) | 4.76 |
| 流通A股(亿股) | 4.76 |
| 52周内股价区间(元) | 6.25-10.47 |
| 总市值(亿元) | 33.06 |
| 总资产(亿元) | 31.90 |
| 每股净资产(元) | 6.02 |
相关研究
<sup>[Table\_Report]</sup>1. 天佑德酒（002646）：需求不足有所承压，核心区域精耕细作 (2026-04-30)
1. 天佑德酒（002646）：需求不足有所承压， 核心区域精耕细作 (2026-04-30)
2. 天佑德酒（002646）：深度调整蓄力，26 年整装待发 (2026-01-30)
3. 天佑德酒（002646）：产品结构持续优化，深度调整蓄势待发 (2025-10-29)
附表：财务预测与估值
| 利润表(亿元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入 | 11.01 | 11.06 | 11.67 | 12.42 |
| 营业成本 | 4.61 | 4.58 | 4.74 | 4.89 |
| 营业税金及附加 | 1.71 | 1.70 | 1.80 | 1.92 |
| 销售费用 | 3.04 | 3.10 | 3.15 | 3.23 |
| 管理费用 | 1.26 | 1.27 | 1.34 | 1.37 |
| 财务费用 | 0.05 | 0.00 | 0.01 | 0.01 |
| 资产减值损失 | -0.01 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 投资收益 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 公允价值变动损益 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 其他经营损益 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 营业利润 | 0.34 | 0.41 | 0.62 | 1.01 |
| 其他非经营损益 | -0.05 | -0.06 | -0.07 | -0.06 |
| 利润总额 | 0.29 | 0.35 | 0.56 | 0.95 |
| 所得税 | 0.25 | 0.12 | 0.20 | 0.34 |
| 净利润 | 0.04 | 0.22 | 0.36 | 0.60 |
| 少数股东损益 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 归属母公司股东净利润 | 0.04 | 0.22 | 0.36 | 0.60 |
| 资产负债表(亿元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 货币资金 | 2.01 | 1.93 | 1.90 | 2.14 |
| 应收和预付款项 | 0.51 | 0.51 | 0.54 | 0.57 |
| 存货 | 15.18 | 15.09 | 15.61 | 16.12 |
| 其他流动资产 | 0.05 | 0.05 | 0.05 | 0.06 |
| 长期股权投资 | 0.02 | 0.02 | 0.02 | 0.02 |
| 投资性房地产 | 0.70 | 0.70 | 0.70 | 0.70 |
| 固定资产和在建工程 | 11.25 | 11.42 | 11.56 | 11.67 |
| 无形资产和开发支出 | 1.40 | 1.11 | 0.73 | 0.25 |
| 其他非流动资产 | 0.78 | 0.75 | 0.73 | 0.70 |
| 资产总计 | 31.91 | 31.59 | 31.84 | 32.21 |
| 短期借款 | 0.39 | 0.40 | 0.40 | 0.40 |
| 应付和预收款项 | 1.77 | 1.76 | 1.82 | 1.89 |
| 长期借款 | 0.09 | 0.09 | 0.09 | 0.09 |
| 其他负债 | 1.52 | 1.02 | 1.04 | 1.06 |
| 负债合计 | 3.77 | 3.27 | 3.35 | 3.44 |
| 股本 | 4.79 | 4.76 | 4.76 | 4.76 |
| 资本公积 | 13.02 | 13.05 | 13.05 | 13.05 |
| 留存收益 | 10.72 | 10.90 | 11.06 | 11.34 |
| 归属母公司股东权益 | 28.33 | 28.51 | 28.67 | 28.95 |
| 少数股东权益 | -0.19 | -0.19 | -0.19 | -0.19 |
| 股东权益合计 | 28.14 | 28.32 | 28.48 | 28.77 |
| 负债和股东权益合计 | 31.91 | 31.59 | 31.84 | 32.21 |
| 业绩和估值指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| EBITDA | 1.20 | 1.56 | 1.91 | 2.42 |
| PE | 769.13 | 149.10 | 92.36 | 54.68 |
| PB | 1.17 | 1.16 | 1.15 | 1.14 |
| PS | 3.00 | 2.99 | 2.83 | 2.66 |
| EV/EBITDA | 24.31 | 18.60 | 15.22 | 11.92 |
| 股息率 | 0.07% | 0.12% | 0.60% | 0.97% |
数据来源：Wind.西南证券
| 现金流量表(亿元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 净利润 | 0.04 | 0.22 | 0.36 | 0.60 |
| 折旧与摊销 | 0.81 | 1.15 | 1.27 | 1.40 |
| 财务费用 | 0.05 | 0.00 | 0.01 | 0.01 |
| 资产减值损失 | -0.01 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 经营营运资本变动 | -1.48 | -0.41 | -0.46 | -0.45 |
| 其他 | 0.74 | 0.00 | 0.01 | 0.01 |
| 经营活动现金流净额 | 0.16 | 0.96 | 1.18 | 1.57 |
| 资本支出 | 0.12 | -1.00 | -1.00 | -1.00 |
| 其他 | -0.95 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 投资活动现金流净额 | -0.83 | -1.00 | -1.00 | -1.00 |
| 短期借款 | -0.61 | 0.01 | 0.00 | 0.00 |
| 长期借款 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 股权融资 | -0.29 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 支付股利 | -0.02 | -0.04 | -0.20 | -0.32 |
| 其他 | -0.02 | -0.02 | -0.01 | -0.01 |
| 筹资活动现金流净额 | -0.95 | -0.04 | -0.21 | -0.33 |
| 现金流量净额 | -1.63 | -0.08 | -0.03 | 0.24 |
| 财务分析指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 成长能力 | ||||
| 销售收入增长率 | -12.24% | 0.44% | 5.52% | 6.43% |
| 营业利润增长率 | -55.51% | 20.52% | 52.65% | 61.60% |
| 净利润增长率 | -89.80% | 415.84% | 61.44% | 68.91% |
| EBITDA 增长率 | -19.71% | 30.08% | 22.33% | 26.70% |
| 获利能力 | ||||
| 毛利率 | 58.16% | 58.59% | 59.41% | 60.63% |
| 三费率 | 39.45% | 39.49% | 38.60% | 37.06% |
| 净利率 | 0.39% | 2.01% | 3.07% | 4.87% |
| ROE | 0.15% | 0.78% | 1.26% | 2.10% |
| ROA | 0.13% | 0.70% | 1.12% | 1.88% |
| ROIC | 0.22% | 0.98% | 1.51% | 2.40% |
| EBITDA/销售收入 | 10.89% | 14.10% | 16.34% | 19.45% |
| 营运能力 | ||||
| 总资产周转率 | 0.34 | 0.35 | 0.37 | 0.39 |
| 固定资产周转率 | 1.03 | 1.01 | 1.10 | 1.18 |
| 应收账款周转率 | 38.42 | 34.02 | 34.85 | 35.00 |
| 存货周转率 | 0.31 | 0.30 | 0.31 | 0.31 |
| 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 | 109.28% | — | — | — |
| 资本结构 | ||||
| 资产负债率 | 11.81% | 10.34% | 10.54% | 10.69% |
| 带息债务/总负债 | 12.73% | 14.98% | 14.58% | 14.20% |
| 流动比率 | 5.30 | 6.18 | 6.17 | 6.24 |
| 速动比率 | 0.77 | 0.88 | 0.85 | 0.91 |
| 股利支付率 | 55.73% | 17.45% | 55.75% | 53.28% |
| 每股指标 | ||||
| 每股收益 | 0.01 | 0.05 | 0.08 | 0.13 |
| 每股净资产 | 5.95 | 5.99 | 6.02 | 6.08 |
| 每股经营现金 | 0.03 | 0.20 | 0.25 | 0.33 |
| 每股股利 | 0.01 | 0.01 | 0.04 | 0.07 |
分析师承诺
本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。
投资评级说明
报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后 个月内的相对市场表现，即：以报告发布日后 个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中： 股市场以沪深 指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500指数为基准。
| 公司评级 | 买入:未来6个月内,个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20%以上 |
| 持有:未来6个月内,个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10%与20%之间 | |
| 中性:未来6个月内,个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%与10%之间 | |
| 回避:未来6个月内,个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20%与-10%之间 | |
| 卖出:未来6个月内,个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20%以下 | |
| 行业评级 | 强于大市:未来6个月内,行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5%以上 |
| 跟随大市:未来6个月内,行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5%与5%之间 | |
| 弱于大市:未来6个月内,行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5%以下 |
重要声明
西南证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。
本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。
《证券期货投资者适当性管理办法》于 2017 年 7 月 1日起正式实施，本报告仅供本公司签约客户使用，若您并非本公司签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司也不会因接收人收到、阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户。本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。
本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。
本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。
须注明出处为“西南证券”，且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权刊载或者转发本报告及附录的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。
西南证券研究院
上海
地址：上海市浦东新区陆家嘴 21世纪大厦 10楼
邮编：200120
北京
地址：北京市西城区金融大街 35号国际企业大厦 A 座 8楼
邮编：100033
深圳
地址：深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦 22楼
邮编：518038
重庆
地址：重庆市江北区金沙门路 32号西南证券总部大楼21楼
邮编：400025
西南证券机构销售团队
| 区域 | 姓名 | 职务 | 手机 | 邮箱 |
| 上海 | 崔露文 | 上海公募销售主管 | 15642960315 | clw@swsc.com.cn |
| 张方毅 | 私募销售主管 | 15821376156 | zfyi@swsc.com.cn | |
| 戴剑箫 | 销售岗 | 13524484975 | daijx@swsc.com.cn | |
| 李嘉隆 | 销售岗 | 15800507223 | ljlong@swsc.com.cn | |
| 叶佳缘 | 销售岗 | 15800609605 | yejy@swsc.com.cn | |
| 贾文婷 | 销售岗 | 13621609568 | jiawent@swsc.com.cn | |
| 毛玮琳 | 销售岗 | 18721786793 | mwl@swsc.com.cn | |
| 张大炜 | 销售岗 | 13163027178 | zhangdaw@swsc.com.cn | |
| 张怀文 | 销售岗 | 18800275611 | zhanghuaiwen@swsc.com.cn | |
| 苏湖 | 销售岗 | 18913127448 | suhu1997@swsc.com.cn | |
| 北京 | 李杨 | 北京公募销售主管 | 18601139362 | yfly@swsc.com.cn |
| 姚航 | 北京保险销售主管 | 15652026677 | yhang@swsc.com.cn | |
| 张岚 | 销售岗 | 18601241803 | zhanglan@swsc.com.cn | |
| 杨薇 | 销售岗 | 15652285702 | yangwei@swsc.com.cn | |
| 王宇飞 | 销售岗 | 18500981866 | wangyuf@swsc.com.cn | |
| 刘艳 | 销售岗 | 18456565475 | liuyanyj@swsc.com.cn | |
| 广深 | 高欣 | 广深销售主管 | 13923418464 | gaoxin@swsc.com.cn |
| 龚之涵 | 销售岗 | 15808001926 | gongzh@swsc.com.cn | |
| 文柳茜 | 销售岗 | 13750028702 | wlq@swsc.com.cn | |
| 林哲睿 | 销售岗 | 15602268757 | lzr@swsc.com.cn | |
| 黄诗洁 | 销售岗 | 18817316880 | hsj@swsc.com.cn | |
| 周玥 | 销售岗 | 18580531950 | zhy1997@swsc.com.cn | |
| 彭志伟 | 销售岗 | 15521604635 | pzhw@swsc.com.cn |
评论 (0)