产品渠道协同，线下带动快速增长

投资要点

 [事件：Table\_Summary公司发布 2026] 年中报，26H1 实现收入 13.8 亿元，同比+23.1%；归母净利润 1.06 亿元，同比-5.0%，扣非后净利润 0.96 亿元，同比+10.9%；其中26Q2单季实现收入 6.4亿元，同比+21.9%，归母净利润 0.35亿元，同比-20.9%，扣非后净利润0.31亿元，同比-8.3%；拟向全体股东每10股派发现金红利1元（含税）；26Q2收入符合预期，利润略低于预期。

产品渠道协同，线下带动快速增长。 、分产品看， 鱼制品收入 亿元，同比+18.7%，通过定量装和新增SKU，匹配渠道，带动鱼制品全渠道发展。禽类制品收入2.86亿元，同比+45.6%；其中肉干高速增长，带动效果明显；同时，鹌鹑蛋逐步企稳。豆制品收入1.38亿元，同比+20.2%，受益于爆嫩豆干的推广，“周鲜鲜”和低GI豆干迭代。蔬菜制品收入0.62亿元，同比+9.0%。2、分渠道看， 线下收入 亿元，同比增长 ，定量装小鱼干、爆嫩豆干、肉干，协同发力，零食渠道继续保持高速增长；传统线下渠道依然有一定压力，略有下降。线上渠道收入 1.71 亿元，同比下滑 7.5%，主要系公司观察到线上投流的投产比下降，主动收缩了部分低效业务所致。

 渠道变化叠加费用投放，盈利能力短期承压。 、 公司毛利率下滑 个百分点至 25.3%，主因：原材料鳀鱼、鹌鹑蛋采购价上行，零食渠道部分产品毛利率较低，包材涨价以及新产能处于爬坡期。2、26H1 销售费用率下降 3.2个百分点至 10.6%，管理费用率、研发费用率、财务费用率变动不大，整体费用率下降3.5个百分点至16.6%。综合来看，净利率下降2.5个百分点至7.6%。

 核心品类优势稳固，新兴渠道拓展可期。1、公司核心单品深海小鱼基本盘稳固，通过产品升级和多规格包装匹配不同渠道，持续巩固市场领先地位。第二曲线鹌鹑蛋品类，公司通过推出“七个博士”等差异化产品应对竞争，并积极拓展定量装产品进入流通渠道，长期发展潜力仍在。豆制品、魔芋等潜力品类有望贡献新增量。渠道方面，公司积极布局新兴渠道，与会员制商超的接洽仍在推进中，有望成为未来重要增长点。2、同时，公司实施股权激励，业绩考核目标未来两年收入高增长，彰显管理层信心。3、新产能逐步投产，尤其是豆干类，部分区域处于缺货状态，期待业绩弹性。

 盈利预测。预计公司 2026-2028年归母净利润分别为 2.69亿元、3.48亿元、4.25 亿元，EPS 分别为 0.60元、0.77元、0.94元，对应 PE 分别为 16倍、13倍、10倍。公司完善产品矩阵，随着大单品销量提升，规模效应逐步显现，盈利能力有望逐步改善。

 风险提示：新品拓展或不及预期风险，原材料价格波动风险，食品安全风险。

数据来源：Wind.西南证券

西南证券研究院

[Table\_Author]^{分析师：朱会振}

执业证号：S1250513110001

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分析师：舒尚立

执业证号：S1250523070009

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邮箱：ssl@swsc.com.cn

[Table\_Quote相 对指数表现

基础数据

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附表：财务预测与估值

数据来源：Wind.西南证券

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投资评级说明

报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后 个月内的相对市场表现，即：以报告发布日后 个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中： 股市场以沪深 指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500指数为基准。

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