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资讯 业绩高增，看好钾肥持续放量、非钾业务协同发展
亚钾国际（000893.SZ）
2026 年 08 月 28 日
——公司信息更新报告
投资评级：买入（维持）
金益腾（分析师）
日期
2026/8/27
| 当前股价(元) | 48.28 |
| 一年最高最低(元) | 71.58/32.10 |
| 总市值(亿元) | 446.13 |
| 流通市值(亿元) | 391.62 |
| 总股本(亿股) | 9.24 |
| 流通股本(亿股) | 8.11 |
| 近3个月换手率(%) | 132.09 |
股价走势图
徐正凤（分析师）
jinyiteng@kysec.cn
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证书编号：S0790520020002
xuzhengfeng@kysec.cn
证书编号：S0790524070005
⚫ 氯化钾量利齐升助力业绩高增，看好钾肥产能持续扩张、非钾业务协同发展公司发布2026年中报，实现营收 38.22亿元，同比+51.5%；归母净利润13.5亿元，同比+57.9%。其中 2026Q2 实现营收 23.34 亿元，同比+78.2%、环比+56.9%；归母净利润 8.18 亿元，同比+73.8%、环比+53.5%，氯化钾量利齐升助力 Q2 业绩同环比延续高增。我们维持盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为 31.55、40.09、45.29 亿元，EPS 分别为 3.41、4.34、4.90 元/股，当前股价对应 PE为14.1、11.1、9.8倍。我们看好公司持续低成本扩张钾肥产能，开拓非钾业务，朝“世界级钾肥供应商”的战略目标稳步迈进，维持“买入”评级。
⚫ 氯化钾量利齐升、国内营收占比提升，积极推进钾肥放量及新产能批复
钾肥产销：2026上半年，公司氯化钾产量 149.49万吨（同比+47.4%），销量131.25万吨（同比+25.6%），营收 37.20 亿元（同比+51.2%），毛利率 59.8%（同比+1.58pcts），我们测算均价 2,834 元/吨（同比+20.5%）。2026Q2 氯化钾产量 84.84万吨（同比+67.0%），销量78.22 万吨（同比+51.3%）。国内营收32.58亿元（同比+86.7%），营收占比 85.2%，毛利率 59.68%（同比+2.96pcts）。盈利能力：公司 2026 年中报销售毛利率、净利率为 59.92%、35.37%，同比+2.42、+1.54pcts；2026Q2 销售毛利率、净利率为 61.54%、35.06%，环比+4.18、-0.79pcts。项目建设：东泰矿区第二个 100 万吨/年钾肥项目正在有序开展 3#主斜井井筒消缺加固等投运前工作，小东布矿区第三个100万吨/年钾肥项目已实现稳定生产。同时，公司正在积极推进第四个、第五个 100 万吨/年钾肥项目产能批复。据百川盈孚数据，8月27日，氯化钾市场均价3150元/吨，国产钾货源维持稳定，叠加进口钾持续到货，港口及社会库存持续累积，高库存对市场价格形成持续压制，下游多维持随用随采。我们看好公司以钾为核心，以亚钾产业园为载体，充分发挥老挝政府专项政令赋予的全方位税收政策优势，延伸发展溴化工、盐化工、煤化工、复合肥项目以及高新产业一体化等产业链布局，构建“产业链升级”推动“价值链跃升”的产业集群化发展新格局。
⚫ 风险提示：经营环境、政策变化，项目建设及投产运营风险，管理层变化等。
财务摘要和估值指标
| 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 3,548 | 5,325 | 8,816 | 10,724 | 12,139 |
| YOY(%) | -9.0 | 50.1 | 65.6 | 21.6 | 13.2 |
| 归母净利润(百万元) | 950 | 1,673 | 3,155 | 4,009 | 4,529 |
| YOY(%) | -23.0 | 76.0 | 88.6 | 27.1 | 13.0 |
| 毛利率(%) | 49.5 | 58.6 | 60.6 | 61.0 | 60.9 |
| 净利率(%) | 26.8 | 31.4 | 35.8 | 37.4 | 37.3 |
| ROE(%) | 6.8 | 12.5 | 19.3 | 19.8 | 18.4 |
| EPS(摊薄/元) | 1.03 | 1.81 | 3.41 | 4.34 | 4.90 |
| P/E(倍) | 46.9 | 26.7 | 14.1 | 11.1 | 9.8 |
| P/B(倍) | 3.7 | 3.3 | 2.7 | 2.2 | 1.8 |
数据来源：聚源、开源证券研究所
附表1：2026上半年：公司氯化钾业务营收同比高增、毛利率同比提升，国内营收占比提升
| 分类 | 项目 | 营业收入 | 营业成本 | 毛利率 | 营收同比 | 成本同比 | 毛利率同比(pcts) | 营收占比 | 毛利占比 |
| 分产品 | 氯化钾 | 37.20 | 14.96 | 59.78% | 51.2% | 45.5% | 1.58 | 97.3% | 97.1% |
| 其他 | 1.01 | 0.36 | 64.86% | 63.6% | -18.1% | 35.08 | 2.7% | 2.9% | |
| 分地区 | 国内 | 32.58 | 13.14 | 59.68% | 86.7% | 73.9% | 2.96 | 85.2% | 84.9% |
| 国外 | 5.64 | 2.18 | 61.28% | -27.4% | -31.0% | 2.02 | 14.8% | 15.1% | |
| 合计(亿元) | 38.22 | 15.32 | 59.92% | 51.5% | 42.9% | 2.42 | 100% | 100% | |
数据来源：亚钾国际公告、开源证券研究所
附表2：2026上半年，公司氯化钾销量、价格、毛利同比提升
| 钾肥业务 | 2025A | 2026Q1 | 2026Q2 | 2026H1 | 2026H1同比 | 2026Q2同比 | 2026Q2环比 |
| 产量(万吨) | 201.15 | 64.65 | 84.84 | 149.49 | 47.4% | 67.0% | 31.2% |
| 销量(万吨) | 204.57 | 53.03 | 78.22 | 131.25 | 25.6% | 51.3% | 47.5% |
| 氯化钾营收(亿元) | 52.02 | 14.88 | 22.32 | 37.20 | 51.2% | 70.5% | 50.0% |
| 氯化钾成本(亿元) | 21.27 | 6.34 | 8.62 | 14.96 | 45.5% | 67.2% | 35.9% |
| 氯化钾毛利(亿元) | 30.74 | 8.53 | 13.71 | 22.24 | 55.3% | 72.6% | 60.6% |
| 氯化钾毛利率 | 59.1% | 57.4% | 61.4% | 59.8% | 1.58 | 0.76 | 4.03 |
| 归母净利率 | 31.4% | 35.8% | 36.6% | 35.3% | 1.43 | 0.69 | 0.83 |
| 税金及附加率 | 5.3% | 6.1% | 7.2% | 6.8% | 0.82 | 1.23 | 1.13 |
| 期间费用率 | 13.0% | 11.5% | 9.8% | 10.5% | -1.29 | -2.47 | -1.72 |
| 所得税率 | 14.5% | 16.8% | 23.5% | 21.0% | 4.31 | 6.84 | 6.68 |
| 单位售价(元/吨) | 2,543 | 2,806 | 2,854 | 2,834 | 20.5% | 12.7% | 1.7% |
| 单位成本(元/吨) | 1,040 | 1,196 | 1,102 | 1,140 | 15.9% | 10.5% | -7.9% |
| 单位毛利(元/吨) | 1,503 | 1,609 | 1,752 | 1,694 | 23.7% | 14.1% | 8.9% |
数据来源：亚钾国际公告、开源证券研究所（注：产量、销量均为氯化钾业务数据，年度、中报的营收、成本、毛利、毛利率均为氯化钾业务数据，季度数据、归母净利率、费率等是公司整体数据而非氯化钾业务数据）
附：财务预测摘要
| 资产负债表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 流动资产 | 1663 | 2166 | 4682 | 6483 | 11051 |
| 现金 | 962 | 1293 | 3884 | 5560 | 10221 |
| 应收票据及应收账款 | 39 | 99 | 130 | 149 | 166 |
| 其他应收款 | 7 | 7 | 51 | 14 | 53 |
| 预付账款 | 69 | 92 | 113 | 79 | 88 |
| 存货 | 393 | 525 | 348 | 517 | 350 |
| 其他流动资产 | 193 | 149 | 156 | 164 | 172 |
| 非流动资产 | 16509 | 17859 | 19500 | 20568 | 21574 |
| 长期投资 | 119 | 189 | 310 | 430 | 551 |
| 固定资产 | 5146 | 8854 | 9844 | 10322 | 10787 |
| 无形资产 | 6625 | 6580 | 6821 | 7060 | 7297 |
| 其他非流动资产 | 4619 | 2236 | 2524 | 2755 | 2940 |
| 资产总计 | 18172 | 20025 | 24182 | 27051 | 32625 |
| 流动负债 | 2859 | 2747 | 4122 | 3416 | 4898 |
| 短期借款 | 720 | 334 | 0 | 0 | 0 |
| 应付票据及应付账款 | 1391 | 1428 | 3010 | 2338 | 3728 |
| 其他流动负债 | 748 | 986 | 1112 | 1078 | 1169 |
| 非流动负债 | 1831 | 3910 | 3623 | 3307 | 2986 |
| 长期借款 | 1514 | 1719 | 1432 | 1116 | 795 |
| 其他非流动负债 | 317 | 2191 | 2191 | 2191 | 2191 |
| 负债合计 | 4691 | 6657 | 7745 | 6723 | 7884 |
| 少数股东权益 | 1382 | 7 | 22 | 43 | 65 |
| 股本 | 929 | 924 | 924 | 924 | 924 |
| 资本公积 | 7195 | 6708 | 6708 | 6708 | 6708 |
| 留存收益 | 4306 | 5979 | 8957 | 12741 | 17017 |
| 归属母公司股东权益 | 12099 | 13362 | 16415 | 20285 | 24676 |
| 负债和股东权益 | 18172 | 20025 | 24182 | 27051 | 32625 |
| 现金流量表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 经营活动现金流 | 1264 | 2282 | 5582 | 3885 | 6823 |
| 净利润 | 914 | 1669 | 3171 | 4029 | 4552 |
| 折旧摊销 | 560 | 715 | 593 | 668 | 733 |
| 财务费用 | 36 | 88 | 127 | 82 | 27 |
| 投资损失 | -15 | -64 | -50 | -50 | -50 |
| 营运资金变动 | -183 | -453 | 1746 | -840 | 1565 |
| 其他经营现金流 | -49 | 327 | -4 | -4 | -4 |
| 投资活动现金流 | -2089 | -1881 | -2182 | -1684 | -1687 |
| 资本支出 | 2066 | 1885 | 2113 | 1616 | 1619 |
| 长期投资 | -23 | -5 | -121 | -121 | -121 |
| 其他投资现金流 | 0 | 10 | 51 | 52 | 52 |
| 筹资活动现金流 | 1033 | -63 | -809 | -525 | -475 |
| 短期借款 | 401 | -386 | -334 | 0 | 0 |
| 长期借款 | 954 | 205 | -287 | -316 | -321 |
| 普通股增加 | 0 | -5 | 0 | 0 | 0 |
| 资本公积增加 | -50 | -488 | 0 | 0 | 0 |
| 其他筹资现金流 | -272 | 612 | -188 | -210 | -154 |
| 现金净增加额 | 206 | 331 | 2591 | 1676 | 4661 |
数据来源：聚源、开源证券研究所
| 利润表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入 | 3548 | 5325 | 8816 | 10724 | 12139 |
| 营业成本 | 1793 | 2206 | 3473 | 4184 | 4747 |
| 营业税金及附加 | 224 | 281 | 485 | 589 | 668 |
| 营业费用 | 30 | 34 | 88 | 107 | 121 |
| 管理费用 | 464 | 551 | 918 | 1072 | 1275 |
| 研发费用 | 16 | 20 | 35 | 43 | 47 |
| 财务费用 | 36 | 88 | 127 | 82 | 27 |
| 资产减值损失 | 0 | -312 | -44 | -54 | -61 |
| 其他收益 | 3 | 0 | 1 | 1 | 1 |
| 公允价值变动收益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 投资净收益 | 15 | 64 | 50 | 50 | 50 |
| 资产处置收益 | 2 | 3 | 1 | 2 | 2 |
| 营业利润 | 1005 | 1900 | 3790 | 4755 | 5371 |
| 营业外收入 | 4 | 5 | 5 | 5 | 5 |
| 营业外支出 | 17 | -46 | 20 | 20 | 20 |
| 利润总额 | 993 | 1951 | 3775 | 4740 | 5356 |
| 所得税 | 79 | 282 | 604 | 711 | 803 |
| 净利润 | 914 | 1669 | 3171 | 4029 | 4552 |
| 少数股东损益 | -36 | -4 | 16 | 20 | 23 |
| 归属母公司净利润 | 950 | 1673 | 3155 | 4009 | 4529 |
| EBITDA | 1667 | 2761 | 4354 | 5310 | 5885 |
| EPS(元) | 1.03 | 1.81 | 3.41 | 4.34 | 4.90 |
| 主要财务比率 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 成长能力 | |||||
| 营业收入(%) | -9.0 | 50.1 | 65.6 | 21.6 | 13.2 |
| 营业利润(%) | -31.8 | 89.0 | 99.4 | 25.5 | 12.9 |
| 归属于母公司净利润(%) | -23.0 | 76.0 | 88.6 | 27.1 | 13.0 |
| 获利能力 | |||||
| 毛利率(%) | 49.5 | 58.6 | 60.6 | 61.0 | 60.9 |
| 净利率(%) | 26.8 | 31.4 | 35.8 | 37.4 | 37.3 |
| ROE(%) | 6.8 | 12.5 | 19.3 | 19.8 | 18.4 |
| ROIC(%) | 7.1 | 10.0 | 15.8 | 16.8 | 15.8 |
| 偿债能力 | |||||
| 资产负债率(%) | 25.8 | 33.2 | 32.0 | 24.9 | 24.2 |
| 净负债比率(%) | 9.8 | 21.4 | -1.9 | -11.3 | -29.4 |
| 流动比率 | 0.6 | 0.8 | 1.1 | 1.9 | 2.3 |
| 速动比率 | 0.4 | 0.5 | 1.0 | 1.7 | 2.1 |
| 营运能力 | |||||
| 总资产周转率 | 0.2 | 0.3 | 0.4 | 0.4 | 0.4 |
| 应收账款周转率 | 121.9 | 77.0 | 77.0 | 77.0 | 77.0 |
| 应付账款周转率 | 1.4 | 1.6 | 1.6 | 1.6 | 1.6 |
| 每股指标(元) | |||||
| 每股收益(最新摊薄) | 1.03 | 1.81 | 3.41 | 4.34 | 4.90 |
| 每股经营现金流(最新摊薄) | 1.37 | 2.47 | 6.04 | 4.20 | 7.38 |
| 每股净资产(最新摊薄) | 13.09 | 14.46 | 17.76 | 21.95 | 26.70 |
| 估值比率 | |||||
| P/E | 46.9 | 26.7 | 14.1 | 11.1 | 9.8 |
| P/B | 3.7 | 3.3 | 2.7 | 2.2 | 1.8 |
| EV/EBITDA | 28.4 | 17.2 | 10.2 | 8.0 | 6.4 |
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股票投资评级说明
| 评级 | 说明 | |
| 证券评级 | 买入(Buy) | 预计相对强于市场表现20%以上; |
| 增持(outperform) | 预计相对强于市场表现5%~20%; | |
| 中性(Neutral) | 预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动; | |
| 减持(underperform) | 预计相对弱于市场表现5%以下。 | |
| 行业评级 | 看好(overweight) | 预计行业超越整体市场表现; |
| 中性(Neutral) | 预计行业与整体市场表现基本持平; | |
| 看淡(underperform) | 预计行业弱于整体市场表现。 | |
| 备注:评级标准为以报告日后的6~12个月内,证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现,其中A股基准指数为沪深300指数(北交所基准指数为北证50指数)、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您,不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系,表示投资的相对比重建议;投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况,比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告,以获取比较完整的观点与信息,不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 | ||
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